【后市展望】美国经济韧性相对较强和美联储紧缩的货币政策延续下，四季度国际黄金在金融属性的利空打压下整体走势将维持在年内波动区间偏弱震荡，但若美国经济强劲超预期使美联储进一步加息不排除有突破下跌的可能，期间地缘政治因素可能带来短期扰动，策略上应坚持在波动区间下沿逢低配置，国内金价相对外盘更强，但仍受外盘走势影响勿盲目追多，需求端企业建议在455元下方逢低买入套保。白银方面，工业需求较有韧性，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振下回调空间有限，整体在20-25美元区间波动，可根据工业品价格波动节奏做高抛低吸操作，光伏等用银企业在5700元上方建议做买入套保。
　　【宏观经济面】当前美国经济在宽财政和紧货币的背景下暂未出现失速情况，就业市场韧性仍存使消费保持活力叠加能源价格反弹对通胀有支撑，部分部门景气度改善，年内美国经济软着陆可能性较大且相对欧洲更强，但未来高利率环境带来融资收紧的隐忧无法排除。
　　【美联储货币政策】美联储9月利率决议如期暂停加息，最新点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。多位官员称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性，市场对11和12月加息的预测较为谨慎，整体上概率不高。
　　【技术面】国际黄金季末持续回调跌破前低支撑目前新的支撑位在1800美元若跌破下方则看至1750美元，短周期均线形成空头排列，上方在1900美元形成阻力；国际白银跌破22美元支撑后下方支撑在20美元，当前形态偏空。
　　【资金面】资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产

研究报告全文：贵金属期货四季度行情展望强势美元背景下贵金属难有突出表现坚持低多思路作者叶倩宁从业资格F0388416联系方式020-88818051投资咨询号Z0016628广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年10月8日观点汇总品种主要观点半年报策略四季度策略后市展望美国经济韧性相对较强和美联储紧缩的货币政策延续下四季度国际黄金在金融属性的利空打压贵金属贵金属价格整体维持区间黄金年内在1800-2000下整体走势将维持在年内波动区间偏弱震荡但若美国经济强劲超预期使美联储进一步加息不排除有突破下跌的可能期间地缘政治因素可能带来短期扰动策略上应坚持在波动区间下沿逢低配置国内金价相对外盘更宽幅波动美元区间波动维持低强但仍受外盘走势影响勿盲目追多需求端企业建议在455元下方逢低买入套保多思路白银在20-25白银方面工业需求较有韧性在金融属性和工业属性形成多空驱动共振下回调空间有限整体在20-25美元区间波动可根据工业品价格波动节奏做高抛低吸操作光伏等用银企业在5700元上方建议做买入套保美元区间波动宏观经济面当前美国经济在宽财政和紧货币的背景下暂未出现失速情况就业市场韧性仍存使消费保持活力叠加能源价格反弹对通胀有支撑部分部门景气度改善年内美国经济软着陆可能性较大且相对欧洲更强但未来高利率环境带来融资收紧的隐忧无法排除美联储货币政策美联储9月利率决议如期暂停加息最新点阵图暗示年内可能还有一次加息明年降息的幅度有所减少经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高多位官员称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动在经济通胀较有韧性的情况下市场预期美联储最快降息时点将在明年中但降息路径仍有不确定性市场对11和12月加息的预测较为谨慎整体上概率不高技术面国际黄金季末持续回调跌破前低支撑目前新的支撑位在1800美元若跌破下方则看至1750美元短周期均线形成空头排列上方在1900美元形成阻力国际白银跌破22美元支撑后下方支撑在20美元当前形态偏空资金面资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低散户和长期资金未有入场投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产目录01行情回顾02贵金属影响因素分析一行情回顾11行情回顾国际金价K线图国际银价K线图今年三季度美国经济软着陆可能性增加且部分数据见底回升而欧洲经济仍较萎靡美元指数自7月起见底持续反弹美债收益率则在美联储重启加息且延长紧缩周期情况下不断创新高国际贵金属价格脱离年内高点呈现震荡回落且在季末跌破前低位创今年3月以来新低国际金价截至9月末收盘价为184846美元盎司当季累计下跌369国际银价在能源等工业品价格反弹的情况下跌幅相对黄金更小季末收盘价为22172美元盎司当季累计下跌252国内金银价格受到人民币贬值和需求较强的支撑价格逆势上涨使内外价差扩大国内金价创出历史新高且现货屡次对期货呈现升水数据来源文华财经12观点回顾回顾半年报观点我们认为国际金价在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点但受到央行购金和消费需求回暖的支撑价格大幅下跌的空间亦不大行情讲维持区间波动长线投资者建议在四季度前后金价临近波动区间下沿逢低配置短线投资者可在重要经济数据或美联储利率决议公布后根据市场反应通过期货或期权随行就市做单边交易注意止盈止损月度观点汇总8月观点在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期期间经济数据对市场扰动将增加尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹但下半年经济加速走弱概率较大市场博弈加息周期结束并向降息的过渡在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强9月观点美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再次加息的情况下多空力量总体上保持平衡期间美国经济的预期差会带来短期扰动国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度然而信贷收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露或到年末使美联储逐步释放鸽派信号时点上需要就业薪资和核心通胀同步放缓的配合在美国经济相对欧洲更强的情况下美元维持走势偏强黄金将维持高位宽幅震荡在1880美元附近为重要支撑长线投资者可逢低配置短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸机会6二贵金属影响因素分析21宏观影响因素当前美国经济活动相对活跃劳动力市场韧性较强四季度或维持乐观趋势美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率失业率右轴美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国新增非农就业人数初值美国失业率右轴75001000007009000070006008000065007000050060006000053604005500500003803005000400003000020045004900187002000010040001000035000000009月美国ISM制造业PMI超预期回升至49为连续11个月萎缩但收缩程度为近一年来最低美国GDP环比与分项拉动反映情况不断好转从分项来看就业和产出均回到50荣枯线以上订单需求在荣枯线下但持续改善服务业PMI较8月小幅回落到536略高于预期在商业活动分项创3个月新高的1400800情况下新订单需求大幅走低拖累整体数据回落美国制造业下行压力消退和服务业景气度存有韧性预期四季度经济活动相对强势并支撑美元走势600900美国9月新增非农就业人口大超预期为336万人创下年初以来的最大增幅预期为17万400210人前两月数据亦有上修失业率则与8月持平在38高于预期的37在美国汽车行业400200大罢工的环境下数据暂未有严重影响劳动参与率维持在628使失业率保持在近期高位强劲的非农数据并未提振薪资增长平均时薪环比增长02小幅不及预期同比增长000-10042创下2021年中期以来的最小年度涨幅目前美国就业市场仍较强劲但职位空缺率-200达下降反映降温趋势在此情况下美联储仍有加息可能-600-400美国二季度实际GDP年化环比增长下修至21初值下调03个百分点一季度GDP终值2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06也由24下修为2主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正尽管个人消消费私人投资库存变化净出口政府支出美国GDP不变价环比折年率季调费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善而库存仍有负拉动当前美国经济存在韧性但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的数据来源Wind广发期货发展研究中心情况下未来下行压力将会增加21宏观影响因素能源价格反弹和房地产价格坚挺使美国CPI和PPI反弹消费存在韧性使四季度通胀下降趋势平缓美国CPI和核心CPI当月同比美国零售销售同环比变化环比右轴美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比300080010007009002500600800500700200040060015003005004302004000561000100300370000200500100-100247000000-2002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的32大幅反弹至37高于预期美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售36核心CPI则如期回落至43但环比反弹03为近6个月来首次加速能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温后期有望加速回落千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套24000070000美国成屋销售折年数季调65000美国8月零售销售额环比增长06远高于市场预期的01数据连续第五个月19000060000增长同比增长25较7月小幅回落分类别看多数类别销售额环比出现增长55000其中加油站销售环比增长了52为一年多来最大增幅汽油价格上涨成为整体数14000050000据上升的主要驱动因素整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落的影响仍待45000释放9000040000350008月美国成屋销售年化环比下降07成屋售价中位数同环比均上涨维持在1年新4000030000高尽管整体销售较低迷库存维持高位但成屋价格仍较坚挺新房销售环比7月有所回落但目前美国30年房贷利率屡创历史新高8月新房开工数量仍在上升融资成本压力影响未出现加剧6月美国标普CS房价指数20个大中城市同比负增2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082019-0417与4月持平然而环比增幅则小幅降至15尽管房价由于高基数效应同比数据来源Wind广发期货发展研究中心仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳21宏观影响因素欧洲经济相对萎靡使通胀持续回落欧洲央行四季度停止加息的可能性较大使欧元维持偏弱震荡欧元区制造业与非制造业PMI欧元区CPI与核心CPI同比欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比650012006000100055008004870500060045004004340400045035002003000000-2002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09欧洲央行利率变化欧元区9月制造业PMI初值小幅降为434低于预期的44需求减弱导欧元区基准利率主要再融资利率欧元区存款便利利率隔夜存款利率致使制造业仍持续萎缩服务业PMI回升至484高于预期也带动综欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率600合PMI回升至472制造业的疲弱对欧洲经济衰退的影响持续主要500为德国需求依然疲软市场对2023年经济增长预期有所提高400欧元区9月调和CPI同比初值上升43为近两年来的最低水平也300低于预期45前值由52上修至53环比初值03高于预期20004前值为05核心调和CPI同比初值从8月的53降至45100创一年来新低低于预期的48能源成本下降使服务业通胀也大幅000放缓-100欧洲央行9月加息25个BP主要依据数据决策在经济景气度仍低迷的情况下部分官员表态支持停止加息近期通胀回落至阶段新低也增强数据来源Wind广发期货发展研究中心了投资者对于欧央行11月会议暂停加息的预期22货币政策与情绪影响因素美联储加息周期尚未结束美债收益率见顶时点较难确认对贵金属的利空影响仍将持续10年期美债收益率通胀预期与实际利率右轴TIPS国债美元指数与黄金价格右轴黄金价格美国国债收益率10年通胀预期美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美元指数伦敦现货黄金以美元计价550003000011800002100500002500020501130000450002000020004000019501500010800003500019001000030000103000018500500025000180098000020000000001750170015000-05000930000165010000-10000880000160020220228202203312022043020220531202206302022073120220831202209302022103120221130202212312023013120230228202303312023043020230531202306302023073120230831202309302022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-22美联储隐含加息幅度每次25BP美联储9月利率决议如期暂停加息最新点阵图暗示年内可能还有一次加息明年降息的幅度有所减少经济预测方面今明两年经济增长2023年11月2023年12月2024年1月2024年3月2024年5月4和通胀预期都有提高多位官员称若经济活动更加强劲将还需采取更3多利率行动在经济通胀较有韧性的情况下市场预期美联储最快降20414息时点将在明年中但降息路径仍有不确定性市场对11和12月加息1的预测较为谨慎整体上概率不高0-1美联储加息周期仍未结束长期限美债遭到抛售叠加风险补偿使债券-2收益率节节攀升同时美元指数强势形成对贵金属价格的打压金融-3110232102331023410235102361023710238102391023市场波动性大增在宽财政紧货币的情况下美国出现经济下行风险前美债收益率见顶时点较难确认对贵金属的利空影响仍将持续数据来源WindBloomberg广发期货发展研究中心23资金持仓影响因素贵金属ETF持仓持续下降投机持仓整体偏空多头力量不断减弱使价格承压全球最大黄金ETF基金持仓量与金价右轴黄金价格全球最大白银ETF基金持仓量与银价右轴白银价格SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003013002820000020000120026180000180002411002210001600001600020900140000140001880012000161200007001410000600100000128000102020-01-162020-03-162020-05-162020-07-162020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-162022-11-162023-01-162023-03-162023-05-162023-07-162023-09-16CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头手右轴白银截至9月29日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为8736吨CFTC黄金投机持仓净多头CFTC白银投机持仓净多头当季持仓累计下降约50吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约30000080000250000为137441吨当季累计减少约800吨贵金属价格震荡下行情60000200000况下资金持续流出使ETF持仓进一步下降当前散户和长期资金15000040000100000未有入场投资者更青睐美股和工业品等风险资产50000200000截至10月3日CFTC黄金期货投机持仓净多头为-7561手持仓-500000在去年11月以来首次转负多头离场和空头增持反映走势偏弱-100000-150000-20000白银期货投机持仓净多头为-2250手持仓在8月中后再度转负2018-08-282019-08-282020-08-282021-08-282022-08-282023-08-28市场对价格相对看空数据来源Wind广发期货发展研究中心24供需因素9月中国央行增持216吨黄金储备为连续11个月增持9月伦敦金库存持续下降创3年新低新兴国家官方黄金储备吨全球央行黄金储备吨黄金储备中国黄金储备俄罗斯吨吨黄金储备世界2400黄金储备印度右轴黄金储备土耳其右轴9003700080036000220035000700200034000600330001800500320003100040016003000030014002900020028000120010027000100002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08LMBA伦敦金库存千盎司各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一315000据世界黄金协会统计截至2023年6月全球央行黄金储备总量约310000305000为357307吨较一季度增加3716吨今年二季度全球央行购300000金速度放缓至1029吨但上半年创下387吨的最高半年记录2950002900009月中国黄金储备增加261吨达到21915吨连续11个月增持土285000280000耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨2750002700009月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2806亿盎司约8727吨265000创3年新低当月减少1917万盎司央行购金需求持续使库存下降2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09数据来源SMMWind广发期货发展研究中心24供需因素白银国内产量相对稳定光伏生产增长创两年多新高支撑工业需求金九银十旺季提振珠宝消费需求国内白银月度产量吨右轴环比国内白银月度进口量吨月度产量环比60000000出口数量银未锻造的银当月值中国进口数量银银粉当月值1500150014505000000014001000135050040000000130012500003000000012001150-500200000001100-10001050100000001000-1500000金银珠宝零售与电子信息制造业工业增加值累计同比8月国内1白银产量小幅上升至138885吨环比增29同比升028月白银产量止跌回升反映需求有所改善8月我国银粉进口量为零售额金银珠宝类累计同比工业增加值电子信息制造业累计同比2633吨同比上升309环比则上升7未锻造白银出口量120003454吨同比上涨146环比回落55银粉进口量持续4个月上升10000光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强800060008月国内珠宝消费累计同比增长进一步回落至128国内珠宝消费4000受限于经济复苏缓慢而有所放缓但连续6个月增长超两位数随着金12802000九银十的旺季到来珠宝行业活动和婚庆活动增加或提振消费7月000010电子制造业生产同比增长01消费电子需求持续温和复苏光伏太-2000阳能电池产量同比大幅增长602为2年多以来最大增幅政策利好-4000和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行今年部分白银工业数据来源SMMWind广发期货发展研究中心领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎感谢倾听Thanks本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明