璞泰来披露2023年半年报，Q2盈利阶段性承压。2023H1公司实现营收78.1亿，同比+13%；归母净利润13.0亿，同比-7%；扣非归母净利润12.5亿，同比-6%。其中Q2实现营收41.1亿，环比+11%；归母净利润6.0亿，环比-14%；扣非归母净利润5.8亿，环比-15%。2023H1公司综合毛利率30.8%，同比-6.6pct；净利率18.5%，同比-3.5pct。其中Q2毛利率27.7%，环比-6.6pct；净利率16.0，环比-5.2pct。
　　负极业务短期承压，看好下半年盈利触底回升。2023H1公司负极材料业务实现收入30.9亿元，同比-3%；对应出货量6.82万吨，同比+24%，出货增速领先行业，主要系国内大客户拓展取得突破。上半年公司负极材料单吨售价4.54万元，同比-22%，且毛利率短期承压，主要系1）行业供需阶段性逆转导致价格承压；2）人造石墨负极生产周期相对较长，2022年高位库存压力导致生产成本较高；3）出货结构调整，部分低毛利产品放量下拉整体盈利能力。展望下半年，随着行业需求的回暖以及公司新建产能的逐步落地，公司出货量有望实现进一步增长，盈利能力或将得以回升。
　　一体化优势持续凸显，隔膜业务实现快速增长。2023H1公司隔膜及涂覆加工业务实现收入18.4亿，同比+16%；对应销量21.5亿平，同比+24%，占国内湿法隔膜出货量的41.4%，份额持续领先。上半年公司负极材料单平售价0.85元，同比小幅下滑，盈利能力相对稳定。基膜方面，公司产品在单位成本、产品性能等方面竞争力较强，目前已经通过下游大客户的产品认证并逐步实现批量供应，同时自供比例也在逐步提升，成本优势有望进一步增强。
　　复合集流体量产在即，相关业务即将迎来突破。1）复合铜箔：公司设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地，其中一期建设年产能1.6万吨。目前江苏卓立已完成前期规划工作，设备定制及项目建设工作已逐步启动，预计2024年建成投产并分阶段形成相应产能。2）复合铝箔：公司已完成下游头部消费电子客户的产品导入，并获得小批量订单，未来将逐步应用于高端消费电子领域；同时面向动力电池客户的相关产品也在加速认证。公司作为锂电中游材料行业龙头，拥有在工艺技术、自研设备、客户渠道等多方面的竞争优势，目前复合集流体产品开发、认证、市场推广进度均领先行业，随着复合集流体产业化逐步加速，公司有望率先迎来放量。
　　盈利预测：考虑到下游负极和隔膜行业的竞争加剧，我们调整2023-2025年公司归母净利润为31.1、43.3、59.1亿元，同比增长0.3%、39.2%、36.3%，对应2023-2025年PE为21.5x、15.5x、11.3x。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日璞泰来603659SH上半年盈利承压复合集流体业务有望放量璞泰来披露2023年半年报Q2盈利阶段性承压2023H1公司实现营收781买入维持亿同比13归母净利润130亿同比-7扣非归母净利润125亿同股票信息比-6其中Q2实现营收411亿环比11归母净利润60亿环比-14扣非归母净利润58亿环比-152023H1公司综合毛利率308同比行业电池-66pct净利率185同比-35pct其中Q2毛利率277环比-66pct前次评级买入净利率160环比-52pct9月1日收盘价元3324总市值百万元6701876负极业务短期承压看好下半年盈利触底回升2023H1公司负极材料业务实现总股本百万股201621收入309亿元同比-3对应出货量682万吨同比24出货增速领先其中自由流通股9983行业主要系国内大客户拓展取得突破上半年公司负极材料单吨售价454万日日均成交量百万股元同比-22且毛利率短期承压主要系1行业供需阶段性逆转导致价格30696承压2人造石墨负极生产周期相对较长2022年高位库存压力导致生产成股价走势本较高3出货结构调整部分低毛利产品放量下拉整体盈利能力展望下半年随着行业需求的回暖以及公司新建产能的逐步落地公司出货量有望实现进一步增长盈利能力或将得以回升一体化优势持续凸显隔膜业务实现快速增长2023H1公司隔膜及涂覆加工业务实现收入184亿同比16对应销量215亿平同比24占国内湿法隔膜出货量的414份额持续领先上半年公司负极材料单平售价085元同比小幅下滑盈利能力相对稳定基膜方面公司产品在单位成本产品性能等方面竞争力较强目前已经通过下游大客户的产品认证并逐步实现批量供应同时自供比例也在逐步提升成本优势有望进一步增强复合集流体量产在即相关业务即将迎来突破1复合铜箔公司设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地其中一期建设年产能万吨目前江苏卓作者16立已完成前期规划工作设备定制及项目建设工作已逐步启动预计2024年建分析师杨润思成投产并分阶段形成相应产能2复合铝箔公司已完成下游头部消费电子客执业证书编号S0680520030005户的产品导入并获得小批量订单未来将逐步应用于高端消费电子领域同邮箱yangrunsigszqcom时面向动力电池客户的相关产品也在加速认证公司作为锂电中游材料行业龙分析师林卓欣头拥有在工艺技术自研设备客户渠道等多方面的竞争优势目前复合集执业证书编号S0680522120002流体产品开发认证市场推广进度均领先行业随着复合集流体产业化逐步邮箱linzhuoxingszqcom加速公司有望率先迎来放量相关研究盈利预测考虑到下游负极和隔膜行业的竞争加剧我们调整2023-2025年公司归母净利润为311433591亿元同比增长03392363对1璞泰来603659SH22年业绩符合预期锂电应2023-2025年PE为215x155x113x维持买入评级平台龙头优势凸显2023-04-032璞泰来603659SH三大主业齐发力定增85风险提示下游需求不及预期公司产能建设不及预期新产品开发不及预期亿加速产能落地2022-07-28政策变化风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元899615464181422437132816增长率yoy704719173343347归母净利润百万元17493104311343345905增长率yoy161977503392363EPS最新摊薄元股087154154215293净资产收益率167238198225242PE倍383216215155113PB倍6450423427资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1349724980275414677754617营业收入899615464181422437132816现金38846405115841826324942营业成本57899950127281696022850应收票据及应收账款19284272300267696388营业税金及附加6396112141180其他应收款92118128202243营业费用152196236292361预付账款68968092612321674管理费用3676216898771116存货49641103594311784018901研发费用54392190712191641其他流动资产19402470247024702470财务费用-5-1953447非流动资产795310718115471380216849资产减值损失-118-160-73-97-131长期投资347388429470512其他收益105177200200200固定资产465356986529837410737公允价值变动收益56000无形资产480634723799891投资净收益828000其他非流动资产24743997386541594710资产处置收益01000资产总计2145035697390886057971466营业利润20363684368851346992流动负债947718338193572430127972营业外收入38445短期借款11953273327332733273营业外支出1020111314应付票据及应付账款4658776081261304215476利润总额20293671368151256984其他流动负债36247305795879859222所得税246347348485660非流动负债13043390290125232196净利润17833324333346416323长期借款9872930244120631736少数股东损益34220221307418其他非流动负债317460460460460归属母公司净利润17493104311343345905负债合计1078121728222582682330168EBITDA24194442438758337660少数股东权益18351273310401458EPS元087154154215293股本6941391201720172017资本公积59245503487748774877主要财务比率留存收益3903665794821341618776会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1048713457160973271639840成长能力负债和股东权益2145035697390886057971466营业收入704719173343347营业利润146580901392362归属于母公司净利润161977503392363获利能力毛利率357357298304304现金流量表百万元净利率194201172178180会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE167238198225242经营活动现金流1725122378951104111883ROIC138168147173194净利润17833324333346416323偿债能力折旧摊销3695716898831063资产负债率503609569443422财务费用-5-1953447净负债比率-12371-288-575-720投资损失-8-28000流动比率1414141920营运资金变动-824-3121381954744490速动比率0807081112其他经营现金流411496000营运能力投资活动现金流-2852-3043-1518-3138-4110总资产周转率0505050505资本支出2672283278822143006应收账款周转率5050505050长期投资-63-227-41-41-41应付账款周转率1716161616其他投资现金流-242-438-771-965-1146每股指标元筹资活动现金流-2793925-1199-1224-1095每股收益最新摊薄087154154215293短期借款-332079000每股经营现金流最新摊薄086061392548589长期借款9871943-489-378-326每股净资产最新摊薄5206677989711222普通股增加19869662600估值比率资本公积增加-183-421-62600PE383216215155113其他筹资现金流-1248-373-710-845-768PB6450423427现金净增加额-14152130517866806679EVEBITDA2661511409463资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼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