豆粕
　　主要观点
　　利多：
　　9月USDA下调单产，美豆供应维持偏紧格局；
　　9-10月份到港仍偏紧；
　　南美新作天气炒作；
　　下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。
　　利空：
　　美豆天气炒作接近尾声，出口及压榨预期不佳；巴西大豆出口挤压未来美豆出口；
　　11月起到港大豆将明显增加，供应压力也将逐步凸显
　　南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽；
　　国内大豆采购有所加速；
　　国内豆粕库存回升，成交放缓。
　　展望：
　　出口销售数据上来看，近期美豆出口开始持续改善，阶段性对行情形成一定程度托底。当前美豆已经进入收割阶段，目前收割进度较历史同期处于偏快节奏，后续供应压力持续增加，或将加大上方压力。豆粕后续仍需关注全球大豆供需改变，目前南美增产预期较强，巴西大豆也在持续抢占美豆出口份额，美豆上方空间不大。且外围宏观环境偏弱，大宗商品价格下跌，也对盘面形成一定压力。当前国内贸易商报价也有所下调，终端备货谨慎，下游需求提振不强，市场心态偏悲观，豆粕基差及单边预计维持震荡偏弱走势。
　　四季度策略
　　空单持有
　　半年报策略
　　观望

研究报告全文：广发期货豆粕期货四季度行情展望美豆供应压力加大国内连粕供需趋于改善作者朱迪投资咨询资格证Z0015979联系方式020-88818008广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年10月8日品种观点品种主要观点四季度策略半年报策略利多空单持有观望豆粕9月USDA下调单产美豆供应维持偏紧格局9-10月份到港仍偏紧南美新作天气炒作下游生猪存栏高位饲料消费有保障利空美豆天气炒作接近尾声出口及压榨预期不佳巴西大豆出口挤压未来美豆出口11月起到港大豆将明显增加供应压力也将逐步凸显南美丰产预期较强若天气不出问题则利多基本出尽国内大豆采购有所加速国内豆粕库存回升成交放缓展望出口销售数据上来看近期美豆出口开始持续改善阶段性对行情形成一定程度托底当前美豆已经进入收割阶段目前收割进度较历史同期处于偏快节奏后续供应压力持续增加或将加大上方压力豆粕后续仍需关注全球大豆供需改变目前南美增产预期较强巴西大豆也在持续抢占美豆出口份额美豆上方空间不大且外围宏观环境偏弱大宗商品价格下跌也对盘面形成一定压力当前国内贸易商报价也有所下调终端备货谨慎下游需求提振不强市场心态偏悲观豆粕基差及单边预计维持震荡偏弱走势2目录01行情回顾02国际大豆03国内豆粕04小结及展望3一行情回顾4美豆连粕走势回顾三季度美豆走势先强后弱6月底公布的种植面积报告改变了市场先前的美豆增产预期美豆价格快速攀升但伴随新作干旱炒作落幕巴西出口持续挤占美豆出口供需面疲弱持续体现美豆呈震荡下行趋势国内豆粕较美豆走势明显偏强一方面国内基差强势对豆粕形成较强支撑另一方面油脂价格疲弱也间接抬升了豆粕价格当前豆粕仍在相对高位区间美豆11合约连豆粕01合约5豆粕基差及价差表现张家港豆粕期现差01豆粕1-5价差1000200080015006001000400500200002-93-34-55-87-28-49-61-51-292-203-143-254-164-275-195-306-106-217-137-248-158-269-179-2810-912-31-18-20010-3111-1111-2212-1412-2550010-208-86-36-97-37-98-29-19-71-55-165-225-286-156-216-277-157-217-278-148-208-269-139-199-2510-110-711-612-61-1112-2410-1910-2510-3111-1211-1811-2411-3012-1212-1812-302019豆粕张家港-M19012020豆粕张家港-M200110-132021豆粕张家港-M21012022豆粕张家港-M2201豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕21052023豆粕张家港-M23012024豆粕张家港-M2401豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405DCE01合约油粕比01合约豆菜粕差3516003314003129120027100025800236002119400172001502-43-64-55-56-47-48-39-25-32-23-14-66-87-58-19-61-11-151-252-142-243-163-264-154-255-155-256-146-247-147-248-138-239-129-2210-211-112-11-101-208-101-151-242-112-203-103-193-284-154-245-125-215-306-176-267-147-238-198-289-159-2410-311-812-51-101-1910-2212-2110-1211-1111-2112-1112-3110-3010-1210-2111-1711-2612-1412-23豆油1901豆粕1901豆油2001豆粕2001豆油2101豆粕2101豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆油2201豆粕2201豆油2301豆粕2301豆油2401豆粕2401豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕24016二国际大豆7USDA月度供需报告9月USDA月度报告继续下调单产水平同时下调需求数据期末库存小幅下调调整基本符合市场预期美豆平衡表依旧紧张但偏紧幅度不及市场此前预期8CBOT价格和美豆库存线性关系通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值和该月的CBOT指数价格进行回归我们得出散点图如下图所示2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价库销比与CBOT20日均价关系线性回归180030001800160025001600140014001200200012001000150010008006001000800400600y-37762x15064500R0553820040000002002006-062016-072000-122001-112002-102003-092004-082005-072007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-1202000-0100050010001500200025003000cbot20日均价库销比9ProFarmer市场调研情况-美豆单产预估仅497蒲英亩CBOT大豆玉米312927252321191715日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日524939257132415262031112214251627203111221324162718291021月月月月月月月月月6123579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11223344556677889910111010111112122018年2019年2020年2021年2022年2023年整体影响从历年的结果对比来看ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向但调增调减趋势一致因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主从历年profarmer调研来看产量偏向于低估预计今年501的USDA单产继续下调空间不大当前大豆玉米比较处在偏高位置但趋势上来看该比值有持续下行趋势明年大豆种植面积再度存疑10优良率水平下降美豆生长优良率美豆收割进度8510090758065706055504045303520102512345678910111213141516171819202101234567891011201420152016201720182017201820192020202120222023五年均值20192020202120222023美豆优良率重回52单产基本确认继续调整空间有限当前收割进度相比历史同期偏快后续供应压力持续上行对行情形成一定压制11美豆压榨数据受生柴需求提振美豆压榨利润保持高位压榨量同样保持高位水平但8月份数据低于市场预期SoybeanpricescomparedwithvalueofoilandmealNOPA大豆压榨量百万蒲50045021040019035030017025015020015013010011050900日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日910111212345678日524939257132415262031112214251627203111221324162718291021月月月月月月月月月6123579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12233445566778899101120222320171820181920192020202120212211010111112122019年2020年2021年2022年2023年12美豆销售及出口检验数据美豆销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲12000250010000200080001500600010004000500200000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951201415201516201617201718201819201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324201920202021202122202223202324旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期低价巴西大豆冲击美豆出口需求美豆出口销售受限新作出口目前有加速表现后续是否能支撑行情还需持续观察13USDA巴西阿根廷供需平衡表巴西阿根廷全球全球大豆产量呈现持续恢复格局巴西大豆预计将在4季度持续挤占美豆出口份额巴西外贸秘书处SECEX的数据显示9月1至30日巴西大豆出口量为6398万吨作为对比去年9月份全月出口量为400万吨巴西全国谷物出口商协会ANEC的数据显示巴西10月份大豆出口量估计为671万吨高于去年10月份的出口量359万吨巴西大豆出口量万吨中国进口巴西大豆数量万吨18001200160010001400800120010006008004006004002002000月月月月月月月月月月月月01234567891011121234567891011122016年2017年2018年2019年201620172018201920202021202220232020年2021年2022年2023年巴西中部较为干旱巴西大豆已进入播种阶段目前播种较快正常推进市场对年内南美增产有较高预期若产量得以兑现则全球大豆供需环境也将得到实质性改善16三国内豆粕17运费及汇率大豆运费100009000800070006000500040003000200010000002018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-29运费美湾大豆近月美元吨运费巴西大豆近月美元吨美湾运费略有回升人民币兑美元汇率仍在73附近18大豆升贴水及榨利巴西贴水美湾升贴水5004504004003503003002502002001501001005000-10010月11月12月1月2月3月1月2月3月4月5月6月4月5月6月7月8月9月7月8月9月10月11月12月巴西榨利美湾榨利40020020000-200-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-1200-1200月交货月交货月交货月交货月交货月交货1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货123456月交货月交货月交货月交货月交货月交货7月交货8月交货9月交货10月交货11月交货12月交货78910111219买船进度222320