事件描述
　　璞泰来于近期公告以集中竞价交易方式首次回购公司股份，在当前时点体现管理层对公司发展的信心，就公司业务经营来看，平台化的理念也在持续体现。
　　事件评论
　　自IPO上市以来，璞泰来便成为锂电产业链中为数不多明确定位于打造“材料+设备”平台化的公司。近两年伴随公司各项业务积极落地，平台化的“力量”正在体现：1）平台化为公司带来各项业务的协同、赋能，比较典型的是公司涂覆业务具备较强的成本优势，很重要的原因是设备自制、高效以及涂覆材料一体化。近两年会进一步在工程化要求逐步提升的负极业务上体现协同赋能优势。2）平台化带来的新业务也不断拓宽公司的市场边界，在公司上市之初，负极是公司的绝对主业，利润占比超过80%；到2023H1，负极业务的利润占比预计下降至30%左右，除了涂覆业务的贡献外，设备、PVDF也在积极发展，而公司前瞻布局的复合集流体、基膜、粘结剂等也将进入开花结果的阶段。
　　就负极、涂覆主业的经营趋势看：1）负极方面，积极进军国内市场，盈利拐点有望在2023Q4-2024Q1出现。伴随公司产能布局提速，2023年负极业务战略进一步积极调整，在国内市场快速拓展，2023H1公司国内市占率提升。盈利能力方面，2023H1公司负极业务单吨盈利受新客户拓展、高价原材料库存影响；伴随四川基地陆续投产有望出现拐点，一方面可以继续提升公司整体石墨化自供比例，另一方面新基地通过自研设备对部分生产工序的窑炉进行调整，引入密闭管道式运输、连续式生产等新型生产设备和全方位技术改进措施，生产成本有望下降。公司涂覆业务一直处于行业领先地位，2019-2022年公司涂覆市占率稳步提升，2023H1公司涂覆隔膜及加工销量达到21.51亿平，市占率41.36%，盈利性保持相对稳定，在涂覆价格下行背景下，公司维持40%以上的毛利率。
　　展望2024年，复合集流体基膜及粘结剂等有望贡献新的盈利增长点：1）复合集流体方面，从制备工艺上来看，璞泰来目前储备了多种技术路径，其中以胶粘法为主，同时还有胶粘+蒸镀结合的方法。从规划来看，2023年4月成立子公司江苏卓立建设复合集流体产能，规划1.6万吨（对应约6-7亿平）；从进展来看，公司复合铝箔已实现消费类客户小批量出货，复合铜箔推进产品验证，考虑到工艺独特性带来的成本优势，公司长期有望获得竞争优势。2）基膜方面，公司四川卓勤新一代基膜产线2022年底投产，未来通过自身基膜及涂覆设备研发，以及基膜自供比例的提升，公司隔膜业务的盈利性有望持续提升。基膜自产也为公司涂覆业务进入国内外新客户打下基础。3）粘结剂方面，璞泰来通过持股东阳光55%股权布局PVDF，与四川茵地乐联合开发水性粘结剂。
　　风险提示
　　1、负极供需过剩导致盈利能力低预期；
　　2、新技术量产应用进度不达预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨璞泰来603659SHTableTitle于破晓时分再论璞泰来的平台化报告要点TableSummary自IPO上市以来璞泰来便成为锂电产业链中为数不多明确定位于打造材料设备平台化的公司近两年伴随公司各项业务积极落地平台化的力量正在体现分析师及联系人TableAuthor邬博华叶之楠SACS0490514040001SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-22cjzqdt11111璞泰来603659SHTableTitle2公司研究丨点评报告于破晓时分再论璞泰来的平台化TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据璞泰来于近期公告以集中竞价交易方式首次回购公司股份在当前时点体现管理层对公司发展TableBaseData当前股价元3092的信心就公司业务经营来看平台化的理念也在持续体现总股本万股201621事件评论流通A股B股万股2012820每股净资产元自IPO上市以来璞泰来便成为锂电产业链中为数不多明确定位于打造材料设备平726台化的公司近两年伴随公司各项业务积极落地平台化的力量正在体现1平台近12月最高最低价元63803041化为公司带来各项业务的协同赋能比较典型的是公司涂覆业务具备较强的成本优势注股价为2023年9月19日收盘价很重要的原因是设备自制高效以及涂覆材料一体化近两年会进一步在工程化要求逐步提升的负极业务上体现协同赋能优势2平台化带来的新业务也不断拓宽公司的市场边市场表现对比图近12个月界在公司上市之初负极是公司的绝对主业利润占比超过80到2023H1负极业璞泰来沪深300指数务的利润占比预计下降至30左右除了涂覆业务的贡献外设备PVDF也在积极发7展而公司前瞻布局的复合集流体基膜粘结剂等也将进入开花结果的阶段-4-15就负极涂覆主业的经营趋势看1负极方面积极进军国内市场盈利拐点有望在-26202292023120235202392023Q4-2024Q1出现伴随公司产能布局提速2023年负极业务战略进一步积极调整在国内市场快速拓展2023H1公司国内市占率提升盈利能力方面2023H1公司负极资料来源Wind业务单吨盈利受新客户拓展高价原材料库存影响伴随四川基地陆续投产有望出现拐点一方面可以继续提升公司整体石墨化自供比例另一方面新基地通过自研设备对部分相关研究生产工序的窑炉进行调整引入密闭管道式运输连续式生产等新型生产设备和全方位技TableReport璞泰来2023年半年报业绩点评负极盈利环术改进措施生产成本有望下降公司涂覆业务一直处于行业领先地位2019-2022年公比下滑隔膜设备业务超预期2023-09-11司涂覆市占率稳步提升2023H1公司涂覆隔膜及加工销量达到2151亿平市占率璞泰来2023年一季报点评平台化逻辑演绎4136盈利性保持相对稳定在涂覆价格下行背景下公司维持40以上的毛利率成长好于行业2023-04-17展望2024年复合集流体基膜及粘结剂等有望贡献新的盈利增长点1复合集流体方负极涂覆保持高增平台化开花结果2023-面从制备工艺上来看璞泰来目前储备了多种技术路径其中以胶粘法为主同时还有03-30胶粘蒸镀结合的方法从规划来看2023年4月成立子公司江苏卓立建设复合集流体产能规划16万吨对应约6-7亿平从进展来看公司复合铝箔已实现消费类客户小批量出货复合铜箔推进产品验证考虑到工艺独特性带来的成本优势公司长期有望获得竞争优势2基膜方面公司四川卓勤新一代基膜产线2022年底投产未来通过自身基膜及涂覆设备研发以及基膜自供比例的提升公司隔膜业务的盈利性有望持续提升基膜自产也为公司涂覆业务进入国内外新客户打下基础3粘结剂方面璞泰来通过持股东阳光55股权布局PVDF与四川茵地乐联合开发水性粘结剂风险提示1负极供需过剩导致盈利能力低预期更多研报请访问2新技术量产应用进度不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告于破晓时分再论璞泰来的平台化自IPO上市以来璞泰来便成为锂电产业链中为数不多明确定位于打造材料设备平台化的公司近两年伴随公司各项业务积极落地平台化的力量正在体现1平台化为公司带来各项业务的协同赋能比较典型的是公司涂覆业务具备较强的成本优势很重要的原因是设备自制高效以及涂覆材料一体化近两年会进一步在工程化要求逐步提升的负极业务上体现协同赋能优势2平台化带来的新业务也不断拓宽公司的市场边界在公司上市之初负极是公司的绝对主业利润占比超过80到2023H1负极业务的利润占比预计下降至30左右除了涂覆业务的贡献外设备PVDF也在积极发展而公司前瞻布局的复合集流体基膜粘结剂等也将进入开花结果的阶段平台化赋能设备协同负极涂覆竞争力体现平台化发展各业务间协同赋能公司业务专注于新能源电池关键材料及自动化装备领域目前构建了负极材料及石墨化膜材料与涂覆自动化装备三大事业部管理架构以及其他锂电相关材料业务布局并且公司积极深化各事业部间的资源共享和产业链协同优势通过自身装备事业部自研设备赋能负极以及膜材料涂覆业务发展建立规模化与一体化的制造产能降低负极及基膜涂覆生产设备成本提升业务盈利能力表1璞泰来自动化装备事业部对其他业务部的赋能时间环节描述公司充分发挥集团在工艺装备及材料体系协同配套上的优势结合负极事业部在原料甄选工艺设备创新负极的沉淀公司有信心在未来应对行业洗牌下的竞争环境继续扩大公司的市场份额和提升盈利能力以领先的技术优势和工艺水平实施差异化的竞争策略2023年半年报充分发挥公司在工艺技术自研设备客户渠道等方面的竞争优势加快完成复合铜铝箔的产品开发认复合集流体证市场推广工作在基膜领域公司依托锂电设备行业的技术积累和隔膜领域的协同优势构建了具有市场竞争力的基膜产能并联合设备团队进行锂电池隔膜高速线研发及推进关键设备的国产化替代进一步提升公司的技术优势基膜及涂覆2022年公司装备事业部密切配合对隔膜生产设备的持续研发公司具备隔膜产能持续扩张和生产效率不断优化的能力产业后发优势显著其他在自动化装备领域拓展正负极材料设备深化复合集流体隔膜生产设备粉体设备的研发公司以新能源电池关键材料和设备为中心在关键材料产业化上实现垂直整合关键材料技术和工艺设备2022年半年报负极隔膜技术上有机地横向拓展从成本和业务规模材料技术领先性多方面布局均衡有序发展在负极材料隔膜设备等关键领域发挥业务协同优势公司涂覆加工业务采用深圳新嘉拓针对隔膜涂覆特性自主研发的高效率涂覆设备自动装备事业部根据膜材料及涂覆事业部对涂布设备的充分反馈有针对性地提升和改进涂布设备性能有力保持公司涂布设备的领先性2021年年报涂覆加速推进涂覆隔膜业务一体化建设隔膜基膜涂覆加工涂覆材料粘结剂及涂覆设备业务的协同作用进一步凸显资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明3113research95579com公司研究点评报告就负极涂覆主业的经营趋势看负极方面积极进军国内市场盈利拐点有望在2023Q4-2024Q1出现公司负极业务在过去几年定位高端市场即3C海外动力一定程度上牺牲了份额扩张保证高额盈利伴随公司产能布局提速2023年负极业务战略进一步积极调整在国内市场快速拓展公司2023H1负极出货68万吨同比增长24领先于其他负极头部企业考虑到3C海外动力增速慢于国内可反映公司国内市占率提升盈利能力方面2023H1公司负极业务单吨盈利环比出现下滑一方面源于公司积极开拓新客户低盈利客户出货占比升高拉低单位盈利另一方面也是公司消耗的石油焦针状焦等高价库存对盈利的负面影响往2023H2看经过上半年客户结构调整后公司后续客户结构有望稳定负极单位盈利受低价客户占比提升的影响降低高价焦类库存的逐步消化后影响也将淡化更重要的是公司将于2023Q4逐步投产四川10万吨一体化基地新基地一方面可以继续提升公司整体石墨化自供比例另一方面新基地通过自研设备对部分生产工序的窑炉进行调整引入密闭管道式运输连续式生产等新型生产设备和全方位技术改进措施生产成本有望下降有望带动负极盈利拐点出现图1国内头部负极公司半年度出货数据万吨图2璞泰来成品石墨化季度产能及石墨化自供比率情况万吨204010018358016301425601220101540810620405200002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E2021H12021H22022H12022H22023H1成品有效产能石墨化有效产能璞泰来杉杉股份贝特瑞中科电气尚太科技四川一期基地石墨化自供率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所隔膜涂覆方面公司装备事业部密切配合对隔膜生产设备的持续研发涂覆业务稳步推进基膜自供稳步提升增强盈利性公司涂覆业务一直处于行业领先地位2019-2022年公司涂覆市占率稳步提升2023H1公司涂覆隔膜及加工销量达到2151亿平占同期国内湿法隔膜出货量52亿平的4136市占率继续保持领先盈利能力方面公司涂覆隔膜通过涂覆材料涂覆设备PVDF和粘结剂等领域的协同盈利性保持相对稳定从财务数据看在涂覆价格持续下行的背景下公司维持40以上的毛利率请阅读最后评级说明和重要声明4114research95579com公司研究点评报告图3璞泰来隔膜涂覆业务出货量及市占率亿平图4璞泰来涂覆业务报表均价和毛利率水平元平50501450454545124040403535103530300830252525062020201515041510101002555000002019A2020A2021A2022A2023H12019A2020A2021A2022A涂覆业务出货量市场份额涂覆报表均价毛利率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所注均价用收入与出货简单计算整体上看公司平台化发展理念稳步推进中三大主要事业部来看负极业务及膜材料业务双轮驱动自动化设备业务一方面赋能自身业务高质量发展另一方面也能够对外给客户提供专业设备制造服务经过2023H1行业短期波动阵痛公司负极业务随着客户结构稳定高价库存消化以及新基地降本效应显现2023Q4有望迎来盈利拐点隔膜涂覆业务市占率及盈利稳定设备赋能涂覆技术持续领先支撑盈利稳定新业务孵化复合集流体基膜等静待花开璞泰来除了负极隔膜涂覆设备三轮发展以外其他锂电材料业务也在积极布局孵化其中复合集流体隔膜基膜及粘结剂等业务有望贡献新的盈利增长点复合集流体从复合集流体制备工艺上来看璞泰来目前储备了多种技术路径其中以胶粘法为主同时还有胶粘蒸镀结合的方法1胶粘法璞泰来一种胶粘法是通过胶粘剂将经过压延的箔材复合在基材两侧然后通过碱溶液将两侧的箔材消薄至所需的厚度此外另一种胶粘法工艺先将箔材和离型膜减粘膜复合然后置于碱溶液中浸泡减薄箔材所需厚度然后将两片处理后的箔材胶粘至基膜上得到复合膜最后将复合膜中的离型膜减粘膜剥离图5璞泰来一种胶粘法制备复合集流体图6璞泰来另一种胶粘法制备复合集流体资料来源专利网长江证券研究所资料来源专利网长江证券研究所2胶粘蒸镀结合璞泰来胶粘蒸镀工艺主要有两种一种是首先在薄膜表面涂布离型剂进行固化然后通过蒸镀方式在离型层上蒸镀一层金属层得到薄膜离请阅读最后评级说明和重要声明5115research95579com公司研究点评报告型层金属层层状结构然后将两个相同的层状结构的金属层表面涂覆胶体然后与基材两侧粘接对粘接后的复合结构进行固化加热最后将两侧的薄膜离型层剥离得到金属层基材金属层的复合集流体结构另外一种是在基材两侧分别使用胶粘法和蒸镀法先将塑料基材一侧通过胶水粘接箔材然后置于碱性溶液中减薄箔材厚度然后通过蒸镀方式在基材另一面蒸镀箔材得到复合集流体图7薄膜离型层金属层式胶粘蒸镀工艺示意图图8基材两侧分别使用胶粘法和蒸镀法工艺流程示意图资料来源公司专利长江证券研究所资料来源公司专利长江证券研究所从进展来看2023年4月成立子公司江苏卓立建设复合集流体产能复合铝箔已小批量出货公司自2017年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发布局此前复合集流体相关专利集中于子公司江苏卓高2023年4月公司新设子公司江苏卓立负责复合铜铝箔集流体材料的研发量产及相关的产业化拟投资20亿元投资建设复合集流体研发生产基地一期产16万吨复合铜箔项目预计6-12个月建成有望于2023年底至2024年初投产考虑铜及基材密度测算公司16万吨复合铜箔对应6-7亿平左右复合铜箔60-70GWh电池需求从单位投资来看对应GWh投资在03亿元左右显著低于两步法工艺制备复合集流体的单位投资额度此外公司复合铝箔产品已小批量量产在消费类客户中已有小批量出货此次16万吨复合集流体产能规划也印证公司对未来下游需求与自身产品竞争力的信心隔膜基膜除了隔膜涂覆以外公司也积极推进锂电基膜产能建设公司四川卓勤新一代基膜产线2022年底投产2023H1实现销量081亿平同时公司在锂电基膜生产设备如铸片机纵拉机萃取干燥系统横拉机整机程序控制等方面积极研发布局第一代基膜设备已进入样机组装调试阶段第二代更高效的基膜设备也在规划设计当中后续规划上四川卓勤年产96亿平基膜涂覆一体化建设项目的设备预定工作已基本完成未来通过自身基膜及涂覆设备研发以及基膜自供比例的提升公司隔膜业务的盈利性有望持续提升基膜自产也为公司涂覆业务进入国内外新客户打下基础请阅读最后评级说明和重要声明6116research95579com公司研究点评报告图9璞泰来基膜产能规划情况单位亿平1210864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E2024E资料来源公司公告长江证券研究所粘结剂璞泰来通过持股东阳光55股权布局PVDF与四川茵地乐联合开发水性粘结剂锂电粘结剂主要用于正负极涂布可以分为油性及水性粘结剂其中油性粘结剂主要包括PVDF主要用于正极而水性粘结剂主要包括CMCSBRPAAPTFE等主要用于负极此前负极粘结剂主要是用CMCSBR体系适用于石墨负极体系CMC主要用于分散粉末SBR增强粘结性按照15添加比例及产品售价单GWh负极CMCSBR粘结剂的价格在300-400万元若考虑后续负极向硅碳负极技术转变羧基含量更高的PAA不仅可以与Si形成强氢键用途而且能在Si表面形成比CMC更均一的包覆抑制电解液分解以及硅碳负极膨胀更适合硅碳负极按照07添加比例及产品售价单GWh负极PAA粘结剂成本100-200万元以此计算PAACMCSBR2025年市场空间在80亿元左右公司主要布局PVDF及水性粘结剂等随着产品研发成功及推出有望贡献新的盈利增长表2CMCSBRPAA粘结剂市场空间测算其他锂电需求单位2023E2024E2025E2030E动力电池GWh857111515613768通信储能GWh20233038电力储能GWh19530950222503C锂电GWh45464752电动自行车GWh40475469电动工具GWh13141618锂电池合计GWh1170155422106195负极备货系数11511511511负极需求万吨1481196627957496硅碳占比97959070石墨负极占比351030PAA售价万元吨194188183157请阅读最后评级说明和重要声明7117research95579com公司研究点评报告SBR售价万元吨194188183157CMC售价万元吨19191816PAA市场空间亿元061336247SBR市场空间亿元4185276891234CMC市场空间亿元425369123合计亿元4665937931604资料来源乘联会Marklines鑫椤资讯长江证券研究所整体来看除了负极隔膜涂覆设备三轮发展以外公司平台化发展下布局孵化的其他锂电相关业务也有望贡献新的盈利增长点其中复合集流体工艺储备完备规划16万吨产能有望于2023年底建成2024年贡献利润隔膜基膜2023H1实现08亿平出货后续随着第一二代自产基膜设备及产能落地隔膜基膜涂覆一体化出货有望增强盈利能力其他如粘结剂铝塑膜纳米氧化铝等业务也在积极布局研发中后续均有望贡献盈利请阅读最后评级说明和重要声明8118research95579com公司研究点评报告风险提示1负极供需过剩导致盈利能力低预期负极在2021-2022年因石墨化短缺供需平衡产业链盈利稳定2022Q4以来随石墨化产能投放行业进入过剩阶段新企业进入进一步影响竞争格局和盈利水平如果负极竞争进一步加剧可能影响公司盈利2新技术量产应用进度不达预期公司前瞻性布局了复合集流体水性粘结剂等新业务但新技术应用往往不是一蹴而就的产业化进度不达预期可能影响盈利预测请阅读最后评级说明和重要声明9119research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入15464173822926438043货币资金64055002657811605营业成本9950119112028726373交易性金融资产1585158515851585毛利55145472897711671应收账款39963724124688547营业收入36313131存货11035127362205220237营业税金及附加96122205266预付账款68095316232110营业收入1111其他流动资产1278125821192001销售费用196209424571流动资产合计24980252584642646086营业收入1112长期股权投资388428468508管理费用62162611851548投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计569889221071711425研发费用921100817852359无形资产634147221292589营业收入6666商誉79797979财务费用-19000递延所得税资产319319319319营业收入0000其他非流动资产3600231516691343加资产减值损失-160-50-100-100资产总计35697387936180662348信用减值损失-68-5-60-60短期贷款3273327332733273公允价值变动收益6000应付款项47314665133678610投资收益28162634预收账款0000营业利润3684366556287375应付职工薪酬4675128721134营业收入24211919应交税费302348585761营业外收支-12000其他流动负债956698461855216849利润总额3671366556287375流动负债合计18338186453665030628营业收入24211919长期借款2930293029302930所得税费用347403619811应付债券0000净利润3324326250096564递延所得税负债54545454归属于母公司所有者的净利润3104303346586105其他非流动负债406406406406少数股东损益220228351459负债合计21728220354004034018EPS元224150231303归属于母公司所有者权益13457160172067526780现金流量表百万元少数股东权益512741109115512022A2023E2024E2025E股东权益13969167582176728331经营活动现金流净额1223286346167252负债及股东权益35697387936180662348取得投资收益收回现金0162634基本指标长期股权投资-41-40-40-402022A2023E2024E2025E资本性支出-2817-3769-3026-2219每股收益224150231303其他-185000每股经营现金流088142229360投资活动现金流净额-3043-3794-3039-2225市盈率1380205613391021债券融资0000市净率320389302233股权融资347000EVEBITDA9741369892646银行贷款增加减少5843000总资产收益率87787598筹资成本-513-47300净资产收益率231189225228其他-1751000净利率201175159160筹资活动现金流净额3925-47300资产负债率609568648546现金净流量不含汇率变动影响2130-140415765027总资产周转率054047058061资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明101110research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利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