从国债收益率、上证50估值以及固定资产投资增速来看，当前市场对基本面的预期已足够悲观。（1）国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平。8月18日10年期国债收益率已跌至2.6%，历史分位数仅0.3%，其预期的经济状况甚至差于2008年金融危机时，与疫情最严重时类似，这个预期过于悲观。（2）上证50估值反映的经济预期过于悲观。8月17日上证50的PE已处于2019年以来的第三低位，已接近2020年4月和2022年10月的水平，预期的经济增长水平已接近疫情最严重时期，这个预期过于悲观。（3）固定资产投资增速难进一步大幅下行。7月固定资产投资和房地产投资增速均创2004年以来新低（剔除疫情导致的极值），即使考虑疫情极值，当前的地产投资增速已经接近了；后续来看，在宽松政策和基建托底下，投资增速进一步大幅下行的概率较低。
　　盈利信用框架来看，当前处于盈利探底、信用上行阶段，市场走势应该是偏震荡，A股下行空间有限。（1）盈利、信用的方向决定了市场是上行、震荡还是下行：一是当盈利、信用同步向上时，市场表现偏强；二是当盈利、信用同步向下时，市场表现偏弱；三是当盈利、信用不同向时，市场大概率偏震荡。（2）比照复盘，当前为盈利探底、信用上行阶段，走势应该偏震荡；目前估值处历史低位，股价在震荡市下沿，除非出现极端因素，否则进一步下行空间有限。
　　 5大市场指标显示A股当前已处历史低位，但不是最低。（1）换手率处于6次大底中第三低水平。（2）多数指数估值处于已处历次大底时水平，但不是最低；创业板指估值已处6次大底中第三低水平。（3）股权风险溢价（ERP）为3.2%，仅高于2016年市场大底时的3.0%，处6次大底时第五高水平。（4）当前200日均线以上个股占比为40%左右，处6次大底时第五低水平，已低于2020年3月市场底时的水平。（5）资金流出幅度远未达到6次大底时的水平。
　　经济和盈利继续弱修复，外资流出压力较大，风险偏好受政策支撑，A股短期维持震荡筑底趋势。（1）分子端：经济修复仍偏弱，A股盈利延续弱修复。7月投资数据较弱，公用事业、交运、社服等行业中报盈利增速较高。（2）流动性：美国通胀压力仍在，国内流动性保持宽松；外资流出压力上升，后续可能弱修复。（3）风险偏好：经济和汇率偏弱压制情绪，但政策可能提升风险偏好。
　　行业配置角度，建议关注券商、次新、TMT、医药、新能源等行业。（1）根据历史复盘，缩量筑底期间产业趋势上行的TMT和低估值稳定类行业（银行、非银、地产、交运）占优。（2）政策导向角度，券商、次新股等板块有望受益。一是放松券商资本限制、降低融资保证金率、中证1000ETF期权等金融衍生品工具创设、活跃资本市场等将提升券商的盈利预期；二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利。（3）超跌后的医药、新能源等也值得逢低配置。在需求刚性下，医药反腐使得行业集中度和盈利水平提升，超跌后值得配置；中报业绩角度来看，盈利由上游向中下游转移，机械、电新、汽车等盈利增速回升。
　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

研究报告全文：2023年08月21日策略类证券研究报告底部区域逢低布局定期报告投资要点分析师邓利军从国债收益率上证估值以及固定资产投资增速来看当前市场对基本面的预50SAC执业证书编号S0910523080001期已足够悲观1国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平8月18日denglijunhuajinsccn年期国债收益率已跌至历史分位数仅其预期的经济状况甚至差102603相关报告于年金融危机时与疫情最严重时类似这个预期过于悲观上证2008250资金博弈助推新股维持高热度但隐忧或已估值反映的经济预期过于悲观8月17日上证50的PE已处于2019年以来的第现-华金证券新股周报2023820三低位已接近2020年4月和2022年10月的水平预期的经济增长水平已接近市场信心有望提振逢低布局2023820疫情最严重时期这个预期过于悲观3固定资产投资增速难进一步大幅下行市场底如何形成7月固定资产投资和房地产投资增速均创2004年以来新低剔除疫情导致的极值2023816即使考虑疫情极值当前的地产投资增速已经接近了后续来看在宽松政策和基扭转悲观预期的关键是什么2023814建托底下投资增速进一步大幅下行的概率较低新股热度蹿升上行周期尾端行情建议适当理性新股周报盈利信用框架来看当前处于盈利探底信用上行阶段市场走势应该是偏震荡-2023813A股下行空间有限1盈利信用的方向决定了市场是上行震荡还是下行一是当盈利信用同步向上时市场表现偏强二是当盈利信用同步向下时市场表现偏弱三是当盈利信用不同向时市场大概率偏震荡2比照复盘当前为盈利探底信用上行阶段走势应该偏震荡目前估值处历史低位股价在震荡市下沿除非出现极端因素否则进一步下行空间有限5大市场指标显示A股当前已处历史低位但不是最低1换手率处于6次大底中第三低水平2多数指数估值处于已处历次大底时水平但不是最低创业板指估值已处6次大底中第三低水平3股权风险溢价ERP为32仅高于2016年市场大底时的30处6次大底时第五高水平4当前200日均线以上个股占比为40左右处6次大底时第五低水平已低于2020年3月市场底时的水平5资金流出幅度远未达到6次大底时的水平经济和盈利继续弱修复外资流出压力较大风险偏好受政策支撑A股短期维持震荡筑底趋势1分子端经济修复仍偏弱A股盈利延续弱修复7月投资数据较弱公用事业交运社服等行业中报盈利增速较高2流动性美国通胀压力仍在国内流动性保持宽松外资流出压力上升后续可能弱修复3风险偏好经济和汇率偏弱压制情绪但政策可能提升风险偏好行业配置角度建议关注券商次新TMT医药新能源等行业1根据历史复盘缩量筑底期间产业趋势上行的TMT和低估值稳定类行业银行非银地产交运占优2政策导向角度券商次新股等板块有望受益一是放松券商资本限制降低融资保证金率中证1000ETF期权等金融衍生品工具创设活跃资本市场等将提升券商的盈利预期二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利3超跌后的医药新能源等也值得逢低配置在需求刚性下医药反腐使得行业集中度和盈利水平提升超跌后值得配置中报业绩角度来看盈利由上游向中下游转移机械电新汽车等盈利增速回升风险提示历史经验未来不一定适用政策超预期变化经济修复不及预期httpwwwhuajinsccn118请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一本周聚焦A股当前处于什么位置4一A股反映的基本面当前已足够悲观41国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平42上证50估值已跌至2019年以来的第三低位43固定资产投资增速难进一步大幅下行5二盈利-信用框架显示A股当前已处底部区域61盈利信用的方向而非力度决定市场的走势62当前处于盈利筑底信用上行阶段A股向下空间有限7三5大市场指标显示A股当前已处历史低位81换手率处于6次大底中第三低水平82创业板指估值已处6次大底中第三低水平83股权风险溢价ERP处6次大底时第五高水平94200日均线以上个股占比处6次大底时第五低水平95资金流出幅度远未达到6次大底时的水平10二本周策略震荡筑底逢低布局优质个股111分子端经济修复仍偏弱A股盈利延续弱修复112流动性宏观流动性维持宽松外资流出压力上升133风险偏好经济和汇率偏弱压制情绪但政策可能提升风险偏好154行业配置关注券商次新TMT医药新能源等行业15三风险提示17图表目录图1国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平4图2上证50自2004年以来的估值历史分位数已行至第三低位5图3固定资产投资今年以来持续下行5图4除竣工稍有回升其余均继续走弱6图5房地产开发投资完成额累计同比持续走低6图6盈利信用周期各阶段与期间市场表现存在一定联系7图76月工业企业利润降幅收窄7图8PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月7图9当前股权风险溢价略高于1倍标准差9图10当前200日均线以上个股占比仍高于历次底部时的水平10图11固定资产投资完成额增速持续下降11图12地产端投资增速仍在下行11图132023年7月份社会消费品零售总额主要数据12图14中报披露情况显示公用事业交运社服等行业盈利同比增速较高13图15据CME预测美联储9月暂停加息概率为8914图16美国制造业PMI和非制造业PMI出现分化14图17逆回购利率及MLF利率再次下调14图188月以来外资呈大幅流出趋势15图19本周外资净流出食品饮料电新行业较多15httpwwwhuajinsccn218请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图20当前月度IPO数量相对稳定16图21当前电气设备银行交通运输等行业估值偏低17表1历次底部时各指数换手率分位数2005年以来处于低位8表2历次底部时各指数估值分位数2005年以来处于低位8表3历次市场大底时股权风险溢价均处于高位9表4历次市场大底时200日均线以上个股占比均处于低位10表5历次大底形成前融资和外资均大幅流出11httpwwwhuajinsccn318请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一本周聚焦A股当前处于什么位置一A股反映的基本面当前已足够悲观1国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平当前十年期国债收益率已跌至2003年以来历史第二低位8月18日10年期国债收益率为26历史分位数为03自2003年以来下同处于历史极低位置历史经验来看国债收益率探底主要还是对经济增长的担忧较重如2005年10月24日受国内收缩信贷政策海外美联储加息2005年共8次加息等因素影响国债收益率最低下行至2793创2003年5月16日以来新低笼罩在全球金融危机蔓延阴影下2009年1月7日的10年期国债收益率最低下行至2671历史分位数位于242016年10月21日由于国内供给侧改革和去杠杆叠加海外美联储第六轮加息国内经济预期偏弱10年期国债收益率下行至2645历史分位数低至172020年4月8日受疫情影响10年期国债收益率最低下行至248创2002年6月24日以来新低2022年8月18日10年期国债收益率最低下行至258创2020年5月6日以来新低主要受当时疫情冲击反复高温限电导致经济增长疲弱影响当前来看国债收益率已跌至历史第二低位其预期的经济状况甚至差于2008年金融危机时与疫情最严重时类似我们认为这个预期过于悲观图1国债收益率已跌至2003年以来历史第二低水平资料来源华金证券研究所Wind2上证50估值已跌至2019年以来的第三低位上证50估值下行至2019年以来的第三低位从宽基指数的特点来看上证50与国内经济相关性较强因此我们使用上证50当前的历史分位数来判断当前经济运行位置2023年8月17日上证50的PE-TTM为971自2004年以来的历史分位数为2580已经处于较低位置对比2019年以来的数据来看当前上证50估值水平仅高于2020年4月和2022年10月处于2019年以来的第三低位回顾历史2020年4月上证50估值到低位主要受新冠疫情爆发冲httpwwwhuajinsccn418请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告击经济预期悲观影响而2022年10月则受美联储加息疫情反复等影响对经济的预期同样较为悲观对比来看当前上证50估值处于2019年以来的第三低位已接近2020年4月和2022年10月的水平预期的经济增长水平已接近疫情最严重时期我们认为这个预期过于悲观图2上证50自2004年以来的估值历史分位数已行至第三低位资料来源华金证券研究所Wind3固定资产投资增速难进一步大幅下行7月固定资产投资增速创2004年以来新低剔除疫情导致的极值较为低迷7月固定资产投资完成额累计同比34较6月回落04pct剔除2021年疫情影响下的极值固定资产投资增速已经创了2004年以来的最低投资端的疲软可见一斑图3固定资产投资今年以来持续下行资料来源华金证券研究所Wind其中占据主导的地产投资增速也继续下行同样创了2000年以来剔除疫情影响的极值的新低地产投资累计同比增速自2022年3月以来转为负一路下探至2022年12月-10为自2000年以来剔除疫情极值的最低点主要是受疫情反复收入预期下降导致地产销售低迷房企信用风险事件频发等影响httpwwwhuajinsccn518请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告当前来看投资增速进一步大幅下行的概率不高首先固定资产投资增速和地产投资增速来看已经创了剔除疫情极值后的2000年以来的新低即使考虑疫情极值当前的地产投资增速已经接近了这对投资的负面拉动效应我们认为已经达到了极致其次政治局会议不提房住不炒各部委和地方政府不断出台地产放松政策再加上基建投资增速上行的托底我们认为后续固定资产投资增速进一步大幅下行的概率较低图4除竣工稍有回升其余均继续走弱图5房地产开发投资完成额累计同比持续走低资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind二盈利-信用框架显示A股当前已处底部区域1盈利信用的方向而非力度决定市场的走势盈利信用的方向决定了市场是上行震荡还是下行通过对历史数据的对比我们认为工业企业利润增速与A股的盈利增速趋势一致中长贷增速也与社融增速基本一致因此我们将工业企业利润增速和中长贷增速分别代表盈利和信用两个指标我们复盘了自2005年以来的万得全A工业企业利润增速中长贷增速的走势可以看到盈利信用的方向决定了市场是上行震荡还是下行一是当盈利信用同向且均处于上行周期内期间市场表现普遍偏强如20068-200710200812-20098201211-2013920146-2015420161-2017220202-20213二是当盈利信用同向且处于下行周期内期间市场表现大概率偏弱如200711-20081120102-2011920124-20121020155-20151220181-2019220214-20224三是当盈利信用方向不一致时期间市场大概率震荡如20051-2006720099-20101201110-20123201310-2014520173-20171220193-2020120225-至今盈利信用框架失效多源于非基本面因素其中出现较大失效的时期主要在2012年与2014-2015年期间均是源于框架外的非基本面因素12012年下半年信用上而盈利下本应为震荡市但由于基本面偏弱同时对未来政策不确定性有担忧下出现较大回撤220146-20154期间也是盈利下而信用上本应为震荡市但在金融创新背景下充裕的微观资金推动市场单边上行httpwwwhuajinsccn618请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图6盈利信用周期各阶段与期间市场表现存在一定联系资料来源华金证券研究所Wind2当前处于盈利筑底信用上行阶段A股向下空间有限比照复盘当下可能为盈利探底信用上行阶段市场走势应该是偏震荡当前已处震荡市的下沿一方面如我们在报告扭转悲观预期的关键是什么中所述当前盈利已经处于筑底阶段1时间规律上本轮盈利周期已行至末端历史经验上来看工业企业盈利周期平均为40个月左右而本轮周期至2023年5月已经持续40个月故判断二季度盈利筑底结束后有望迎来反弹2领先指标上一是库存拐点约领先企业盈利拐点12个月本轮去库周期的顶点在2022年4月因此判断盈利二季度盈利可能见底二是国内的PPI周期与企业盈利周期基本同步而在对PPI拐点的判断上当月同比增速环比改善的子行业占比数领先PPI增速拐点约6个月其底部在2022年10月指向2023年二季度PPI增速拐点会出现即二季度可能出现盈利底另一方面自2022年5月见底以来中长贷增速持续回升在当前经济存在明显压力的情况下政策难收紧信用中长贷继续维持上升趋势是大概率因此根据盈利信用框架当前A股走势依然是偏震荡而目前股价和估值均已经处于历史低位已处震荡市的下沿除非出现极端的超预期因素否则市场进一步下行空间有限图76月工业企业利润降幅收窄图8PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn718请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三5大市场指标显示A股当前已处历史低位通过换手率指数估值股权风险溢价ERPMA200日均线以上个股占比资金流出幅度等5个市场指标来看当前A股已经处于历史低位1换手率处于6次大底中第三低水平当前指数换手率处于历史相对低位1上证综指和上证50当前的换手率历史分位数2005年以来下同分别为382289低于200520082020年市场底时的水平2沪深300当前换手率的历史分位数为190低于2005200820162020年市场底时的分位数3中证500当前的换手率历史分位数为173低于200820162020年市场底时的水平4中证1000当前的换手率历史分位数为165低于2016和2020年市场底时的水平5创业板指当前的换手率历史分位数仅为52已低于全部6大底时的分位数水平整体来看多数指数换手率已经处于6次大底中第三低的水平创业板指最低显示当前市场情绪已经较为低迷表1历次底部时各指数换手率分位数2005年以来处于低位低点日期上证指数上证50沪深300中证1000中证500创业板指2005711565754670---2008114582690633-227-20121234122858-2018920161283592723396084505872018122711521014779341992020323439352468669539678202381738228919016517352资料来源华金证券研究所Wind2创业板指估值已处6次大底中第三低水平当前指数估值处于已处历次大底时水平但不是最低1大盘指数估值来看上证指数上证50沪深300当前的PE-TTM历史分位数2005年以来下同分别为280273233均处于历史低位已低于2005年和2008年两次大底时的水平但仍高于201220162018和2020年四次大底时的估值分位数2小盘指数来看中证1000中证500以及创业板指当前的PE-TTM历史分位数分别为27115432也处于历史低位已低于20162020年大底时的水平其中创业板指估值分位数仅32已处于6次大底中第三低的水平仅略高于2012年和2018年大底时的水平显示创业板已经足够便宜表2历次底部时各指数估值分位数2005年以来处于低位低点日期上证指数上证50沪深300中证1000中证500创业板指2005711644633427---2008114321635385-04-2012123609576-285132016128237791347896525182018122710381100160102httpwwwhuajinsccn818请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告低点日期上证指数上证50沪深300中证1000中证500创业板指202032313578136392210450202381728027323327115432资料来源华金证券研究所Wind3股权风险溢价ERP处6次大底时第五高水平当前股权风险溢价处6次大底中的第五高水平但也是历史高位股权风险溢价ERP股指PE的倒数与10年期国债收益率的差反映了股票相对于债券投资的性价比当ERP越高时则股票的性价比越高当前来看ERP为32位于一倍标准与二倍标准差之间处于相对高位水平但对比此前大底时的ERP来看当前股权风险溢价仅高于2016年市场大底时30的水平均低于200845201249201844202038年大底时的水平这显示当前股债性价比已经较高但离历史底部时的性价比还不足够高表3历次市场大底时股权风险溢价均处于高位低点日期十年期国债收益率沪深300PE-TTMERP200571133129-200811431124452012123359549201612829107302018122733102442020323261073820238172611632资料来源华金证券研究所Wind图9当前股权风险溢价略高于1倍标准差资料来源华金证券研究所Wind4200日均线以上个股占比处6次大底时第五低水平当前200日均线以上个股占比处6次大底时第五低水平已低于2020年3月市场底时的水平个股位置来看当前200日均线以上个股占比为434左右明显低于今年2月市场表现httpwwwhuajinsccn918请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告较强时70左右的位置且较上月末50的水平也有明显回落表明当前个股位置已经中性偏低但对比历次大底来看当前个股位置仅低于2020年3月市场底时的水平还未达到其余几次大底出现时的低位如2008年市场底时全部A股的200日均线以上个股占比仅为03处于极端低位201220162018年市场底时全部A股的200日均线以上个股占比均未超过10也处于极低水平表4历次市场大底时200日均线以上个股占比均处于低位全部A股-MA200以创业板-MA200以上上证指数创业板指上个股占比个股占比2005711----200811417067-03-2012123195985937603220161282655719065636920181227248311248174512020323266021827140145620238173163721471394434资料来源华金证券研究所Wind图10当前200日均线以上个股占比仍高于历次底部时的水平资料来源华金证券研究所Wind5资金流出幅度远未达到6次大底时的水平当下资金流出幅度还远未达到6次大底时的水平资金的流向及幅度往往能较好地反应市场的情绪的变化我们观察融资及沪深股通资金的变动情况本次下行阶段若以202359作为开始时间上证综指点位为335767则至2023817日上证综指点位为316374融资外资流出幅度和速度还远未达到历次大底时的水平一是历次大底形成前市场下行时间跨度较长平均调整天数在271天左右当前仅为100天二是历次大底形成前融资流出幅度在500亿以上融资日均流出达20亿左右而当前日已流出389亿日均流出仅-39亿元三是外资变动参考意义不大历史经验来看并无规律可循如2018年6月A股纳入MSCI指数正式生效使得2018年大底形成前外资大幅流入2566亿但2016年及2020年两次大底形成前外资均出现净流出httpwwwhuajinsccn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告表5历次大底形成前融资和外资均大幅流出融资余额日均外资净流入日融资余额变动外资净流入调整时间开始日期结束日期变动量亿均变动量亿元亿元天元亿元2004492005711--458--200710192008114--382--201257201212325326-2101206-20156122016128-130761-2386230-569-1020182220181227-2974925661328-91782020352020323-5185-818018-288-4542023592023817-3894463100-3905资料来源华金证券研究所Wind注表中调整时间天数为自然日二本周策略震荡筑底逢低布局优质个股1分子端经济修复仍偏弱A股盈利延续弱修复7月投资数据偏弱消费端有所回暖投资方面来看据统计局近期公布的数据显示1-7月份全国固定资产投资不含农户285898亿元同比增长34较上月38水平有所下行房地产继续成为投资拖累同时基建制造业投资增速有所转弱消费方面7月社会消费品零售总额36761亿元同比增长25环比下降006除汽车以外的消费品零售额32906亿元增长307月经济运行整体较为疲弱工业消费投资出口等领域增速普遍放缓可能受疫情反复以及极端天气多方面因素影响后续来看积极稳妥推进房地产政策调控统筹兼顾各方面需求能有效支撑投资端回暖且从内需来看消费整体情偏弱但消费市场恢复态势仍在持续预计8月之后逆周期调节作用将进一步显现经济将在波动中企稳回升生产端投资和消费需求都将得到一定改善图11固定资产投资完成额增速持续下降图12地产端投资增速仍在下行资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Windhttpwwwhuajinsccn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图132023年7月份社会消费品零售总额主要数据资料来源华金证券研究所国家统计局中报业绩披露情况来看公用事业交运社服等行业盈利增速较高1截至2023年08月20日全部A股共2564家公司公布了2023年中报实际业绩业绩快报业绩预告全A披露率为4877其中主板创业板科创板北证的披露率分别为5951320934892744可比口径下盈利同比增速中正增长占比分别为55395585557359322从上市板来看整体法口径下全部A股2023年H1盈利同比增速为-834较2021和2022年盈利均值增长-198主板创业板科创板北证盈利增速对比2022年分别为-9881083-1259-059较2022和2021年中报盈利均值分别增长-271495325-2013从行业层面来看公用事业26547交通运输22405社会服务14911汽车9271建筑装饰8487等盈利同比增速对比2021年较高httpwwwhuajinsccn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告社会服务21032电力设备8688公用事业8395家用电器4985汽车4507等盈利增速对比2020和2021年均值较高图14中报披露情况显示公用事业交运社服等行业盈利同比增速较高资料来源华金证券研究所Wind注数据提取自20238202流动性宏观流动性维持宽松外资流出压力上升宏观流动性角度美国通胀压力仍在国内流动性保持宽松1海外方面来看非农数据缓和但美联储表态偏鹰加息压力仍在首先美国非农就业增幅逐渐趋于平稳7月失业率小幅下降至35前值为36美国十年期国债收益率小幅上升至425总体从市场反应看该数据对紧缩预期有一定缓和此外美国制造业和服务业分化明显由于劳动力市场的结构性紧缺导致目前美国制造业景气度偏弱而服务业偏强的分化仍然明显7月美国制造业PMI为464弱于预期的4687月非制造业PMI为527虽然比预期值略低但非农结构上仍然体现为服务业就业强于制造业最后从近期美联储的会议纪要中来看多数美联储官员担心通胀上行风险仍在可能需要采取进一步的紧缩行动表态偏鹰但从CME预测角度9月不加httpwwwhuajinsccn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告息概率仍维持在90左右后续应持续关注有关政策动向2国内方面近期货币政策表现积极宏观流动性维持宽松首先继6月政策利率下调10个基点之后8月7天期逆回购利率MLF利率再分别下调10个基点和15个基点且本次时隔两月的降息超出市场普遍预期逆周期调节政策仍在发力向市场释放积极信号后续来看有望缓解信贷错配降低企业融资成本其次MLF的下调也带动了LPR同步调降1年期LPR降至345有利于提振地产端需求进一步促进房地产复苏回暖图15据CME预测美联储9月暂停加息概率为89资料来源华金证券研究所CMEFedWatchTool注数据截取于2023819图16美国制造业PMI和非制造业PMI出现分化图17逆回购利率及MLF利率再次下调资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind微观流动性角度当前外资流出压力上升后续可能弱修复1本周陆股通连续五天均为净流出共流出29116亿结合上周来看为连续10天净卖出创历史最长连续净卖出天数纪录其中8月15日当天北向资金大幅流出近100亿9773亿是继上周8月11日之后的第二次大幅流出主要原因可能是对国内经济预期偏悲观人民币汇率出现贬值压力所致行业上本周所有中信一级行业外资均呈净流出趋势其中食品饮料-347494亿元电新-300373亿元流出居前两位后续来看外资长期流入依然看的是国内基本面中期看的是海外的流动性这两个因素均是偏正面的因此中长期外资流入的趋势不变我们由此判断外资短期大幅流出后可能面临弱修复2本周融资净流出1688亿环比上周流出2696亿降幅有所收窄整体来看市场持续筑底下情绪偏弱但对比6月末单周融资余额下降超百亿的水httpwwwhuajinsccn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告平仍有明显好转后续来看融资持续下行空间有限或将随政策落地显效有所修复3本周新成立偏股基金份额偏弱为2993亿较上周有明显好转环比上行5115基金净值低仍是新发基金偏弱的核心原因但从中长期来看居民储蓄配置权益资产的长期趋势不变且证监会近日发布的相关利好政策有望逐步落地带动新发基金规模上行市场企稳回升后新发基金有望出现弱修复图188月以来外资呈大幅流出趋势图19本周外资净流出食品饮料电新行业较多资料来源华金证券研究所Wind资料来源华金证券研究所Wind3风险偏好经济和汇率偏弱压制情绪但政策可能提升风险偏好经济基本面和人民币汇率偏弱但政策预期上行改善风险偏好1近期经济数据和人民币汇率仍偏弱市场情绪有所压制一是当前宏观经济数据大多不及预期7月数据仍较为低迷总量收缩结构不佳二是在美元指数近期不断攀升的情况下8月份至今美元指数已累计上涨约151叠加国内基本面还未企稳人民币汇率表现也偏弱然而从中长期维度来看国内经济好转和人民币汇率企稳的确定性仍在首先在逆周期调节政策不断发力的情况下当前国内基本面好转空间充裕且底部信号已经较为明显后续扭转可期其次随着美国通胀率的下行美联储大概率不会继续激进地加息加息周期可能接近尾声支撑美元大幅走升的因素难以持续人民币汇率企稳的确实性较高2政策有望不断出台落地提振风险偏好一是在近期央行发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告指出下阶段人民银行将加大宏观政策调控力度二是近期证监会就活跃资本市场提振投资者信心推出一系列利好政策如将加强监管股东违规减持维护资本市场秩序加大各类中长期资金引入力度等积极政策进一步优化资本市场格局对政策端的预期上升有望支撑后续市场风险偏好回暖4行业配置关注券商次新TMT医药新能源等行业当前来看根据历史复盘经验缩量筑底期间产业趋势上行的TMT和低估值稳定类行业银行非银地产交运占优1产业趋势仍处于上行区间的TMT仍然占优近期人工智能相关的算力算法应用不断催化重量级大模型以及高性能芯片不断发布加速模型功能和硬件算力的提升人工智能在各个领域的应用不断扩张例如在能源领域在高算力新需求下为应对未来数据中心建设高耗能高耗水运维复杂等挑战华为基于技术创新和绿色实践打造出绿色智能数据中心引领产业低碳智能化升级电力模块30通过部件融合和关键节点优化节省占地40以及AI加持降低数据中心能耗8-15资源智能匹配提升资源利用率httpwwwhuajinsccn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告20在医药领域全国首个公开发布的中医GPT聪宝素问在第九届中国中医药信息大会上正式上线20版本中医与人工智能的结合一方面通过持续优化算法和安全机制形成可控的生成式大模型另一方面帮助大语言模型更好地理解中医理论知识面对中医类问题时能够有效推理人工智能在各个领域加速落地产业周期仍在上行调整后仍具备配置价值2极度缩量筑底期间低估值稳定类行业相对抗跌仍可逢低配置当下估值低偏稳定的行业建议关注银行232005年以来市盈率分位数下同电气设备30交通运输100等行业政策导向角度券商次新股等板块有望受益1两个方面可能提升券商估值一是放松券商资本限制降低融资保证金率中证1000ETF期权等金融衍生品工具创设等将直接提升券商的盈利预期券商估值可能上升二是政策总体上目的是活跃资本市场提振投资者信心A股成交额有望上升提升券商盈利水平另外二级市场活跃后券商相关的投行业务也有望受益2IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利在问答中证监会明确表态控制IPO和再融资节奏短期新股发行量可能有所下滑优质次新股稀缺性上升可能会受到场内存量资金配置的青睐图20当前月度IPO数量相对稳定资料来源华金证券研究所wind超跌后的医药新能源也值得逢低配置1受医药反腐败影响医药板块出现较大的调整已行至历史估值低位但由于供需关系稳定尤其是社会老龄化趋势日渐明显需求刚性下有望维持平稳增长长期来看对医疗领域腐败问题的集中整治让医药行业销售成本大幅度下降有望提升行业集中度和盈利水平2新能源受原材料价格下行以及供需结构调整的影响目前处于估值低位后续来看首先从政策支持方向来看为扩大新能源汽车消费促进乡村全面振兴到2025年浙江全省将累计建成充电桩230万个以上乡村不少于90万个其中建成公共充电桩12万个乡村不少于2万个满足400万辆以上新能源汽车充电需求新能源汽车年销量达到100万辆以上建成新能源汽车维保服务网点超500家全省车桩比降至1513中报业绩角度来看盈利继续由上游向中下游转移机械电力设备汽车公共事业等行业盈利增速显著回升因此建议关注超跌后新能源板块的配置机会httpwwwhuajinsccn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图21当前电气设备银行交通运输等行业估值偏低资料来源华金证券研究所Wind三风险提示历史经验未来不一定适用政策超预期变化经济修复不及预期httpwwwhuajinsccn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明邓利军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1818请务必阅读正文之后的免责条款部分