投资要点
　　事件：中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
　　降准后A股短期大概率走强。（1）复盘自2012年以来的18次央行降准操作（不包含定向降准）可以发现，18次中有11次降准后五个交易日内上证指数出现上涨。（2）近几年降准后市场上行概率增大，从2020年以来的6次降准看，宣布降准后的第一个交易日上证上涨的概率是50%，而宣布降准后的五个交易日内上证上涨的概率为83.3%。
　　当前宏观环境类似于2015年8月时的环境，降准对A股影响可能偏正面。数据来看，当前的宏观环境与2015年8月的市场环境较为类似，PPI同比、中长贷同比、出口金额同比均为负值，制造业PMI均为49.70%，低于荣枯线，反映经济基本面偏弱。比照来看，2015年8月降准后A股5日内大幅上涨6.8%，在基本面偏弱背景下的降准可能对当前A股市场有一定提振作用。
　　历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好。（1）金融、地产、建材等顺周期行业表现较好。复盘来看，降准1日内短期上涨较为明显的行业主要为银行、非银、地产等行业。（2）景气度较高的行业也相对占优。如：2015年在国务院“互联网+”的推动下，TMT行业在2015年多次降准的背景下涨幅靠前；2016年，除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车，家电，建材等，在消费升级背景下，食品饮料在降准后30日后涨幅依然靠前。
　　降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面。（1）降准可能改善经济增长预期。分子端来看：一是，降准有望降低银行的资金压力，信贷投放力度可能加大，宽信用政策可能进一步实施，将提升经济增长预期；二是，历史经验来看降准后对地产多有提振，复盘中有10次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转；当前地产端已有回暖迹象（当前二、三线城市商品房成交面积增速已有好转），本次降准有望与地产放松政策形成共振。（2）降准将进一步提升流动性宽松预期。流动性角度：一是当前降准有利于平稳置换MLF到期，9月MLF到期规模为4000亿元，整个四季度规模高达24000亿元，降准可以对冲到期MLF，使得流动性保持合理充裕，降低期限错配风险；二是，据CME预测美联储9月暂停加息概率已超过90%，当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振。
　　降准后关注TMT、顺周期（金融地产、消费等）。（1）顺周期相关的金融、地产、建材、大众消费（食品饮料、社服、商贸）等行业可能占优。当前活跃资本市场、“认房不认贷”、存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实，相关的地产、建材、大众消费等行业受益，因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期。（2）超跌后的高成长行业TMT、新能源、医药等。一是TMT方面，数字经济政策不断推动、内外大模型持续落地；二是新能源汽车产销同比继续维持高速增长，储能需求也不断释放；三是医药方面，医药反腐提升供给质量，而需求在人口老龄化大背景下维持刚需，供给侧出清后医药行业供需格局将明显改善，成长性依然较高。
　　风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。
　　

研究报告全文：2023年09月14日策略类证券研究报告降准进一步夯实A股底部事件点评投资要点分析师邓利军事件中国人民银行决定于年月日下调金融机构存款准备金率个2023915025SAC执业证书编号S0910523080001百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构denglijunhuajinsccn降准后A股短期大概率走强1复盘自2012年以来的18次央行降准操作不相关报告包含定向降准可以发现18次中有11次降准后五个交易日内上证指数出现上涨底部震荡下哪些行业值得配置20239112近几年降准后市场上行概率增大从2020年以来的6次降准看宣布降准下行初期情绪暂维持相对强势但周期方向后的第一个交易日上证上涨的概率是50而宣布降准后的五个交易日内上证上涨预计未改-华金证券新股周报2023910的概率为833库存见底后市场如何演绎202394当前宏观环境类似于2015年8月时的环境降准对A股影响可能偏正面数据来强力政策短暂提振博弈热情但降温趋势或看当前的宏观环境与2015年8月的市场环境较为类似PPI同比中长贷同比已成-华金证券新股周报202393出口金额同比均为负值制造业PMI均为4970低于荣枯线反映经济基本面降低印花税将显著提振市场2023828偏弱比照来看2015年8月降准后A股5日内大幅上涨68在基本面偏弱背景下的降准可能对当前A股市场有一定提振作用历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好1金融地产建材等顺周期行业表现较好复盘来看降准1日内短期上涨较为明显的行业主要为银行非银地产等行业2景气度较高的行业也相对占优如2015年在国务院互联网的推动下TMT行业在2015年多次降准的背景下涨幅靠前2016年除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车家电建材等在消费升级背景下食品饮料在降准后30日后涨幅依然靠前降准后可能改善盈利和流动性预期偏正面1降准可能改善经济增长预期分子端来看一是降准有望降低银行的资金压力信贷投放力度可能加大宽信用政策可能进一步实施将提升经济增长预期二是历史经验来看降准后对地产多有提振复盘中有10次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转当前地产端已有回暖迹象当前二三线城市商品房成交面积增速已有好转本次降准有望与地产放松政策形成共振2降准将进一步提升流动性宽松预期流动性角度一是当前降准有利于平稳置换MLF到期9月MLF到期规模为4000亿元整个四季度规模高达24000亿元降准可以对冲到期MLF使得流动性保持合理充裕降低期限错配风险二是据CME预测美联储9月暂停加息概率已超过90当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振降准后关注TMT顺周期金融地产消费等1顺周期相关的金融地产建材大众消费食品饮料社服商贸等行业可能占优当前活跃资本市场认房不认贷存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实相关的地产建材大众消费等行业受益因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期2超跌后的高成长行业TMT新能源医药等一是TMT方面数字经济政策不断推动内外大模型持续落地二是新能源汽车产销同比继续维持高速增长储能需求也不断释放三是医药方面医药反腐提升供给质量而需求在人口老龄化大背景下维持刚需供给侧出清后医药行业供需格局将明显改善成长性依然较高风险提示政策解读存在分歧政策推进不及预期历史经验未来不一定适用httpwwwhuajinsccn18请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评内容目录一历次降准后对市场有什么影响3一降准后A股短期上涨概率更高3二降准后哪些行业占优4二本次降准对当前市场有何影响5一降准后可能改善盈利和流动性预期偏正面5二降准后关注TMT顺周期金融地产消费等7三风险提示7图表目录图1历次宣布降准后一个交易日及五个交易日内上证涨跌幅表现3图2当前宏观环境类似于2015年8月时的环境4图3近10年降准公布后行业表现5图418次宣布降准后一个月商品房销售面积累计同比多回暖6图5二三线商品房成交面积明显回暖6图69月MLF到期规模为4000亿四季度到期规模24000亿7httpwwwhuajinsccn28请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评事件中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构一历次降准后对市场有什么影响一降准后A股短期上涨概率更高降准后A股短期大概率走强1复盘自2012年以来的18次央行降准操作不包含定向降准可以发现18次中有11次降准后五个交易日内上证指数出现上涨2近几年降准后市场上行概率增大从2020年以来的6次降准看宣布降准后的第一个交易日上证上涨的概率是50而宣布降准后的五个交易日内上证上涨的概率为833图1历次宣布降准后一个交易日及五个交易日内上证涨跌幅表现资料来源华金证券研究所wind当前宏观环境类似于2015年8月时的环境降准对A股影响可能偏正面数据来看当前的宏观环境与2015年8月的市场环境较为类似PPI同比中长贷同比出口金额同比均为负值制造业PMI均为497反映经济基本面偏弱在这种背景下2015年8月降准后A股5日内大幅上涨68比照历史经验在基本面偏弱背景下的降准可能对当前A股市场有一定提振作用httpwwwhuajinsccn38请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图2当前宏观环境类似于2015年8月时的环境资料来源华金证券研究所wind注因20239数据未出因此选用8月数据替代二降准后哪些行业占优历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好复盘近10年来降准后1个交易日7个交易日和30个交易日的行业表现可以看到1金融地产建材等顺周期行业表现较好复盘来看降准1日内短期上涨较为明显的行业主要为银行非银地产等行业近10年历次降准后一个交易日TOP3涨幅中银行出现8次房地产行业出现4次而与地产链相关的行业如家电行业出现7次建材行业出现5次2景气度较高的行业也相对占优如2015年在国务院互联网的推动各类创业创新扶持政策与产业浪潮趋势下以传媒计算机通信电子等TMT行业在2015年多次降准的背景下涨幅靠前而2016年除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车家电建材等在消费升级背景下食品饮料在降准后30日后涨幅依然靠前涨幅达102020年一方面疫情冲击背景下医药行业受景气驱动在三次降准背景下表现均出现在TOP3涨幅中另一方面新旧能源切换的产业趋势叠加政策对光伏和新能源行业进行大量的补贴电新行业的涨幅也比较靠前httpwwwhuajinsccn48请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图3近10年降准公布后行业表现资料来源华金证券研究所wind二本次降准对当前市场有何影响一降准后可能改善盈利和流动性预期偏正面降准可能改善经济增长预期分子端来看一是降准有望降低银行的资金压力信贷投放力度可能加大宽信用政策可能进一步实施将提升经济增长预期二是历史经验来看降准后对地产多有提振复盘中有10次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转当前地产端已有回暖迹象当前二三线城市商品房成交面积增速已有好转本次降准有望与地产放松政策形成共振httpwwwhuajinsccn58请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图418次宣布降准后一个月商品房销售面积累计同比多回暖资料来源华金证券研究所wind图5二三线商品房成交面积明显回暖资料来源华金证券研究所wind降准将进一步提升流动性宽松预期流动性角度一是当前降准有利于平稳置换MLF到期9月MLF到期规模为4000亿元整个四季度规模高达24000亿元降准可以对冲到期MLF使得流动性保持合理充裕降低期限错配风险二是据CME预测美联储9月暂停加息概率已超过90当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振httpwwwhuajinsccn68请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图69月MLF到期规模为4000亿四季度到期规模24000亿资料来源华金证券研究所wind二降准后关注TMT顺周期金融地产消费等短期TMT顺周期新能源医药等值得逢低配置比照历史复盘当前来看1顺周期相关的金融地产建材大众消费食品饮料社服商贸等行业可能占优根据历史复盘降准后金融地产建材等顺周期行业占优目前来看活跃资本市场认房不认贷存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实相关的地产建材大众消费等行业受益因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期这些行业也可能表现偏强2超跌后的高成长行业TMT新能源医药等根据历史复盘高景气的行业在降准后短期表现较强目前来看高景气的成长性行业主要是TMT新能源和医药三个方向一是TMT方面数字经济政策不断推动内外大模型持续落地华为Mate60手机带来的科技突破国产产业链修复等提升电子和通信的景气度短期TMT行业的景气明显上行二是新能源方面景气度依然维持较高水平2023H1新能源汽车产销同比分别增长424和441继续维持高速增长储能需求也不断释放三是医药方面医药反腐提升供给质量而需求在人口老龄化大背景下维持刚需供给侧出清后医药行业供需格局将明显改善成长性依然较高三风险提示政策解读存在分歧政策推进不及预期历史经验未来不一定适用httpwwwhuajinsccn78请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明邓利军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益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