一、国家资产负债表分析
　　负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，7月实体部门负债增速录得9.0%，前值9.5%，8月或能基本稳定；金融部门方面，始于6月降息的资金面边际收敛，在8月下旬已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　财政政策。受此影响，8月实体部门负债增速或稳定在9.0%，9月大概率继续下行。我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标，向名义经济增速靠拢，按照赤字规模和赤字率倒推，今年名义经济增速目标在大约7%，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。
　　货币政策。上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，考虑到月末，资金面似乎并未明显收敛，我们倾向于认为，8月下旬资金面整体偏紧，但边际上并未进一步收敛。始于6月降息的资金面边际收敛，在8月下旬已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　资产端，就上周的高频数据来看，或基本平稳，目前判断，8月整体表现或略好于7月。3月下旬开始环比走弱，目前预计底部可能在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在1.9%附近，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%。，配置窗口开放，久期策略占优。
　　与政策刺激有关，上周国内股牛债熊，股债性价比继续偏向股票。十债收益率全周累计上行1个基点至2.59%，一债收益率全周累计上行6个基点至1.96%，期限利差收敛至63个基点；各宽基指数全面上涨，成长跑赢价值，我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个，全周累计上涨7.40%。我们认为，市场回升的逻辑是与基本面改善相关的悲观预期修复，而非剩余流动性增加，成长跑赢价值的情况也就很难持续。综合来看，债市目前的操作空间非常有限，一年期国债收益率和十年期国债国债收益率均处在我们判断的中枢位置（1.9%和2.6%）附近，偏离不大。权益市场方面，短期我们认为可以继续积极看待，价值板块的安全性更高，上证50代表的价值板块已有较好的介入价值（年内中枢或在2600附近）。推荐红利指数（仓位30%）、上证50指数（仓位30%）、中证500指数（仓位30%）、创业板指数（仓位10%）。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐石油石化、工业金属、可选消费、红利指数（估值盈利匹配角度）。政策角度方面看多房地产、通信、传媒、汽车。行业轮动方面看多环保、公用事业、纺织服装、通信。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　上周政策与科技层面利好频出，权益市场回暖，转债市场交投情绪明显改善，日均成交额环比提升16%至423亿元。次新债、小盘、双高转债热度回升、极低评级转债收益相对最高且估值大幅抬升。由于正股修复，高溢价转债（低价转债、债性转债、双高转债）估值明显压缩。
　　目前转债市场情绪好转，但同时估值仍有较大调整空间，低价转债在正股恢复的过程中由于估值压缩而且上涨弹性较差。短期看好权益市场前期过度悲观的情绪的修复，因此转债推荐与正股联动能力更强的双低转债（以价值板块为主）与股性转债（价值、资源品、成长板块均有分布），比例为6:4。
　　风险提示：1、经济失速下滑，政策超预期宽松。
　　2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
　　3、市场波动超预期，与预测差异较大
　　

研究报告全文：2023年09月03日固定收益类证券研究报告成长跑赢价值或难持续策略报告资产配置周报2023-9-3分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn牛逸一国家资产负债表分析分析师SAC执业证书编号S0910523040001负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增niuyihuajinsccn杨斐然速靠拢7月实体部门负债增速录得90前值958月或能基本稳定金融分析师执业证书编号部门方面始于月降息的资金面边际收敛在月下旬已基本到位后续有望重SACS091052305000268yangfeiranhuajinsccn回震荡中性相关报告财政政策受此影响月实体部门负债增速或稳定在月大概率继续下行89096月全球经济数据综述-欧元区改善其余走我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增弱202392速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约非金融77月全社会债务数据综述-金融让利实体企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门202392货币政策上周资金成交量环比下降资金价格环比上升考虑到月末资金面似ESG研究系列报告-ESG投资策略梳理乎并未明显收敛我们倾向于认为8月下旬资金面整体偏紧但边际上并未进一202392地方债发行计划半月报年月地方债步收敛始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位后续有望重回-20239震荡中性发行计划已披露6453亿元2023912023年8月信用债市场跟踪202391资产端就上周的高频数据来看或基本平稳目前判断8月整体表现或略好于7月3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优与政策刺激有关上周国内股牛债熊股债性价比继续偏向股票十债收益率全周累计上行1个基点至259一债收益率全周累计上行6个基点至196期限利差收敛至63个基点各宽基指数全面上涨成长跑赢价值我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨740我们认为市场回升的逻辑是与基本面改善相关的悲观预期修复而非剩余流动性增加成长跑赢价值的情况也就很难持续综合来看债市目前的操作空间非常有限一年期国债收益率和十年期国债国债收益率均处在我们判断的中枢位置19和26附近偏离不大权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值年内中枢或在2600附近推荐红利指数仓位30上证50指数仓位30中证500指数仓位30创业板指数仓位10三行业推荐下周景气度角度推荐石油石化工业金属可选消费红利指数估值盈利匹配角httpwwwhuajinsccn117请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告度政策角度方面看多房地产通信传媒汽车行业轮动方面看多环保公用事业纺织服装通信四转债市场回顾展望与标的推荐上周政策与科技层面利好频出权益市场回暖转债市场交投情绪明显改善日均成交额环比提升16至423亿元次新债小盘双高转债热度回升极低评级转债收益相对最高且估值大幅抬升由于正股修复高溢价转债低价转债债性转债双高转债估值明显压缩目前转债市场情绪好转但同时估值仍有较大调整空间低价转债在正股恢复的过程中由于估值压缩而且上涨弹性较差短期看好权益市场前期过度悲观的情绪的修复因此转债推荐与正股联动能力更强的双低转债以价值板块为主与股性转债价值资源品成长板块均有分布比例为64风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn217请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告目录一国家资产负债表分析4二股债性价比和股债风格5三行业推荐6一行业拥挤度6二行业估值盈利7三移动5日平均成交量9四行业景气度9五行业推荐10四转债市场回顾展望与标的推荐10一转债市场回顾101转债全市场量价数据102转债各板块交易数据113各行业转债特征14二转债市场展望与策略推荐16五风险提示16图表目录图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比6图2全部申万一级行业本周涨跌情况6图3各行业拥挤度情况7图4PETTM周度变动情况8图5各行业估值盈利匹配情况8图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况9图7各行业所处库存周期10图8转债全市场数据11图9上周转债交易数据分行业12图10上周转债交易数据分双低属性12图11上周转债交易数据分债项评级13图12上周转债交易数据分正股市值13图13上周转债交易数据分转债余额13图14上周转债交易数据分年限14图15各行业转债股性债性特征14图16各行业转债评级规模转换价值情况15图17可转债股性债性划分15表1资产配置观点4表2股债表现5httpwwwhuajinsccn317请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1资产配置观点9月2日今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余政策流动性趋势性下降始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位后续有望重回震荡中性经济3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成8月整体表现或略好于7月股债性价比趋势上仍偏向债券短期或偏向权益股票风格短期积极看待价值板块的安全性更高操作空间非常有限一年期国债收益率和十年期国债国债收益率均处在我们判断的中枢位置债券风格19和26附近偏离不大宽基指数推荐推荐红利指数仓位30上证50指数仓位30中证500指数仓位30创业板指数仓位10下周景气度角度推荐石油石化工业金属可选消费红利指数估值盈利匹配角度政行业推荐策角度方面看多房地产通信传媒汽车行业轮动方面看多环保公用事业纺织服装通信转债观点双低转债与股性转债比例为64资料来源Wind华金证券研究所一国家资产负债表分析负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增速靠拢7月实体部门负债增速录得90前值958月或能基本稳定金融部门方面始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位后续有望重回震荡中性财政政策上周政府债包括国债和地方债净增加1310亿元高于计划的844亿元按计划下周政府债净减少49亿元7月末政府负债增速为89前值858月末或继续上升至99附近按照两会目标估计年末政府负债增速约为105下半年政府部门负债增速或将在4月的高点114和6月的低点85之间震荡受此影响8月实体部门负债增速或稳定在909月大概率继续下行我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门货币政策上周资金成交量环比下降资金价格环比上升考虑到月末资金面似乎并未明显收敛我们倾向于认为8月下旬资金面整体偏紧但边际上并未进一步收敛始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位后续有望重回震荡中性资产端就上周的高频数据来看或基本平稳目前判断8月整体表现或略好于7月3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点CPI同比增速的低点则可能在9月附近形成httpwwwhuajinsccn417请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情受财政前置影响今年1-2月实体部门负债增速持续上升3-4月基本平稳5月后转入下行国家资产负债表边际收敛状态下股债性价比偏向债券实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优与政策刺激有关上周国内股牛债熊股债性价比继续偏向股票十债收益率全周累计上行1个基点至259一债收益率全周累计上行6个基点至196期限利差收敛至63个基点各宽基指数全面上涨成长跑赢价值我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨740对于近期频出的政策我们更愿意将其视为扰动项并不影响趋势而且从长期来看我们反复强调在官方确认潜在增速中枢下降后除非有类似疫情这样的极端供给端冲击否则不要对政策持续放松抱有任何的期待和幻想目前我们基本维持之前的观点中国国家资产负债表两端均不存在系统性风险8月下旬市场情绪有过度悲观之嫌北向资金大规模流出随着基本面好转证据的不断增加市场的信心有望逐步修复政策的出台可能会加速上述修复过程今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值因此我们认为市场回升的逻辑是与基本面改善相关的悲观预期修复而非剩余流动性增加成长跑赢价值的情况也就很难持续综合来看债市目前的操作空间非常有限一年期国债收益率和十年期国债国债收益率均处在我们判断的中枢位置19和26附近偏离不大权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值年内中枢或在2600附近推荐红利指数仓位30上证50指数仓位30中证500指数仓位30创业板指数仓位10表2股债表现8月25日9月1日涨跌幅8月25万得盈利预期归母净利润同比增日-9月1日速9月1日20232024万得全A46697648179031717261989红利指数285951286311013187635上证50248533253225189346983沪深30037091537914922211771331中证50055812157508030423032001中证100058790361072038833303131科创508704093479740-3663415创业板指数20404021002629332213236十年期国债收益率257259001一年期国债收益率190196006httpwwwhuajinsccn517请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告资料来源Wind华金证券研究所图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比资料来源Wind华金证券研究所三行业推荐本周A股迎来反弹成交量先涨后回落全周上证指数涨226深证成指涨329创业板指涨293北向资金再次转向连续净流出全周电子煤炭美容护理机械设备轻工制造涨幅居前分别为706621577559557环保银行公用事业非银金融跌幅居前分别为-300-034-026-010图2全部申万一级行业本周涨跌情况资料来源Wind华金证券研究所一行业拥挤度httpwwwhuajinsccn617请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告截至9月1日拥挤度前五行业为计算机电子机械设备非银金融汽车分别为861725586569563排名后五行业为综合美容护理纺织服装石油石化钢铁分别为012041076077080本周拥挤度增长前五行业为汽车煤炭机械设备食品饮料电子分别为173pct141pct109pct098pct095pct减少前五行业为计算机环保通信农林牧渔医药生物分别减少361pct186pct149pct110pct105pct截至9月1日社会服务汽车环保煤炭机械设备分别处于2018年以来92609030899089308890分位数相对较高综合医药生物基础化工农林牧渔有色金属分别处于23052068015601870分位数相对较低图3各行业拥挤度情况资料来源Wind华金证券研究所二行业估值盈利本周申万一级行业PETTM上涨前五为基础化工煤炭综合有色金属电子分别为30832621238918901882下跌前五分别为社会服务环保汽车公用事业商贸零售分别为-1599-638-434-355-318估值盈利匹配方面截至9月1日2023年全年盈利预测较高且估值相对偏低的行业有银行保险石油石化电力设备httpwwwhuajinsccn717请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图4PETTM周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所图5各行业估值盈利匹配情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn817请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告三移动5日平均成交量全A成交量较上周大幅回升由日均7519亿元至9455亿元房地产建筑材料电子机械设备家用电器移动5日平均成交量增长幅度居前分别为52943260316831293129环保通信美容护理计算机建筑装饰下降幅度居前分别为-1517-1012-813-318-275图6全部行业移动5日平均成交量周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所四行业景气度库存周期角度1从利润增速绝对值来看1至7月中游制造业如电热燃水电气机械交运设备通用设备仪器仪表橡胶塑料双位数增长2从利润增速边际变动看油气黑色有色化纤橡胶塑料金属制品电气机械仪器仪表废弃资源综合利用电热燃水酒饮料茶纺织木材印刷等行业边际改善3从利润库存增速的历史分位看最新的7月库存数据显示部分上游原材料以及中游制造行业有明显积极变化黑色金属有色金属化学纤维由主动去库进入补库阶段中游的通用设备专用设备交运设备由被动去库转为补库非金属矿物制品业转为主动去库下游呈现分化印刷木材文教娱乐由被动去库转为主动补库汽车制造业在近期表现为主动去库上月主动补库家具制造业在7月表现为被动补库景气度高频数据方面近期景气度向上的行业有石油石化煤化工工业金属纯碱与平板玻璃船舶硅片糖光电子器件消费电子保险httpwwwhuajinsccn917请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图7各行业所处库存周期资料来源Wind华金证券研究所五行业推荐我们根据自上而下宏观分析综合股债性价比权益风格以及行业表现情况结合估值拥挤度流动性等指标筛选出优势行业下周景气度角度推荐石油石化工业金属可选消费红利指数估值盈利匹配角度政策角度方面看多房地产通信传媒汽车行业轮动方面看多环保公用事业纺织服装通信四转债市场回顾展望与标的推荐一转债市场回顾1转债全市场量价数据httpwwwhuajinsccn1017请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告上周政策与科技层面利好频出权益市场回暖转债市场交投情绪明显改善继上上周转债市场成交额降幅缩窄后上周转债市场日均成交额环比提升16至423亿元上周全市场转债收盘价中位数提升31至123元历史分位83正股价格提升31转换价值由84元提升88元历史分位26转债估值被动压缩转股溢价率由45降至41历史分位95隐含波动率提升1pct至43历史分位97转债隐波与正股历史波动率差值维持由11pct回升至12pct历史分位99纯债溢价率提高34pct至27历史分位53图8转债全市场数据资料来源Wind华金证券研究所2转债各板块交易数据总结1转债市场交易情绪升温次新债小盘双高转债热度回升极低评级转债收益相对最高且估值大幅抬升2由于正股修复高溢价转债低价转债债性转债双高转债估值明显压缩1分行业收益率方面转债涨幅前五分别为采掘29家用电器28电子27汽车26机械设备24涨幅后五分别为银行-01公用事业05非银金融06商业贸易08交通运输09交易热度方面计算机通信转债换手率仍相对偏高传媒转债换手率回落httpwwwhuajinsccn1117请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图9上周转债交易数据分行业资料来源Wind华金证券研究所2分股性债性情况收益率方面各股性债性转债收益率低价转债08债性转债20双低转债16股性转债24双高转债18估值方面高溢价转债低价转债债性转债双高转债估值明显压缩交易热度方面炒作情绪明显升温双高转债换手率由28提升至88图10上周转债交易数据分双低属性资料来源Wind华金证券研究所3分债项评级httpwwwhuajinsccn1217请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告收益率方面各评级转债收益率分别为AAA03AA09AA20AA-19A21A及以下23图11上周转债交易数据分债项评级资料来源Wind华金证券研究所4分正股市值收益率方面各正股市值等级转债收益率分别为200亿以上08100亿200亿2350亿100亿1430亿50亿1830亿以下22图12上周转债交易数据分正股市值资料来源Wind华金证券研究所5分转债余额收益率方面按未转股余额划分分别为50亿以上0320亿50亿1210亿20亿156亿10亿173亿6亿223亿以下21交易热度方面未转股余额偏小的3亿至6亿转债换手率提升一倍且转债估值与价格齐升图13上周转债交易数据分转债余额资料来源Wind华金证券研究所6分年限httpwwwhuajinsccn1317请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告收益率方面各年限转债收益率分别为老债1234年1423年1512年19051年23次新债20情绪转暖次新债热度明显提升图14上周转债交易数据分年限资料来源Wind华金证券研究所3各行业转债特征图15各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1417请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图16各行业转债评级规模转换价值情况资料来源Wind华金证券研究所图17可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1517请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告二转债市场展望与策略推荐目前转债市场情绪好转但同时估值仍有较大调整空间低价转债在正股恢复的过程中由于估值压缩而且上涨弹性较差短期看好权益市场前期过度悲观的情绪的修复因此转债推荐与正股联动能力更强的双低转债以价值板块为主与股性转债价值资源品成长板块均有分布比例为64五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松剩余流动性持续大幅扩张资产价格走势预测与实际形成偏差2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn1617请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告分析师声明罗云峰牛逸杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1717请务必阅读正文之后的免责条款部分