月度要点小结
　　◆估值：钢材合约基差及价差基本稳定，不存在季节性套利窗口。钢联公布的钢厂利润在9月中继续回落。我们此前认为钢厂难以赚取超额收益的观点在持续得到印证。在需求缺乏支撑的情况下，钢厂议价权较低，因此可能会在未来一段区间内继续维持低毛利运行。
　　◆供应：2023年9月螺纹钢当月累计产量约为1020万吨，较去年同期下降18万吨；热轧卷板累计产量约为1255万吨，较去年同期上升约23万吨。9月份螺纹钢周均供应为255万吨，热轧卷板周均供应为314万吨。铁水产量在9月维持了高位运行，并未出现历史季节性的显著下降。但在预期出现负反馈的情况下，我们认为铁水产量在Q4进去下降趋势是较确定的。此外，在钢厂没有利润空间的情况下，其生产意愿略差，因此判断“以销定产”的策略仍将维持。
　　◆需求：2023年9月螺纹钢当月累计消费量约为1144万吨，较去年同期下降约84万吨；热轧累计消费量约为1252万吨，较去年同期上升约2万吨。9月螺纹钢周均消费约为286万吨，热轧卷板周均消费约为313万吨，均出现环比的改善。随时间推移钢材消费将进入淡季，但主要以螺纹消费下滑为主要表现，而热卷消费的季节性并不那么明显。在各行业复苏节奏参差不齐的情况下，叠加季节性的因素，我们认为在Q4热卷的需求将整体显著强于螺纹钢。
　　◆库存：目前市场逻辑并不聚焦于库存，但我们认为库存。
　　◆小结：钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。
　　风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松

研究报告全文：多因素共振驱动钢价趋空钢材月报20231008黑色建材组李昂liawkqhcn0755-23375140从业资格号F3085542交易咨询号Z0018818CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结估值钢材合约基差及价差基本稳定不存在季节性套利窗口钢联公布的钢厂利润在9月中继续回落我们此前认为钢厂难以赚取超额收益的观点在持续得到印证在需求缺乏支撑的情况下钢厂议价权较低因此可能会在未来一段区间内继续维持低毛利运行供应2023年9月螺纹钢当月累计产量约为1020万吨较去年同期下降18万吨热轧卷板累计产量约为1255万吨较去年同期上升约23万吨9月份螺纹钢周均供应为255万吨热轧卷板周均供应为314万吨铁水产量在9月维持了高位运行并未出现历史季节性的显著下降但在预期出现负反馈的情况下我们认为铁水产量在Q4进去下降趋势是较确定的此外在钢厂没有利润空间的情况下其生产意愿略差因此判断以销定产的策略仍将维持需求2023年9月螺纹钢当月累计消费量约为1144万吨较去年同期下降约84万吨热轧累计消费量约为1252万吨较去年同期上升约2万吨9月螺纹钢周均消费约为286万吨热轧卷板周均消费约为313万吨均出现环比的改善随时间推移钢材消费将进入淡季但主要以螺纹消费下滑为主要表现而热卷消费的季节性并不那么明显在各行业复苏节奏参差不齐的情况下叠加季节性的因素我们认为在Q4热卷的需求将整体显著强于螺纹钢库存目前市场逻辑并不聚焦于库存但我们认为库存小结钢材基本面目前可以被分为两条主线其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损其二则是传统旺季需求无法兑现综上钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋可以观察到主线一仍在持续交易而主线二也开始逐步兑现黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调符合预期整体而言我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下钢材价格将持续趋空这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现风险钢材需求淡季不淡铁水产量难以受控炉料价格上涨成本推升货币财政超额宽松基本面评估估值驱动螺纹钢基本面评估毛利润测算9月累计产量9月累计消费库存主力合约基差元万吨万吨万吨数据40-4051810201144708多空评分00000简评无需求较差导致的低利润中性难见起色供需双弱下库存较低钢材基本面目前可以被分为两条主线其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损其二则是传统旺季需求无法兑现综上钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋可以观察到主线一仍在持续交易而主线二也开始逐步兑现黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度小结回调符合预期整体而言我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下钢材价格将持续趋空这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现风险钢材需求淡季不淡铁水产量难以受控炉料价格上涨成本推升货币财政超额宽松基本面评估估值驱动热卷基本面评估毛利润测算9月累计产量9月累计消费库存主力合约基差元万吨万吨万吨数据-21-416512551252399多空评分00000简评无季节性套利空间需求较差导致的低利润中性中性社会库存较高钢材基本面目前可以被分为两条主线其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损其二则是传统旺季需求无法兑现综上钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋可以观察到主线一仍在持续交易而主线二也开始逐步兑现黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度小结回调符合预期整体而言我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下钢材价格将持续趋空这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现风险钢材需求淡季不淡铁水产量难以受控炉料价格上涨成本推升货币财政超额宽松交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间---平衡表-库存推衍螺纹钢库存250000200000150000100000500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率20212023E-历史供给线性需求平衡表-库存推衍热轧库存6005004003002001月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月6日12月6日201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率20212023E-历史供给线性需求黑色产业链图示2期现市场螺纹钢现货图1螺纹钢HRB400E汇总价格华北元吨螺纹钢HRB400E20汇总价格沈阳日螺纹钢HRB400E20汇总价格北京日螺纹钢HRB400E20汇总价格天津日螺纹钢HRB400E20汇总价格太原日700060005000400030002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹钢现货图1b建筑用钢日成交量北方大区吨201920202021202220236xx10000543吨2101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹钢现货图2螺纹钢HRB400E汇总价格华东元吨螺纹钢HRB400E20汇总价格郑州日螺纹钢HRB40020汇总价格青岛日螺纹钢HRB400E20汇总价格杭州日螺纹钢HRB400E20汇总价格上海日700060005000400030002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹钢现货图2b建筑用钢日成交量华东大区吨201920202021202220231614xx1000012108吨64201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹钢现货图3螺纹钢HRB400E汇总价格华南元吨螺纹钢HRB400E20汇总价格重庆日螺纹钢HRB400E20汇总价格武汉日螺纹钢HRB400E20汇总价格长沙日螺纹钢HRB400E20汇总价格福州日螺纹钢HRB400E20汇总价格广州日700060005000400030002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹钢现货图3b建筑用钢日成交量南方大区吨20192020202120222023109xx100008765吨432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心螺纹区域价差图4螺纹钢HRB400E广州-北京MA5元吨图4b螺纹钢HRB400E上海-北京MA5元吨图4c螺纹钢HRB400E上海-广州MA5元吨12005000400-1001000300-200800200-300600100-4004000-500-100-600200-200-7000-300-800-200-400-900资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图5螺纹钢1月合约基差元吨基差最低仓单价SHFE螺纹钢01合约收盘价日6000110090055007005000500吨吨4500300元元1004000-1003500-3003000-5002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图6螺纹钢1月合约基差元吨2019202020212022202310008006004002000-200-400-60001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心