活跃资本市场方面：T+0不实行、印花税期待降低、降费延时：（1）市场最关注的交易制度上，证监会表态目前实行T+0时机不成熟。我们认为，证监会的表态是客观的，也符合市场预期，当前实行T+0弊大于利：一是历史经验上看，T+0制度确实可能提升交易活跃度；二是历史上实行T+0交易时也引发了过度投机，导致市场波动性增加。（2）市场最关注的证券交易印花税上，证监会表态偏向期待降低。我们认为，印花税调降对市场影响应该偏正面，但短期落地需要时间：一是历史经验上每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场；二是证券交易印花税作为正式税种，如果短期要调整的话，需要走程序，需要时间。（3）证监会明确提出延长交易时间，且立即出台降低交易经手费政策。此次证监会的表态和政策措施，有利于提升市场活跃度：一是降低了交易成本，以2022年的成交额为基础测算，此次股票交易经手费预计下调约28亿元；二是提高了市场的定价效率。
　　提振投资者信心方面：强调控制融资和程序化，提升质量和引入资金。（1）短期措施上，一是强调把控IPO、再融资的节奏；二是完善减持制度、加强减持行为监管；三是鼓励上市公司开展回购；四是适时推出程序化交易报告制度。（2）长期措施上，通过科技创新、分红、加大回购和并购重组等提升上市公司吸引力，引导长期资金入市。一是提升上市公司吸引力上，证监会提出6项措施：科技创新绿色通道、强化分红导向、鼓励回购、加大并购重组、中特估建设、把握IPO和再融资节奏；二是引导长期资金入市上，证监会主要提出4个方面的措施。
　　超预期的：程序化交易监管、减持约束、延长交易时间。（1）适时推出程序化交易报告制度超市场预期，后续关注具体实施细则：一是当前市场成交低迷，量化交易占比较高；二是当前投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的。（2）证监会特别强调对大股东、董监高等减持监管对市场信心提振有利，超预期：一是政策对减持规模的影响较大；二是本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管。（3）延长交易时间超出市场预期，有利于提升活跃度和定价效率。
　　对市场的影响：偏正面，关注券商、次新和TMT等。（1）市场影响偏正面：一是复盘来看，历次资本市场重大政策对A股短期均有提振作用；当前政策也可能催化A股出现反弹。二是从影响市场走势的三因素来看，政策将全面提升盈利、流动性和风险偏好预期。（2）对行业方向的影响：券商、次新、科技类成长股等受益。
　　首先，直接影响上，券商、次新股等板块有望受益：一是盈利预期和投资者信心提升、成交额上升两个方面可能提升券商估值；二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利。其次，间接影响上，分红率高、估值低的价值股，同时政策明确支持的成长性板块（如TMT）也值得关注：一是分红导向和长期资金入市，优质价值股受益；二是股市资金改善、风险偏好提升，TMT、新能源等成长性行业值得关注。
　　风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。
　　

研究报告全文：2023年08月20日策略类证券研究报告市场信心有望提振逢低布局事件点评投资要点分析师邓利军活跃资本市场方面不实行印花税期待降低降费延时市场最关注T01SAC执业证书编号S0910523080001的交易制度上证监会表态目前实行T0时机不成熟我们认为证监会的表态是denglijunhuajinsccn客观的也符合市场预期当前实行弊大于利一是历史经验上看制度T0T0相关报告确实可能提升交易活跃度二是历史上实行T0交易时也引发了过度投机导致市市场底如何形成2023816场波动性增加2市场最关注的证券交易印花税上证监会表态偏向期待降低我们认为印花税调降对市场影响应该偏正面但短期落地需要时间一是历史经扭转悲观预期的关键是什么2023814验上每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场二是证券交易印花税作为正式税种如果短期要调整的话需要走程序需要时间3证监会明确提出延长交易时间且立即出台降低交易经手费政策此次证监会的表态和政策措施有利于提升市场活跃度一是降低了交易成本以2022年的成交额为基础测算此次股票交易经手费预计下调约28亿元二是提高了市场的定价效率提振投资者信心方面强调控制融资和程序化提升质量和引入资金1短期措施上一是强调把控IPO再融资的节奏二是完善减持制度加强减持行为监管三是鼓励上市公司开展回购四是适时推出程序化交易报告制度2长期措施上通过科技创新分红加大回购和并购重组等提升上市公司吸引力引导长期资金入市一是提升上市公司吸引力上证监会提出6项措施科技创新绿色通道强化分红导向鼓励回购加大并购重组中特估建设把握IPO和再融资节奏二是引导长期资金入市上证监会主要提出4个方面的措施超预期的程序化交易监管减持约束延长交易时间1适时推出程序化交易报告制度超市场预期后续关注具体实施细则一是当前市场成交低迷量化交易占比较高二是当前投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的2证监会特别强调对大股东董监高等减持监管对市场信心提振有利超预期一是政策对减持规模的影响较大二是本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管3延长交易时间超出市场预期有利于提升活跃度和定价效率对市场的影响偏正面关注券商次新和TMT等1市场影响偏正面一是复盘来看历次资本市场重大政策对A股短期均有提振作用当前政策也可能催化A股出现反弹二是从影响市场走势的三因素来看政策将全面提升盈利流动性和风险偏好预期2对行业方向的影响券商次新科技类成长股等受益首先直接影响上券商次新股等板块有望受益一是盈利预期和投资者信心提升成交额上升两个方面可能提升券商估值二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利其次间接影响上分红率高估值低的价值股同时政策明确支持的成长性板块如TMT也值得关注一是分红导向和长期资金入市优质价值股受益二是股市资金改善风险偏好提升TMT新能源等成长性行业值得关注风险提示政策解读存在分歧政策推进不及预期历史经验未来不一定适用httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评内容目录一核心内容总结降低交易成本提振市场信心31活跃资本市场方面T0不实行印花税期待降低降费延时32提振投资者信心方面控制融资和程序化提升质量和引入资金5二超预期的程序化交易监管减持约束延长交易时间6三对市场的影响偏正面关注券商次新和TMT等8一对市场趋势的影响偏正面81历史经验上资本市场重大政策有望提振市场走势82DDM模型角度政策全面提升盈利流动性和风险偏好预期8二对行业方向的影响券商次新科技类成长股等受益9四风险提示10图表目录图1历次交易制度变革3图21998-2022证券交易印花税收入及同比4图3每一阶段印花税调整后对应指数涨跌情况4图4近期资本回购意愿不强5图5近期全A成交额换手率均下行6图5量化基金份额不断攀升7图52015年在政策限制下产业资本开始逆市增持7图6历次重大资本市场改革节点后市场均上行8图7当前月度IPO数量相对稳定9图8当前银行电气设备建筑装饰等行业估值偏低10httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评事件2023年8月18日证监会有关负责人就证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问点评一核心内容总结降低交易成本提振市场信心1活跃资本市场方面T0不实行印花税期待降低降费延时市场最关注的交易制度上证监会表态目前实行T0时机不成熟证监会表示T0交易客观上对提高交易活跃度有一定积极作用但对股票估值中长期走势影响有限且现阶段50万元以下的小散户占比达96的市场背景下实行T0交易可能放大市场投机炒作操纵市场和公平交易的风险我们认为证监会的表态是客观的也符合市场预期当前实行T0弊大于利一是历史经验上看T0制度确实可能提升交易活跃度自1990年以来交易制度从T4到T1再到T0回转时间间隔的缩短明显提升了交易活跃度丰富了交易方式二是历史上实行T0交易时也引发了过度投机导致市场波动性增加如1992年到1994年A股实行T0期间上证综指和深圳成指的波幅分别高达378和162因此基于抑制市场投机维护股票市场稳定的角度1995年1月1日开始沪深A股和基金交易又由T0交易方式改成T1交易方式图1历次交易制度变革资料来源华金证券研究所wind市场最关注的证券交易印花税上证监会表态偏向期待降低证监会表示已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切从历史情况看调整证券交易印花税对于降低交易成本活跃市场交易体现普惠效应发挥过积极作用因此我们认为证监会对此表态偏积极偏向期待降低但决策上需国务院及相关部委确定我们认为印花税调降对市场影响应该偏正面但短期落地需要时间一是历史经验上我国证券交易印花税2000年以来有4次下调分别为2001年11月6日从4下调至22005年1月23日从2下调至12008年httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分YWFUpNnPoPpOpMzRnNxOnPbRdNaQtRnNoMnOeRmMvNjMtRoO8OmOsQwMpPyRuOsQmN事件点评4月24日从3至12008年9月从双边征收改为单边每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场另一方面2021年6月全国人大常委会通过中华人民共和国印花税法证券交易印花税作为正式税种其调整需由国务院决定并报全国人民代表大会常务委员会备案因此如果短期要调整的话需要走程序需要时间图21998-2022证券交易印花税收入及同比资料来源华金证券研究所wind图3每一阶段印花税调整后对应指数涨跌情况资料来源华金证券研究所wind证监会明确提出延长交易时间且立即出台降低交易经手费政策证监会在答记者问中明确表示要降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率同时研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间随即在8月19日上海证券交易所深圳证券交易所宣布自8月28日下调股票交易经手费30北京交易所下调股票交易经手费50我们认为此次证监会的表态和政策措施有利于提升市场活跃度一是降低了交易成本以2022年的成交额为基础测算此次股票交易经手费预计下调约28亿元这降低了投资者的交易成本二是提高了市场的定价httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评效率有利于提升市场活跃度主要是延长交易时间减少了海外市场波动带来的价格冲击交易时段与国际接轨使A股定价更为有效市场定价效率的提升将带来市场活跃度的上升2提振投资者信心方面控制融资和程序化提升质量和引入资金短期措施上控制IPO和再融资节奏鼓励回购适时推出程序化交易报告制度1强调把控IPO再融资的节奏问答中强调了科学合理保持IPO再融资常态化同时充分考虑二级市场承受能力加强一二级市场的逆周期调节我们认为证监会表述已偏向积极尽管没有明确提出暂停IPO和再融资事实上也不太可能科技创新等国家重大战略需要资本市场助力但明确表示要加强IPO再融资的逆周期调整也即要控制节奏A股短期融资端压力可能放缓2完善减持制度加强减持行为监管证监会明确表示大股东董监高应当严格遵守其持股期限卖出数量等相关规定不得以任何方式规避减持限制对大股东董监高离婚解散分立等减持明确了监管口径我们认为证监会的表态表明短期重要股东减持将进一步受限A股短期融资端压力进一步缓解3鼓励上市公司开展回购证监会对股票回购提出三个放宽放宽回购条件回购限制回购窗口期鼓励积极开展回购督促加快实施回购加大回购力度从表态上看证监会对上市公司回购持非常积极的鼓励态度这将提升A股资金的流入潜力4适时推出程序化交易报告制度证监会提出要适时推出程序化交易报告制度考虑到当前较低的成交额背景下程序化交易量占比较高证监会的表态表明对程序化交易可能会有监管和一定的限制这对提振短期交易资金的入市信心有一定帮助图4近期资本回购意愿不强资料来源华金证券研究所wind长期措施上通过科技创新分红加大并购重组等提升上市公司吸引力引导长期资金入市1提升上市公司吸引力上证监会提出6项措施科技创新绿色通道强化分红导向鼓励回购加大并购重组中特估建设把握IPO和再融资节奏总结来看就是扶优限劣提升上市公司吸引力其中增量上市公司主要倾向突破关键核心技术的科技型企业存量上鼓励优质公司并购重组和限制偏差的公司融资等措施尤为关键我们认为这些措施将有利提升A股上市公司的吸引力2引导长期资金入市上证监会主要提出4个方面的措施一是对证券公司等中介业务提供便利主要包括适当放宽对优质证券公司的资本约束研究适度降低场内融资业务保证金比率研究推出深证100股指期货期权和中证1000ETF期权等金融衍生品工具二是推动机构资金等入市主要包括建立保险资金等权益投资长周期考核机制引导银行理财资金入httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评市等三是部委协同防范化解风险解除长期资金入市的后顾之忧包括会同有关方面稳妥防范处置城投债券房地产等重点领域风险四是内外资联动机制进一步完善包括拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台在香港推出国债期货及相关A股指数期权支持在美上市中概股在香港双重上市等我们认为其中关键的还是前三项措施将大大提振长期资金入市的信心二超预期的程序化交易监管减持约束延长交易时间适时推出程序化交易报告制度超市场预期后续关注具体实施细则我们认为本次问答中超市场预期的对提振市场有积极作用的措施之一是适时推出程序化交易报告制度1当前市场成交低迷量化交易占比较高一方面全市场成交额目前已下降至7000亿以下考虑到A股股票数已经达到5500多只当前的成交额已经相对较低了这从A股平均换手率已跌至07左右处于历史低位水平也可以看出但另一方面量化基金规模近两年持续高增长量化基金相关的成交额占比已较高因此量化交易对目前较为低迷的市场边际影响较大2尽管多数投资者对认为量化交易在目前对市场影响不小但投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的因此我们认为本次问答提及的适时推出程序化交易报告制度超市场预期综合以上两个因素对程序化交易的监管对短期提振市场信心应该有明显的积极作用图5近期全A成交额换手率均下行资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图5量化基金份额不断攀升资料来源华金证券研究所wind证监会特别强调对大股东董监高等减持持续监管对市场信心提振有利超预期本次问答证监会特别强调对大股东董监高离婚解散分立等减持明确了监管口径这超市场预期对提振投资者信心有积极作用主要是因1政策对减持规模的影响较大我们此前复盘过A股自2005年以来6次市场大底前产业资本增减持的表现可以看到除2015年外产业资本均以减持为主而2015年之所以例外出现大幅净增持主要是受证监会减持禁令政策限制2今年上半年AI相关的个股涨幅较大不少相关上市公司大股东开始减持或变相减持这对相关公司和行业的股价影响较大本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管回应了市场关切超预期对市场影响偏积极图52015年在政策限制下产业资本开始逆市增持资料来源华金证券研究所wind延长交易时间超出市场预期有利于提升活跃度和定价效率此前市场几乎没有对交易时间上有任何政策预期因此本次问题提及的延长交易时间超市场预期且有助于提升市场活跃度1自2016年沪深股通开通以来外资流入A股规模不断上升对A股尤其是外资偏好的核心资产影响较大A股目前与海外的联动较高因此优化交易时段对提升A股定价效率有重要作用2对比其他发达经济体的资本市场来看A股在全球股市中交易时间最短伦敦证券交易所交易时间为85个小时纽约证券交易所交易时间为65个小时而沪深两地证券交易所交易httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评时间仅为4个小时因此若延长A股交易时间将有利于A股市场交易与海外同步及提升对全球信息的定价效率有利于全球投资者参与可能提升A股市场活跃度三对市场的影响偏正面关注券商次新和TMT等一对市场趋势的影响偏正面1历史经验上资本市场重大政策有望提振市场走势复盘历史资本市场重大政策出台后A股短期均出现反弹当前政策也可能催化A股出现反弹1复盘来看历次资本市场重大政策对A股短期均有提振作用如2005年5月股权分置改革启动A股步入牛市开端2008年9月IPO暂停同年10月融资融券试点启动带动后续行情走强2009年10月创业板成立市场开始小幅上行2010年3月融资融券业务开启市场开始反弹2012年5月证监会发布通知进一步落实上市公司分红为后续市场回暖打下基础2014年11月沪港通正式开通A股开始走强2015年7月证监会暂缓IPO且发布减持禁令带动股市反弹2016年3月注册制改革启动同年12月深股通正式启动全年A股震荡上行2018年11月宣布科创板设立并试点注册制市场开始反弹2020年4月创业板试点注册制方案出炉股市走强2023年2月全面注册制改革启动市场小幅上行2当前政策也可能催化A股出现反弹一是由历史经验可知资本市场重大政策出台后短期内A股走势都有所回暖原因可能是重大政策着力点在改善股市资金的供需改善上市公司基本面等对市场走势影响较大的核心因素上二是当前来看证监会的表态明显偏积极且政策着力点也聚焦在限制减持融资改善质量引导资金流入等提振投资者信心的关键点上我们认为这些政策有望提振A股短期走势图6历次重大资本市场改革节点后市场均上行资料来源华金证券研究所wind2DDM模型角度政策全面提升盈利流动性和风险偏好预期httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评从影响市场走势的三因素来看政策将全面提升盈利流动性和风险偏好预期1盈利上一是放松证券公司资本限制降低融资保证金率等有利于改善证券公司盈利水平深化并购重组改革支持科技创新类公司融资等将改善A股优质成长性行业的盈利增速2流动性上政策集中改善A股的资金供需格局包括长期和短期的一是引导保险资金银行理财沪深股通等长期资金入市二是短期控制IPO再融资减持等流出端结合鼓励上市公司回购大力发展权益类基金降低场内融资业务保证金比率等流入端改善措施短期微观流动性预期将有所改善3风险偏好上政策着力点集中于解决短期融资压力量化交易影响过大交易成本较高上市公司质量不高等投资者深切关注的问题且表态偏积极超预期我们认为将明显提振投资者信心提升市场风险偏好二对行业方向的影响券商次新科技类成长股等受益直接影响上券商次新股等板块有望受益1两个方面可能提升券商估值一是放松券商资本限制降低融资保证金率中证1000ETF期权等金融衍生品工具创设等将直接提升券商的盈利预期券商估值可能上升二是政策总体上目的是活跃资本市场提振投资者信心A股成交额有望上升提升券商盈利水平另外二级市场活跃后券商相关的投行业务也有望受益2IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利在问答中证监会明确表态控制IPO和再融资节奏短期新股发行量可能有所下滑优质次新股稀缺性上升可能会受到场内存量资金配置的青睐图7当前月度IPO数量相对稳定资料来源华金证券研究所wind间接影响上分红率高估值低的价值股同时政策明确支持的成长性板块如TMT也值得关注1分红导向和长期资金入市优质价值股受益证监会在问答中明确表示提升大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性完善长期分红机制同时引导保险资金银行理财等长期资金入市从这个角度看分红率高估值较低的优质价值股可能受益2股市资金改善风险偏好提升TMT新能源等成长性行业值得关注首先如我们在定期报告扭转悲观预期的关键是什么一文中所述在市场缩量筑底及反弹期间政策支持和产业趋势上行的行业相对占优其次当前来看一是政策明显聚焦在限制融资引入资金等改善股市资金供求上以及提升投资者信心上因此流动性改善和风险偏好上升有利于TMT新能源等高成长性行业二是当前政策支持的方向就是在科技创新从高层的数字经济人工智能等行业的产业支持政策httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评到本次问答中证监会对科技创新型企业融资等的支持看科技创新相关的科创板TMT新能源等行业将受益三是产业趋势上行的方向当前依然是人工智能相关的TMT行业此次问答将提振市场信心A股因此可能筑底甚至反弹而根据历史经验产业趋势上行的TMT行业可能相对占优图8当前银行电气设备建筑装饰等行业估值偏低资料来源华金证券研究所wind四风险提示政策解读存在分歧政策推进不及预期历史经验未来不一定适用httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明邓利军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分