事件说明。2023年8月31日，公司发布2023年半年报，全年实现营收78.06亿元，同增13.21%，实现归母净利13.04亿元，同减-6.55%，扣非后归母净利12.54亿元，同减-5.96%。分季度来看，营收和净利：公司Q2营收41.07亿元，同增9.10%，环增11.02%，归母净利为6.02亿元，同减20.65%，环减14.18%，扣非后归母净利为5.76亿元，同减20.07%，环减15.10%。毛利率：Q2为27.67%，同减8.72个pcts，环减6.63个pcts。净利率：Q2为15.98%，同减5.94个pcts，环减5.24个pcts。
　　负极产能建设有序推进，新兴技术布局持续加快。公司23H1负极材料实现营收30.94亿元，出货量6.82吨，同比增长24%。产能方面，四川紫宸年产20万吨一体化项目厂房已完成建设，部分工序进入设备安装调试阶段，预计23年Q4起逐步投产；瑞典紫宸年产10万吨项目已启动报批程序。公司新型技术的布局持续加快，新一代硅碳和硅氧产品已完成技术定型，CVD沉积技术和硅碳复合技术的动力学性能行业领先；与钠电配套的硬碳负极产品已获得多家客户认可，首效指标与成本优势显著。
　　复合集流体产能逐步释放，锂电自动化设备翻倍增长。复合集流体方面，公司投资设立江苏卓立和复合集流体研发生产基地，一期建设年产1.6万吨复合铜箔产能，江苏卓立预计到2024年逐步建成投产；复合铝箔已获得下游头部3C客户认可，获得小批量订单。锂电自动化装备方面，公司实现主营业务收入逾20亿元，同比实现翻倍增长，截至H1公司仍有在手订单逾40亿。
　　涂覆基膜稳步发展，PVFD发展态势良好。涂覆隔膜方面，销量及加工量达到21.51亿㎡，占国内湿法隔膜出货量的41.36%，实现主营业务收入18.38亿元，同比增长16.4%；公司完成高润湿、低成本涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发，并实现量产。基膜方面，四川卓勤生产产品已获下游大客户认证并实现批量供应，销量达到8148万㎡，同增50.1%。四川卓勤一期年产4亿㎡基膜涂覆一体化项目已完成产能建设，二期（年产9.6亿㎡）项目已完成设备预定工作，有望于2024年建成投产。PVDF产品方面，实现业务收入5.48亿元，销量达到4022吨，同比增长43.8%，我们预计下半年公司PVDF市占率稳步提升。
　　投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为208.25，278.35，333.34亿元，对应增速分别为34.7%、33.7%、19.8%；归母净利分别为33.39、43.92、53.61亿元，对应增速分别为7.6%、31.5%、22.1%，23-25年PE为20、15、13倍，公司负极差异化明显，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险

研究报告全文：璞泰来603659SH2023年半年报点评业绩符合预期复合集流体打造新成长曲线2023年09月04日事件说明2023年8月31日公司发布2023年半年报全年实现营收推荐维持评级7806亿元同增1321实现归母净利1304亿元同减-655扣非后归当前价格3324元母净利1254亿元同减-596分季度来看营收和净利公司Q2营收4107亿元同增910环增1102归母净利为602亿元同减2065环减TableAuthor1418扣非后归母净利为576亿元同减2007环减1510毛利率Q2为2767同减872个pcts环减663个pcts净利率Q2为1598同减594个pcts环减524个pcts负极产能建设有序推进新兴技术布局持续加快公司23H1负极材料实现营收3094亿元出货量682吨同比增长24产能方面四川紫宸年产20万吨一体化项目厂房已完成建设部分工序进入设备安装调试阶段预计23年分析师邓永康Q4起逐步投产瑞典紫宸年产10万吨项目已启动报批程序公司新型技术的执业证书S0100521100006布局持续加快新一代硅碳和硅氧产品已完成技术定型CVD沉积技术和硅碳复电话021-60876734合技术的动力学性能行业领先与钠电配套的硬碳负极产品已获得多家客户认邮箱dengyongkangmszqcom可首效指标与成本优势显著研究助理李孝鹏执业证书S0100122010020复合集流体产能逐步释放锂电自动化设备翻倍增长复合集流体方面公电话021-60876734司投资设立江苏卓立和复合集流体研发生产基地一期建设年产16万吨复合铜邮箱lixiaopengmszqcom箔产能江苏卓立预计到2024年逐步建成投产复合铝箔已获得下游头部3C研究助理席子屹执业证书S0100122060007客户认可获得小批量订单锂电自动化装备方面公司实现主营业务收入逾20电话021-60876734亿元同比实现翻倍增长截至H1公司仍有在手订单逾40亿邮箱xiziyimszqcom涂覆基膜稳步发展PVFD发展态势良好涂覆隔膜方面销量及加工量达研究助理赵丹执业证书S0100122120021到2151亿占国内湿法隔膜出货量的4136实现主营业务收入1838亿电话021-60876734元同比增长164公司完成高润湿低成本涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开邮箱zhaodanmszqcom发并实现量产基膜方面四川卓勤生产产品已获下游大客户认证并实现批量供应销量达到8148万同增501四川卓勤一期年产4亿基膜涂覆一相关研究体化项目已完成产能建设二期年产96亿项目已完成设备预定工作有1璞泰来603659SH2023年一季报点评望于2024年建成投产PVDF产品方面实现业务收入548亿元销量达到业绩符合预期锂电平台化公司多曲线生长-4022吨同比增长438我们预计下半年公司PVDF市占率稳步提升202304162璞泰来603659SH2022年年报点评投资建议我们预计公司23-25年营收分别为208252783533334亿业绩符合预期负极龙头多业务扶摇直上青云元对应增速分别为347337198归母净利分别为33394392端-202303285361亿元对应增速分别为7631522123-25年PE为20153璞泰来603659SH2022半年报点评13倍公司负极差异化明显复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好维持业绩符合预期锂电平台型企业多线开花-20推荐评级2207284璞泰来603659SH2021年年报点评风险提示市场竞争加剧风险新兴技术替代风险下游需求不及预期风险打造锂电平台型企业人造负极龙头稳步前行-202203295璞泰来60365921Q3业绩创单季新高负盈利预测与财务指标TableForcast极龙头各业务并进-20211029项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15464208252783533334增长率719347337198归属母公司股东净利润百万元3104333943925361增长率77576315221每股收益元154166218266PE22201513PB50413327资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1璞泰来603659电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入15464208252783533334成长能力营业成本9950145671962323572营业收入增长率7190346733661976营业税金及附加96104111100EBIT增长率7681144431032086销售费用196292334333净利润增长率775375531542207管理费用62179110581267盈利能力研发费用921108314201667毛利率3566300529502928EBIT3690422255336687净利润率2008160315781608财务费用-19148188170总资产收益率ROA870826915966资产减值损失-160-120-151-181净资产收益率ROE2307204721752154投资收益28233偿债能力营业利润3684395751976339流动比率136149157171营业外收支-12-10-6-2速动比率068072076085利润总额3671394751916337现金比率035032034041所得税347395519634资产负债率6087578555855274净利润3324355246725704经营效率归属于母公司净利润3104333943925361应收账款周转天数9432900090009000EBITDA4279490763707674存货周转天数40481300002800028000总资产周转率054055063064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6405586473299781每股收益154166218266应收账款及票据4272553973638817每股净资产66780910021234预付款项680102013741650每股经营现金流061140194233存货11035118531490317902每股股利034025033040其他流动资产2588293929972958估值分析流动资产合计24980272143396541109PE22201513长期股权投资388388388388PB50413327固定资产5698649572067907EVEBITDA156413641051872无形资产634634633631股息收益率102076100122非流动资产合计10718132071405414404资产合计35697404214801955514短期借款3273277327732773现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据77607583967710979净利润3324355246725704其他流动负债73057850918910332折旧和摊销590684837987流动负债合计18338182062164024084营运资金变动-2898-1730-2037-2469长期借款2930469046904690经营活动现金流1223283339194700其他长期负债460487487502资本开支-2817-3134-1690-1339非流动负债合计3390517751775193投资-227000负债合计21728233832681729277投资活动现金流-3043-3171-1688-1336股本1391201620162016股权募资347-1200少数股东权益51272510061348债务募资4504470015股东权益合计13969170382120226237筹资活动现金流3925-203-766-912负债和股东权益合计35697404214801955514现金净流量2130-54214652453资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2璞泰来603659电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3