投资要点
　　节日期间海外市场波动对节后A股的影响：影响偏短且偏正面，节后A股可能反弹。（1）历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减。2005年以来A股节后3个交易日、10个交易日、3个月的涨跌幅与节日期间标普500涨跌幅的相关系数分别是0.78、0.61、0.22，因此可以看到：一是假期期间海外股市上涨则节后A股也大概率走强，二是海外市场对A股的映射效应随时间递减。（2）影响10月A股表现的核心因素：基本面>外部冲击>流动性。一是基本面是决定节后A股表现强弱的核心因素：若经济和盈利偏强，则节后A股大概率表现偏强，如2006、2007、2009、2010、2014、2016、2017、2020年10月；若经济和盈利偏弱，则节后A股表现可能偏弱，如2005、2008、2012、2018、2021、2022年10月。二是政策及海外事件等外部冲击对10月A股的表现也有较大影响：强负面冲击对10月A股有压制，若外部事件偏正面则有一定提振作用。三是流动性也对10月A股的表现有一定影响。（3）今年节后A股可能震荡反弹。一是海外映射角度，美股和港股假期期间走强对节后A股可能有提振；二是影响因素角度，经济和盈利修复、中美关系改善以及国内流动性维持宽松，10月A股可能震荡反弹。
　　节后可能影响市场的因素：经济和盈利预期改善，海外紧缩压力已反映，政策预期和中美关系可能改善。（1）经济和盈利预期改善：经济数据好转、三季报改善。一是PMI重返扩张区间，假期出行、消费数据已超2019年水平，地产销售等高频数据继续改善；二是节后三季报（或预告）将开始密集披露，A股盈利改善预期可能上升。（2）海外紧缩压力已有所反映，10月国内流动性可能维持宽松。一是美国进一步加息的预期已较为充分，紧缩压力仍在，但影响较小；二是10月国内宏观流动性依然可能维持宽松，微观流动性可能改善。（3）10月政策预期仍可能上升，中美关系可能继续改善。一是季节性效应上，基建加速和地产放松政策可能进一步落实；二是10月份三中全会可能对保增长政策会进一步突出；三是继9月份中美成立经济领域工作组后，10月份中美高层可能进一步沟通交流。
　　节后行业配置方向：继续配置TMT、医药、新能源和部分顺周期。（1）盈利上行趋势开启，成长风格占优。一是根据之前的分析，10月大概率处于盈利和信用双上的环境中；而根据我们之前的盈利信用框架，盈利信用同步上行时成长风格占优。二是根据之前的分析，10月A股可能开启震荡反弹，在市场风险偏好上行、整体市场走强时，成长风格可能占优。（2）10月TMT、医药、新能源、部分顺周期（包括消费）可能占优。一是根据历史复盘，历年10月高景气和产业趋势上行、政策导向、日历效应（主要是银行和消费）的行业占优；二是比照复盘，当前来看，高景气和产业趋势上行的行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，政策支持的行业指向TMT、顺周期行业，日历效应下行业指向消费。（3）建议继续逢低配置:一是政策和景气度双重向上的电子（华为链、智能驾驶）、通信（数据要素、算力基建、智能驾驶、卫星互联网等）、计算机（AI大模型、国产化、智能驾驶）、传媒（院线、游戏）等；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是受益于政策和经济修复的顺周期，如建材、家电、食品饮料等。
　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月09日策略类证券研究报告反弹开启成长主线定期报告投资要点分析师邓利军节日期间海外市场波动对节后股的影响影响偏短且偏正面节后股可能反AASAC执业证书编号S0910523080001弹1历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减2005年以来A股denglijunhuajinsccn节后个交易日个交易日个月的涨跌幅与节日期间标普涨跌幅的相3103500相关报告关系数分别是078061022因此可以看到一是假期期间海外股市上涨则节反弹来临持股过节2023925后A股也大概率走强二是海外市场对A股的映射效应随时间递减2影响10新股指标有加速回归迹象板块交投意愿减月A股表现的核心因素基本面外部冲击流动性一是基本面是决定节后A股弱-华金证券新股周报2023924表现强弱的核心因素若经济和盈利偏强则节后A股大概率表现偏强如2006继续筑底等待反弹2007200920102014201620172020年10月若经济和盈利偏弱2023918则节后A股表现可能偏弱如200520082012201820212022年10月向阳而生A股四季度策略展望二是政策及海外事件等外部冲击对10月A股的表现也有较大影响强负面冲击对202391710月A股有压制若外部事件偏正面则有一定提振作用三是流动性也对10月A高频情绪指标回归缓慢降温趋势继续演进-股的表现有一定影响3今年节后A股可能震荡反弹一是海外映射角度美华金证券新股周报2023917股和港股假期期间走强对节后A股可能有提振二是影响因素角度经济和盈利修复中美关系改善以及国内流动性维持宽松10月A股可能震荡反弹节后可能影响市场的因素经济和盈利预期改善海外紧缩压力已反映政策预期和中美关系可能改善1经济和盈利预期改善经济数据好转三季报改善一是PMI重返扩张区间假期出行消费数据已超2019年水平地产销售等高频数据继续改善二是节后三季报或预告将开始密集披露A股盈利改善预期可能上升2海外紧缩压力已有所反映10月国内流动性可能维持宽松一是美国进一步加息的预期已较为充分紧缩压力仍在但影响较小二是10月国内宏观流动性依然可能维持宽松微观流动性可能改善310月政策预期仍可能上升中美关系可能继续改善一是季节性效应上基建加速和地产放松政策可能进一步落实二是10月份三中全会可能对保增长政策会进一步突出三是继9月份中美成立经济领域工作组后10月份中美高层可能进一步沟通交流节后行业配置方向继续配置TMT医药新能源和部分顺周期1盈利上行趋势开启成长风格占优一是根据之前的分析10月大概率处于盈利和信用双上的环境中而根据我们之前的盈利信用框架盈利信用同步上行时成长风格占优二是根据之前的分析10月A股可能开启震荡反弹在市场风险偏好上行整体市场走强时成长风格可能占优210月TMT医药新能源部分顺周期包括消费可能占优一是根据历史复盘历年10月高景气和产业趋势上行政策导向日历效应主要是银行和消费的行业占优二是比照复盘当前来看高景气和产业趋势上行的行业指向TMT新能源医药等成长性行业政策支持的行业指向TMT顺周期行业日历效应下行业指向消费3建议继续逢低配置一是政策和景气度双重向上的电子华为链智能驾驶通信数据要素算力基建智能驾驶卫星互联网等计算机AI大模型国产化智能驾驶传媒院线游戏等二是超跌的高景气成长性行业如医药新能源等三是受益于政策和经济修复的顺周期如建材家电食品饮料等风险提示历史经验未来不一定适用政策超预期变化经济修复不及预期httpwwwhuajinsccn127请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一海外波动对节后A股影响如何4一历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减4二影响10月A股表现的核心因素基本面外部冲击流动性5三今年节后A股可能震荡反弹7二节后可能影响市场的因素有哪些9一经济和盈利预期改善经济数据好转三季报改善9二海外紧缩压力已有所反映10月国内流动性可能维持宽松14三10月政策预期仍可能上升中美关系可能继续改善19三节后可以配置哪些行业21一历年10月高景气政策支持和日历效应行业占优21二今年10月继续配置TMT医药新能源和部分顺周期22四风险提示26图表目录图12005年以来国庆期间海外市场表现对节后A股有一定影响4图2国庆期间海外市场的表现对A股的影响随时间递减5图3影响10月A股行情的核心因素为基本面外部事件流动性6图4国内盈利信用上行期间节后A股大概率走强反之则反6图52023国庆期间海外市场波动较大8图6PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月8图7当前盈利库存PPI地产销售拐点均已出现8图8季节效应来看10月流动性多宽松9图9制造业与非制造业景气度均重回扩张10图10生产端与新需求端同步修复10图11民航与公路客运量显著提升10图12假期观影票房显著提升10图1336城景点门票呈现上升趋势11图14携程平台机票预定服务大幅上升11图159月30大中城市商品房成交面积全面回暖11图162023年1-9月TOP100房企单月销售额缓慢修复11图17三季报业绩披露与10月行业表现偏离程度较小12图18三季报披露情况13图19本轮库存化工煤炭有色库存下降幅度13图20化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现13图21光伏硅料价格继续维持低位14图22充电桩保有量稳步上升14图23美国通胀压力仍较大15图249月美国非农就业人数大幅超预期15图25美联储加息末期对股债市影响有限15图26美国信贷增速放缓16图27历年季初整体流动性偏向宽松17httpwwwhuajinsccn227请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图28DR007小幅下行至政策利率附近17图299月14天期利率明显上升17图30减持新规实施后减持量下降超5018图31资金面流出端压力明显下降18图329月下旬人民币汇率有所回升19图3310月交易日合计资金净流入占多数19图34历年10月-3月基建指数多数呈现上行20图352013年11月非金融对外投直接资金额同比提升14620图36三中全会开始后市场影响偏积极20图372018年房地产新开工指数一路高增20图382019年上半年商品房成交面积上升20图39地缘政治风险指数下降21图40美芯片禁令导致2022Q4中国芯片进口下降明显21图41历年十月表现占优的行业22图422016年供给侧改革下煤炭去库存明显22图432019年1月猪价开始大涨22图44电子信息制造业工业增加值上升23图45中国移动交换机招标需求提升23图46医药行业产能利用率持续上升24图472023年上半年TOP10医药企业多数实现同比增长亿元24图489月主要新能源车企销量环比上升显著25图499月各省风电项目核准规模达606W25图50居民消费信心以及消费收入有所上升25图51十一期间观影人数高增25图52建筑业经营活动指数连续两月上升26图538月家电出口表现亮眼26httpwwwhuajinsccn327请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一海外波动对节后A股影响如何一历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减海外映射对节后A股影响随时间递减1历史经验来看一是国庆假期期间海外股市上涨则节后A股也大概率走强国庆节期间如果海外市场上涨则A股在节后短期即3或10个交易日基本跟涨且涨幅跟海外股市的涨幅关联度较高上证综指在节后3个交易日内的涨跌幅与节日期间道琼斯工业指数标普500恒生指数的涨跌幅的相关系数分别为074078081呈高度相关其中恒生指数内成分股与内地基本面联系紧密故关联度更高二是海外市场对A股的映射效应随时间递减仅对较短期的市场趋势有指导意义如上证综指在节后10个交易日内的涨跌幅与道琼斯工业指数标普500恒生指数的相关系数下降到058061074节后3个月内涨跌幅的相关系数进一步下降到0230220332也有国庆假期期间A股与海外市场表现出现背离的情况如A股明显更强的2009年2014年2016年2019年以及A股表现较弱的2018年2021年2022年图12005年以来国庆期间海外市场表现对节后A股有一定影响资料来源华金证券研究所wind注表内数据单位均为httpwwwhuajinsccn427请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图2国庆期间海外市场的表现对A股的影响随时间递减资料来源华金证券研究所wind二影响10月A股表现的核心因素基本面外部冲击流动性基本面是决定节后A股表现强弱的核心因素1若经济和盈利偏强则节后A股大概率表现偏强如20062007200920102014201620172020年10月具体来看一是20062007年均处于城镇化持续推进地产和出口持续高增经济维持高速增长的时期无论是PMI还是工业企业利润都维持高位或处于上行期二是20092010年主要是在四万亿强刺激政策后经济持续回升PMI持续处于53以上信用盈利大幅上行而美国当时经济仍低迷失业率高企开启QE2A股在这两年的节后相对海外明显更强三是20162017年在供给侧结构性改革后经济和盈利持续修复无论是PMI还是工业企业利润都处于上行趋势中尽管利率水平偏高但这两年10月A股表现均偏强四是2020年10月处于疫后修复中国内疫情防控和经济修复明显领先于海外PMI和企业盈利均处于上行趋势市场表现偏强2若经济和盈利偏弱则节后A股表现可能偏弱如200520082012201820212022年10月具体来看一是2012年10月经济偏弱且政策不确定性上升盈利筑底与此相反的是美国经济相对偏强PMI处于51以上因此节后A股相对偏弱二是20082018年分别在海外金融危机和中美贸易摩擦冲击下经济和盈利明显下行尽管利率水平下行但A股表现明显偏弱三是20212022年国内不断出现散点疫情扰动无论是PMI还是工业企业利润增速都处于下行趋势中但美国经济不断修复通胀上行因此这两年节后A股明显相对海外偏弱httpwwwhuajinsccn527请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图3影响10月A股行情的核心因素为基本面外部事件流动性资料来源华金证券研究所wind注表中数据均取9月及10月进行比照图4国内盈利信用上行期间节后A股大概率走强反之则反资料来源华金证券研究所wind政策及海外事件等外部冲击对10月A股的表现也有较大影响1强负面冲击对10月A股表现有明显压制如2008年海外金融危机2018年中美贸易摩擦2022年国内疫情和政策不确定性等冲击使得这几年10月的A股均明显偏弱2若外部事件偏正面则对A股10月表现有一定提振作用如2011年美国开启QE32013年自贸和一带一路政策发布2014年降息降准和双创政策发布2019年中美贸易摩擦缓解这些年份尽管经济和盈利不强但外部事件偏正面使得10月A股表现均不弱httpwwwhuajinsccn627请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告流动性也对10月A股的表现有一定影响1流动性宽松时有助于10月A股走强如2012年央行两次降息两次降准DR007和十年前国债收益率维持低位2014年连续降息降准2015年央行降息降准且DR007下行2019年央行也降准DR007下行2022年流动性维持宽松DR007低位继续回落这些年份流动性宽松均对10月A股走势有正面影响尤其是基本面偏弱的20122022年2流动性偏紧时可能压制10月A股表现如20112013201720212022年10月DR007均处于高位且有所上升即使是基本面偏强的2017年10月A股涨幅也偏小而其他年份10月A股大多出现下行三今年节后A股可能震荡反弹今年节后A股可能震荡反弹比照历史经验今年来看1海外映射角度美股和港股假期期间走强对节后A股可能有提振一是历史经验上节后A股3个交易日的涨跌幅与假期期间美股和港股涨跌幅的相关系数高达08二是今年海外股市表现波动较大探底回升美股和港股表现最强在2023928北京时间1500A股收盘起-2023107期间纳斯达克指数上涨259标普500上涨08恒生指数上涨057因此节后A股短期大概率可能反弹2影响因素角度经济和盈利修复中美关系改善以及国内流动性维持宽松10月A股可能震荡反弹其一一方面从盈利周期库存周期PPI周期以及地产销售等指标来看企业盈利已经见底开启上行趋势可以预计随着10月份三季报的披露A股盈利增速回升的趋势将进一步确立另一方面随着地产放松等一系列保增长政策不断出台和落实经济修复趋势已经明显如9月PMI已回升至荣枯线上PPI和社零增速不断回升预计随着基建提速地产进一步放松等保增长政策进一步出台和落实10月份经济复苏将持续其二中国和欧美关系短期明显改善从9月底中美成立经济领域工作组到十一期间中德第三次高级别财金对话都显示短期外部环境在改善其三一方面国内经济增长压力仍较大背景下流动性将维持宽松节前降准后节后流动性面临季节性宽松季初效应但另一方面美国通胀压力仍较大美国9月份新增非农就业人数超预期上升9月和10月暂停加息后美国11月再次加息25BP的概率明显上升美债收益率和美元指数持续上升海外紧缩压力仍较大不过美国加息已经是末端且市场对海外紧缩已充分预期从美元指数在非农超预期上升后冲高回落可以看出对国内流动性影响有限httpwwwhuajinsccn727请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图52023国庆期间海外市场波动较大资料来源华金证券研究所wind图6PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月图7当前盈利库存PPI地产销售拐点均已出现资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn827请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图8季节效应来看10月流动性多宽松资料来源华金证券研究所wind二节后可能影响市场的因素有哪些一经济和盈利预期改善经济数据好转三季报改善PMI重返扩张区间假期出行消费数据已超2019年水平地产销售等高频数据继续改善1PMI重返扩张区间产需同步转好9月制造业PMI环比上升05pct至502时隔六月重回扩张区间生产端9月生产指数环比回升08pct至527连续第四个月位于扩张区间在需求端新订单指数环比上升03pct至505连续第二个月位于扩张区间内需修复动能稳步改善2双节数据亮眼消费修复加快整体上文旅部测算全国国内旅游出游达896亿人次相比2019年增长127实现国内旅游收入7825亿元相比2019年增长20具体来看2023年中秋国庆假期前7天日均执行航班量近15323架次约为2019年同期的104营业性客运量高速公路及普通国省道小客车出行量达205亿人次比2019年同期日均增长115机票方面假期国内单程含税机票均价为1037元较2019年国庆假期增长21跨境单程含税机票均价为2213元较2019年增长29全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商圈客流量同比增长164商务部重点监测零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上内地总票房合计273亿元观影人数超过6500万人次整体来看消费复苏态势强劲3主要城市地产数据回暖大型房企营收修复其一认房不认贷等政策指引下9月30城中大城市商品房交易面积全面回暖环比提升8一二三线城市成交面积分别回升24178其中一线城市新房销售在9月下半月迎来一轮高峰销售面积与疫情前同期均值之比由9月上半月的55突增至100左右改善最为明显二线城市则在7月底开始已经出现一轮温和改善之后9月下旬至10月初再度有所降温总体上30城商品房成交面积与疫情前数年均值的月均比例从9月中旬的55左右低位企稳改善至9月底的60左右其二大型房企利润营收弱修复据克而瑞最新统计TOP100房企2023年9月单月销售金额为40427亿元环比提httpwwwhuajinsccn927请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告升179同比降低292同比降幅有所缩窄后续在相关稳地产政策刺激下10月房产有望继续维持修复图9制造业与非制造业景气度均重回扩张图10生产端与新需求端同步修复资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind图11民航与公路客运量显著提升图12假期观影票房显著提升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1027请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图1336城景点门票呈现上升趋势图14携程平台机票预定服务大幅上升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind图159月30大中城市商品房成交面积全面回暖图162023年1-9月TOP100房企单月销售额缓慢修复资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind节后三季报或预告将开始密集披露A股盈利改善预期可能上升1复盘历史三季报业绩增速与10月行业表现较为相关历史上三季报业绩表现与行业在10月的市场表现大多偏离较小我们统计了全部A股过去13年三季报的盈利同比增速情况按照一级行业进行分类并按照行业内个股盈利增速中位数高低对行业进行业绩表现排序另一方面我们统计了十年同期的各行业个股在10月份相对沪深300指数超额收益并按照行业内个股的超额收益中位数进行行业市场表现排序以二者之间的偏离度观察三季报业绩与10月行业表现之间的相关性从结果来看过去13年中除了2017年20182021年行业的业绩表现与其市场表现偏离较大之外其余10年均表现出较为明显的正相关趋势三季报业绩增速较好的行业更容易在10月份获取相对其它行业更高的超额收益2今年来看一方面自上而下角度三季度盈利可能改善的行业方向主要是政策推动产业趋势上行和率先去库存跟随经济见底回升的三类分别指向周期行业如建筑建材金融有色化工等TMT和部分顺周期如汽车有色家电食品饮料社服等新能源等行业具体来看其一化工行业三季度以来去库延续近期主要化工品价格上升修复利润需求方面出口当前可能已经出现拐点并考虑当前人民币贬值叠加后续基本面好转化工行业内外需共振有望提升盈利其二家居行业国内政策补贴加上海外补库存家具行业需求明显上升8月家电出口金额为8064亿美元同比114政策支httpwwwhuajinsccn1127请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告持加上需求提振有望提升三季度业绩修复其三新能源行业有望持续延续中报的优质业绩光伏方面6-9月硅料价格持续维持低位行业成本下降另一方面光伏行业市场需求旺盛企业盈利回升新能源车方面受益于优质新能源车型的持续投放充换电等基础设施的不断完善等因素市场需求稳步增长叠加三季度是传统车企销售旺季三季报盈利有望继续提升另一方面根据已披露的部分三季报统计来看截止10月6号有色金属家用电器非银金融食品饮料和农林牧渔等行业的盈利同比增速较高增速分别达24025291128133图17三季报业绩披露与10月行业表现偏离程度较小资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1227请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图18三季报披露情况资料来源华金证券研究所wind图19本轮库存化工煤炭有色库存下降幅度图20化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn1327请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图21光伏硅料价格继续维持低位图22充电桩保有量稳步上升资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind二海外紧缩压力已有所反映10月国内流动性可能维持宽松美国进一步加息的预期已较为充分紧缩压力仍在但影响较小1美国通胀压力短期难缓解就业情况良好导致美国11月进一步加息概率上升一是通胀情况来看美国8月CPI数据上升至37前值为32核心CPI依然维持在4以上的高位离美联储2的目标较远而美国9月份非农就业平均时薪增速依然维持在42同时OPEC最新会议维持减产政策不变因此美国服务价格和能源通胀短期难以迅速下行二是就业情况来看美国9月季调后非农就业人口增加336万人大幅超预期同时劳动参与率维持628的较高水平薪资增速继续维持高位美国就业市场依然良好三是市场预期来看当前CME预测11月美联储加息的概率依然不到30但考虑到当前美国通胀压力依然较高劳动力市场依然较好预计美联储11月可能再次加息25BP2美国紧缩压力影响已较小一方面美联储加息周期已行至末端从历史经验上看美联储加息最后一两次对股市和债市的负面影响都偏小2006年5-6月及2018年10-12月均处美联储加息末端期间股债市表现较为平稳另一方面当前美债收益率已经接近5美元指数也上升至106的高位自8月份以来美股也连续调整了两个多月这说明大类资产价格已经预期了美联储的紧缩同时美国9月新增非农就业人数超预期后美元指数反而冲高回落显示市场对加息的定价已较为充分另外考虑到美国信贷增速持续走低财政赤字等风险点来看美国经济可能运行放缓市场对此也已有充分预期预计不会对资本市场形成超预期的冲击httpwwwhuajinsccn1427请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图23美国通胀压力仍较大图249月美国非农就业人数大幅超预期资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind图25美联储加息末期对股债市影响有限资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1527请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图26美国信贷增速放缓资料来源华金证券研究所wind10月国内宏观流动性依然可能维持宽松1季节效应来看10月流动性大概率宽松从历年月度DR007数据来看季初月份即1月4月7月10月的流动性整体较其他较为宽松自2006年以来的十月流动性平均数据为237为历月最宽松2节后资金价格可能季节性回落9月央行逆回购MLF和国库定存合计净投放资金超11万亿元为银行体系大量供给跨季资金银行间市场流动性明显收敛短期资金利率升至政策利率上方其中14天期利率明显上升反映跨季跨节短期资金需求明显增加随着短期扰动消退以及新增专项债力争9月底前发行完毕预计10月资金面压力迎来阶段性缓解3经济修复趋势持续人民币汇率已经明显企稳相对美元指数走势明显偏强从货币政策的三个因素经济增长通胀汇率来看海外紧缩压力对货币宽松的掣肘降低由于国内基本面已出现触底反弹迹象PMI重回扩张区间工业企业利润连续两月回升人民币汇率指数快速回升离在岸人民币汇差也在收敛央行一方面通过窗口指导的方式规范银行结售汇行为减轻外汇市场供求压力另一方面综合运用逆周期因子离岸央票跨境宏观审慎调节工具等措施打破单边走势引导市场预期汇率有望企稳回升股市资金流入可能改善1资本市场一系列限制融资减持等政策出台后流出端压力可能大幅下降50以上统计9月数据来看减持新规实施后减持量整体下降近55公司高管个人减持量分别下降602171且定增可转交换债规模也明显下降资金面流出端压力大幅下行2根据历史经验节后资金可能季节性回流自2005年以来10月资金流入多数为正少数几次净流出情况主要系外部扰动因素2022年外资净流出573亿元融资端净流出84亿元主要与美联储持续加息导致美元回流2018年外资净流出105亿元融资净流出544亿元主要中美贸易摩擦带来不确定提升有关目前处于加息末端而且市场对年底最后一次加息已有预期外部扰动因素减弱情况下或有利于平稳流动性httpwwwhuajinsccn1627请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图27历年季初整体流动性偏向宽松资料来源华金证券研究所wind图28DR007小幅下行至政策利率附近图299月14天期利率明显上升资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn1727请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图30减持新规实施后减持量下降超50资料来源华金证券研究所wind图31资金面流出端压力明显下降资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1827请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图329月下旬人民币汇率有所回升图3310月交易日合计资金净流入占多数资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind三10月政策预期仍可能上升中美关系可能继续改善10月政策预期仍可能上升1季节性效应上基建加速和地产放松政策可能进一步落实首先四季度一般是基建开工旺季申万基建行业指数自历年10月-次年3月多数处于上升状态当下随着一线放松地产地方化债城中村改造等既有政策落地10月基建和地产有望进入提速阶段210月份三中全会对保增长政策会进一步突出首先三中全会后市场表现多偏积极自上证综指有数据以来2005年共有覆盖3次三中全会数据其中第十七届十八届三中全会开始后一个月上证综指分别增长86其次历次三中全会提供解决当期主要矛盾的积极指引如十八届会议提出推进开发自由贸易区扩大对外投资数据显示2013年11月中国非金融类对外直接投资额达到107亿美元同比增长146政策鼓励效果显著十九届三中全会提到新型城镇化道路农村转移人口市民化推动地产销售走强数据显示2018年自3月起房地产新开工面积指数提高122019年上半年30大城市商品房成交面积同比增速上升19当前三中全会可能延续中央政治局会议中保增长方向对推动基建加强逆周期调节促进消费提振促进民营经济投资房地产放松限贷限购加快城中村改造活跃资本市场等方向提出进一步实质性指引有利风险偏好回升httpwwwhuajinsccn1927请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图34历年10月-3月基建指数多数呈现上行图352013年11月非金融对外投直接资金额同比提升146资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind图36三中全会开始后市场影响偏积极资料来源华金证券研究所wind图372018年房地产新开工指数一路高增图382019年上半年商品房成交面积上升资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn2027请务必阅读正文之后的免责条款部分