公司发布2023年中报，上半年实现归母盈利13.04亿元，同比下降6.55%；公司平台协同和一体化优势不断巩固，未来在新型负极、复合集流体等业务上有望形成差异化竞争，持续为公司贡献利润增长；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年归母盈利同比下降6.55%：公司发布2023年中报，上半年实现营收78.06亿元，同比增长13.21%；实现盈利13.04亿元，同比下降6.55%；实现扣非盈利12.54亿元，同比下降5.96%。根据公司中报业绩测算，公司2023年第二季度实现盈利6.02亿元，同/环比分别下降20.65%%/14.18%；扣非盈利5.76亿元，同/环比分别下降20.07%/15.10%。
　　 23H1负极销量同比增长24%，毛利率阶段性承压：23H1公司负极材料业务实现营收30.94亿元，出货量6.82万吨，同比增长24%；石墨化加工业务实现营收6.04亿元（含内部销售），同比基本保持稳定。公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，同时上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极毛利率阶段性承压，随着行业需求回暖及四川紫宸新增产能逐步投产，公司负极盈利能力有望于下半年触底回升。公司在负极新产品开发上积极布局，硅碳负极已取得客户认证通过，正积极布局产能；高性价比快充和高容量石墨负极进入重点客户量产导入阶段，未来有望实现差异化竞争。
　　涂覆隔膜加工业务稳健增长，市占率保持领先：23H1公司涂覆隔膜加工量达到21.51亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.36%，市占率保持领先；实现营收18.38亿元，同比增长16.4%。公司基涂一体化布局不断深入，上半年基膜销量达到0.81亿平米，同比增长50.1%，随着四川卓勤产能逐步释放，未来基膜自供比例有望进一步提升。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报和行业变化，考虑锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.55/2.19/2.78元（原预测为1.99/2.50/3.16元），对应市盈率21.5/15.2/12.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日603659SH璞泰来增持负极盈利阶段性承压平台化布局持续开拓原评级增持市场价格人民币3324公司发布2023年中报上半年实现归母盈利1304亿元同比下降655公司平台协同和一体化优势不断巩固未来在新型负极复合集流体等业务板块评级强于大市上有望形成差异化竞争持续为公司贡献利润增长维持增持评级支撑评级的要点股价表现2023年上半年归母盈利同比下降655公司发布2023年中报上半年6实现营收7806亿元同比增长1321实现盈利1304亿元同比下降0655实现扣非盈利1254亿元同比下降596根据公司中报业绩6测算公司2023年第二季度实现盈利602亿元同环比分别下降1220651418扣非盈利576亿元同环比分别下降200715101823H1负极销量同比增长24毛利率阶段性承压23H1公司负极材料24JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay--业务实现营收亿元出货量万吨同比增长石墨化加--23--309468224--23---23222223-232222232323璞泰来上证综指工业务实现营收604亿元含内部销售同比基本保持稳定公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场同时上半年负极行业面临阶段性今年1312供过于求带来的价格下行压力导致公司负极毛利率阶段性承压随着至今个月个月个月绝对35116255473行业需求回暖及四川紫宸新增产能逐步投产公司负极盈利能力有望于下半年触底回升公司在负极新产品开发上积极布局硅碳负极已取得相对上证综指35611433457客户认证通过正积极布局产能高性价比快充和高容量石墨负极进入发行股数百万201621重点客户量产导入阶段未来有望实现差异化竞争流通股百万201282涂覆隔膜加工业务稳健增长市占率保持领先23H1公司涂覆隔膜加工总市值人民币百万6701876量达到2151亿平米占同期国内湿法隔膜出货量的4136市占率保3个月日均交易额人民币百万30664持领先实现营收1838亿元同比增长164公司基涂一体化布局不主要股东断深入上半年基膜销量达到081亿平米同比增长501随着四川梁丰2636卓勤产能逐步释放未来基膜自供比例有望进一步提升资料来源公司公告Wind中银证券估值以年月日收市价为标准202391在当前股本下结合公司半年报和行业变化考虑锂电材料行业竞争加剧我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至155219278元原相关研究报告预测为199250316元对应市盈率215152120倍维持增持评级璞泰来20230401璞泰来20230116评级面临的主要风险璞泰来20221017价格竞争超预期新能源汽车需求不达预期新建产能释放不达预期中银国际证券股份有限公司新产品研发不达预期具备证券投资咨询业务资格TableFinchinaSimple投资摘要电力设备电池年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万899615464190992652733099证券分析师武佳雄增长率704719235389248jiaxiongwubocichinacomEBITDA人民币百万22814316445161237554证券投资咨询业务证书编号S1300523070001归母净利润人民币百万17493104312344105608增长率161977506412272证券分析师李扬最新股本摊薄每股收益人民币087154155219278yanglibocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币199250316证券投资咨询业务证书编号S1300523080002调整幅度221123122市盈率倍383216215152120市净率倍6450403327EVEBITDA倍8711214511080每股股息人民币0503020406股息率1510071317资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入6894797805601321营业成本4312595400402522毛利润258220240520685营业税金及附加468753301373管理费用3085929464452销售费用944410241844营业利润174875162611701资产减值911730316676财务费用17702265投资收益6800529237营业外收入5742425781营业外支出4795351177利润总额17497076778633881所得税23646182112298少数股东损益11744136671638归属于母公司的净利润139580130439655基本每股收益元1010653564毛利率37453081664个百分点净利率21951846349个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日璞泰来2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入899615464190992652733099净利润17833324332246425841营业收入899615464190992652733099折旧摊销36986493611641333营业成本57899950134221865123388营运资金变动6342923190929932005营业税金及附加6396115133165其他10614314554销售费用152196229318397经营活动现金流17251223618228689175管理费用36762176410351258资本支出26722832331032103110研发费用54392195512471489投资变动7960100财务费用519758775其他617212255070其他收益105177200200230投资活动现金流28523043328631603040资产减值损失11816060140130银行借款9544022155143092246信用减值损失5268404550股权融资12397881488821122资产处置收益01000其他7691699074公允价值变动收益56100筹资活动现金流2793925147233373441投资收益828255070净现金流14062105142530462694汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润20363684366451226446营业外收入38151515财务指标营业外支出1020101010年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额20293671366951276451成长能力所得税246347347484610营业收入增长率704719235389248净利润17833324332246425841营业利润增长率146580905398259少数股东损益34220199232234归属于母公司净利润增长率161977506412272归母净利润17493104312344105608息税前利润增长率109780518411255EBITDA22814316445161237554息税折旧前利润增长率104589231376234EPS最新股本摊薄元087154155219278EPS最新股本摊薄增长率161977506412272资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率213223184187188资产负债表人民币百万营业利润率226238192193195年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率357357297297293流动资产1349724980253104184442210归母净利润率194201164166169货币资金3884640578301087613570ROE167231187218227应收账款19283996332168425838ROIC223197214211295应收票据027665408182偿债能力存货496411035105461944418162资产负债率0506050606预付账款689680116714001819净负债权益比0100010102合同资产0354123539292流动比率1414131313其他流动资产20322234225823352347营运能力非流动资产795310718130271510516865总资产周转率0505050606长期投资377442442442442应收账款周转率5052525252固定资产465356987277913711053应付账款周转率4142383838无形资产480634608583557费用率其他长期资产24433943469949424813销售费用率1713121212资产合计2145035697383375694959075管理费用率4140403938流动负债947718338190733254331866研发费用率6060504745短期借款11953273319461685815财务费用率0101040302应付账款27194731531986468865每股指标元其他流动负债556310334105601772817185每股收益最新摊薄0915152228非流动负债13043390182432061289每股经营现金流最新摊薄0906311446长期借款987293014582793900每股净资产最新摊薄526783100123其他长期负债317460366413389每股股息0503020406负债合计1078121728208973574833155估值比率股本6941391201620162016PE最新摊薄383216215152120少数股东权益1835127129441177PB最新摊薄6450403327归属母公司股东权益1048713457167282025624743EVEBITDA8711214511080负债和股东权益合计2145035697383375694959075价格现金流倍38854810823473资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日璞泰来3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日璞泰来4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371