事件：公司发布23年半年报，实现营收78.1亿元，同比增长13.2%；归母净利润13.0亿元，同比下降6.6%；扣非净利润12.5亿元，同比下降6.0%。23Q2公司营收41.1亿元，同比增长9.1%，环比增长11.0%；归母净利润6.0亿元，同比下降20.7%，环比下降14.2%；扣非净利润5.8亿元，同比下降20.1%，环比下降15.0%。
　　负极单价下滑，毛利率承压。根据公司公告，23H1负极出货6.8万吨，同比增长24.0%；负极收入30.9亿元，同比下滑3.4%；23H1负极单价4.5万元/吨，较22H2下滑约0.8万/吨，毛利率阶段性承压。我们认为主要原因是：1）23H1下游需求增速减弱，电池客户去库存，负极行业面对产能消纳及价格下行的压力。2）负极生产周期较长，23H1面对行业供过于求和价格下行压力，前期高成本的库存消纳需要更长时间。3）公司积极下沉高性价比的动力及储能市场，开发以低成本原料为基础的负极新品，对应的毛利率较低。
　　涂覆膜和PVDF销量快速增长，锂电设备收入同比翻倍。根据公司公告，23H1涂覆隔膜出货21.5亿平米，同比增长24.4%；占国内湿法隔膜出货量（52亿平米）的41.4%。涂覆膜收入18.4亿元，对应单价约0.9元/平米，自22H1以来基本维持稳定。23H1公司基膜销量达到8148万平米，同比增长50.1%。23H1公司PVDF销量达到4022吨，同比增长43.8%；PVDF实现收入5.5亿元（含内部销售）。23H1锂电自动化装备收入（含内部销售）超20亿元，同比翻倍增长，公司尚未履行的在手订单超40亿元（含税）。
　　盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的提升，预计23年全年负极出货20万吨。考虑到负极降价导致毛利率承压，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为32.1、42.9、52.2亿元（之前23-25年的预测值为38.1、50.9、60.0亿元），对应PE估值20.6、15.4、12.6倍。考虑到公司股价下跌已经反应负极毛利率下行的影响，23H1公司负极市占率稳定在行业前三，后续随着产能利用率提升和高成本库存消化完毕，毛利率有望企稳回升，对公司维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期

研究报告全文：负极盈利承压出货较快增长璞泰来603659SH电力设备证券研究报告公司点评2023年8月31日TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3272元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师曾彪15308899615464184542312427590增长率YoY7072192519执业证书编号S0740522020001净利润百万元17493104320542875224Emailzengbiaoztscomcn增长率YoY1627833422每股收益元087154159213259分析师朱柏睿每股现金流量086061165214266执业证书编号S0740522080002净资产收益率1622192020EmailzhubrztscomcnPE377213206154126PB6349403226备注股价取自年月日收盘价2023831基本状况TableProfit投资要点总股本百万股2016事件公司发布23年半年报实现营收781亿元同比增长132归母净流通股本百万股2013利润130亿元同比下降66扣非净利润125亿元同比下降6023Q2市价元3272市值百万元65970公司营收411亿元同比增长91环比增长110归母净利润60亿元流通市值百万元65859同比下降207环比下降142扣非净利润58亿元同比下降201股价与行业TableQuotePic-市场走势对比环比下降150负极单价下滑毛利率承压根据公司公告23H1负极出货68万吨同比10璞泰来沪深3000增长240负极收入309亿元同比下滑3423H1负极单价45万元-10吨较22H2下滑约08万吨毛利率阶段性承压我们认为主要原因是12022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-2023H1下游需求增速减弱电池客户去库存负极行业面对产能消纳及价格下-30行的压力2负极生产周期较长23H1面对行业供过于求和价格下行压力-40前期高成本的库存消纳需要更长时间3公司积极下沉高性价比的动力及储-50能市场开发以低成本原料为基础的负极新品对应的毛利率较低-60公司持有该股票比例涂覆膜和PVDF销量快速增长锂电设备收入同比翻倍根据公司公告23H1相关报告涂覆隔膜出货215亿平米同比增长244占国内湿法隔膜出货量52亿平米的414涂覆膜收入184亿元对应单价约09元平米自22H1以来基本维持稳定23H1公司基膜销量达到8148万平米同比增长50123H1公司PVDF销量达到4022吨同比增长438PVDF实现收入55亿元含内部销售23H1锂电自动化装备收入含内部销售超20亿元同比翻倍增长公司尚未履行的在手订单超40亿元含税盈利预测上半年行业处于去库存的状态我们预计公司下半年的出货会有较明显的提升预计23年全年负极出货20万吨考虑到负极降价导致毛利率承压我们下调对公司的盈利预测预计公司23-25年的归母净利润分别为321429522亿元之前23-25年的预测值为381509600亿元对应PE估值206154126倍考虑到公司股价下跌已经反应负极毛利率下行的影响23H1公司负极市占率稳定在行业前三后续随着产能利用率提升和高成本库存消化完毕毛利率有望企稳回升对公司维持增持评级风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧价格下降超预期产能扩张不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司财务指标资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金640572451243618633营业收入15464184542312427590应收票据276329412492营业成本9950123771550118512应收账款3996462956256633税金及附加96115116110预付账款68084610591265销售费用196240324359存货11035137271719120531管理费用621701856966合同资产354422529631研发费用921101512021435其他流动资产2588278230843374财务费用-199373130流动资产合计24980295583980850927信用减值损失-68-68-68-68其他长期投资0000资产减值损失-160-160-50-50长期股权投资388388388388公允价值变动收益6666固定资产5698555954935493投资收益28282828在建工程2546264626462546其他收益177177200300无形资产634749852945营业利润3684389951716297其他非流动资产1452163617831901营业外收入7888非流动资产合计10718109771116211272营业外支出20202020资产合计35697405355096962200利润总额3671388751596285短期借款327397226335所得税347455568691应付票据3029376847195636净利润3324343245915594应付账款4731588573708801少数股东损益220227304370预收款项0000归属母公司净利润3104320542875224合同负债4792571871658549NOPLAT3307351446565709其他应付款793793793793EPS按最新股本摊薄154159213259一年内到期的非流动负债794794794794其他流动负债927102611921322主要财务比率流动负债合计18338180802225826230会计年度20222023E2024E2025E长期借款2930487368168759成长能力应付债券0000营业收入增长率719193253193其他非流动负债460460460460EBIT增长率80590315226非流动负债合计3390533372769219归母公司净利润增长率77532338218负债合计21728234132953535449获利能力归属母公司所有者权益13457163832039225337毛利率357329330329少数股东权益51273910431413净利率215186199203所有者权益合计13969171222143526750ROE222187200195负债和股东权益35697405355096962200ROIC201198198190偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率609578579570会计年度20222023E2024E2025E债务权益比534363387387经营活动现金流1223333443185364流动比率14161819现金收益3876419153656458速动比率08091012存货影响-6071-2692-3464-3339营运能力经营性应收影响-2174-692-1242-1243总资产周转率04050504经营性应付影响2794189324362348应收账款周转天数69848080其他影响279963412241140应付账款周转天数135154154157投资活动现金流-3043-890-850-810存货周转天数289360359367资本支出-3105-742-738-727每股指标元股权投资-41000每股收益154159213259其他长期资产变化103-148-112-83每股经营现金流061165214266融资活动现金流3925-160417221644每股净资产66781310111257借款增加4706-123420732052估值比率股利及利息支付-513-609-769-980PE21211513股东融资347000PB5433其他影响-615239418572EVEBITDA92836554来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分