投资要点：
　　家电行业整体：业绩稳步提升，估值偏低，处于合理布局时机。1）23H1家用电器板块涨幅为19.93%，在申万分类子行业中处于第7位，跑赢沪深300指数9.68pcts，涨幅主要来自于黑电、家电零部件和白电板块中的强势个股拉动；估值端家电板块从23Q1开始波动下行，目前基本围绕22x估值小幅波动，当前板块估值处于过去五年历史分位数约11%的水平。2）业绩方面，23H1家用电器板块实现营收7395.49亿元，同比+5.37%，归母净利润为568.80亿元，同比+12.75%；单23Q2家电板块营收和净利分别同比+7.28%/+13.76%，23Q1/Q2的毛利率分别为23.97%/25.77%，同比+1.86/+2.14pct，盈利能力也有所修复。
　　白电：板块营收增长领先，盈利能力增强。23H1白电板块实现营收4959.47亿元，同比+7.86%，归母净利润为422.37亿元，同比+16.17%；23Q2营收和归母净利润分别同比+9.26%/+17.94%，毛利率同比+1.06pct至27.59%，净利率同比+0.84pct至9.70%，得益于上半年空调行业的高景气度，白电企业基本实现了稳定收益。
　　黑电：上游面板涨价，需求动力不足，盈利承压。23H1黑电板块实现营收999.20亿元，同比-0.05%，归母净利润为22.00亿元，同比-6.55%；23Q2营收和归母净利润分别同比-0.06%/-33.84%，毛利率同比+0.94pct至13.37%，净利率同比-0.59pct至2.10%。面板价格上涨对企业盈利能力造成影响，但龙头海信仍表现出较强的抗压能力，智能微投由于内生需求动力不足，行业增速放缓。
　　厨电：伴随地产竣工端回暖而盈利改善。23H1厨卫电器板块实现营收166.74亿元，同比+0.69%，归母净利润为23.33亿元，同比+13.84%；23Q2营收和归母净利润分别同比+5.90%/+19.53%，毛利率同比+3.26pct至42.81%，净利率同比+1.69pct至15.49%。
　　小家电：Q2营收增速转正，内部板块有所分化。23H1小家电板块实现营收494.82亿元，同比-2.85%，归母净利润为47.90亿元，同比-1.98%；23Q2营收和归母净利润增速分别为4.56%和10.35%，毛利率同比+1.59pct至33.60%，净利率同比-0.36pcts至6.28%。小家电板块内部形成分化，个护小家电和清洁小家电表现优于厨房小家电。
　　投资逻辑：从收入端看，家电板块从23Q2开始改善态势，细分板块同比均实现了增长，原材料价格稳定、汇率贬值以及海运费下降，支撑着盈利水平的逐季改善，叠加当前家电板块估值处于相对低位，下半年有望迎来业绩和估值的双增。主要投资主线有如下：1）出口产业链修复，需求环比改善的出口型小家电。2）供给端创新的高成长性家电品类。3）竣工回暖下，地产相关性高的家电家具类企业。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，终端需求不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度家用电器家用电器行业2023年中报总结经营改善持续期待业绩和估值回升2023年09月25日2022A2023E2024E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市石头科技90231191165241513732049买入评级变动维持飞科电器189355722829482822384买入老板电器166165218814592041344买入行业涨跌幅比较海尔智家买入156155317713691981224家用电器沪深300资料来源iFinD财信证券155投资要点家电行业整体业绩稳步提升估值偏低处于合理布局时机123H1-5家用电器板块涨幅为1993在申万分类子行业中处于第7位跑赢-15沪深300指数968pcts涨幅主要来自于黑电家电零部件和白电板块2022-092022-122023-032023-062023-09中的强势个股拉动估值端家电板块从23Q1开始波动下行目前基本围绕估值小幅波动当前板块估值处于过去五年历史分位数约1M3M12M22x11的水平2业绩方面23H1家用电器板块实现营收739549亿元家用电器327-249673同比归母净利润为亿元同比单家沪深300-024-387-36753756880127523Q2电板块营收和净利分别同比728137623Q1Q2的毛利率分别杨甫分析师为23972577同比186214pct盈利能力也有所修复执业证书编号S0530517110001yangfuhnchasingcom白电板块营收增长领先盈利能力增强23H1白电板块实现营收周心怡研究助理495947亿元同比786归母净利润为42237亿元同比1617zhouxinyi67hnchasingcom23Q2营收和归母净利润分别同比9261794毛利率同比106pct至2759净利率同比084pct至970得益于上半年空相关报告调行业的高景气度白电企业基本实现了稳定收益1家用电器行业2023年9月报家电品牌和平台创新不断齐力刺激消费需求释放2023-09-11黑电上游面板涨价需求动力不足盈利承压23H1黑电板块实现2家用电器行业2023年8月报家电促消费政营收99920亿元同比-005归母净利润为2200亿元同比-655策频出有望刺激内需2023-08-1523Q2营收和归母净利润分别同比-006-3384毛利率同比094pct3家用电器行业2023年7月报空调排产依然至1337净利率同比-059pct至210面板价格上涨对企业盈利稳定向上半年报有望业绩兑现2023-07-18能力造成影响但龙头海信仍表现出较强的抗压能力智能微投由于内生需求动力不足行业增速放缓厨电伴随地产竣工端回暖而盈利改善23H1厨卫电器板块实现营收16674亿元同比069归母净利润为2333亿元同比138423Q2营收和归母净利润分别同比5901953毛利率同比326pct至4281净利率同比169pct至1549小家电Q2营收增速转正内部板块有所分化23H1小家电板块实现营收49482亿元同比-285归母净利润为4790亿元同比-19823Q2营收和归母净利润增速分别为456和1035毛利率此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告同比159pct至3360净利率同比-036pcts至628小家电板块内部形成分化个护小家电和清洁小家电表现优于厨房小家电投资逻辑从收入端看家电板块从23Q2开始改善态势细分板块同比均实现了增长原材料价格稳定汇率贬值以及海运费下降支撑着盈利水平的逐季改善叠加当前家电板块估值处于相对低位下半年有望迎来业绩和估值的双增主要投资主线有如下1出口产业链修复需求环比改善的出口型小家电2供给端创新的高成长性家电品类3竣工回暖下地产相关性高的家电家具类企业风险提示汇率波动风险原材料价格波动风险终端需求不及预期市场竞争加剧此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1家用电器行业2023年中报综述511行情数据512业绩表现62家电细分版块表现821白电822黑电1223厨电1424小家电163投资主线1731出口产业链修复需求环比改善的出口型小家电1732供给端创新的高成长性家电品类1833竣工回暖下强地产相关的家电家居类企业184风险提示19图表目录图123H1家电板块与各版块涨跌幅对比5图2家用电器板块估值202214-20239225图3家用电器各子版块估值202214-20239226图4家用电器板块的季度业绩增速7图5家用电器板块的半年度业绩增速7图6家用电器细分版块的营收增速8图7家用电器细分版块的归母净利润增速8图8家用电器细分版块的毛利率变化8图9家用电器细分版块的净利率变化8图10白电板块的毛利率和净利率9图11白电板块的期间费用率变化9图12空调的产销量及其同比增速10图13空调的内外销量及其同比增速10图14冰箱的产销量及其同比增速10图15冰箱的内外销量及其同比增速10图16洗衣机的产销量及其同比增速10图17洗衣机的内外销量及其同比增速10图18空调的月度销量及均价增速11图19空调各品牌的销额市占率变化11图20冰箱的月度销量及均价增速11图21高端冰箱的零售额占比11图22洗衣机的月度销量及均价增速12图232023H1线上各品类洗衣机零售量占比12图24黑电板块的毛利率和净利率12图25白电板块的期间费用率变化12图26各英寸电视面板价格美元片13图27彩电的月度出口量和同步增速13此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图28彩电的线上和线下渠道均价元13图29彩电的线上和线下渠道销量同比增速13图30家用智能投影的销量和销额走势14图31房屋新开工竣工销售累计同比14图32油烟机全渠道零售额变化15图33燃气灶全渠道零售额变化15图34集成灶全渠道零售额变化15图35洗碗机全渠道零售额变化15图36洗地机线上销售情况16图37扫地机器人线上销售情况16图3823H1个护小家电线上零售额及同比增速16图392023H1厨小电各品类销额增速16图40我国家电出口金额及同比增速18图41部分出口小家电企业的营收逐季改善18表1家用电器板块的主要财务数据7表2白电板块下的主要公司收入和业绩情况9表3黑电板块下的主要公司收入和业绩情况12表4厨电板块下的主要公司收入和业绩情况15表5小家电板块下的主要公司收入和业绩情况17此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1家用电器行业2023年中报综述11行情数据23年上半年强势个股驱动家电板块涨幅居前23H1家用电器板块涨幅为1993在申万分类子行业中处于第7位位于前列跑赢沪深300指数968pcts其中家电板块的涨幅主要来自于黑电家电零部件和白电板块的拉动从个股表现来看海信视像海信家电和三花智控等企业由于份额提升业绩改善超预期等因素23H1期间涨幅均大于45带动了板块整体的收益向上图123H1家电板块与各版块涨跌幅对比8070605040301993201025100300电子银行环保煤炭综合传媒汽车钢铁-10通信计算机房地产-20沪深石油石化纺织服饰上证指数创业板指医药生物电力设备建筑材料美容护理家用电器国防军工建筑装饰公用事业深证成指轻工制造有色金属非银金融社会服务交通运输基础化工农林牧渔食品饮料商贸零售机械设备资料来源同花顺iFind财信证券23Q1起家电板块估值开始波动下行基本围绕22x估值小幅波动家电板块由于供给端的原材料价格大幅下滑和海运费回落以及需求端防控政策优化后有望逐步恢复估值从22年底经历了弱修复估值回到25x中枢进入到23年3月后板块估值开始波动下行一直持续到当前9月基本围绕着22x估值上下波动幅度较小图2家用电器板块估值202214-2023922353025201510202203022022040620220513202206172022090920221021202211242022122820230224202303302023050920230612202307182023090620220214202203172022042220220531202207052022072120220808202208242022092820221108202212122023011620230208202303142023041820230525202306302023080320230821202309222022-01-042022-01-20资料来源同花顺iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告板块估值略有分化白电和小家电板块估值变化更平稳厨电和黑电板块估值下滑幅度较大目前已降至相对低位从22年初至今各细分板块的估值都呈明显的震荡下行趋势小家电和白电板块由于业绩相对更稳定板块估值整体也更为平稳厨卫电器板块受政策预期变化影响黑电板块则主要受个股公司业绩影响两个板块估值波动幅度都较大目前都已经降至估值的相对低位图3家用电器各子版块估值202214-2023922白色家电黑色家电小家电厨卫电器4540353025201510资料来源同花顺iFind财信证券12业绩表现23H1家用电器板块实现营业收入739549亿元同比537归母净利润为56880亿元同比1275单23Q2来说家用电器板块的营收为398393亿元同比728环比1681归母净利润33334亿元同比1376环比4164收入端Q2环比Q1明显提速家电板块整体的业绩增长呈现出向好趋势动力主要来自于白电板块的强势拉动在全球高温天气影响下国内线下消费场景修复叠加保交楼政策大力支持国内的空调需求恢复出口方面也迎来边际改善造就了今年空调行业的高景气度原材料价格同比下降海运费回落等因素帮助家电板块利润逐季改善23Q1Q2的毛利率分别为23972577同比186214pct22年以来大部分企业调整自身产品结构进行产品提价来应对原材料价格上涨23H1的原材料价格同比22H1已有大幅下降对原材料占比高的家电企业来说形成了盈利空间的改善此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图4家用电器板块的季度业绩增速图5家用电器板块的半年度业绩增速营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy1550104030520022Q122Q222Q322Q423Q123Q210-5021H121H222H122H223H1-10-10-15-20资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券表1家用电器板块的主要财务数据22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入yoy680132070-1000320728归母净利润yoy11181367963-16411291376毛利率221123632464264423972577净利率648809785607714870销售费用率8708399091072919959管理费用率含研发309334308317342414财务费用率-034-072-089-031-017-109经营性现金流净额yoy-131432107962061-357296192804资料来源同花顺iFind财信证券分家电子板块来看业绩情况白色家电23H1白电板块实现营收495947亿元同比786归母净利润为42237亿元同比161723Q2营收增速为926归母净利润增速为1794上半年空调需求大幅提升叠加行业补库存白电整体实现了较高的收益黑色家电23H1黑电板块实现营收99920亿元同比-005归母净利润为2200亿元同比-65523Q2营收增速为-006归母净利润增速为-3384黑电板块在下游需求不振和上游面板成本上涨的不利因素影响下经营承压收入和盈利端均下滑小家电23H1小家电板块实现营收49482亿元同比-285归母净利润为4790亿元同比-19823Q2营收增速为456归母净利润增速为1035小家电的可选消费属性最强其内部形成了分化个护小家电和清洁小家电表现好于厨房小家电厨卫电器23H1厨卫电器板块实现营收16674亿元同比069归母净利润为2333亿元同比138423Q2营收增速为590归母净利润增速为1953厨卫电器和地产关联性最高受保交楼政策的支持厨卫电器的需求端得到明显改善收入端也有所回暖家电零部件23H1家电零部件板块营收55532亿元同比931归母净利润为3887亿元同比168223Q2营收增速为1332归母净利润增速为752此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图6家用电器细分版块的营收增速图7家用电器细分版块的归母净利润增速白色家电黑色家电小家电白色家电黑色家电小家电厨卫电器家电零部件厨卫电器家电零部件2030015102005100022Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50-1022Q122Q222Q322Q423Q123Q2-15-100-20-200-25资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券图8家用电器细分版块的毛利率变化图9家用电器细分版块的净利率变化白色家电黑色家电小家电白色家电黑色家电小家电厨卫电器家电零部件厨卫电器家电零部件502040153010205100022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2-5资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券2家电细分版块表现21白电盈利能力逐季改善期间费用率控制得当23Q2营收为268837亿元同比926归母净利润为25165亿元同比1794毛利率同比106pct至2759净利率同比084pct至970费用率方面销售费用率同比135pct至1029管理研发费用率同比009pct至310财务费用率同比-029pct至-091白电企业普遍实现营收改善今年全球厄尔尼诺现象影响广泛叠加上游原材料成本下降白电企业实现了普遍的营收增长其中中小品牌的业绩弹性更高长虹美菱和奥马电器于23H1分别实现了25473243的营收增速海尔美的和格力则也都获得了稳健的营收增长此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图10白电板块的毛利率和净利率图11白电板块的期间费用率变化毛利率净利率销售费用率管理研发费用率财务费用率186165141241038624120022Q122Q222Q322Q423Q123Q2-222Q122Q222Q322Q423Q123Q2-1资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券表2白电板块下的主要公司收入和业绩情况23Q123Q123Q223Q223H123H1营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy澳柯玛1220-1963-713-3987138-3306海尔智家799129180412658021277美的集团651120491515577841398长虹美菱2523227942256332642254749299格力电器05626563714754221052海信家电61613112175514923121014145奥马电器19566601245657286324215737资料来源同花顺iFind财信证券白电行业景气度高产销均保持高增速与营收增速相符白电产销从Q2起开始提速行业景气度回升23Q2空调的产销同比增速分别为21341968冰箱的产销同比增速分别为24481869洗衣机的产销同比增速分别为17461916分品类来看1空调受全球高温天气刺激需求端增长带动空调行业的产销共振景气度最佳2冰箱外销进入补库周期增速逐月提高整体表现优于内销3洗衣机行业正处于去库存阶段外销边际改善趋势好于内销预计下半年补库节奏下产销将有所改善此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图12空调的产销量及其同比增速图13空调的内外销量及其同比增速空调产量万台空调销量万台空调外销万台空调内销万台产量当月同比销量当月同比外销当月同比内销当月同比250050140080402000120060301000204015008001020100006000-10400500-20200-200-300-40资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券图14冰箱的产销量及其同比增速图15冰箱的内外销量及其同比增速冰箱产量万台冰箱销量万台冰箱外销万台冰箱内销万台产量当月同比销量当月同比外销当月同比内销当月同比1000407004030308006002020500101060040000400300-10-10-20-20200200-30-30100-400-400-50资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券图16洗衣机的产销量及其同比增速图17洗衣机的内外销量及其同比增速洗衣机产量万台洗衣机销量万台洗衣机外销万台洗衣机内销万台产量当月同比销量当月同比外销当月同比内销当月同比800305008070020400606001040500300400020200300-100200100100-20-200-300-40资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券高温催生空调零售高增冰洗表现相对平淡根据奥维云网数据2023年1-6月空调的全渠道零售额为722亿元同比2290均价在保持稳定的情况下行业增长主要由量增拉动由于高温天气催生的需求更加广泛价格更低的三线品牌表现优于一线品牌华凌小米康佳长虹TCL海信奥克斯科龙的线上累计增速从高到低依次为12077575245413532高于美的格力的2724的水平此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2023年1-6月冰箱的全渠道零售额为405亿元同比-064销量1371万台同比-653均价为2938元同比2491冰箱的终端零售复苏节奏慢于空调主要由产品结构升级带动整体的销额增长冰箱的高端化趋势加速当前线下渠道万元以上的冰箱销额占比已经超过352023年1-6月的洗衣机全渠道零售额为27279亿元同比-1185销量为1404万台同比-1062均价为1937元同比-132洗衣机的表现相对比较平淡受换新需求滞后安装属性较强的原因洗衣机市场并未如期快速复苏且产品结构升级速度比较缓慢中高端价格带缺乏产品支撑预计下半年恢复将好于上半年图18空调的月度销量及均价增速图19空调各品牌的销额市占率变化销量同比均价同比美的格力海尔海信TCL12010040803560302540202015010-205-402021-032021-052022-012022-032023-012021-072021-092021-112022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-072021-010-602023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券图20冰箱的月度销量及均价增速图21高端冰箱的零售额占比销量同比均价同比线上线下37801204034201003526408030256017801840204014901510301170201005-200-402021-112022-052022-112023-052021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-072022-092023-012023-032023-072021-0116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q1资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券此处高端冰箱线上渠道6000元以上线下渠道10000元以上此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图22洗衣机的月度销量及均价增速图232023H1线上各品类洗衣机零售量占比销量同比均价同比单双缸波轮滚筒单洗滚筒烘干7010060142013401470154018402010163050804030602040105590561053504950438050000422020-10-2002021-012021-092022-052022-072023-032021-052021-072021-112022-012022-032022-092022-112023-012023-052023-07-302021-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023H1资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券22黑电上游面板涨价黑电企业盈利能力承压23Q2黑电板块营收52368亿元同比-006归母净利润为767亿元同比-3384毛利率同比094pct至1337净利率同比-059pct至210销售管理研发财务费用率分别027012-073pct至512207-032二季度起面板价格上涨对企业盈利能力造成明显影响企业端Q2普遍表现比Q1差但龙头相对表现出较强的抗压能力海信表现强于创维和长虹图24黑电板块的毛利率和净利率图25白电板块的期间费用率变化毛利率净利率销售费用率管理研发费用率财务费用率186165141241038624120022Q122Q222Q322Q423Q123Q2-222Q122Q222Q322Q423Q123Q2-1资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券表3黑电板块下的主要公司收入和业绩情况23Q123Q123Q223Q223H123H1营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy海信视像1275107903352410123067465四川长虹14226490-06717206133298极米科技-1275-5703-2738-7259-2010-6558四川九洲11052297-753-2405058-757创维数字-1545-4362-1850-2929-1715-3536资料来源同花顺iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告彩电内销需求不振外销出口能力略有提升从整个彩电行业来说人口红利和房地产红利消退下已由增量市场进入存量市场不同形态和技术的新品类更迭出现分割了大部分彩电需求因此彩电的整体需求拉动力不足根据奥维云网数据2023年1-6月的彩电零售额为487亿元同比-85销量为1467万台同比-122由于面板成本的上涨彩电厂商对下游产品也进行了提价进一步压抑了终端需求的释放相比之下彩电的外销市场略好于内部23H1我国彩电出口4734万台同比979海外出货能力进一步加强图26各英寸电视面板价格美元片图27彩电的月度出口量和同步增速电视面板32英寸电视面板50英寸彩电当月出口量万台彩电当月出口同比增速电视面板55英寸电视面板65英寸1000100350803008006025060040200201504000100-2020050-4000-602021-032021-052022-012022-092023-072021-012021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052021-052021-072021-092022-112023-012023-032021-032021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-052023-072023-092021-01资料来源同花顺iFind财信证券资料来源同花顺iFind财信证券图28彩电的线上和线下渠道均价元图29彩电的线上和线下渠道销量同比增速线上均价线下均价线上同比线下同比线上销量同比线下销量同比70007080600060506050004040400030203000102020000-1001000-20-200-302021-012021-092021-112022-072023-032021-052021-072022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-052023-07-402021-03-602021-052022-012022-032022-112023-072021-032021-072021-092021-112022-052022-072022-092023-012023-032023-052021-01资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券智能微投销量连续下滑内生需求动力不足根据奥维云网数据2023H1家用智能微投累计销量3032万台同比-44实现销额共49亿元同比-95从今年3月开始销量连续下滑主要原因在于智能微投更多作为一个彩电的补充品部分消费者在需求满足后审慎消费的情绪越来越高叠加新兴渠道的红利放缓因此上半年家用智能微投呈现出量额均为负增长的状态此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图30家用智能投影的销量和销额走势销量万台销额亿元销量同比销额同比120250100200801506010040502000-502022-012022-022022-052022-062022-102022-112023-032023-042022-042022-072022-082022-092022-122023-012023-022023-052023-062023-072022-03资料来源奥维云网财信证券23厨电厨电随地产竣工端有所修复盈利能力大幅改善23H1厨卫电器板块实现营收16674亿元同比069归母净利润为2333亿元同比138423Q2营收增速为590归母净利润增速为1953毛利率同比326pct至4281净利率同比169pct至1549厨卫电器和地产关联性最高受保交楼政策的支持厨卫电器的需求端得到明显改善收入端也有所回暖2023年1-7月全国房屋新开工面积竣工面积新房销售面积的累计同比增速分别为-245205-65在保交楼政策的持续推进下竣工端数据最为亮眼厨电与地产的关联性最高通常厨电约滞后于房屋交付半年厨电的销售情况正在逐季改善根据奥维云网数据23H1传统厨电油烟机燃气灶的全渠道销额分别为81864494亿元同比增速分别为6009新兴厨电集成灶洗碗机的全渠道销额分别为26613380亿元同比分别为-11245按照一二线城市地产率先复苏的节奏来说定位高端的传统厨电龙头表现更好图31房屋新开工竣工销售累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比150商品房销售面积累计同比100500-50资料来源同花顺iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图32油烟机全渠道零售额变化图33燃气灶全渠道零售额变化销额亿元销量同比均价同比销额亿元销量同比均价同比3040183016253020201410201012010150-10810-106-20-204-305-302-400-400-502022-022022-052022-102023-012023-042023-072022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-022023-032023-052023-062023-082022-022022-032022-042022-052022-062023-072023-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-01资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券图34集成灶全渠道零售额变化图35洗碗机全渠道零售额变化零售额亿元零售量同比均价同比零售额亿元零售量同比均价同比141001440128012602010401082080606-204-204-40-402-6020-800-602022-022022-052022-102023-012023-042023-072022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-022023-032023-052023-062023-082022-032022-042022-052023-012023-022023-032022-022022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-042023-052023-062023-072023-082022-01资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券传统厨电表现好于新兴厨电随房地产竣工端逐月回暖厨电企业Q2经营修复好于Q1分传统厨电和新兴厨电两类企业来看传统厨电企业的表现优于新兴厨电企业上半年整体来看老板电器和华帝股份分别实现了3和11的营收增速而浙江美大火星人亿田智能帅丰电器则分别实现了-701-1的营收增速该差异主要是由于竣工回暖节奏是一二线城市率先复苏因此无需烟道改造的定位高端品牌的传统厨电也率先受益表4厨电板块下的主要公司收入和业绩情况23Q123Q123Q223Q223H123H1营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy浙江美大-1805-1720357806-717-528火星人-861-18696861120005-177亿田智能-740-86768529501091420帅丰电器-8526334471165-095972华帝股份6241586036432272812老板电器4375721694239311041467万和电气-2780-2240-886978-1984-229资料来源同花顺iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告24小家电23Q2小家电业绩明显改善内部有所分化23H1小家电板块实现营收49482亿元同比-285归母净利润为4790亿元同比-19823Q2营收增速为456归母净利润增速为1035毛利率同比159pct至3360净利率同比-036pcts至628小家电的可选消费属性最强其内部形成了分化个护小家电和清洁小家电表现好于厨房小家电小家电作为可选属性最强但渗透率最低的子版块消费弱复苏的背景下小家电的需求也表现平淡虽行业整体比较平淡但仍不乏内部结构性差异根据奥维云网推总数据23H1厨房小家电整体零售额2755亿元同比-85零售量13101万台同比08清洁电器市场整体零售额1500亿元同比31销量1092万台同比-89个护小家电的线上渠道零售额为1163亿元同比977厨房小家电和清洁电器初期的行业景气度高需求端旺盛现在行业增速已回归平稳个护小家电由于品类上的迭代更新和形态升级带来赛道升温行业增速较高图36洗地机线上销售情况图37扫地机器人线上销售情况洗地机线上销额亿元销量yoy均价yoy扫地机器人线上销额亿元销量yoy均价yoy16400308035014256030012401025020200208151500610010-20450520-400-500-602021-032021-052021-072022-072022-092022-112021-092021-112022-012022-032022-052023-012023-032023-052023-072022-032022-042022-052023-012023-022023-032022-022022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-042023-052023-062023-072023-082022-01资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券图3823H1个护小家电线上零售额及同比增速图392023H1厨小电各品类销额增速2023H1线上零售额亿元同比线下销额累计同比线上累计同比8060306048550254039220402028603015-202010-40105-6000电饭煲电饼铛豆浆机煎烤机电磁炉养生壶榨汁机电水壶净化器挂烫机破壁机电熨斗搅拌机电暖器电吹风电动牙刷电动剃须刀电蒸锅空气炸锅电压力锅资料来源奥维云网财信证券资料来源奥维云网财信证券此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告小家电板块的可选消费属性最强消费复苏环境较弱的大背景下板块有所承压表现比较平淡仍不乏结构性亮点比如以石头科技和比依股份为代表的的出口产业链好转订单逐渐回暖二季度的业绩修复带动上半年的营收增长向好在上半年分别实现了15和18的营收增速以及线下场景复苏后线下渠道占比较高的倍轻松和个护电器行业龙头飞科电器分别实现了31和17的营收增速表5小家电板块下的主要公司收入和业绩情况23Q123Q123Q223Q223H123H1营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy营收yoy归母净利yoy科沃斯109-2301792-4310472-3340石头科技-1468-40424157955315411993飞科电器227335301206314217303343倍轻松-7938156760880030702852苏泊尔-1156-18636531217-331-560九阳股份-1874-2698183-3021-834-2866新宝股份-2232-2227118-1682-1083-1881小熊电器280758272511629626685966北鼎股份-663704-189722758-12866676比依股份29282033414600018206739莱克电气-2225-1224-15614351-19071908德尔玛61615680098392601079资料来源同花顺iFind财信证券3投资主线总体来说从收入端看家电板块23Q2开始了改善态势细分板块同比均实现了增长原材料价格稳定汇率贬值以及海运费下降支撑着盈利水平的逐季改善叠加当前家电板块估值处于相对低位下半年有望迎来业绩和估值的双增主要投资逻辑有如下31出口产业链修复需求环比改善的出口型小家电外销需求恢复小家电出口迎拐点22年下半年开始由于海外库存高位及需求低迷持续至23Q1家电外销表现始终低迷3月起家用电器出口增速由负转正主要由经销商库存回落积极补库以及海外需求逐渐恢复所带来表现较突出的品类有咖啡机清洁电器和空气炸锅等从几家主要的出口型小家电企业的营收增速环比明显改善也能得到外销转好的印证下半年受海外消费复苏节奏领先促销旺季驱动人民币贬值及海运费持续低位等利好因素影响我国小家电出口有望企稳回升企业盈利修复建议关注产品品类布局齐全的小家电代工龙头新宝股份海外空气炸锅需求高增外销占比进一步提升的比依股份具备创新产品力和渠道布局优势的石头科技此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图40我国家电出口金额及同比增速图41部分出口小家电企业的营收逐季改善家用电器出口金额亿美元出口金额当月同比9015801023Q1营收yoy23Q2营收yoy705600石头科技50-5-1468415740-1030-15新宝股份-223211820-2010-25比依股份29234140-30莱克电气-2225-15612022-01-312022-06-302022-08-312022-10-312023-03-312023-05-312023-07-312022-03-312022-04-302022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312022-02-28资料来源同花顺iFind财信证券资料来源公司中报财信证券32供给端创新的高成长性家电品类小家电作为典型的创新驱动型产品在家电板块中可选属性最强渗透率相对最低从近几年行业增速较高的新品类例如智能微投洗地机和空气炸锅可以看出在行业成长初期此类产品由于戳中消费者痛点有效刺激需求释放收获了较高的行业景气度我们认为值得关注具备产生质变可能的创新型小家电大家电如集成灶和洗烘一体机等产品则是基于消费者刚性需求通过功能集成大大提高了消费者的接受度并实现了份额的提升随国内消费力缓慢修复建议关注具备小家电产品创新力的飞科电器和小熊电器以及研发能力和渠道优势均有利的综合型家电龙头美的集团和海尔智家33竣工回暖下强地产相关的家电家居类企业随着房地产需求侧的政策加速落地各项政策形成合力有望助力需求的企稳回升同时家电作为促消费的重要引擎之一商务部积极开展金九银十系列促消费活动各地纷纷响应并不断出台促消费相关政策发放消费券来刺激家电家居消费上半年竣工端已经实现了一定程度的增长下半年仍有望持续回暖厨电作为地产关联度最高的细分板块将率先受益于地产产业链的复苏行业景气度将随地产好转而回升建议关注厨电龙头老板电器具备集成灶提价空间并正开辟新业务的亿田智能和帅丰电器以及将三翼鸟平台和卡萨帝品牌形成联动有效提供全屋解决方案的海尔智家此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告4风险提示汇率波动风险原材料价格波动风险终端需求不及预期市场竞争加剧此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分