投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，8月实体部门负债增速录得9.6%，前值9.5%，9月预计重回下行；金融部门方面，始于6月降息的资金面边际收敛，在9月上旬附近已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　财政政策。受此影响，9月实体部门负债增速或低于8月，目前预计降至9.1%附近。我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标，向名义经济增速靠拢，按照赤字规模和赤字率倒推，今年名义经济增速目标在大约7%，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，周度角度资金面继续边际收敛。上周全周，一年期国债收益率均略高于我们预计的区间上沿（2.10%），十年国债和一年国债的期限利差进一步收窄至50个基点附近（大幅低于我们预计的中枢，70个基点）。我们倾向于认为，资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限，始于6月降息的资金面边际收敛，在9月上旬附近已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　资产端，上周公布的8月数据显示，8月经济较7月出现较为明显的改善，预计9月有望继续温和改善。3月下旬开始环比走弱，目前预计底部在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。
　　与资金面收敛有关，上周国内股债双杀，股债性价比基本稳定。十债收益率基本稳定在2.64%，一债收益率全周累计上行4个基点至2.13%，期限利差收敛至51个基点；各宽基指数多数下跌，价值转而跑赢成长，符合我们上期资产配置周报的判断，红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个，全周逆势上涨2.21%，我们推荐的长久期利率债ETF（511260）全周亦录得小幅上涨。我们倾向于认为，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长，而在上文分析的负债端供需，目前国家资产负债表两端的情况，与今年2-3月类似，恰好是增配债券的黄金时期。综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，目前基本可以确认风格上价值相对成长占优，短期我们认为可以继续积极看待，价值板块的安全性更高，上证50代表的价值板块已有较好的介入价值。推荐上证50指数（仓位50%）、科创50指数（仓位40%）、长久期利率债ETF（511260）（仓位10%）。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐基础化工、银行。政策角度方面看多公用事业、食品饮料。行业轮动方面看多家用电器、食品饮料、建筑材料、银行。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　成交量方面，上周权益市场投资者风险偏好较差，成交量保持低位，受此影响，转债市场日均成交额环比下降24%至365亿元。估值方面，继上上周题材炒作情绪降温，风险偏好降低，以及高价转债集中的成长板块（通信、国防军工、计算机、电子）遭遇大幅杀估值后，上周估值偏高的债性、低价、双高转债继续遭遇主动杀溢价，尤其是易被炒作的双高转债。部分行业如钢铁、采掘、汽车、轻工、公用事业的债性转债比例降低，双低转债比例提升，投资机会增加。
　　最为保守的类似于纯债投资的低价策略在8月、9月均是最优胜的策略，符合我们的预期。国家资产负债边际收缩以及金融让利实体背景下，资金更为追逐确定性，转债得益于其债性特征，相对权益仍有更高安全性，低价转债仍有配置价值。此外，在权益市场积极因素开始累积的背景下，未来转债市场核心看点应是转股价值跟随正股修复。与此同时，转债估值会跟随被动压缩，近两周已经出现高溢价转债估值主动下杀的现象。看好价值板块正股修复，因此推荐相对应的双低转债与股性转债。结合历史上不同转债策略的赔率与胜率的分析，低价、双低、股性转债推荐比例为5：2：3。
　　风险提示：1、经济失速下滑，政策超预期宽松。
　　2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
　　3、市场波动超预期，与预测差异较大。

研究报告全文：2023年09月17日固定收益类证券研究报告风格确认策略报告资产配置周报2023-9-16分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn牛逸一国家资产负债表分析分析师SAC执业证书编号S0910523040001负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增niuyihuajinsccn杨斐然速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值959月预计重回下行金融分析师执业证书编号部门方面始于月降息的资金面边际收敛在月上旬附近已基本到位后续有SACS091052305000269yangfeiranhuajinsccn望重回震荡中性相关报告财政政策受此影响月实体部门负债增速或低于月目前预计降至附9891地方债发行计划半月报-2023年9月地方债近我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经发行计划已披露7767亿元2023916济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非制造业生产活动加快2023915金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门资产配置周报2023-9-10-看多债券货币政策按周均计算上周资金成交量环比下降资金价格环比上升周度角度2023910资金面继续边际收敛上周全周一年期国债收益率均略高于我们预计的区间上沿ESG市场跟踪双周报210十年国债和一年国债的期限利差进一步收窄至50个基点附近大幅低2023828-2023910-亚马逊与马士基签于我们预计的中枢70个基点我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间署低碳航运协议2023910已经非常有限始于6月降息的资金面边际收敛在9月上旬附近已基本到位后转债相对于权益性价比提升2023910续有望重回震荡中性资产端上周公布的8月数据显示8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情与资金面收敛有关上周国内股债双杀股债性价比基本稳定十债收益率基本稳定在264一债收益率全周累计上行4个基点至213期限利差收敛至51个基点各宽基指数多数下跌价值转而跑赢成长符合我们上期资产配置周报的判断红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周逆势上涨221我们推荐的长久期利率债ETF511260全周亦录得小幅上涨我们倾向于认为决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面目前基本可以确认风格上价值相对成长占优短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位40长久期利率债ETF511260仓位10httpwwwhuajinsccn118请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告三行业推荐下周景气度角度推荐基础化工银行政策角度方面看多公用事业食品饮料行业轮动方面看多家用电器食品饮料建筑材料银行四转债市场回顾展望与标的推荐成交量方面上周权益市场投资者风险偏好较差成交量保持低位受此影响转债市场日均成交额环比下降24至365亿元估值方面继上上周题材炒作情绪降温风险偏好降低以及高价转债集中的成长板块通信国防军工计算机电子遭遇大幅杀估值后上周估值偏高的债性低价双高转债继续遭遇主动杀溢价尤其是易被炒作的双高转债部分行业如钢铁采掘汽车轻工公用事业的债性转债比例降低双低转债比例提升投资机会增加最为保守的类似于纯债投资的低价策略在8月9月均是最优胜的策略符合我们的预期国家资产负债边际收缩以及金融让利实体背景下资金更为追逐确定性转债得益于其债性特征相对权益仍有更高安全性低价转债仍有配置价值此外在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场核心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩近两周已经出现高溢价转债估值主动下杀的现象看好价值板块正股修复因此推荐相对应的双低转债与股性转债结合历史上不同转债策略的赔率与胜率的分析低价双低股性转债推荐比例为523风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn218请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告目录一国家资产负债表分析4二股债性价比和股债风格5三行业推荐6一行业拥挤度7二行业估值盈利8三移动5日平均成交量9四行业景气度10五行业推荐11四转债市场回顾展望与标的推荐11一转债市场回顾111转债全市场量价数据112转债各板块交易数据123各行业转债特征15二转债市场展望与策略推荐17五风险提示17图表目录图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比6图2全部申万一级行业本周涨跌情况7图3各行业拥挤度情况8图4PETTM周度变动情况8图5各行业估值盈利匹配情况9图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况10图7各行业所处库存周期11图8转债全市场数据12图9上周转债交易数据分行业13图10上周转债交易数据分双低属性13图11上周转债交易数据分债项评级14图12上周转债交易数据分正股市值14图13上周转债交易数据分转债余额14图14上周转债交易数据分年限15图15各行业转债股性债性特征15图16各行业转债评级规模转换价值情况16图17可转债股性债性划分16图18历史上不同策略的赔率与胜率17表1资产配置观点4表2股债表现6httpwwwhuajinsccn318请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1资产配置观点9月16日今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余政策流动性趋势性下降始于6月降息的资金面边际收敛在9月上旬附近已基本到位后续有望重回震荡中性3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成8月整体表现好于7月9经济月有望继续恢复股债性价比趋势上仍偏向债券短期或趋于平衡股票风格基本确认风格上价值相对成长占优短期积极看待价值板块的安全性更高债券风格债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优宽基指数推荐推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位40长久期利率债ETF511260仓位10下周景气度角度推荐基础化工银行政策角度方面看多公用事业食品饮料行业轮动方行业推荐面看多家用电器食品饮料建筑材料银行转债观点低价双低股性转债比例为523双低与股性转债选择价值行业资料来源Wind华金证券研究所一国家资产负债表分析负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值959月预计重回下行金融部门方面始于6月降息的资金面边际收敛在9月上旬附近已基本到位后续有望重回震荡中性财政政策上周政府债包括国债和地方债净增加2825亿元高于计划的2356亿元按计划下周政府债净减少220亿元8月末政府负债增速为99前值899月末预计基本平稳按照两会目标估计年末政府负债增速约为105下半年政府部门负债增速或将在4月的高点114和6月的低点85之间震荡受此影响9月实体部门负债增速或低于8月目前预计降至91附近我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门货币政策按周均计算上周资金成交量环比下降资金价格环比上升周度角度资金面继续边际收敛上周全周一年期国债收益率均略高于我们预计的区间上沿210十年国债和一年国债的期限利差进一步收窄至50个基点附近大幅低于我预计的中枢70个基点我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限始于6月降息的资金面边际收敛在9月上旬附近已基本到位后续有望重回震荡中性上周虽有降准但我们维持之前的观点2018年之后的降准主要是对冲基础货币收投的中性操作货币政策不是大规模放松降准对金融市场的影响更多局限在短期扰动并且冲击效果越来越小资产端上周公布的8月数据显示8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近httpwwwhuajinsccn418请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点CPI同比增速的低点则可能在9月附近形成二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情受财政前置影响今年1-2月实体部门负债增速持续上升3-4月基本平稳5月后转入下行国家资产负债表边际收敛状态下股债性价比偏向债券实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优与资金面收敛有关上周国内股债双杀股债性价比基本稳定十债收益率基本稳定在264一债收益率全周累计上行4个基点至213期限利差收敛至51个基点各宽基指数多数下跌价值转而跑赢成长符合我们上期资产配置周报的判断红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周逆势上涨221我们推荐的长久期利率债ETF511260全周亦录得小幅上涨上周资金面继续收敛虽然力度不大但仍然超出我们的预期从现有数据来看我们维持之前的观点即认为资金面边际收敛已经基本到位债市方面上周末9月15日在降准扰动和8月数据改善的背景下各期限收益率出现不同程度上行我们倾向于认为决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期权益方面除了资金面边际收敛到位之外短期来看之前总结的三大利好因素目前仍然存在第一北向资金流出情况在边际好转但低于我们预计的中枢位置后续仍有修复空间第二随着实体经济恢复证据的增加风险偏好亦有修复空间第三美国实体部门在6-7月扩表后8月已经开始边际缩表这对应着美国十债收益率和美国实际GDP增速已经形成顶部叠加国内因素人民币进一步贬值的空间比较有限今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面目前基本可以确认风格上价值相对成长占优短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位40长久期利率债ETF511260仓位10httpwwwhuajinsccn518请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2股债表现万得盈利预期归母净利润同比增速9月15日9月8日9月15日涨跌幅2023年2024年与前期比pct与前期比pct万得全A478214475002-0671626-0252020012红利指数285331291645221140-009641002上证50251997251498-020328005971000沪深300373999370878-0831110-0161339002中证500570862570466-0072077-0542106057中证1000610249607906-0383106-0563218030科创509015188701-161-482-0193330-070创业板指数204977200273-2292902-0363377012十年期国债收益率264264000一年期国债收益率210213004资料来源Wind华金证券研究所图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比资料来源Wind华金证券研究所三行业推荐本周A股整体窄幅震荡行业涨少跌多成交量小幅下跌全周上证指数涨003深证成指跌134创业板指跌229北向资金净流出-15206亿元全周煤炭医药生物钢铁纺织服饰有色金属涨幅居前分别为434425180167116计算机国防军工电力设备电子传媒跌幅居前分别为-391-351-314-232-209httpwwwhuajinsccn618请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图2全部申万一级行业本周涨跌情况资料来源Wind华金证券研究所一行业拥挤度截至9月15日拥挤度前五行业为电子医药生物计算机电力设备通信分别为934900768585562排名后五为综合美容护理钢铁建筑材料纺织服饰分别为014035080086091本周拥挤度增长前五行业为医药生物有色金属通信银行食品饮料分别为520pct153pct149pct112pct086pct减少前五为计算机国防军工电子传媒机械设备分别为-469pct-246pct-227pct-211pct-131pct截至9月15日通信社会服务煤炭石油石化汽车分别处于2018年以来89808840845082808000分位数相对较高综合农林牧渔建筑材料基础化工食品饮料分别处于6106206607102540分位数相对较低httpwwwhuajinsccn718请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图3各行业拥挤度情况资料来源Wind华金证券研究所二行业估值盈利本周申万一级行业PETTM上涨前五行业为煤炭医药生物交通运输钢铁纺织服饰分别为441421196181171下跌前五为计算机国防军工电力设备电子传媒分别为-387-350-309-223-207估值盈利匹配方面截至9月15日2023年全年盈利预测较高且估值相对偏低的行业有银行保险煤炭石油石化有色金属电力设备中药美容护理纺织服装化妆品图4PETTM周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn818请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图5各行业估值盈利匹配情况资料来源Wind华金证券研究所三移动5日平均成交量全A成交量较上周大幅回落由日均7836亿元至7279亿元医药生物通信家用电器银行石油石化移动5日平均成交量增长幅度居前分别为48372276223417431189房地产传媒国防军工非银金融电子下降幅度居前分别为29392099174916331437httpwwwhuajinsccn918请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所四行业景气度库存周期角度1从利润增速绝对值来看1至7月中游制造业如电热燃水电气机械交运设备通用设备仪器仪表橡胶塑料双位数增长2从利润增速边际变动看油气黑色有色化纤橡胶塑料金属制品电气机械仪器仪表废弃资源综合利用电热燃水酒饮料茶纺织木材印刷等行业边际改善3从利润库存增速的历史分位看最新的7月库存数据显示部分上游原材料以及中游制造行业有明显积极变化黑色金属有色金属化学纤维由主动去库进入补库阶段中游的通用设备专用设备交运设备由被动去库转为补库非金属矿物制品业转为主动去库下游呈现分化印刷木材文教娱乐由被动去库转为主动补库汽车制造业在近期表现为主动去库上月主动补库家具制造业在7月表现为被动补库景气度高频数据方面近期景气度向上的行业有化纤化学原料光伏玻璃银行下周景气度角度推荐基础化工银行httpwwwhuajinsccn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图7各行业所处库存周期资料来源Wind华金证券研究所五行业推荐我们根据自上而下宏观分析综合股债性价比权益风格以及行业表现情况结合估值拥挤度流动性等指标筛选出优势行业下周景气度角度推荐基础化工银行政策角度方面看多公用事业食品饮料行业轮动方面看多家用电器食品饮料建筑材料银行四转债市场回顾展望与标的推荐一转债市场回顾1转债全市场量价数据上周权益市场投资者风险偏好较差成交量保持低位受此影响转债市场日均成交额环比下降24至365亿元上周全市场转债收盘价中位数下跌06至120元历史分位71正股价格提升02转换价值由89元降至88元历史分位27转债估值保持高位转股溢价率由38提升至httpwwwhuajinsccn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告39历史分位92隐含波动率保持在40历史分位82转债隐波与正股历史波动率差值保持在10pct历史分位96纯债溢价率下降1pct至25历史分位43转债市场整体而言股性较差债性较强图8转债全市场数据资料来源Wind华金证券研究所2转债各板块交易数据总结继上上周题材炒作情绪降温风险偏好降低以及高价转债集中的成长板块通信国防军工计算机电子遭遇大幅杀估值后上周估值偏高的债性低价双高转债继续遭遇主动杀溢价尤其是易被炒作的双高转债部分行业如钢铁采掘汽车轻工公用事业的债性转债比例降低双低转债比例提升投资机会增加1分行业收益率方面由于转债估值普遍压缩转债表现差于正股上周转债涨幅前五分别为采掘09商业贸易02银行02交通运输02医药生物01涨幅后五分别为国防军工-21电子-15计算机-15建筑材料-10机械设备-10httpwwwhuajinsccn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图9上周转债交易数据分行业资料来源Wind华金证券研究所2分股性债性情况收益率方面各股性债性转债收益率低价转债-03债性转债-07双低转债-02股性转债-12双高转债-17估值方面估值偏高的债性低价双高转债均遭遇主动杀溢价尤其是易被炒作的双高转债图10上周转债交易数据分双低属性资料来源Wind华金证券研究所3分债项评级收益率方面各评级转债收益率分别为AAA-01AA-03AA-05AA--08A-10A及以下01httpwwwhuajinsccn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图11上周转债交易数据分债项评级资料来源Wind华金证券研究所4分正股市值收益率方面各正股市值等级转债收益率分别为200亿以上-05100亿200亿-0650亿100亿-0430亿50亿-0730亿以下-08图12上周转债交易数据分正股市值资料来源Wind华金证券研究所5分转债余额收益率方面按未转股余额划分分别为50亿以上0020亿50亿-0410亿20亿-046亿10亿-073亿6亿-103亿以下-07图13上周转债交易数据分转债余额资料来源Wind华金证券研究所6分年限收益率方面各年限转债收益率分别为老债-0334年-0423年-0412年-07051年-09次新债-14httpwwwhuajinsccn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图14上周转债交易数据分年限资料来源Wind华金证券研究所3各行业转债特征上周由于高估值转债遭遇主动杀溢价部分行业如钢铁采掘汽车轻工公用事业的债性转债比例降低双低转债比例提升投资机会增加图15各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图16各行业转债评级规模转换价值情况资料来源Wind华金证券研究所图17可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告二转债市场展望与策略推荐2023年以来权益市场多数宽基指数下挫仅低波动的红利指数收涨65转债得益于其较强的债性相对于正股取得良好表现波动幅度显著小于所有宽基指数并且年内累计收涨18分策略来看最为保守的类似于纯债投资的低价策略在8月9月均是最优胜的策略符合我们的预期虽然受益于债性保护市场在避险情绪下对转债持续给予相对于正股较高的估值溢价导致今年转债与股市呈现一定程度的脱离但决定转债定价的主体因素仍然是转股价值在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场核心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩近两周已经出现高溢价板块转债估值主动下杀的现象国家资产负债边际收缩以及金融让利实体背景下资金更为追逐确定性转债得益于其债性特征相对权益仍有更高安全性低价转债仍有配置价值此外看好价值板块正股修复因此推荐相对应的双低转债与股性转债结合历史上不同转债策略的赔率与胜率的分析低价双低股性转债推荐比例为523图18历史上不同策略的赔率与胜率资料来源Wind华金证券研究所五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松剩余流动性持续大幅扩张资产价格走势预测与实际形成偏差2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告分析师声明罗云峰牛逸杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内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