与宁德时代签订复合集流体合作协议
　　公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，有望加速量产，预计2024年逐步实现产能投放。公司负极产品盈利能力暂时承压，但公司平台化布局进展顺利，涂覆隔膜盈利稳定，复合集流体、锂电设备、PVDF、基膜等新业务成长性强。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利32.53/45.13/55.95亿元，考虑公司平台化多元业务贡献业绩增量，给予公司23年目标PE 20倍，对应目标价32.27元（前值33.88元），维持“增持”评级。
　　与宁德时代签订合作协议，加速复合集流体量产
　　10月9日，公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓新能源海内外市场。本次协议有效期至2029年6月30日，双方约定优先投入优势资源配合复合铜箔集流体产品的技术开发、样品制作与验证，紧密协作加快量产进程。本次合作标志着公司在复合铜箔工艺技术方案和竞争优势方面获得下游头部客户的高度认可，双方共同推动的复合铜箔集流体领域的合作，将有效加快公司复合铜箔的量产和产业化进程。
　　复合集流体技术储备深厚，复合铜箔明年有望量产
　　公司作为锂电池关键材料和自动化装备的综合解决方案商和平台型企业，拥有丰富的锂电设备以及铝塑膜等复合材料生产经验，为拓展复合集流体业务奠定了技术优势。公司自2017年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发布局，已在江苏溧阳设立全资子公司江苏卓立投资建设复合集流体研发生产基地，一期1.6万吨（约7亿平）复合铜箔项目已启动相关基建工作，预计2024年有望根据客户需求逐步实现产能投放。公司通过工艺创新，一期项目投资低于3亿元/亿平，投资强度较低，成本优势明显。另外，公司复合铝箔产品已导入头部消费电子，动力电池客户加速认证中。
　　负极静待盈利拐点，平台化进展顺利
　　受行业产能过剩价格下降、公司高价库存以及新客户拓展等影响，公司负极单位盈利暂时承压，我们认为后续成本较低的四川一体化基地逐步释放产能后，公司负极业务单位盈利有望迎来拐点。另外，公司布局隔膜涂覆、锂电设备、隔膜基膜与PVDF等业务，平台化布局领先，新业务有望持续贡献业绩增量。
　　风险提示：负极材料需求量与盈利能力不及预期；公司项目投产进度不及预期；新业务业绩存在不确定因素。
　　

研究报告全文：证券研究报告璞泰来603659CH与宁德时代达成复合集流体合作华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年10月10日中国内地新能源及动力系统目标价人民币3227研究员申建国与宁德时代签订复合集流体合作协议SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司公告与宁德时代签订战略合作协议就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制有望加速量产预计2024年逐步实现产能投放公司负极产研究员边文姣品盈利能力暂时承压但公司平台化布局进展顺利涂覆隔膜盈利稳定复SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom合集流体锂电设备基膜等新业务成长性强我们维持公司盈利SFCNoBSJ3998675582776411PVDF预测预计公司23-25年归母净利325345135595亿元考虑公司平台联系人连楷昇化多元业务贡献业绩增量给予公司23年目标PE20倍对应目标价3227SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom元前值3388元维持增持评级862128972228与宁德时代签订合作协议加速复合集流体量产基本数据10月9日公司公告与宁德时代签订战略合作协议双方同意就复合铜目标价人民币3227箔集流体业务建立长期合作机制共同开拓新能源海内外市场本次协议有收盘价人民币截至10月10日2850效期至2029年6月30日双方约定优先投入优势资源配合复合铜箔集流市值人民币百万57462体产品的技术开发样品制作与验证紧密协作加快量产进程本次合作标6个月平均日成交额人民币百万33081周价格范围人民币志着公司在复合铜箔工艺技术方案和竞争优势方面获得下游头部客户的高522850-6229BVPS人民币726度认可双方共同推动的复合铜箔集流体领域的合作将有效加快公司复合铜箔的量产和产业化进程股价走势图璞泰来复合集流体技术储备深厚复合铜箔明年有望量产人民币相对沪深300公司作为锂电池关键材料和自动化装备的综合解决方案商和平台型企业拥636有丰富的锂电设备以及铝塑膜等复合材料生产经验为拓展复合集流体业务543奠定了技术优势公司自年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发2017461布局已在江苏溧阳设立全资子公司江苏卓立投资建设复合集流体研发生产375基地一期16万吨约7亿平复合铜箔项目已启动相关基建工作预计2024年有望根据客户需求逐步实现产能投放公司通过工艺创新一期项288Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23目投资低于3亿元亿平投资强度较低成本优势明显另外公司复合铝箔产品已导入头部消费电子动力电池客户加速认证中资料来源Wind负极静待盈利拐点平台化进展顺利受行业产能过剩价格下降公司高价库存以及新客户拓展等影响公司负极单位盈利暂时承压我们认为后续成本较低的四川一体化基地逐步释放产能后公司负极业务单位盈利有望迎来拐点另外公司布局隔膜涂覆锂电设备隔膜基膜与PVDF等业务平台化布局领先新业务有望持续贡献业绩增量风险提示负极材料需求量与盈利能力不及预期公司项目投产进度不及预期新业务业绩存在不确定因素经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万899615464189912508931291-70367190228132112472归属母公司净利润人民币百万17493104325345135595-16193775347838752397EPS人民币最新摊薄087154161224278ROE16712380197321702132PE倍32861851176712731027PB倍548427344276220EVEBITDA倍230913461187857710资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1璞泰来603659CH图表1璞泰来PE-Bands图表2璞泰来PB-Bands人民币人民币璞泰来璞泰来14113410585x101176x70x142x7055x67107x40x73x353430x39x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表可比公司估值表一致预期截至年月日收盘价3Wind20231010收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002812CH恩捷股份585741353367014191099874300450CH先导智能26842413183991113844673300035CH中科电气108704510515024281031724300568CH星源材质130508010913816241202947均值16461044804603659CH璞泰来2850161224278176712731027资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2璞泰来603659CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1349724980282583234437601营业收入899615464189912508931291现金388464058918102678790营业成本57899950130701701021353应收账款19283996549958878238营业税金及附加63329597113941505318775其他应收账款91931178040642186912615营业费用1515519633218392965136472预付账款6892468000100112201550管理费用366726209267417879341071存货496411035107481193216539财务费用5491902257855261568其他流动资产19402746205128192357资产减值损失118481598494951254412516非流动资产795310718125261564918469公允价值变动收益540629000000000长期投资3465038780435604809052620投资净收益77528411000750750固定投资4653569874551022812727营业利润20363684390553476580无形资产4797263403723387973088841营业外收入264819250250250其他非流动资产24743997391241434327营业外支出9602048500500500资产总计2145035697407854799356070利润总额20293671390253446577流动负债947718338203892369827001所得税2464034708468286413278930短期借款11953273327332733273净利润17833324343447035788应付账款27194731505576818307少数股东损益341521991181221896219281其他流动负债556310334120611274415420归属母公司净利润17493104325345135595非流动负债13043390299226221923EBITDA23684261459161877605长期借款986522930253221621464EPS人民币基本253224161224278其他非流动负债3174945992459924599245992负债合计1078121728233822632128924主要财务比率少数股东权益182575122969352883141076会计年度202120222023E2024E2025E股本694381391201620162016成长能力资本公积59245503487748774877营业收入70367190228132112472留存公积3903665795711373819142营业利润14652809160036932306归属母公司股东权益1048713457167092078926069归属母公司净利润16193775347838752397负债和股东权益2145035697407854799356070获利能力毛利率35653566311832203176现金流量表净利率19822150180818751850会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16712380197321702132经营活动现金17251223546359703439ROIC27822838293533042831净利润17833324343447035788偿债能力折旧摊销368595706361938822691074资产负债率50266087573354845159财务费用5491902257855261568净负债比率1252704119917261091投资损失77528411000750750流动比率142136139136139营运资金变动8239031211540632263275速动比率080069079079071其他经营现金410784963494951254415646营运能力投资活动现金28523043241839383887总资产周转率050054050057060资本支出26722832237538943841应收账款周转率496522400441443长期投资628022659478045304530应付账款周转率265267267267267其他投资现金116891509469113015每股指标人民币筹资活动现金27911392553253682431030每股收益最新摊薄087154161224278短期借款32982079000000000每股经营现金流最新摊薄086061271296171长期借款986521943397293699969889每股净资产最新摊薄52066782910311293普通股增加198366964562538000000估值比率资本公积增加183434206762587000000PE倍32861851176712731027其他筹资现金124837251134743124433071PB倍548427344276220现金净增加额14152130251313491477EVEBITDA倍230913461187857710资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3璞泰来603659CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没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