事件：公司公布2023年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收78.06亿元，同比增长13.21%；营业利润16.26亿元，同比下降7.01%；归母净利润13.04亿元，同比下降6.55%；扣非后净利润12.54亿元，同比下降5.96%；经营活动产生的现金流净额8.33亿元，同比增长141.20%；基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率9.28%。其中，公司第二季度实现营收41.07亿元，环比增长11.02%；归母净利润6.02亿元，环比下降14.18%。2023年上半年，公司业绩符合预期，净利润下滑主要系产品价格承压和行业竞争加剧，多因素叠加导致产品盈利回落。2023年上半年，公司非经常性损益合计5050万元，其中政府补助7155万元。
　　公司致力于新能源材料与装备平台。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。公司致力于成为新能源电池关键材料及自动化装备的综合解决方案商与平台型企业，架构方面包括负极材料及石墨化、膜材料与涂覆、自动化装备三大事业部，平台型战略的协同优势进一步显现。
　　动力和储能电池需求持续增长。锂电池需求增长关注动力和储能电池。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保存两位数增长。另外，伴随双碳政策进一步落实、储能技术进步和成本下降，全球及我国储能锂电池需求高增长。高工锂电（GGII）统计显示：2022年，我国储能锂电池出货120GWh，同比增长；2023年上半年出货87GWh，同比增长67%。
　　关键材料需求将受益于动力和储能电池增长。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池正负极、隔膜等上游关键材料需求将受益根据GGII数据显示：2022年我国锂电池隔膜出货124亿㎡，同比增长58.97%；我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%，其中：人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年上半年，我国锂电池隔膜出货72亿㎡，同比增长24%；负极材料出货72万吨，同比增长18%，其中：人造石墨出货62万吨，出货占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，其中负极材料发展方向包括石墨化一体化生产、人造石墨仍将是主流，行业去产能预计将维持一段时间，降本增效为行业重点方向，如高工锂电显示：负极材料价格较2022年底下滑超过30%。轻薄化和涂覆仍将是锂电池隔膜发展重点，且隔膜行业需长期研发投入和持续创新。
　　公司负极材料量增收入略降，预计2023年出货将持续增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2015年营收5.24亿元，2022年大幅增至76.49亿元，2022年在公司营收中占比49.47%，业绩增长主要受益于产品销量增长。2023年上半年，公司负极材料出货6.82万吨，同比增长24%，主要为公司在国内动力和储能大客户拓展上继续取得突破；对应负极材料主营收入30.94亿元，同比下降3.44%，主要系行业产能释放导致价格下降；石墨化加工实现主营业务收入6.04亿元(含内部销售)，同比保持基本稳定。公司负极材料新产品开发持续保持优势，硅碳负极新品取得国内外重要客户认证，正积极进行产能建设布局；下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进展顺利，进入重点客户量产导入阶段。产能方面，瑞典紫宸的布局有助于公司锁定欧洲客户未来增量订单，四川紫宸建设持续引入新设备和技术改进，预计将于2023年第四季度逐步释放产能。总体预计公司负极材料出货仍将高于行业增速。
　　公司膜材料及涂覆事业部协同发展，预计2023年隔膜业绩仍将增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2015年，公司涂覆隔膜营收7656万元，2022年大幅增至36.86亿元，营收占比由2015年的8.30%提升至2022的23.84%。2023年上半年，公司涂覆隔膜及加工量出货21.51亿㎡，同比增长24.41%，占同期国内湿法隔膜出货量的41.36%；对应收入18.38亿元，同比增长16.4%。铝塑包装膜业务实现收入0.83亿元；PVDF产品销量3022吨，同比增长43.8%，对应收入5.48亿元(含内部销售)。公司在隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备、PVDF和粘结剂领域的协同优势显著，为下游客户提供良好的成本改善方案，如2023年上半年公司基膜销量8148万㎡，同比增

研究报告全文：新能源动力系统分析师牟国洪登记编码S0730513030002业绩符合预期平台协同优势显现moughccnewcom021-50586980璞泰来603659中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-05发布日期2023年09月06日收盘价元3376事件公司公布2023年半年度报告一年内最高最低元63703220投资要点沪深300指数382032市净率倍465公司业绩符合预期2023年上半年公司实现营收7806亿元流通市值亿元67953同比增长1321营业利润1626亿元同比下降701归母净利润1304亿元同比下降655扣非后净利润亿元同基础数据2023-06-301254每股净资产元726比下降596经营活动产生的现金流净额833亿元同比增长每股经营现金流元04114120基本每股收益065元加权平均净资产收益率928毛利率3081其中公司第二季度实现营收4107亿元环比增长1102归净资产收益率摊薄891母净利润602亿元环比下降14182023年上半年公司业资产负债率6065绩符合预期净利润下滑主要系产品价格承压和行业竞争加剧多总股本流通股万股201620812012817因素叠加导致产品盈利回落2023年上半年公司非经常性损益7合计5050万元其中政府补助7155万元B股H股万股000000公司致力于新能源材料与装备平台目前公司主营业务包括负极个股相对沪深300指数表现材料及石墨化加工涂覆隔膜锂电设备PVDF及粘结剂铝塑璞泰来沪深300包装膜纳米氧化铝及勃姆石等公司致力于成为新能源电池关键4材料及自动化装备的综合解决方案商与平台型企业架构方面包括0-4负极材料及石墨化膜材料与涂覆自动化装备三大事业部平台-8型战略的协同优势进一步显现-12-16-21动力和储能电池需求持续增长锂电池需求增长关注动力和储能电202209202301202305202309-25池中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示2022年我国新能源汽车合计销售68726万辆同比增长9596占比资料来源中原证券年上半年我国新能源汽车销售万辆同比相关报告2560202337449增长4448合计占比2829伴随我国新能源汽车销售增长及璞泰来603659公司点评报告业绩符合预动力电池出口增加我国动力电池产量持续增长2022年我国动期公司产业一体化优势显著2023-01-18力电池产量54522GWh同比大幅增长14819连续两年翻倍璞泰来603659季报点评业绩超预期三增长其中全年出口6808GWh出口在我国动力电池产量中占比大主营高增长2022-10-2012492023年1-6月我国动力电池产量28444GWh同比增长3293上半年累计出口5627GWh出口占比提升至1978联系人马嶔琦2023年以来国务院常务会议等多次提及新能源汽车总体预计电话021-505869732023年我国新能源汽车销售预计860万辆同比增长251我地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼国动力电池产量仍将保存两位数增长另外伴随双碳政策进一步邮编200122落实储能技术进步和成本下降全球及我国储能锂电池需求高增长高工锂电GGII统计显示2022年我国储能锂电池出货120GWh同比增长2023年上半年出货87GWh同比增长67关键材料需求将受益于动力和储能电池增长伴随动力电池和储能锂电池需求增长锂电池正负极隔膜等上游关键材料需求将受益本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页新能源动力系统根据GGII数据显示2022年我国锂电池隔膜出货124亿同比增长5897我国负极材料出货137万吨同比增长9028其中人造石墨出货1151万吨出货占比84012023年上半年我国锂电池隔膜出货72亿同比增长24负极材料出货72万吨同比增长18其中人造石墨出货62万吨出货占比提升至8611主要系人造石墨成本下降其性价比提升总体预计锂电关键材料需求将持续增长其中负极材料发展方向包括石墨化一体化生产人造石墨仍将是主流行业去产能预计将维持一段时间降本增效为行业重点方向如高工锂电显示负极材料价格较2022年底下滑超过30轻薄化和涂覆仍将是锂电池隔膜发展重点且隔膜行业需长期研发投入和持续创新公司负极材料量增收入略降预计2023年出货将持续增长目前负极材料是公司最主要收入来源2015年营收524亿元2022年大幅增至7649亿元2022年在公司营收中占比4947业绩增长主要受益于产品销量增长2023年上半年公司负极材料出货682万吨同比增长24主要为公司在国内动力和储能大客户拓展上继续取得突破对应负极材料主营收入3094亿元同比下降344主要系行业产能释放导致价格下降石墨化加工实现主营业务收入604亿元含内部销售同比保持基本稳定公司负极材料新产品开发持续保持优势硅碳负极新品取得国内外重要客户认证正积极进行产能建设布局下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进展顺利进入重点客户量产导入阶段产能方面瑞典紫宸的布局有助于公司锁定欧洲客户未来增量订单四川紫宸建设持续引入新设备和技术改进预计将于2023年第四季度逐步释放产能总体预计公司负极材料出货仍将高于行业增速公司膜材料及涂覆事业部协同发展预计2023年隔膜业绩仍将增长公司率先实现了隔膜基膜涂覆加工涂覆材料粘结剂和锂电设备一体化协同发展具备显著的产业链协同优势2015年公司涂覆隔膜营收7656万元2022年大幅增至3686亿元营收占比由2015年的830提升至2022的23842023年上半年公司涂覆隔膜及加工量出货2151亿同比增长2441占同期国内湿法隔膜出货量的4136对应收入1838亿元同比增长164铝塑包装膜业务实现收入083亿元PVDF产品销量3022吨同比增长438对应收入548亿元含内部销售公司在隔膜基膜涂覆加工涂覆材料涂覆设备PVDF和粘结剂领域的协同优势显著为下游客户提供良好的成本改善方案如2023年上半年公司基膜销量8148万同比增长501公司自主开发的液态勃姆石合成效率及单线产能大幅提升实现良好的成本控制公司实现最薄5um锂电隔膜的高速宽幅自动化生产单线产能和成本优势显著复合集流体一期建设年产16万吨复合铜箔产能预计2024年逐步建成并分阶段形成产能公司复合铜箔获得下游头部消费电子高度认可已完成产品导入并获得小批量订单并加速向动力电池客户认证考虑公司隔膜事业部协同优势以及在湿法隔膜领域的行业地位预计2023年业绩将持续增长本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页新能源动力系统公司锂电设备业绩高增长在手订单充裕2023年上半年公司锂电设备实现营收逾含内部销售20亿元较同期实现翻倍增长受益在储能领域和海外动力市场取得突破性进展公司前段设备订单承接金额仍稳步增长中后段设备方面新型叠片机模切机等进入海外客户供应链同时公司正负极设备光伏设备进入设计与验证阶段截止2023年6月底公司尚未履行的在手订单金额逾40亿元含税公司非公开发行股票进展2022年7月公司公布2022年度非公开发行股票预案拟发行股票不超过209亿股发行对象不超过35名特定对象拟募集资金不超过85亿元募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目年产96亿基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一动力电池产业集群初步形成且当地水电清洁能源丰富能源价格具有相对优势2022年11月11日公司非公开发行股票预案获得证监会批复后续重点关注发行进展公司盈利能力承压预计下半年仍承压2023年上半年公司销售毛利率3081同比回落664个百分点主要系行业竞争显著加剧2023年第二季度为2767环比第一季度回落663个百分点创近年来单季度新低考虑负极材料总体仍处于去产能阶段隔膜领域行业竞争加剧总体预计公司盈利能力仍将承压关注公司回购进展2023年6月公司公布回购公司股份方案拟以自有资金或自筹资金回购公司股份回购股份用于员工持股计划及或股权激励回购股份资金总额不低于2亿元含且不超过3亿元含截止7月31日公司尚未通过集中竞价方式回购公司股份维持公司增持投资评级预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为154元与210元按9月5日3376元收盘价计算对应的PE分别为2187倍与1611倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示行业竞争加剧上游原材料价格大幅波动新能源汽车销售不及预期TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元899615464184292364328263增长比率70367190191728291954净利润百万元17493104311242265182增长比率16193775302435812261每股收益元087154154210257市盈率倍38922193218716111314资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页新能源动力系统图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司三大事业部概况资料来源中原证券公司公告图4我国新能源汽车销售及增速图5我国动力电池产量及增速资料来源中原证券中汽协资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页新能源动力系统图6我国负极材料销量及增速图7我国人造石墨负极材料销量及增速资料来源中原证券GGII资料来源中原证券GGII图8我国锂电池隔膜出货量及增速图9公司负极材料出货及增速资料来源中原证券GGII资料来源中原证券公司公告图10公司负极材料营收增速及占比图11公司涂覆隔膜及加工量销量及增速资料来源中原证券公司公告Wind资料来源中原证券公司公告本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页新能源动力系统图12公司涂覆隔膜及加工量营收增速及占比图13公司锂电设备营收增速及占比资料来源中原证券公司公告Wind资料来源中原证券Wind公司公告图14公司单季度盈利能力图15公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind表1公司非公开发行A股股票募投项目概况序号项目名称项目投资总额万元拟投入募集资金万元1年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目481040838900002年产96亿平方米基膜涂覆一体化建设项目253640923740003补充流动资金22360002236000合计95828178500000资料来源中原证券公司公告本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页新能源动力系统财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1349724980260082991535132营业收入899615464184292364328263现金388464058788850014502营业成本57899950126501609319155应收票据及应收账款19284272379461715121营业税金及附加6396120156182其他应收款92118134188198营业费用152196229288342预付账款689680759885958管理费用3676217199101085存货496411035100491167611842研发费用543921104113121540其他流动资产19402470248524952512财务费用-5-19443431非流动资产795310718129301485916516资产减值损失-118-160-177-116-121长期投资347388458514577其他收益105177210236283固定资产465356987608911210454公允价值变动收益56000无形资产48063483010061191投资净收益828253243其他非流动资产24743997403442274293资产处置收益01112资产总计2145035697389384477451648营业利润20363684368550036133流动负债947718338185721979221019营业外收入38555短期借款11953273328536093777营业外支出1020888应付票据及应付账款46587760768984939065利润总额20293671368250006130其他流动负债36247305759876908176所得税246347350475582非流动负债13043390339033903390净利润17833324333245255548长期借款9872930293029302930少数股东损益34220220299366其他非流动负债317460460460460归属母公司净利润17493104311242265182负债合计1078121728219622318224408EBITDA24554279487963447767少数股东权益18351273210311397EPS元127224154210257股本6941391201620162016资本公积59245503486648664866主要财务比率留存收益3903665794561377219054会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1048713457162442056125843成长能力负债和股东权益2145035697389384477451648营业收入70367190191728291954营业利润14652809100335782259归属母公司净利润16193775302435812261获利能力毛利率35653566313631933223现金流量表百万元净利率19442008168917881833会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE16682307191620562005经营活动现金流17251223699226929162ROIC14121592146316011625净利润17833324333245255548偿债能力折旧摊销36959099912241525资产负债率50266087564051784726财务费用121124148155166净负债比率101051555412937107368961投资损失-8-28-25-32-43流动比率142136140151167营运资金变动-662-28982359-32981843速动比率080068077083102其他经营现金流122112180118123营运能力投资活动现金流-2852-3043-3206-3148-3162总资产周转率050054049056059资本支出-2661-2817-3160-3125-3142应收账款周转率496522509515512长期投资-126-227-71-56-63应付账款周转率265267266324360其他投资现金流-640253243每股指标元筹资活动现金流-2793925-6201692每股收益最新摊薄087154154210257短期借款-33207912324168每股经营现金流最新摊薄086061347134454长期借款9871943000每股净资产最新摊薄52066780610201282普通股增加19869662500估值比率资本公积增加-183-421-63700PE38922193218716111314其他筹资现金流-1248-373-620-155-166PB649506419331263现金净增加额-141521303166-2876002EVEBITDA4478170113591055786资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页新能源动力系统行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页