2023年三季度债市行情
　　2023年三季度期债行情整体偏震荡：6月30日10Y国债活跃券收益率录得2.64%，截至9月28日收益率回到2.67%附近；类似的6月底10年期国债期货主力合约收盘价为101.68，9月底价格在101.78附近，基本上季度初与季度末价格差距不大，走势呈现先上涨后下跌的震荡走势。

研究报告全文：国债期货2023四季度行情展望期债短期存扰动四季度或仍有上行空间广发期货宏观金融组快速开户微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明目录01三季度行情回顾02经济基本面与政策面展望03国债期货走势与策略展望2一三季度行情回顾3112023年三季度债市行情10年期国债收益率T主力连续合约收盘价2951035国债到期收益率10年日期货收盘价活跃合约10年期国债期货日29010302851025280102027510152701010265100526010002559952509902023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023年三季度期债行情整体偏震荡6月30日10Y国债活跃券收益率录得264截至9月28日收益率回到267附近类似的6月底10年期国债期货主力合约收盘价为101689月底价格在10178附近基本上季度初与季度末价格差距不大走势呈现先上涨后下跌的震荡走势4112023年三季度债市行情10年期国债收益率T主力连续合约收盘价2951035国债到期收益率10年日期货收盘价活跃合约10年期国债期货日29010302851025280102027510152701010265100526010002559952509902023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-03三季度债市行情的主要影响因素是政策节奏7月政治局会议释放政策加力的信号并对房地产市场定调发生改变提出要适时调整优化房地产政策抬升了市场对于地产政策放松的预期并带动债券收益率出现一小波上行8月在货币政策发力央行超预期降息带动下债券收益率出现一波快速下行对应国债期货价格上涨至年内新高10306附近10年期国债收益率最低下行至254其后进入9月房地产需求端放松政策密集出台调整认房不认贷下调首付比例降低存量房贷利率提及城中村改造等政策进入落地实施阶段叠加三季度地方债发行提速一揽子化债方案讨论落地财政政策加力提效也为债市带来情绪压制反映在行情上债市高位回调回落至与三季度初接近的点位展望四季度政策发力成效与接续政策出台情况或成为市场博弈主线5二经济基本面与政策面展望6219月PMI回升至荣枯线上生产为主要拉动9月制造业PMI为502比上月上升05重返扩张区间分项来看生产回升较快需求温和恢复生产指数与新订单指数分别为527与505环比分别回升08与03制造业PMI及当月环比变化制造业PMI各分类指数当月值-50与当月环比53401210943052820655513542910270515502081107080503020101005020-0149-06-05-08-2-13-10-15-19-22-24-4-3348-20-6-47主要原供货商生产经47-30材料营2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预订单单库存格格库存员间期制造业PMI当月环比右轴制造业PMI2023-92023-9环比7219月PMI回升至荣枯线上生产为主要拉动从各分项的贡献来看生产是9月PMI回升的主要拉动项需求回升幅度相对较小或与近期稳增长政策密集出台金融信贷支持力度抬升企业经营预期回升有关生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨低库存下的补库需求拉动中期的持续性取决于内外需的边际变化有待观察分企业类型来看大型企业PMI为516较上月提升08连续四个月处于扩张区间中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480较上月提升03且从各类企业产需分项来看大型企业与中小型企业之间存在分化大型企业产需回升较快中小型企业生产回升更为显著需求端分别有一定程度回落制造业PMI及当月环比变化分企业类型PMI分项变化情况412110561001308008054080702065210403050002000480-12019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-0246-2-04-04044-3-06-060-0842-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2023-9PMI环比变化2023-9PMI值8219月PMI回升至荣枯线上生产为主要拉动非制造业商务活动指数为517比上月上升07pct高于临界点其中服务业景气度有所回升9月服务业商务活动指数为509环比上升04分项中9月服务业订单还是处于偏弱的水平但是业务活动预期指数为581比8月上升03反映服务业对未来发展预期向好实际上十一期间出行人数明显较去年同期增长9月29日至10月5日全国铁路公路水路民航总共预计发送旅客人数为394619万人次比2022年同期增长5462023年9月29日-10月5日累计执行航班数为96500架次显著高于2022年同期为6543较2021年同期小幅增长同时旅游票房均较去年同期明显增长恢复至疫情前水平总体而言长假期间高涨的出行需求或对服务业景气度提供进一步支撑服务业商务活动指数及当月环比变化服务业PMI分类指数当月值-50与当月环比60171081588561250965452745021209482040400000103460-02-0344-3-242-26-4-3140-8投入品业务活动2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09商务活动新订单价格销售价格从业人员预期服务业商务活动指数当月环比右服务业商务活动指数2023-92023-9环比9219月PMI回升至荣枯线上生产为主要拉动9月建筑业PMI为562较上月提升24新订单指数500较上月提升15业务活动预期指数为618较上月提升15持续位于高位景气区间建筑业景气度的显著回升一方面或与天气的影响逐渐消退有关另一方面或与松地产政策落地保交楼推进和专项债加快发行有关总体而言9月制造业PMI产需回升非制造业PMI也出现回升但是生产恢复节奏明显快于需求内需回升的持续性仍需要观察建筑业商务活动指数及当月环比变化建筑业PMI分类指数当月值-50与当月环比65614118631241061562245928626357647045524-2151516155321100051-449-2-6-447-37-645-8投入品业务活动2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09商务活动新订单价格销售价格从业人员预期建筑业商务活动指数当月环比右建筑业商务活动指数2023-92023-9环比1022社融总量回升但结构仍待改善8月社融新增312万亿元同比多增6316亿元信贷新增136万亿同比多增868亿元总量回升明显高于预期社融存量与人民币贷款存量同比M2同比151414131312121110601090111010998890072019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07社会融资规模存量同比社会融资规模存量人民币贷款同比M2同比1122社融总量回升但结构仍待改善拆分设同结构来看拉动8月社融反弹的主要是政府债和企业债券融资和财政部要求地方在9月底之前发完全年新增专项债使得8月地方债发行提速有关信贷结构来看居民贷款意愿仍低尤其中长期贷款同比少增1056亿元而企业贷款总体回升但主要依靠票据融资同比多增拉动而企业中长期贷款同比少增反映实体企业需求可能仍然有较大提升空间总体上而言目前制造业产需呈现筑底的趋势但是内需恢复仍显不足经济回升的内生动能有待进一步巩固四季度重点关注政策推进后对内需拉动效果新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元1000025008755188180002000150060001000738400050039867200011866250562510-500-280-215-658-2000-1000-1658-909-2357-1056-4000-1500未贴现银行居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融1223房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估8月以来松地产政策密集落地全国性的需求侧政策包括一线城市陆续落地认房不认贷政策下调首套和二套房首付比例下调二套房贷利率下限降低存量首套房贷款利率等但政策基调仍是房住不炒且纳入一城一策框架下地产难回到过去强刺激的老路后续对需求的带动效果需要继续观察公布时间领域文件主要内容住房城乡建设部中国坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用好政策工具箱优化个人住房贷款中住房套数认定标准更好满足居民刚性和人民银行金融监管总需求侧认房不认贷改善性住房需求一居民家庭包括借款人配偶及未成年子女下同申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住2023年8月18日局联合印发关于优化调整房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策三此项政策作为政策工具纳入一个人住房贷款中住房套城一策工具箱数认定标准的通知坚持房子是用来住的不是用来炒的定位适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势更好满足刚性和改善性住房需求一对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个中国人民银行国家金人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30二首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行二套住房商业性个需求侧房贷利率首融监督管理总局关于调2023年8月31日人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点三各省级市场利率定价自律机制根据辖区内付比例整优化差别化住房信贷各城市房地产市场形势及当地政府调控要求自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限政策的通知四银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限结合本机构经营状况客户风险状况等因素合理确定每笔贷款的具体首付款比例和利率水平坚持房子是用来住的不是用来炒的定位引导商业性个人住房贷款借贷双方有序调整优化资产负债规范住房信贷市场秩序一存量首套住房商业性个人住房贷款是指2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款二自2023年9月25日起存量首套住房商中国人民银行国家金业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷融监督管理总局关于降2023年8月31日需求侧存量房贷利率款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首低存量首套住房贷款利套住房商业性个人住房贷款利率政策下限新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款仍纳入商业性个人住房贷率有关事项的通知款管理四金融机构应严格落实相关监管要求对借款人申请经营性贷款和个人消费贷款等贷款的用途进行穿透式实质性审核并明确提示风险对存在协助借款人利用经营性贷款和个人消费贷款等违规置换存量商业性个人住房贷款行为的中介机构一律不得进行合作1323房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估除了全国性需求端放松政策调整首付比例下调存量房贷利率认房不认贷政策等陆续落地以外近期部分二线城市开始出台取消限售限购的措施时间城市领域文件居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在三亚市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买2023-09-23三亚市取消限购限售过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策本通知自发布之日起施行对长沙部分房地产限购限售政策进行优化其中明确居民家庭含非本市户籍家庭在长沙购买首套商品住房不再需要提供购房证明2023-09-22长沙市取消限购限售商品住房网签备案满4年可进行转让通知自9月22日起施行有效期5年武汉市住房保障和房屋管理局发布关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知通知提出2023年9月19日起取消武汉市二环线以内住房限购政策满足居民刚性和改善性购房需求优化家庭住房贷款套数认定标准对生育多子女家庭在购房贷款时购买的第2023-09-19武汉市取消限购限售二套住房认定为首套住房购买的第三套住房认定为第二套住房对已有两套住房的家庭在挂牌出售或出租一套的前提下新购一套住房的购房贷款时认定为第二套住房一是进一步优化调整限购范围西安市二环以外区域取消限购二是全面推行带押过户落实好换购住房退税优惠政策三是加大刚性和改善性住房供给做好价格监测指导确保房地产市场供需平衡结构合理价格平稳四是严格执行房地产销售信息公开制度切2023-09-19西安市取消限购限售实维护购房群众合法权益五是实施分阶段办理施工许可和联合验收全面推行新建商品房交房即交证六是完善房地产企业诚信评价机制促进企业依法诚信经营全市域取消限购政策将经开区太湖街道华庄街道移出限购区域取消现有的购房限制性措施居民家庭含非本市户籍居民家庭在市区范围内购买商品住房含二手住房的房地产企业房地产经纪机构不再对购房资格进行核验取消企事业单位购买新建商品住房的套数限制取消限购政策落实落实认房不认贷政策居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在我市名下无成套住房的认房不认贷2023-09-20无锡市不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策降低购买首套房首付降低购买首套房首付比例按照人民银行国家金融监管总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知对于贷款购买商品住房的居民家比例庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例不低于30指导商业银行有序下调存量房贷利率调整住房限购区域将市南区市北区原四方区域除外移出限购区域全域取消限购政策2023-09-11青岛市取消限购限售2023-09-11济南市取消限购限售取消二环以内的历下区市中区区域购房限制同时商品住房取得不动产权证书后即可上市交易自2023年9月11日起施行2023-09-07南京市取消限购限售包括玄武区秦淮区建邺区鼓楼区等四区范围内购买商品房不再需要购房证明居民家庭在大连市中山区西岗区沙河口区购买商品住房的限购政策解除居民家庭在大连市购买商品住房的不再受住房总套数限制2023-09-08大连市取消限购限售满足合理售房需求自发文之日起个人在中山区西岗区沙河口区甘井子区高新区购买的房屋不再受上市交易年限影响1423房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估1-8月固定资产投资累计同比32较上月下滑02地产投资仍是主要拖累项地产投资累计同比-88较上月回落03制造业投资累计同比59较上月回升02地产方面商品房销售施工面积竣工面积等指标整体上仍未明显筑底回升房地产投资当月同比开发资金来源房屋新开工面积竣工面积累计同比房屋新开工面积住宅房屋竣工面积累计同比地产开发投资资金来源地产投资当月同比8060506040403020201000-10-20-20-40-30-40-602017-22018-22019-22020-22021-22022-22023-22007201020132016201920221523房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估一二线城市陆续出台认房不认贷政策以后叠加首付比例调整和部分二线城市陆续取消限购对一二线城市的刚需和改善型购房需求或起到刺激作用但是对周边的三四线城市可能造成虹吸效应对总体销售的拉动效果仍有待观察从十一假期情况来看假期前七天30大中城市商品房总成交量为6907万方日均成交量为99万方较2022年同期微幅多增较2019年同期下降对比近五年同期仍处于偏低水平其中一线城市商品房成交面积较去年同期增加732二线城市商品房较去年同期小幅减少21三线城市商品房累计成交面积较去年同期减少387从高频数据来看目前总体效果仍然有限30大中城市商品房成交面积7日移动平均万平方米807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220231623房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估此外由于居民对房价预期偏弱因此这一轮需求端政策对销售提振的持续性有待观察而销售的进一步好转需要从量到价的传导和互相反馈强化历史经验来看房地产销售也一般领先于房价周期而该内循环的形成仍然存在堵点未来房价预期商品房销售同比领先价格年4600170040004100300012003600200031007001000260000021002001600-1000-3001100-2000600-800-30001002011-022013-022015-022017-022019-022021-022023-022010-062012-062014-062016-062018-062020-062022-06中国70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比月中国未来房价预期上涨占比季中国商品房销售面积当月同比12MMA1723房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估这一轮地产政策调整向销售的传导受到居民加杠杆意愿偏弱的约束居民杠杆率已经达到60以上的高位制约居民加杠杆空间未来收入预期和就业前景进一步制约居民加杠杆意愿2021年以来居民贷款占新增社融比重持续降低从最新的社融数据来看居民中长期贷款增速仍偏低宏观杠杆率居民贷款占新增社融比重年71180中国居民部门杠杆率中国政府部门杠杆率40居民贷款占新增社融比重中国非金融企业部门杠杆率1606135140513012025411002031801560214010112051001992-122001-122010-122019-12201020132016201920221823房地产政策密集出台年内地产反弹幅度或不宜高估历史经验上来看房地产销售领先投资周期1-2个季度也一般领先于房价周期本轮销售回升偏慢或导致年内地产投资反弹高度有限商品房销售领先投资同比商品房销售同比领先价格年7012017004000中国房地产开发投资完成额累计同比中国商品房销售面积累计同比6010030001200508020004060700100030400002002020-1000100-300-20000-20-10-40-800-30002011-022013-022015-022017-022019-022021-022023-02-20-60中国70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比月2001-032008-032015-032022-03中国商品房销售面积当月同比12MMA1924四季度债券供给压力需要关注今年政府债供给在上半年相对偏慢三季度随着财政部要求9月底前基本发行完毕10月底前基本使用的要求下达发行进度明显加快截至目前地方专项债和一般债发行进度分别达到92和95左右按照全年限额计算四季度剩余有3400亿元左右的额度新增专项债发行节奏新增一般债发行进度20