股指主要观点
　　宏观基本面总体向好：从三季度宏观经济金融数据来看，三驾马车中，消费方面由于假期热点刺激效应在8月表现出超预期快速增长，出口同比虽然仍在下降但8月降幅已经边际收窄，投资增速受地产仍未触底的拖累仍下行。而社融信贷在7月季节性最差时点过去后，8月政府债加速发行拉动整体社融增速回升，居民及企业部门加杠杆意愿尚未有明显好转。通胀指标CPI、PPI均上行，尤其是PPI连续上行两月，带动8月工业企业利润实现超预期由降转增，同比增长17.2%。制造业PMI连续四个月升至9月的50.2%重返高景气度水平，综合及非制造业PMI则保持在荣枯线水平以上扩张区间。总结而言，三季度宏观经济基本面全方位缓慢改善，并有望在四季度延续复苏。
　　“政策底”加速显现：三季度，多项宏观、产业、资本市场密集落地——7月底政治局会议表态将积极实施宏观调控工具，8月各部门政策频发，先是财政部、证监会组合出招减半印花税，收紧IPO及减持，降低融资保证金比例，活跃资本市场；后有央行出手非对称调降1年期LPR利率10bp至3.45%，5年期LPR保持4.20%不变，再下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%，并同国家金融监管总局联合宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率及首付比例，各大城市先后宣布落实“认房不认贷”，广州首个放开核心区域限购。
　　海外高利率环境维持：英国央行、美联储均于9月宣布保持利率不变，欧洲央行则再次加息25bp，然而从各国央行官员发言中透露，英国、欧洲大概率已经结束加息进程，美联储则还需继续观察四季度通胀数据，据市场预计年内还有一次加息，海外维持高利率环境对人民币汇率及外资流入形成一定压力。但中美关系有所缓和，国务院副总理何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立“经济工作组”和“金融工作组”将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。

研究报告全文：四季度股指行情展望经济基本面缓慢向好A股渐进企稳反弹作者叶倩宁叶倩宁联系人陈尚宇从业资格F03088416联系方式020-88818018投资咨询资格Z0016628广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023-10-08股指观点品种主要观点策略总结宏观基本面总体向好从三季度宏观经济金融数据来看三驾马车中消费方面由于假期热点刺激效应在8月表现出超预期快三季度以来政治局会议后降息调降存量房速增长出口同比虽然仍在下降但8月降幅已经边际收窄投资增速受地产仍未触底的拖累仍下行而社融信贷在7月季节性最差时贷利率及首付比例延续或新增减税降费证监点过去后8月政府债加速发行拉动整体社融增速回升居民及企业部门加杠杆意愿尚未有明显好转通胀指标CPIPPI均上行会降印花税8-9月降息降准等一系列刺激资本尤其是PPI连续上行两月带动8月工业企业利润实现超预期由降转增同比增长172制造业PMI连续四个月升至9月的502重市场及利好地产消费的政策相继落地A股成返高景气度水平综合及非制造业PMI则保持在荣枯线水平以上扩张区间总结而言三季度宏观经济基本面全方位缓慢改善并交短暂冲高后经历一轮磨底季末有所回暖8-有望在四季度延续复苏9月宏观经济金融数据已反映基本面改善现实可支撑四季度形成反弹海外欧洲加息尾声信政策底加速显现三季度多项宏观产业资本市场密集落地7月底政治局会议表态将积极实施宏观调控工具8号明显美联储有待观察通胀是否反弹决定四季月各部门政策频发先是财政部证监会组合出招减半印花税收紧IPO及减持降低融资保证金比例活跃资本市场后有央行股指度是否加息中美对话沟通渠道打开可能促进出手非对称调降1年期LPR利率10bp至3455年期LPR保持420不变再下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4并外贸出口逐渐回升四季度可关注制造业PMI重同国家金融监管总局联合宣布房贷政策调整降低存量房贷利率及首付比例各大城市先后宣布落实认房不认贷广州首个放回高景气值区间后ICIM上涨空间开核心区域限购海外高利率环境维持英国央行美联储均于9月宣布保持利率不变欧洲央行则再次加息25bp然而从各国央行官员发言中透露英国欧洲大概率已经结束加息进程美联储则还需继续观察四季度通胀数据据市场预计年内还有一次加息海外维持高利率环境对人民币汇率及外资流入形成一定压力但中美关系有所缓和国务院副总理何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济工作组和金融工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流股指观点回顾品种半年报观点回顾三季度月报观点回顾9月月报8月降息调降存量房贷利率及首付比例延续或新增减税降费证监会降印花税等一揽子措施等一系列刺激资本市场及利好地产消费的政策相继落地促进A股成交回升加速反弹开启而企业业绩方面中报披露Wind一级行业11个板块中6个板块均实现营收净利润双增海外美国通上半年国内市场总体仍呈现出大盘弱中小盘相对较强的走势期指端的情绪则更加谨慎大盘类期指跌幅更深而中小类期指涨幅胀持续温和下降年内再加息概率降低叠加中美重启贸易沟通对话有利相对更低我们对上半年市场的总结是从强预期的证伪转向交易弱于促进下半年外贸出口回升9月可关注估值低位的IC逢低做多现实的阶段而下半年国内市场将走出温和修复的行情当前我国股指经济内生性恢复动力仍较欠缺需求相对不足从盈利端来看对下半年的股指较难形成支撑反观估值端从历史情况来看当前8月月报7月底中央政治局会议释放积极调控政策信号对市场信心有提振四大股指的PE与PB均出于相对较低的水平市场短期或在政策的作用而总体来说最近一月的出口投资消费等经济指标同比仍较弱指引下回归估值驱动迎来估值修复阶段建议关注当前估值中枢但社融贷款分项数据环比已有好转迹象价格指数等随着上半年库存持续去处于底部的沪深300与中证500股指期货化可能已经触底外需方面海外加息虽尚未结束但已在尾声衰退仍不明显国内货币环境维持宽松稳增长主线不变弱复苏假设下下月可关注前期回调充分的大盘指数目录01三季度行情回顾02股指期货跟踪03国内外宏观经济04流动性指标跟踪1三季度行情回顾三季度A股市场主要指数行情回顾政策底与市场底先后显露沪深300上证50走势中证500中证1000走势4300290073004200700028004100670040002700390064002600380061003700250058003600350024005500202020202020202020202020202020202020232323232323232323232323232323232323-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-01-2-3-4-沪深3005-上证6-50右轴7-8-9-1-2-3-4-中证5050-中证6-10007-8-9-050505050505050505050505050505050505p三季度大盘总体表现为震荡筑底政策底及市场底先后显现自7月底中央政治局会议释放出多重积极调控信号后市场信心有所提振A股主要指数均有明显的反弹但其后又有一轮补跌市场底初步形成进入8月各大城市出台地产松绑政策同时证券市场亦有利好措施刺激加上央行降准再次开启股指回升截止国庆中秋长假前上证指数三季度累计下跌226沪深300指数累计下跌346上证50指数累计上涨065中证500指数累计下跌421中证1000指数累计下跌677四大指数在季末均有底部企稳趋势及继续上升空间数据来源Wind广发期货发展研究中心三季度A股市场分行业指数表现能源领涨科技板块有所回调2023第三季度各行业指数累计涨跌幅1510811066552121480-036-101-204-280-5-567-687-10-1096-15能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术通讯服务公用事业房地产p第三季度分行业板块看多数行业指数均下挫仅4个行业累计涨幅为正其中表现亮眼的为能源金融及通讯服务其累计分别上涨1081665212同时信息技术工业及公用事业等板块回调较明显分别下跌1096687567数据来源Wind广发期货发展研究中心三季度A股市场主要指数行情回顾交易情绪短暂刺激后更偏观望四大指数日度成交额亿元北向资金净流入流出亿元420012002050030036001000195002003000800185001002400600175000180040016500-100120060020015500-20020202020202020202020202020202020202020202323232323232323232222222222222323232323-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0陆-0股通当日-0买入成-交0净额人-0民币-1-0陆股-0通累计买-0入成交-净0额人民-0币1-2-沪深3-3004-中证5005-中证6-10007-上证508-右轴9-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-0505050505050505050707070707070707070707p从交易数据看A股市场三季度成交总体呈现出阶段性乐观整体偏谨慎观望的态度7-9月仅在7月底政治局会议释放积极调控政策信号及证监会出手减半印花税等一揽子措施宣布后A股日成交短暂回升万亿规模其后一周内均再度回落至7000-8000亿元水平尤其是进入9月后季末资金面情绪更至冰点北向资金连续四周净流出A股市场日度成交额一度低迷徘徊5000-6000亿附近节前略有放量至7000亿水平数据来源Wind广发期货发展研究中心2股指期货跟踪四大股指期货成交与持仓情况p从成交方面来看四大股指期货三季度交易热度较高临近长假前成交明显缩量p从持仓方面来看四大股指期货合约在临近节前的持仓量变化有所区别IC持仓整体下滑而IHIFIM持仓量在月底有反弹趋势从数据上看沪深300中证1000股指期货的持仓量在9月末均有小幅上涨p总体上期指方面仍有逢低入场机会并且在制造业PMI连续回升条件下ICIM上涨空间值得期待四季度需持续关注资金面变化可谨慎偏多中小盘指数四大股指期货成交量变化四大股指期货持仓量变化2000003500001750003000001500001250002500001000007500020000050000150000250000100000222222222222222222020202020202020202000000000333333333232323232323232323-0-0-0-0-0-0-0-0-0---------123456789010203040506070809-0-0期货成-0交量沪深3-00指数期货-0期货-0成交量上-证050股指期-货0-0--期货持-仓量沪深3-00指数期货-期货-持仓量上-证50股指期-货-666666666060606060606060606期货成交量中证500股指期货期货成交量中证1000股指期货期货持仓量中证500股指期货期货持仓量中证1000股指期货各期指主力合约走势震荡筑底IF主力合约走势IH主力合约走势4100270025106000370100004000390026003800370025003600350024002222222222222222220202020202020202020202020202020202023-3-3-IF3-主力合3-约走3-势3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-050606070708080909050606070708080909-2-0-2-0-2-0-2-0-2-2-0-2-0-2-0-2-0-2483IC主8力合约3走势7261483IM主8力合约3走势726162007300700060506075000056950000670059006400610057505800560055002222222222222222222000000000020202020202020202022323232323232323233333333333-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0数据来源Wind5广发期货发展6研究中心67788995566778899----------1-2-0-2-0-2-0-2-0-22408230823072206210594948372四大股指期现价差走势各期指基差均上行升水幅度较大IF期现价差IH期现价差100100505000-50-50-100-10011213141516171819110111112111213141516171819110111112120202021202220232020202120222023IF主力合约走势IC期现价差IM期现价差100505000-50-50-100-150-100-200-150123456789111111111110112112131415161718191101111121111202020212022202320222023数据来源Wind广发期货发展研究中心四大股指期货跨期价差走势跨期价差走阔IF跨期价差IH跨期价差70603000450030404300280020-10410002600-503900-202400-903700-40-1303500-60220020229120221212023312023612023912022912022121202331202361202391次月-当月季月-当月远月-当月沪深300右轴次月-当月季月-当月远月-当月上证50右轴IF主力合约走势IC跨期价差IM跨期价差10066001008000506400500060006200-50-504000-1006000-100-1505800-150-2002000-200-2505600-3005400-250020229120221212023312023612023912023-01-102023-03-102023-05-102023-07-102023-09-10次月-当月季月-当月远月-当月中证500右轴次月-当月季月-当月远月-当月中证1000右轴数据来源Wind广发期货发展研究中心四大股指期货跨品种比值情况跨品种比值跨品种PE比值300160300130125250155250120200150200115110150145150105100140100100202292820221228202332820236282023928202292420221224202332420236242023924中证500沪深300中证500上证50沪深300上证50右轴中证500沪深300中证500上证50沪深300上证50右轴IF主力合约走势跨品种PB比值各期指PE走势13016401801251435160120301211514025110101202010581510010020209242021924202292420239242020202020202020中证500沪深300中证500上证50沪深300上证50右轴22220222222沪深22上证2中证3右3轴3中证3右3轴573009502150035107009111111111111111111数据来源Wind广发期货发展研究中心11四大股指期货前五席位持仓情况多空比下降IF前五席位持仓IH前五席位持仓0743900051260007238000480700452500370006804224000663600039064350003623002222222222220202020202020202020202023-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-0808前多空持09仓比09主力合约09点位右0轴90808前多空持09仓比09主力合约09点位右0轴9-1-25-0IF-0-1-2-1-25-0IH-0-1-285IF主1力合约8走势52851852IC前五席位持仓IM前五席位持仓0926000084630008808262005800610008408056006000080078590007654000765800222222222222222000000020202020202020202232323232323333333333-------0-0-0-0-0-0-0-0-00808前多空持09仓比09主力合约09点位右0轴9888前9多空持9仓比9999--5-IC----1-2-25-0-0-1IMCF-E1-2-2182501081522838272727数据来源Wind广发期货发展研究中心四大股指期货最优展期成本变化情况展期方面对于空头持仓而言截至9月28日IFIHIC和IM的最优展期合约分别为2403合约2403合约2311合约2311合约IFIHIC和IM的最优年化展期成本分别为-279-2960和132IF年化展期成本IH年化展期成本6543210-2-1-4-3-6-52023-08-182023-08-282023-09-072023-09-172023-09-272023-08-182023-08-282023-09-072023-09-172023-09-27IF次主月力合当约季走势下季次月当季下季IC年化展期成本IM年化展期成本88646240-22-40-62023-08-182023-08-282023-09-072023-09-172023-09-27-22023-08-182023-08-262023-09-032023-09-112023-09-192023-09-27次月当季下季次月当季下季数据来源Wind广发期货发展研究中心3国内外宏观经济国内方面二季度经济增长亮眼三驾马车中消费贡献最大p从国内生产总值GDP来看今年一季度实际GDP当季同比增长45二季度为63上半年累计同比增速为55要实现我国今年经济增长5的目标三季度四季度的GDP增长仍需保持较高水平而再观察经济增长的三驾马车出口投资消费的贡献率可以发现2023年以来我国经济增长由去年的投资出口拉动为主转变为了当前的消费投资为主消费的贡献率在二季度达到845并且这一趋势料将在下两个季度继续保持这一方面体现出疫情后我国内需复苏对消费产生的显著积极作用另一方面也是由于海外紧缩周期下外需疲弱使得对外贸易活力有所降温p三季度以来受暑假及中秋国庆等假期热点刺激78月的消费出行及文娱服务热度上升引领8月消费增速亮眼投资方面由于地产销售及投资仍未触底当前主要依靠基建投资及保交楼竣工项拉动而海外欧美加息尾声阶段中美贸易及经济金融对话积极度提升或将有益于出同比数据口在年底前反弹实际名义GDP当季同比支出法消费投资出口对GDP增长贡献率2500100200080601500630401000205000000-20-500-40-1000-6022222222222222222222222222222222222010202020202020202020202020202000000000000000000009000011112222331818191919192020202021212121222222222323-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-02369实际2GDP当3季同比6季9名义2GDP当3季同比6季92369GDP当2季同3比贡6献率9消费2季3GDP6当季同9比贡2献率3投资6季9GDP2当季3同比贡6献率9净出2口季36数据来源Wind广发期货发展研究中心国内方面政策密集出台8月以来多项宏观数据均有所回升通货膨胀数据CPIPPI均企稳上行M1M2社会融资规模存量同比20250141060141215200131022010150812510061140050210-500009-10-050-29002018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05-48中国CPI当月同比中国PPI全部工业品当月同比22222222222222中国PPI生产资料当月同比000000000000001919192020202121212222222323中国生产资料环比-0-0-1-0-0-1-0-0-1-0-0-1-0-0PPI371M13同比7M21同比3社会7融资规1模存量3同比7右轴137中国CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比右轴8月社会融资分项当月同比p三季度物价指数均回暖8月CPIPPI价格指数同比分别升151001下降3PPI连续2个月降幅收窄预示工业企业供50需环境改善企业利润触底回升-5-10p而金融数据方面M1M2增速三季度回落但社融存量8-15-20月上升显示实体经济此前加杠杆意愿偏弱在央行降息降准后四季度居民及企业部门对资金需求料将上升同时外委信承企股政人币托托兑业票府政府地方专项债三季度加速发行将共同促进资金流向实体社民贷贷贷汇债融债会币款款款票券资券融贷经济提振经济活力资款规模存款类数据来源Wind广发期货发展研究中心金融机构资产支持证券国内方面制造业PMI重回荣枯线之上库存周期向下一阶段过渡重点行业工业增加值当月同比综合制造业非制造业PMI206058155200561054525505170502004846-54442-10402022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国工业增加值当月同比月中国工业增加值制造业当月同比月22222222222222222中国工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比月02020202020202020202020202020202021-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-中国工业增加值高技术产业当月同比月0103中国05非制0造7业P0M9I商1务1活动0103中国0综5合P0M7I产出09指数1101中国0制3造业05PMI0709中国工业增加值装备制造业当月同比月制造业PMI分项指标p9月综合PMI产出指数为52与非制造业PMI指数均维持生产65在高景气度区间内而制造业PMI也连续四个月回升至供应商配送时间新订单502企业生产经营活动总体扩张加快9月制造业分项55中主要原材料购进价格出厂价格生产项均上升与PPI45指数降幅收窄共同印证企业去库效率加快工业企业产值2023-09从业人员35新出口订单盈利好转2023-082022-09p总体来说由于地产仍处于下行周期去库进程可能将持续到2024年初但需求进一步恢复后有望加速被动去库周期原材料库存主要原材料购进价格提振企业信心出厂价格数据来源Wind广发期货发展研究中心