向1年期倾斜的LPR降息如期而至。人民银行8月21日公布，1 YLPR较前月下行10BP至3.45%，5YLPR与前月持平于4.2%。本次LPR下调的背景是此前数日7天逆回购利率和1年期MLF利率已经分别下调10BP和15BP，这是年内第二次LPR下调，也是一年半以来1YLPR首次降幅大于5YLPR。我们自3月以来持续预测今年会实施向1年期倾斜的降息，本次降息结构符合预期，并说明三个问题：
　　一、一线城市地产需求刺激、存量房贷利率下调并非本轮房地产政策结构性放松的主要着力点，房地产仍不被作为短期刺激手段，而是底线思维的兜底性防风险领域。7月政治局会议之后，市场对一线城市再度转为刺激地产需求预期过度。2021年中之前，我国是唯一房地产市场未经历过深度结构性调整的全球主要经济体，而近两年的深度调整探底过程，幅度超出市场预期，充分显示出现阶段房地产需求降温主要由中长期结构性因素所驱动，并非短期激进货币宽松可以迅速刺激出需求泡沫的阶段。考虑到房价的巨大差异，存量商业房贷集中在一线城市，二三线居民主要依赖利率更低的公积金贷款，或者通过用足公积金贷款额度的方式即可实现存量房贷利率的实质性下调。一线城市贷款人如有提前还款能力，是可以提前还贷并多数情况下免于罚息的，而如无提前还款能力，本轮结构性地产政策放松也不会以损害三线城市本身就相对薄弱的人口吸纳能力为代价，进一步刺激房价收入比已经显著过高的一线城市的投资投机性地产需求。5YLPR维持不变，与23Q2《货币政策执行报告》未提及存量房贷利率相关内容所隐含的对市场过高期待一线城市地产需求刺激的预期进行一定降温的导向一致。地产政策边际放松是兜底而非短期刺激。
　　二、修复银行净息差是维持长期信用传导能力的根本，短期稳增长的同时也要兼顾货币信用体系的长期可持续性。1YLPR进入存款利率自律定价机制上限，5YLPR在贷款利率中的决定性更大，降息的期限结构对银行净息差产生集中的非对称影响。我们自3月以来多次提示关注2022年因5YLPR降幅明显更大而导致的银行净利润增长缓慢的风险，并基于这一逻辑明确预期今年的结构性降息将向1Y倾斜。央行在23Q2《货币政策执行报告》中首次为商业银行合理的净息差“正名”，指出商业银行、特别是大型国有商业银行的利润一方面用于“补充核心一级资本”，维持信用派生能力，另一方面用于向股东分红，而国有大行对大股东的分红多数形成财政非税收入的主要支持来源。这一阐述对我们一直以来的关注形成佐证。8月降息后，我们维持23Q41YLPR和MLF利率再下调15BP、5YLPR再小幅下调5-10BP的预测不变；维持年底前7天逆回购利率再降0-10BP的预测不变。
　　三、居民去杠杆阶段，稳增长着眼先进制造业和基建投资等长期结构优化的有效投资领域，小幅降息后高效率、低成本的流动性投放殊为必要，维持年内75BP降准预测不变。各国房地产市场调整、居民去杠杆过程中都需要一定程度的货币宽松，但这并不代表重新刺激房地产市场的短期激进方向。今年以来，稳增长紧紧抓住建设现代化产业体系和稳定中低收入人群就业两大着眼长期的结构优化主线，分别对应先进制造业和基建投资的相对高增，在财政政策空间狭窄的现实背景下，着眼长期的有效投资汇聚于持续超常规高增的企业中长贷，在银行间资金利率进一步下调后，降准必要性大幅提升，维持9月、12月分别降准50BP、25BP的预测不变。
　　风险提示：汇率可短期企稳，但趋势性回升时点可能有所推迟的风险。
　　

研究报告全文：LPR点评2382023年08月21日宏观类证券研究报告向1年期倾斜的LPR降息说明三个问题事件点评投资要点分析师张仲杰向年期倾斜的降息如期而至人民银行月日公布较前月下1LPR8211YLPRSAC执业证书编号S0910515050001行10BP至3455YLPR与前月持平于42本次LPR下调的背景是此前数zhangzhongjiehuajinsccn日7天逆回购利率和1年期MLF利率已经分别下调10BP和15BP这是年内第二次LPR下调也是一年半以来1YLPR首次降幅大于5YLPR我们自3月以来持相关报告续预测今年会实施向1年期倾斜的降息本次降息结构符合预期并说明三个问题汇率专题暨双循环周报第22期-美元与人民币汇率背离原因与展望2023819一一线城市地产需求刺激存量房贷利率下调并非本轮房地产政策结构性放松的货币政策执行报告23Q2点评-央行决心主要着力点房地产仍不被作为短期刺激手段而是底线思维的兜底性防风险领域加大调控力度防范汇率超调风险7月政治局会议之后市场对一线城市再度转为刺激地产需求预期过度2021年2023817中之前我国是唯一房地产市场未经历过深度结构性调整的全球主要经济体而近经济数据点评20237-地产投资可选两年的深度调整探底过程幅度超出市场预期充分显示出现阶段房地产需求降温消费普遍阶段性走弱2023815主要由中长期结构性因素所驱动并非短期激进货币宽松可以迅速刺激出需求泡沫人民银行货币政策操作点评815-降息如的阶段考虑到房价的巨大差异存量商业房贷集中在一线城市二三线居民主要期而至年内降准降息仍有空间2023815依赖利率更低的公积金贷款或者通过用足公积金贷款额度的方式即可实现存量房华金宏观双循环周报第21期-中美通贷利率的实质性下调一线城市贷款人如有提前还款能力是可以提前还贷并多数胀利率房地产市场对比2023813情况下免于罚息的而如无提前还款能力本轮结构性地产政策放松也不会以损害三线城市本身就相对薄弱的人口吸纳能力为代价进一步刺激房价收入比已经显著过高的一线城市的投资投机性地产需求5YLPR维持不变与23Q2货币政策执行报告未提及存量房贷利率相关内容所隐含的对市场过高期待一线城市地产需求刺激的预期进行一定降温的导向一致地产政策边际放松是兜底而非短期刺激二修复银行净息差是维持长期信用传导能力的根本短期稳增长的同时也要兼顾货币信用体系的长期可持续性1YLPR进入存款利率自律定价机制上限5YLPR在贷款利率中的决定性更大降息的期限结构对银行净息差产生集中的非对称影响我们自3月以来多次提示关注2022年因5YLPR降幅明显更大而导致的银行净利润增长缓慢的风险并基于这一逻辑明确预期今年的结构性降息将向1Y倾斜央行在23Q2货币政策执行报告中首次为商业银行合理的净息差正名指出商业银行特别是大型国有商业银行的利润一方面用于补充核心一级资本维持信用派生能力另一方面用于向股东分红而国有大行对大股东的分红多数形成财政非税收入的主要支持来源这一阐述对我们一直以来的关注形成佐证8月降息后我们维持23Q41YLPR和MLF利率再下调15BP5YLPR再小幅下调5-10BP的预测不变维持年底前7天逆回购利率再降0-10BP的预测不变三居民去杠杆阶段稳增长着眼先进制造业和基建投资等长期结构优化的有效投资领域小幅降息后高效率低成本的流动性投放殊为必要维持年内75BP降准预测不变各国房地产市场调整居民去杠杆过程中都需要一定程度的货币宽松但这并不代表重新刺激房地产市场的短期激进方向今年以来稳增长紧紧抓住建设现代化产业体系和稳定中低收入人群就业两大着眼长期的结构优化主线分别对应先进制造业和基建投资的相对高增在财政政策空间狭窄的现实背景下着眼长期的有效投资汇聚于持续超常规高增的企业中长贷在银行间资金利率进一步下调后降准必要性大幅提升维持9月12月分别降准50BP25BP的预测不变风险提示汇率可短期企稳但趋势性回升时点可能有所推迟的风险httpwwwhuajinsccn13请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1R007与政策利率体系资料来源CEIC华金证券研究所图2M2同比及贡献结构资料来源CEIC华金证券研究所图3CNYCFETS人民币汇率指数与美元指数资料来源CEIC华金证券研究所httpwwwhuajinsccn23请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn33请务必阅读正文之后的免责条款部分1ZCXpNoMpOrQtQuMqQvMmO7N9RaQpNrRnPmPiNrRuMlOtRoP6MoPrPuOpNyRwMoMmP