投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，8月实体部门负债增速录得9.6%，前值9.6%，7-8月平稳运行后，9月预计重回下行；金融部门方面，始于6月降息的资金面边际收敛，在9月中旬附近或已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加1028亿元（大幅高于计划的净减少220亿元），按计划下周政府债净增加3435亿元，8月末政府负债增速为9.9%，前值8.9%，9月末预计基本平稳，按照两会目标估计，年末政府负债增速约为10.5%。年内后续政府部门负债增速或将在4月的高点（11.4%）和6月的低点（8.5%）之间震荡。受此影响，9月实体部门负债增速或低于8月，目前预计降至9.3%附近。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，周度角度资金面继续边际收敛，最紧时点在周三（9月20日）。
　　资产端，8月经济较7月出现较为明显的改善，预计9月有望继续温和改善，但改善幅度可能有所放缓。3月下旬开始环比走弱，目前预计底部在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关；8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在1.9%附近，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%，配置窗口开放，久期策略占优。
　　上周周一至周四（9月18日至21日）的市场表现，几乎是上上周的翻版，资金面继续边际小幅收敛，超出我们的预期，国内股债双杀，股债性价比略偏向债券。十债收益率略有上行，一债收益率上行幅度更大，期限利差收敛至50个基点以内；各宽基指数多数下跌，价值跑赢成长，红利指数仍然是各类宽基指数中走势最强的一个。但周五（9月22日）风云突变，权益大幅拉升，风格转为成长占优，债券则出现了较为明显的下挫。虽然资金面没有明显松弛，但我们之前总结的，短期利好权益的三大因素逐步兑现。第一，北向资金流出情况在边际好转，但低于我们预计的中枢位置，后续仍有修复空间。第二，随着实体经济恢复证据的增加，风险偏好亦有修复空间。第三，美国实体部门在6-7月扩表后，8月已经开始边际缩表，这对应着美国十债收益率和美国实际GDP增速已经形成顶部，叠加国内因素，人民币进一步贬值的空间比较有限。合并来看，上周国内股涨债跌，股债性价比偏向股票。十债收益率上升4个基点至2.68%，一债收益率上行7个基点至2.20%，期限利差收敛至48个基点；各价值类宽基指数全面上涨，成长类则多数下跌，价值继续跑赢成长，符合我们上期资产配置周报的判断，我们重点推荐的上证50指数是各类宽基指数中走势最强的一个，全周累计上涨1.43%。短期来看，我们认为可以顺势而为，积极看待权益市场的回暖，风格在短期可能趋于均衡，甚至略偏成长。债市方面，我们维持之前的观点，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长，而在上文分析的负债端供需，目前国家资产负债表两端的情况，与今年2-3月类似，恰好是增配债券的黄金时期。今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点，货币配合财政，4月中开始，剩余流动性趋势性下降，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值。综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，短期我们认为可以继续积极看待，价值板块的安全性更高，上证50代表的价值板块已有较好的介入价值。推荐上证50指数（仓位50%）、科创50指数（仓位50%）。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐煤炭、房地产。政策角度方面看多旅游出行、消费电子。行业轮动方面看多家美容护理、纺织服饰、社会服务、环保。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　9月以来转债出现主动杀估值情况，集中出现在高价转债较多的成长板块、以及估值偏高的债性、低价、双高转债。我们认为，在权益市场积极因素开始累积的背景下，未来转债市场的核心看点应是转股价值跟随正股修复。与此同时，转债估值会跟随被动压缩。所以近期的主动杀估值，可能是由于投资者预判未来被动杀溢价，而提前逃离估值偏高的板块。
　　转债估值受债券市场流动性影响。预计短期内，金融市场总体流动性保持平稳波动。而转债市场自身流动性的增加，则需要权益市场反转，固收+基金业绩改善，债券投资者风险偏好再度抬升。
　　资

研究报告全文：2023年09月24日固定收益类证券研究报告顺势而为策略报告资产配置周报2023-9-24分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn牛逸一国家资产负债表分析分析师SAC执业证书编号S0910523040001负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增niuyihuajinsccn杨斐然速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值967-8月平稳运行后9月分析师执业证书编号预计重回下行金融部门方面始于月降息的资金面边际收敛在月中旬附近SACS091052305000269yangfeiranhuajinsccn或已基本到位后续有望重回震荡中性相关报告财政政策上周政府债包括国债和地方债净增加亿元大幅高于计划的1028资产配置周报2023-9-16-风格确认净减少亿元按计划下周政府债净增加亿元月末政府负债增速为220343582023917前值月末预计基本平稳按照两会目标估计年末政府负债增速99899地方债发行计划半月报-2023年9月地方债约为年内后续政府部门负债增速或将在月的高点和月的低10541146发行计划已披露7767亿元2023916点85之间震荡受此影响9月实体部门负债增速或低于8月目前预计降制造业生产活动加快2023915至93附近资产配置周报2023-9-10-看多债券货币政策按周均计算上周资金成交量环比下降资金价格环比上升周度角度2023910资金面继续边际收敛最紧时点在周三9月20日ESG市场跟踪双周报2023828-2023910-亚马逊与马士基签资产端8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善但改署低碳航运协议2023910善幅度可能有所放缓3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优上周周一至周四9月18日至21日的市场表现几乎是上上周的翻版资金面继续边际小幅收敛超出我们的预期国内股债双杀股债性价比略偏向债券十债收益率略有上行一债收益率上行幅度更大期限利差收敛至50个基点以内各宽基指数多数下跌价值跑赢成长红利指数仍然是各类宽基指数中走势最强的一个但周五9月22日风云突变权益大幅拉升风格转为成长占优债券则出现了较为明显的下挫虽然资金面没有明显松弛但我们之前总结的短期利好权益的三大因素逐步兑现第一北向资金流出情况在边际好转但低于我们预计的中枢位置后续仍有修复空间第二随着实体经济恢复证据的增加风险偏好亦有修复空间第三美国实体部门在6-7月扩表后8月已经开始边际缩表这对应着美国十债收益率和美国实际GDP增速已经形成顶部叠加国内因素人民币进一步贬值的空间比较有限合并来看上周国内股涨债跌股债性价比偏向httpwwwhuajinsccn118请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告股票十债收益率上升4个基点至268一债收益率上行7个基点至220期限利差收敛至48个基点各价值类宽基指数全面上涨成长类则多数下跌价值继续跑赢成长符合我们上期资产配置周报的判断我们重点推荐的上证50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨143短期来看我们认为可以顺势而为积极看待权益市场的回暖风格在短期可能趋于均衡甚至略偏成长债市方面我们维持之前的观点决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50三行业推荐下周景气度角度推荐煤炭房地产政策角度方面看多旅游出行消费电子行业轮动方面看多家美容护理纺织服饰社会服务环保四转债市场回顾展望与标的推荐9月以来转债出现主动杀估值情况集中出现在高价转债较多的成长板块以及估值偏高的债性低价双高转债我们认为在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场的核心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩所以近期的主动杀估值可能是由于投资者预判未来被动杀溢价而提前逃离估值偏高的板块转债估值受债券市场流动性影响预计短期内金融市场总体流动性保持平稳波动而转债市场自身流动性的增加则需要权益市场反转固收基金业绩改善债券投资者风险偏好再度抬升资金追逐确定性背景下转债市场流动性大幅增加的可能性不大转债杀估值行情仍有持续的可能因此推荐关注价值板块中转债估值偏低的标的此外股债性价比偏向债券近两月投资收益领先的低价转债仍有配置价值五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn218请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告目录一国家资产负债表分析4二股债性价比和股债风格5三行业推荐6一行业拥挤度7二行业估值盈利8三移动5日平均成交量9四行业景气度10五行业推荐11四转债市场回顾展望与标的推荐11一转债市场回顾111转债全市场量价数据112转债各板块交易数据123各行业转债特征15二转债市场展望与策略推荐16五风险提示17图表目录图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比6图2全部申万一级行业本周涨跌情况7图3各行业拥挤度情况8图4PETTM周度变动情况8图5各行业估值盈利匹配情况9图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况10图7各行业所处库存周期11图8转债全市场数据12图9上周转债交易数据分行业13图10上周转债交易数据分双低属性13图11上周转债交易数据分债项评级14图12上周转债交易数据分正股市值14图13上周转债交易数据分转债余额14图14上周转债交易数据分年限15图15各行业转债股性债性特征15图16各行业转债评级规模转换价值情况16图17可转债股性债性划分16表1资产配置观点4表2股债表现6httpwwwhuajinsccn318请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1资产配置观点9月23日今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余政策流动性趋势性下降始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近或已基本到位后续有望重回震荡中性3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成8月整体表现好于7月9经济月有望继续恢复股债性价比趋势上仍偏向债券短期或偏向权益股票风格中期基本确认风格上价值相对成长占优短期积极看待风格或趋于均衡债券风格债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优宽基指数推荐推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50下周景气度角度推荐煤炭房地产政策角度方面看多旅游出行消费电子行业轮动方面行业推荐看多家美容护理纺织服饰社会服务环保转债观点警惕杀估值行情继续同时低价转债仍有配置价值资料来源Wind华金证券研究所一国家资产负债表分析负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值967-8月平稳运行后9月预计重回下行金融部门方面始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近或已基本到位后续有望重回震荡中性财政政策上周政府债包括国债和地方债净增加1028亿元大幅高于计划的净减少220亿元按计划下周政府债净增加3435亿元8月末政府负债增速为99前值899月末预计基本平稳按照两会目标估计年末政府负债增速约为105年内后续政府部门负债增速或将在4月的高点114和6月的低点85之间震荡受此影响9月实体部门负债增速或低于8月目前预计降至93附近我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门货币政策按周均计算上周资金成交量环比下降资金价格环比上升周度角度资金面继续边际收敛最紧时点在周三9月20日上周全周一年期国债收益率均高于我们预计的区间上沿2109月20日甚至略超22十年国债和一年国债的期限利差进一步收窄至50个基点以内大幅低于我预计的中枢70个基点我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近已基本到位后续有望重回震荡中性资产端8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善但改善幅度可能有所放缓3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近httpwwwhuajinsccn418请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点CPI同比增速的低点则可能在9月附近形成二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情受财政前置影响今年1-2月实体部门负债增速持续上升3-4月基本平稳5月后转入下行国家资产负债表边际收敛状态下股债性价比偏向债券实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优上周周一至周四9月18日至21日的市场表现几乎是上上周的翻版资金面继续边际小幅收敛超出我们的预期国内股债双杀股债性价比略偏向债券十债收益率略有上行一债收益率上行幅度更大期限利差收敛至50个基点以内各宽基指数多数下跌价值跑赢成长红利指数仍然是各类宽基指数中走势最强的一个但周五9月22日风云突变权益大幅拉升风格转为成长占优债券则出现了较为明显的下挫虽然资金面没有明显松弛但我们之前总结的短期利好权益的三大因素逐步兑现第一北向资金流出情况在边际好转但低于我们预计的中枢位置后续仍有修复空间第二随着实体经济恢复证据的增加风险偏好亦有修复空间第三美国实体部门在6-7月扩表后8月已经开始边际缩表这对应着美国十债收益率和美国实际GDP增速已经形成顶部叠加国内因素人民币进一步贬值的空间比较有限合并来看上周国内股涨债跌股债性价比偏向股票十债收益率上升4个基点至268一债收益率上行7个基点至220期限利差收敛至48个基点各价值类宽基指数全面上涨成长类则多数下跌价值继续跑赢成长符合我们上期资产配置周报的判断我们重点推荐的上证50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨143短期来看我们认为可以顺势而为积极看待权益市场的回暖风格在短期可能趋于均衡甚至略偏成长债市方面我们维持之前的观点决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50httpwwwhuajinsccn518请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2股债表现万得盈利预期归母净利润同比增速9月22日9月15日9月22日涨跌幅2023年2024年与前期比pct与前期比pct万得全A4750024764940311608-0182025005红利指数291645294560100138-002645004上证50251498255098143329001974003沪深3003708783738930811099-0111343004中证500570466569882-0102004-0732116010中证1000607906605493-0403073-0333212-006科创508870188288-047-580-0983373043创业板指数2002732013340532849-0533395018十年期国债收益率264268004一年期国债收益率213220007资料来源Wind华金证券研究所图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比资料来源Wind华金证券研究所三行业推荐本周A股缩量下跌最后一个交易日迎来反弹全周上证指数涨047深证成指跌034创业板指跌053北向资金流入流出基本持平通信非银传媒银行家用电器涨幅居前分别为297194149149148美容护理社会服务有色金属国防军工公用事业跌幅居前分别为-322-282-194-154-133httpwwwhuajinsccn618请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图2全部申万一级行业本周涨跌情况资料来源Wind华金证券研究所一行业拥挤度截至9月22日拥挤度前五行业为计算机电子医药生物通信机械设备分别为1080915710666569排名后五为综合美容护理钢铁纺织服饰环保分别为011038056067068本周拥挤度增长前五行业为计算机传媒非银金融通信机械设备分别为312pct201pct166pct104pct085pct减少前五为医药生物有色金属煤炭公用事业房地产分别为-190pct-094pct-054pct-054pct-050pct截至9月22日通信计算机机械设备传媒汽车分别处于2018年以来96108920853079107800分位数相对较高综合农林牧渔建筑材料公用事业基础化工分别处于190360430530580分位数相对较低httpwwwhuajinsccn718请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图3各行业拥挤度情况资料来源Wind华金证券研究所二行业估值盈利本周申万一级行业PETTM上涨前五行业为通信非银金融传媒家用电器银行分别为309188176166150下跌前五为美容护理社会服务电力设备国防军工公用事业分别为-454-279-170-151-131估值盈利匹配方面截至9月22日2023年全年盈利预测较高且估值相对偏低的行业有银行保险煤炭石油石化有色金属电力设备中药美容护理纺织服装图4PETTM周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn818请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图5各行业估值盈利匹配情况资料来源Wind华金证券研究所三移动5日平均成交量全A成交量较上周继续回落由日均7279亿元至6510亿元纺织服饰美容护理银行交通运输非银金融移动5日平均成交量增长幅度居前分别为276018131429974851公用事业国防军工环保有色金属综合下降幅度居前分别为-2232-1879-1758-1610-1418httpwwwhuajinsccn918请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所四行业景气度库存周期角度1从利润增速绝对值来看1至7月中游制造业如电热燃水电气机械交运设备通用设备仪器仪表橡胶塑料双位数增长2从利润增速边际变动看油气黑色有色化纤橡胶塑料金属制品电气机械仪器仪表废弃资源综合利用电热燃水酒饮料茶纺织木材印刷等行业边际改善3从利润库存增速的历史分位看最新的7月库存数据显示部分上游原材料以及中游制造行业有明显积极变化黑色金属有色金属化学纤维由主动去库进入补库阶段中游的通用设备专用设备交运设备由被动去库转为补库非金属矿物制品业转为主动去库下游呈现分化印刷木材文教娱乐由被动去库转为主动补库汽车制造业在近期表现为主动去库上月主动补库家具制造业在7月表现为被动补库景气度高频数据方面近期景气度向上的行业有煤炭电子二手房钛白粉橡胶下周景气度角度推荐煤炭房地产httpwwwhuajinsccn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图7各行业所处库存周期资料来源Wind华金证券研究所五行业推荐我们根据自上而下宏观分析综合股债性价比权益风格以及行业表现情况结合估值拥挤度流动性等指标筛选出优势行业下周景气度角度推荐煤炭房地产政策角度方面看多旅游出行消费电子行业轮动方面看多家美容护理纺织服饰社会服务环保四转债市场回顾展望与标的推荐一转债市场回顾1转债全市场量价数据上周转债市场日均成交额环比下降14至312亿元成交额连续两周下降上周转债跟随正股先跌后涨波动幅度小于正股上周五全市场转债收盘价中位数为120元历史分位71转换价值保为89元历史分位29转债估值保持高位转股溢价率为39历史分位91隐含波动率波动回升至40历史分位87转债隐波与正股历史波httpwwwhuajinsccn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告动率差值较前一周提升1pct至11pct历史分位97纯债溢价率提升1pct至26历史分位43转债市场整体而言股性较差债性较强图8转债全市场数据资料来源Wind华金证券研究所2转债各板块交易数据总结1分行业收益率方面上周转债涨幅前五分别为传媒26非银金融14汽车08建筑材料04计算机04涨幅后五分别为采掘-04通信-03有色金属-02交通运输-01国防军工00httpwwwhuajinsccn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图9上周转债交易数据分行业资料来源Wind华金证券研究所2分股性债性情况收益率方面各股性债性转债收益率低价转债00债性转债02双低转债04股性转债03双高转债-01估值方面估值偏高的债性低价双高转债继续杀溢价本周低价转债杀溢价情况最为严重成交量极低图10上周转债交易数据分双低属性资料来源Wind华金证券研究所3分债项评级httpwwwhuajinsccn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告收益率方面各评级转债收益率分别为AAA02AA01AA02AA-03A01A及以下01图11上周转债交易数据分债项评级资料来源Wind华金证券研究所4分正股市值收益率方面各正股市值等级转债收益率分别为200亿以上02100亿200亿0150亿100亿0130亿50亿0230亿以下04图12上周转债交易数据分正股市值资料来源Wind华金证券研究所5分转债余额收益率方面按未转股余额划分分别为50亿以上-0120亿50亿0110亿20亿016亿10亿033亿6亿033亿以下01图13上周转债交易数据分转债余额资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告6分年限收益率方面各年限转债收益率分别为老债0234年0423年0112年02051年04次新债01图14上周转债交易数据分年限资料来源Wind华金证券研究所3各行业转债特征图15各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图16各行业转债评级规模转换价值情况资料来源Wind华金证券研究所图17可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所二转债市场展望与策略推荐9月以来转债出现主动杀估值情况集中出现在高价转债较多的成长板块以及估值偏高的债性低价双高转债我们认为在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场的核httpwwwhuajinsccn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩所以近期的主动杀估值可能是由于投资者预判未来被动杀溢价而提前逃离估值偏高的板块转债估值受债券市场流动性影响预计短期内金融市场总体流动性保持平稳波动而转债市场自身流动性的增加则需要权益市场反转固收基金业绩改善债券投资者风险偏好再度抬升资金追逐确定性背景下转债市场流动性大幅增加的可能性不大转债杀估值行情仍有持续的可能因此推荐关注价值板块中转债估值偏低的标的此外股债性价比偏向债券近两月投资收益领先的低价转债仍有配置价值五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松剩余流动性持续大幅扩张资产价格走势预测与实际形成偏差2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告分析师声明罗云峰牛逸杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中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