报告要点
　　【异动品种】生猪：宰量下滑，猪价持续回落
　　逻辑：(1)消费不及预期。当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量再次边际下滑，需求持续疲软。(2)供给压力持续。短期来看，供需呈现偏弱格局。中期来看，关注气温快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。
　　操作建议：观望为主。
　　风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。
　　摘要：
　　油脂：马棕累库低于预期，警惕市场反弹风险。
　　蛋白粕：美豆低位运行，豆粕价格回落成交放量
　　玉米：新季收割上市，价格弱势探底
　　生猪：宰量下滑，猪价持续回落
　　鸡蛋：需求阶段性淡季持续，蛋价持续下跌
　　橡胶：基本面偏中性，情绪拖拽盘面下挫
　　合成橡胶：大宗商品普跌带动盘面跳水
　　纸浆：工业品指数下行带动纸浆回调
　　棉花：棉价减仓下行，关注收购价和产量
　　白糖：外盘回落带动内盘价格低迷
　　苹果：山东上货略增，好货供应有限

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-10-11投资咨询业务资格板块整体偏弱生猪持续回落证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种生猪宰量下滑猪价持续回落棕油-134逻辑1消费不及预期当前肉猪比依旧位于历史同期低位之前市场对干疫后消费复苏的旺菜粕-218季预期并没有达到目前宰量再次边际下滑需求持续疲软2供给压力持续短期来看供合成橡胶-178需呈现偏弱格局中期来看关注气温快速下降肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏二棉花-273育供给阶段收紧驱动价格反弹但同时供给压力后置也会给12月-1月带来供给集中释橡胶-036放的踩踏风险整体来看四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数产能兑现豆油-222视角下猪周期尚未进入周期反转阶段但是夏季南方有部分省份出现疫情出栏压力较之前玉米015豆粕-186预期下调同时配合消费旺季四季度猪价整体高于前三个季度但上方空间难有大突破操作建议观望为主纸浆-139风险因素消费不及预期二育不及预期疫情政策菜油-180白糖-070摘要生猪-245鸡蛋-082油脂马棕累库低于预期警惕市场反弹风险苹果-102蛋白粕美豆低位运行豆粕价格回落成交放量玉米新季收割上市价格弱势探底农业组研究团队研究员生猪宰量下滑猪价持续回落李兴彪从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543鸡蛋需求阶段性淡季持续蛋价持续下跌李青橡胶基本面偏中性情绪拖拽盘面下挫从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶大宗商品普跌带动盘面跳水刘高超从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689纸浆工业品指数下行带动纸浆回调王聪颖棉花棉价减仓下行关注收购价和产量从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖外盘回落带动内盘价格低迷吴静雯从业资格号F3083970苹果山东上货略增好货供应有限投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂马棕累库低于预期警惕市场反弹风险1MPOB报告显示2023年9月马棕产量18294万吨环比433市场预期186万吨出口量11961万吨环比-21市场预期132万吨进口量491万吨环比-5561市场预期8万吨期末库存23136万吨环比96市场预期238万吨2ITS和AmSpec数据显示马棕10月1-10日出口分别环比增加1247和2955逻辑昨日油脂震荡偏弱运行但成交放量棕油较为抗跌从宏观环境看近日巴以冲突升温原油价格反弹美国经济数据好坏参半美元高位盘整产业方面马棕9月产量和出口低于预期马棕9月累库幅度小于预期MPOB报告较预期偏多这使得午后油脂出现反弹但油脂震荡偏弱马棕供需宽松的格局未变当前仍处棕油增产季棕油基本面仍然偏弱豆类方面美豆季度库存高于预期收割进度预期加快出口担忧持续目前巴西大豆种植较为顺利南美豆丰产预期维持美豆偏弱运行利空豆油市场菜系方面加拿大菜籽收获临近尾声加菜籽上市进度预期加快后期国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析尽管MPOB报告较预期偏利多但目前油脂基本面仍然偏弱近期油脂继续震荡偏弱运行概率较大另今日油脂成交放量需警惕原油价格反弹等因素带来的反弹风险操作建议关注做空机会风险因素原油价格上涨USDA报告利多等因素利好油脂价格蛋白粕美豆低位运行豆粕价格回落成交放量1StoneX将美国2023年单产预测从9月6日的每英亩501蒲式耳上调至504蒲式耳该公司预测美国大豆产量为4175亿蒲式耳高于此前的4144亿蒲式耳逻辑国际方面美豆承压运行周五凌晨将公布10月供需报告市场预期偏空美豆收割进度不及预期巴西大豆播种进度创5年同期最快美豆出口偏慢仍面临巴西大豆争夺市场多空交织等待供需报告指引方向料美豆低位运行国内方面豆粕基差回落成交放量超过100万吨中国大豆进口采购进度11月完成率不足蛋白粕5012-1月完成率仅个位数但11月进口大豆预计到港1100万吨关注是否到港不及预期震荡豆粕库存同环比走低基差持续回落后或暂获支撑中国粮油商务网监测数据显示截止到2023年第40周末国内豆粕库存量为802万吨较上周的866万吨减少64万吨环比下降741合同量为4198万吨较上周的3448万吨增加750万吨环比增加2173关注供需报告指引方向操作建议高位震荡区间操作为主买连粕空美豆预期差若出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米新季收割上市价格弱势探底逻辑国内方面市场情绪偏弱预期压力下价格暂时弱势运行现货方面东北和华北市场节奏不同东北上量增加价格下跌20-30元吨锦州二等报价2580-2610元吨华北深加工企业门前到车偏低部分企业提价收购局部价格上涨10-30元吨广东港口价格下调20元至2790-2810元吨部分贸易商降价推售小麦价格局部回落10-20元吨饲用稻谷拍卖玉米淀粉截至到9月份共成交1470万吨进口玉米拍卖今日投放29万吨成交仅2920吨成交率1震荡后期继续关注成交情况国际方面美玉米期价小幅上涨近期美国玉米对墨西哥等国的销售活跃美玉米库存可能因此下调但是国际原油疲软限制玉米涨幅本周四美国农业部将发布月度供需报告基于季度库存报告202324年度美国玉米期初库存可能调低091亿蒲至1361亿蒲美国玉米单产目前平均预测1735略低于9月报告的1738产量预计因此略降2324美国玉米期末库存221中信期货研究策略日报农业平均预期为2138亿蒲较9月份报告下降083亿蒲对美玉米形成底部支撑根据Refinitiv数据巴西玉米9月出口达历史新高922万吨布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE称截至10月4日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为139高于一周前的73比过去五年均值落后75预计202324年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷高于上年的710万公顷操作建议短期2311合约2550-2700区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪宰量下滑猪价持续回落110月10日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1538元公斤较上日变化-135较上周变化-266210月10日生猪活跃合约LH2311收盘价15555元吨较上一个交易日变化-245较上周变化-610逻辑1消费不及预期虽然中秋国庆长假对生猪需求量形成一定拉动肉猪比价环比增长但是同比来看当前肉猪比依旧位于历史同期低位之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到目前宰量再次边际下滑10月10日样本宰量145576头环比变化-070较上周变化082需求持续疲软2供给压力持续2023年7月-8月样本点小猪存栏环比持续增加据涌益咨询统计2023年7月样本点小猪存栏190万头月度环比变化034生猪同比变化2112023年8月样本点小猪存栏192万头月度环比变化074同比变化震荡偏弱149小猪存栏对应约5个月之后的生猪出栏三季度小猪存栏增加意味着春节前生猪的供应压力仍较大短期来看双节过后需求回落肥标价差环比尚未大幅走阔供需短期呈现偏弱格局中期来看往年经验随着气温的快速下降肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏二育供给阶段收紧驱动价格反弹但同时供给压力后置也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险整体来看四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数产能兑现视角下猪周期尚未进入周期反转阶段但是夏季南方有部分省份出现疫情出栏压力较之前预期下调同时配合消费旺季四季度猪价整体高于前三个季度但上方空间难有大突破操作建议观望为主风险因素消费不及预期二育不及预期疫情政策鸡蛋需求阶段性淡季持续蛋价持续下跌110月10日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4510元500kg较上日变化-196较上周变化-196以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4820元500kg较上日变化-223较上周变化-223210月10日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4337元500kg较上一个交易日变化-082较上周变化-545逻辑基本面来看备货结束后需求持续走低终端消化能力欠佳导致小幅累库同时供应端在产存栏持续增高供增需弱之下蛋价季节性走低1需求端当前处于节后阶段性淡季蛋价支撑力度不足根据卓创数据10月5日当周全国代表销区鸡蛋周度销量7110吨较上鸡蛋周变化-1222节后随着旅游消费结束市场回归常态化家庭消费为主需求逐步进入季节性震荡偏弱淡季预计需求面短期之内缺乏利好提振2库存端生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加给蛋价一定向下压力10月5日当周鸡蛋生产环节库存天数113天较上周变化1531环节库存天数098天较上周变化11363供应端根据蛋鸡生命周期推算10月份新增开产蛋鸡存栏量对应6月份补苗量新增高峰存栏对应5月份补苗量由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响产蛋率上高峰时间有所推迟预计10月份供应增量较多对应4-5月份补苗量上高峰时间随后新增供应或逐步减少根据卓创咨询9月份在产存栏1203亿只较上月变化059同比变化160当前存栏提升主要在于前期补栏兑现以及老鸡延淘目前鸡龄回升至525天较上周增加1天全国主产区淘汰鸡出栏量1416万只较上周变化-1139各指标表现说明延淘继续持续关注近期蛋价下跌后老鸡集中出淘情况若老321中信期货研究策略日报农业鸡大量淘汰与需求回暖共振蛋价或再现阶段性反弹行情操作建议待库存消化逢低位轻仓试多近月合约风险因素疫情消费不及预期橡胶基本面偏中性情绪拖拽盘面下挫1青岛保税区人民币泰混价格11650元吨20对上一交易日RU01收盘价基差为-2310国产全乳老胶12800元吨-100保税区STR20价格1440美元吨0210月10日合艾原料市场报价白片无报价烟片5342涨042胶水5000涨020杯胶4575涨020云南产区胶水原料收购价格113-116元公斤不等胶块价格94-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300-100元吨胶水制全乳胶原料收购价格12300-100元吨3QinRex据马来西亚统计局10月10日消息2023年8月天胶出口量同比降45至57488吨环比增11其中479出口至中国其他依次为德国87伊朗4美国29巴基斯沪胶与20坦27震荡偏强号胶逻辑昨日天胶开盘后震荡下跌不过昨日大宗商品市场整体表现较弱基本处于全线下跌的状态所以天胶的跌幅相比起来并不显著不过排除宏观情绪带来的拖拽之外我们认为假期泰国原料价格仍在持续走高对盘面的提振作用依旧存在尽管在泰国10月降雨有望较8-9月得到明显缓解的预期之下泰国橡胶的产能或将得到明显恢复不过短期来看泰国原料受降雨天气影响仍有继续的上涨的趋势进而对盘面价格形成一定支撑由于节前回调后盘面价格相对中性受到假期期间原料价格的不断走高的提振天然橡胶盘面昨日震荡上涨短期内我们认为凭借着原料价格的支撑以及国内8月经济数据回暖天然橡胶短期内的表现将以偏强震荡为主近期宏观情绪较弱我们建议操作上可回调做多操作建议回调做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶大宗商品普跌带动盘面跳水1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报12600元吨平中石油大庆独山子出厂报12800元吨平浙江传化报13200元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8475元吨-50江苏地区主流价报8200元吨-50江阴出罐自提价报8050元吨-50外盘价格方面前一交易日CFR中国报1030美元吨平FOB韩国1020美元吨平逻辑昨日合成橡胶盘面上午表现尚可依旧是在普跌的大宗商品中独树一帜然而下午则突然跳水最后收跌18我们认为主要是受到宏观情绪偏弱的拖拽受到假期期间国际原油大幅下挫的影响大部分化工品依旧呈现下跌态势原料端国内丁二烯现货方面山东现货价合成橡胶震荡格江阴出罐自提及江苏地区报价均下调50元吨原油大幅下挫并未给丁二烯带来明显的拖拽作用依旧维持区间整理外盘方面昨日也是维持稳定前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国价格与FOB韩国价格均企稳未变原油表现虽经历宽幅下挫但地缘冲突对其仍有小幅支撑作用短期内预计以区间震荡为主丁二烯橡胶方面昨日两油出厂价未变目前与盘面价格基本平水开工方面目前仅有四川与扬子石化处于检修中供应恢复偏多水平且下游金九银十的支撑逐步减弱所以从丁二烯橡胶基本面来看短期内我们认为单边利空或利多因素均不明显短期内将维持区间震荡走势为主操作上建议维持观望操作建议维持观望风险因素原油大幅波动纸浆工业品指数下行带动纸浆回调1针叶浆银星参考报价在6300-6300500俄针报价6000-6000-50-50阔叶鹦鹉5500-550000纸浆逻辑期货市场方面商品市场今天整体氛围偏弱工业品指数指数下行金融属性共振带动震荡上涨纸浆盘面价格回调8月开始纸浆持续上涨十一前的行情驱动是1工业品指数价格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上421中信期货研究策略日报农业涨3金融市场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利好但在节后看商品市场氛围出现改变工业品指数价格持续走低金融属性显然已经转弱期现滚动上行这点一旦期货走势转弱利多效应也会消退因此从宏观端看利多开始减弱自身供需变化不大强需求依旧存在因此需求端依旧能对价格产生一定利多推动因此我们建议前期如有多方头寸可继续持有破10日均线离场如无头寸则维持观望操作建议回调多配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花棉价减仓下行关注收购价和产量数据1棉花仓单3940张折合1576万吨环比-116张折合-046万吨有效预报张119折合048万吨210月10日储备棉挂牌200021859吨实际成交153131971吨成交率7656成交均价17438元吨较前日跌131元吨折3128B价格17875元吨成交最高价1807000元吨最低价1711000元吨进口棉成交量9610062吨成交均价17439元吨折3128B价格17768元吨平均加价211元吨新疆棉成交量5703105吨成交均价17436元吨折3128B价格17889元吨平均加价365元吨逻辑棉花昨日郑棉1月合约收于17120环比-480昨日郑棉减仓下行回到震荡区间的下沿当前市震荡偏强场矛盾仍在供给端而供给端收购情况仍不明朗多头的牌还未打完下跌驱动不强预计17000元吨附近存在一定支撑短期棉价下跌空间不大关注收购和产量棉农和轧花厂处于初期博弈阶段棉农预期收购价在8元公斤以上但轧花厂收购心理相对谨慎若收购价能够提高将抬高郑棉估值目前还未大规模收购需等待产量方面据产区反馈实际产量或下调该项可能还未被完全交易下游需求不佳订单未有明显起色纺织企业开机率下滑压力积蓄但当前供给端对价格的影响大于需求端因此短期来看棉价处于17000-18000元吨震荡区间继续下行驱动暂不强由于已经处于区间下沿或存在一定向上回归的空间但若收购价和减产未超预期越往上压力将逐渐增大前期多单也建议等待反弹后逐步减仓操作建议观望风险因素宏观利空需求不及预期白糖外盘回落带动内盘价格低迷震荡上涨新闻今日广西白糖现货成交价为7246元吨上涨25元吨产区制糖集团报价区间为73107670元吨加工糖厂报价区间为75007880元吨报价全线持稳节前现货交投趋于停滞整体成交清淡巴西双周生产数据公布9月上半月产糖3116万吨同比增加854且制糖比达到历史极值511巴西持续供应充沛的强现实限制原糖上行空间叠加印度旱情缓解原糖延续回调报收于2622美分磅下跌033美分磅逻辑国际糖市方面外盘今日回落重新跌下27美分估值上来看外盘仍在寻找合理估值的过程之中驱动来看过去压制盘面的巴西利空在逐步减弱而天气和政策的不确定性风险白糖仍然存在现有信息证伪前基本面上看不到大幅下行的驱动更多下行风险来源于金融属性震荡上涨和外部原因国内糖市方面受外盘下跌影响郑糖价格表现低迷中长期来看从估值角度来看无论是配额外成本配额内进口成本国储成交价格和基差各项指标均表现出当前内盘相对估值较低从驱动角度来看整体仍然缺乏趋势性驱动但是我们认为随着国内产量预期的下调和需求偏淡的向下驱动转弱中长期的估值修复仍然可以期待从节奏上来看我们当前政策性风险已经部分出清短期可轻仓试多后续观察抛储成交情况操作策略短期不宜操作中长期逢低做多风险因素油价大幅波动抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果山东上货略增好货供应有限震荡521中信期货研究策略日报农业逻辑苹果期货盘面昨日宽幅下挫主要是受到整体商品市场偏弱的拖拽以及接近9500左右的价格偏高估不过整体仍维持在9000-9500区间震荡近期早熟行情逐渐过去晚熟富士陆续上市中不过由于近期产区阴雨天气不断延缓了上市进度大部分晚熟富士仍处于上色阶段目前可供应的好货依旧有限所以客商收购存在困难而这样的阴雨天气对富士质量以及价格也有相当的影响优果优价现象明显目前山东产区供货量较昨日有所增多产地片红货源供货较多条纹货源偏少前来拿货的以发市场客商为主果农挺价情绪较强好货价格稳苹果硬运行替代品方面目前已逐渐进入苹果的黄金消费旺季市面上竞争水果较少随着晚熟富士的逐步摘袋市场仍存对优果率的担忧或逐渐兑现对于2401来说优果率的支撑仍偏强具体操作上我们认为价格偏高但下方情绪支撑也较强建议9000-9500区间内高抛低吸操作建议9000-9500区间内高抛低吸风险因素极端天气消费不及预期观中线展望621中信期货研究策略日报农业逻辑二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目202310102023109环比变化值环比变化百分比豆油01合约77567932-176-22205合约74027576-174-23009合约73207450-130-174期差1-5354356-2-056期差5-982126-44-3492期差9-1-436-48246954主力合约77567932-176-222现货价格82728465-193-228基差516533-17-312豆粕01合约37953867-72-18605合约33253334-9-02709合约33703376-6-018期差1-5470533-63-1182期差5-9-45-42-3-714期差9-1-425-491661344主力合约37953867-72-186现货价格44394532-93-204基差644665-21-309棕榈油01合约70767172-96-13405合约71047208-104-14409合约69947112-118-166期差1-5-28-3682222期差5-911096141458期差9-1-82-60-22-3667主力合约70767172-96-134现货价格70957255-160-221基差1983-64-7711721中信期货研究策略日报农业资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨2508002006001504001002005000-200-50-400-100-600-150-200-800-25020230711202307182023072520230808202308152023082920230905202309192023092620231010202308012023082220230912202310032023071120230718202307252023082220230829202309052023091220230919202309262023100320231010202308082023081520230801资料来源Wind中信期货研究所图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差M1-5元吨M9-5元吨OI1-5元吨OI9-5元吨OI9-1元吨800M9-1元吨5006004004003002002000100-2000-400-100-600-200-800-30020230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912202309192023092620231003202310102023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919202309262023100320231010资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨400RM9-1元吨4503004002003501003000250200-100150-200100-300202211242022120920221224202301082023012320230207202302222023030920230324202304082023042320230508202305232023060720230622202307072023072220230806202308212023090520230920202310052022101020221025202211092023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919202309262023100320231010资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202209092022092420221009202210242022110820221123202212082022122320230107202301222023020620230221202303082023032320230407202304222023050720230522202306062023062120230706202307212023080520230820202309042023091920231004202209092022092420221009202210242022110820221123202212082022122320230107202301222023020620230221202303082023032320230407202304222023050720230522202306062023062120230706202307212023080520230820202309042023091920231004资料来源Wind中信期货研究所2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴1014070000005120600000001005000000-5804000000-10603000000-152000000-20401000000-25200-30020190509201908092019110920200209202005092020080920201109202102092021050920210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