投资要点 一、国家资产负债表分析 负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，7月实体部门负债增速稳定在9.5%，8月或重回下行；金融部门预计今年整体平稳，目前处于降息后的小波段收敛状态，预计8-9月基本收敛到位。 财政政策。下半年政府部门负债增速或将在4月的高点（11.4%）和6月的低点（8.5%）之间震荡。受此影响，7月实体部门负债增速稳定在9.5%，8月或下降至9.3%附近。我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标，向名义经济增速靠拢，按照赤字规模和赤字率倒推，今年名义经济增速目标在大约7%，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。 货币政策。上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，降息后资金面不松反紧，我们倾向于认为，8月初资金面恢复的极值高点出现在8月4日附近，市场已经提前透支了降息。最新公布的数据显示，7月广义金融机构负债增速连续第二个月高于实体部门负债增速，为自2018年初金融去杠杆结束后首见，在金融让利实体的政策环境下，我们倾向于认为，资金面边际收敛是大势所趋。目前来看，我们认为，资金利率已经基本回到政策锚定的利率中枢（1.9%）附近，但短端利率（比如一年期国债收益率）距离政策锚定的利率中枢尚有距离，资金面边际收敛的进程应还未结束。对于货币政策整体的判断没有改变，2022年11月底货币政策已基本收敛到位，今年有望维持震荡中性，只不过目前处于收敛的小波段。 资产端，就上周的高频数据来看，或基本平稳。3月下旬开始环比走弱，目前预计底部可能在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。我们维持之前的假设，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4%附近，对应名义经济增长中枢在6%附近。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。从CPI和PPI同比的读数上来看，6月或形成PPI同比增速的极值低点，但CPI同比增速短期仍将继续走低。 二、股债性价比和股债风格 中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。实际产出只要不明显走弱，那权益风格上将偏向价值占优。债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关；8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在1.9%附近，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%，配置窗口开放，久期策略占优。 上周国内股熊债牛，股债性价比明显偏向债券，上升至年内新高。十债收益率全周累计下行7个基点至2.56%，一债收益率全周基本平稳，收在1.83%，期限利差收敛至73个基点；各宽基指数多数下跌，价值继续跑赢成长，我们重点推荐的红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个，全周累计上涨0.48%。今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点，货币配合财政，4月中开始，剩余流动性趋势性下降，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值。综合来看，下周仍需等待短端利率向政策利率锚定的中枢回归，上周末一年期国债收益率已经收在1.83%，距离我们判断的中枢1.9%已经较为接近，最早在8月底，我们或能看到本轮货币政策收敛到位，重新转为中性。期限利差方面，我们判断十年期国债收益率和一年期国债收益率的利差中枢大约在70个基点，从交易角度来看，十债收益率介入的窗口在2.6%附近。权益市场方面，短期我们认为可以积极看待，特别是价值板块，上证50代表的价值板块已有较好的介入价值（年内中枢或在2600附近）。推荐上证50指数（仓位50%）、科创50指数（仓位50%）。 三、行业推荐 下周推荐行业为交通运输、建筑装饰、轻工制造、通信、非银金融，仓位为100%。 四、转债市场回顾展望与标的推荐 近期市场交投情绪较差，转债交易量连续两周下滑15%以上。风险偏好降低背景下炒作情绪降温：临近强赎转债换手率降低，小盘、低评级转债估值下降，高价转债占比显著降低。 7月经济数据不及预期，但近期高频数据显示基建相关品种景气度回升，关注双低属性相对较好的顺周期行业，如建筑、金融、消费、通用机械。转债风格上仍建议偏保守的低价策略和双低策略。从转债隐含波动率与正股历史波动率来看，转债估值连续1个月处于历史最高位置（13pct），在市场缺乏主线且避险情绪较高背景下，转债估值短期仍有支撑，但建议降低操作频率。 风险提示： 1、经济失速下滑，政策超预期宽松。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。 研究报告全文：2023年08月20日固定收益类证券研究报告看多价值与降息无关策略报告资产配置周报2023-8-20分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn牛逸一国家资产负债表分析分析师SAC执业证书编号S0910523040001负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增niuyihuajinsccn杨斐然速靠拢7月实体部门负债增速稳定在958月或重回下行金融部门预计今年分析师执业证书编号整体平稳目前处于降息后的小波段收敛状态预计月基本收敛到位SACS09105230500028-9yangfeiranhuajinsccn财政政策下半年政府部门负债增速或将在4月的高点114和6月的低点相关报告85之间震荡受此影响7月实体部门负债增速稳定在958月或下降一揽子化债方案再思考2023819至93附近我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标国内领先包装用纸生产企业-荣23转债向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约113676SH申购分析20238177非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门国内食品安全快速检测领域领先企业-易瑞货币政策上周资金成交量环比下降资金价格环比上升降息后资金面不松反紧转债123220SZ申购分析2023817我们倾向于认为8月初资金面恢复的极值高点出现在8月4日附近市场已经提地方债发行计划半月报-2023年三季度地方前透支了降息最新公布的数据显示7月广义金融机构负债增速连续第二个月高债发行计划已披露25221亿元2023816于实体部门负债增速为自2018年初金融去杠杆结束后首见在金融让利实体的7月经济数据点评-基建与制造业投资增速有政策环境下我们倾向于认为资金面边际收敛是大势所趋目前来看我们认为望筑底回升2023815资金利率已经基本回到政策锚定的利率中枢19附近但短端利率比如一年期国债收益率距离政策锚定的利率中枢尚有距离资金面边际收敛的进程应还未结束对于货币政策整体的判断没有改变2022年11月底货币政策已基本收敛到位今年有望维持震荡中性只不过目前处于收敛的小波段资产端就上周的高频数据来看或基本平稳3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点但CPI同比增速短期仍将继续走低二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优上周国内股熊债牛股债性价比明显偏向债券上升至年内新高十债收益率全周累计下行7个基点至256一债收益率全周基本平稳收在183期限利差收httpwwwhuajinsccn116请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告敛至73个基点各宽基指数多数下跌价值继续跑赢成长我们重点推荐的红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨048今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看下周仍需等待短端利率向政策利率锚定的中枢回归上周末一年期国债收益率已经收在183距离我们判断的中枢19已经较为接近最早在8月底我们或能看到本轮货币政策收敛到位重新转为中性期限利差方面我们判断十年期国债收益率和一年期国债收益率的利差中枢大约在70个基点从交易角度来看十债收益率介入的窗口在26附近权益市场方面短期我们认为可以积极看待特别是价值板块上证50代表的价值板块已有较好的介入价值年内中枢或在2600附近推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50三行业推荐下周推荐行业为交通运输建筑装饰轻工制造通信非银金融仓位为100四转债市场回顾展望与标的推荐近期市场交投情绪较差转债交易量连续两周下滑15以上风险偏好降低背景下炒作情绪降温临近强赎转债换手率降低小盘低评级转债估值下降高价转债占比显著降低7月经济数据不及预期但近期高频数据显示基建相关品种景气度回升关注双低属性相对较好的顺周期行业如建筑金融消费通用机械转债风格上仍建议偏保守的低价策略和双低策略从转债隐含波动率与正股历史波动率来看转债估值连续1个月处于历史最高位置13pct在市场缺乏主线且避险情绪较高背景下转债估值短期仍有支撑但建议降低操作频率风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn216请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告目录一国家资产负债表分析4二股债性价比和股债风格5三行业推荐6一行业拥挤度7二行业估值8三移动5日平均成交量9四行业推荐9四转债市场回顾展望与标的推荐9一转债市场回顾91转债全市场量价数据92转债各板块交易数据103各行业转债特征13二转债市场展望与策略推荐15五风险提示15图表目录图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比6图2全部申万一级行业本周涨跌情况7图3各行业拥挤度情况8图4行业PETTM情况8图5全部行业移动5日平均成交量周度变动情况9图6转债全市场数据10图7上周转债交易数据分行业11图8上周转债交易数据分双低属性11图9上周转债交易数据分债项评级12图10上周转债交易数据分正股市值12图11上周转债交易数据分转债余额13图12上周转债交易数据分年限13图13各行业转债股性债性特征14图14各行业转债评级规模转换价值情况14图15可转债股性债性划分15表1资产配置观点4表2股债表现6httpwwwhuajinsccn316请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1资产配置观点8月19日今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中政策开始剩余流动性趋势性下降经济3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成股债性价比趋势上仍偏向债券短期或偏向权益股票风格短期积极看待特别是价值板块债券风格仍有调整压力特别是短端交易角度十债收益率的买点在26附近宽基指数推荐推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50行业推荐下周推荐行业为交通运输建筑装饰轻工制造通信非银金融仓位为100转债观点顺周期行业低价双低策略降低操作频率资料来源Wind华金证券研究所一国家资产负债表分析负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增速靠拢7月实体部门负债增速稳定在958月或重回下行金融部门预计今年整体平稳目前处于降息后的小波段收敛状态预计8-9月基本收敛到位财政政策上周政府债包括国债和地方债净增加4716亿元大幅高于计划的1747亿元按计划下周政府债净增加1896亿元7月末政府负债增速为89前值858月末或继续上升至95附近按照两会目标估计年末政府负债增速约为105下半年政府部门负债增速或将在4月的高点114和6月的低点85之间震荡受此影响7月实体部门负债增速稳定在958月或下降至93附近我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门货币政策上周资金成交量环比下降资金价格环比上升降息后资金面不松反紧我们倾向于认为8月初资金面恢复的极值高点出现在8月4日附近市场已经提前透支了降息最新公布的数据显示7月广义金融机构负债增速连续第二个月高于实体部门负债增速为自2018年初金融去杠杆结束后首见在金融让利实体的政策环境下我们倾向于认为资金面边际收敛是大势所趋目前来看我们认为资金利率已经基本回到政策锚定的利率中枢19附近但短端利率比如一年期国债收益率距离政策锚定的利率中枢尚有距离资金面边际收敛的进程应还未结束对于货币政策整体的判断没有改变2022年11月底货币政策已基本收敛到位今年有望维持震荡中性只不过目前处于收敛的小波段资产端就上周的高频数据来看或基本平稳3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点但CPI同比增速短期仍将继续走低httpwwwhuajinsccn416请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情受财政前置影响今年1-2月实体部门负债增速持续上升3-4月基本平稳5月后转入下行国家资产负债表边际收敛状态下股债性价比偏向债券实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优上周国内股熊债牛股债性价比明显偏向债券上升至年内新高十债收益率全周累计下行7个基点至256一债收益率全周基本平稳收在183期限利差收敛至73个基点各宽基指数多数下跌价值继续跑赢成长我们重点推荐的红利指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨048上周最重要的事件是8月15日的降息超出我们的预期我们曾在之前的报告中多次论证过目前情境下的降息逻辑即在2016年政府确认了潜在增速盈利中枢进入下行阶段提出了三大政策目标即稳定宏观杠杆率金融让利实体房住不炒除了疫情冲击期间外一直一以贯之政策具备很强的连续性和稳定性在盈利中枢下行阶段政策的主要取向转为防风险不再鼓励债务的边际扩张取而代之的是通过政策托底避免债务增速出现崩塌式下滑即实体部门负债增速与名义经济增速匹配下行稳定宏观杠杆率边际收益递减背景下金融和实体出现竞争金融要让利于实体即金融机构负债增速低于实体部门盈利中枢下降背景下流动性陷阱现象不断强化货币配合财政数量型货币政策工具意义上升价格型货币政策工具意义下降降息均是被动式降息即盈利中枢下降背景下政策不应该通过降息系统性的拉开息差进而鼓励债务边际扩张因此降息一是在时间上要晚于潜在增速的下行二是在幅度上要低于潜在增速的下行幅度2016年以来在8月降息之前与疫情无关的降息一共出现过4次即2019年11月2022年1月20022年8月2023年6月均是上述逻辑8月的降息背景与上述4次不同至少目前来看我们还不能确信上述政策逻辑出现逆转一种可能的解释是本轮潜在增速下行幅度较大6月本来可以进行更大幅度的降息但政策选择了分开操作后续我们会进行持续跟踪分析但就目前来看虽然8月降息超出我们的预期但并未对观点产生任何趋势方面的影响即股债性价比偏向债券债券久期策略占优权益价值相对成长占优也是我之前反复强调的上述政策逻辑下货币政策的意义相当有限可能影响幅度但不会改变趋势关键的政策变量还是在财政受降息影响上周长债的表现明显好于我们的预期但短端收益率基本平稳期限利差大幅压缩与我们的预期一致即在降息前短端已经过度透支降息后资金面不松反紧权益方面市场表现弱于我们的预期风格上价值继续跑赢成长符合预期特别是我们重点推荐的红利指数全周累计录得小幅上涨我们维持之前的观点中国国家资产负债表两端均不存在系统性风险权益市场不存在全面崩塌的风险今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看下周仍需等待短端利率向政策利率锚定的中枢回归上周末一年期国债收益率已经收在183httpwwwhuajinsccn516请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告距离我们判断的中枢19已经较为接近最早在8月底我们或能看到本轮货币政策收敛到位重新转为中性期限利差方面我们判断十年期国债收益率和一年期国债收益率的利差中枢大约在70个基点从交易角度来看十债收益率介入的窗口在26附近权益市场方面短期我们认为可以积极看待特别是价值板块上证50代表的价值板块已有较好的介入价值年内中枢或在2600附近推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50表2股债表现8月11日8月18日涨跌幅8月11万得盈利预期归母净利润同比增日-8月18日速8月18日20232024万得全A492610481034-23520981896红利指数285059286422048403661上证50256890250758-2395081012沪深300388425378400-25814261327中证500591335577780-22928951764中证1000630464611711-29743082584科创509387790425-368-0143386创业板指数218704211892-31134973238十年期国债收益率264256-007一年期国债收益率183183000资料来源Wind华金证券研究所图1股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比资料来源Wind华金证券研究所三行业推荐本周A股继续缩量回调上证指数跌180深证成指跌324创业板指跌311北向资金连续10个交易日创连续流出记录全周仅环保纺织服装轻工制造国防军工建筑httpwwwhuajinsccn616请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告材料录得正收益分别为127070054047002电子计算机传媒有色金属电力设备跌幅居前分别为-477-426-406-406-376图2全部申万一级行业本周涨跌情况资料来源Wind华金证券研究所一行业拥挤度截至8月18日拥挤度前五行业为计算机非银金融医药生物电力设备机械设备电子分别为903839774651591排名后五行业为综合美容护理钢铁煤炭石油石化分别为018048054056070本周拥挤度增长前五行业为机械设备国防军工电力设备环保轻工制造分别为149pct095pct090pct083pct055pct排名后五行业为非银金融医药生物房地产农林牧渔公用事业分别减少383pct130pct081pct062pct056pct截至8月18日环保非银金融机械设备商贸零售汽车分别处于2018年以来94909100897085408250分位数排名后五行业为有色金属农林牧渔电子基础化工家用电器分别处于130270300460520分位数httpwwwhuajinsccn716请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图3各行业拥挤度情况资料来源Wind华金证券研究所二行业估值本周申万一级行业PETTM上涨前五行业分别为环保纺织服装轻工制造国防军工建筑材料分别为119070053045005排名后五行业为电子计算机有色金属传媒通信分别为-464-436-404-402-390截至8月18日钢铁房地产建筑材料轻工制造商贸零售分别处于2018以来98709450910090108680分位数相对较高有色金属煤炭电力设备银行国防军工分别处于000000020370680分位数相对较低图4行业PETTM情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn816请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告三移动5日平均成交量全A成交量较上周继续回落由日均7775亿元降至7281亿元纺织服装美容护理商贸零售电力设备银行移动5日平均成交量增长幅度居前分别为22371699160415031452农林牧渔煤炭石油石化传媒有色金属下降幅度居前分别为34292297202916611572图5全部行业移动5日平均成交量周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所四行业推荐我们根据自上而下宏观分析综合股债性价比权益风格以及行业表现情况结合估值拥挤度流动性等指标筛选出优势行业下周推荐行业为交通运输建筑装饰轻工制造通信非银金融仓位为100四转债市场回顾展望与标的推荐一转债市场回顾1转债全市场量价数据上周转债市场日均成交额382亿元环比下降15上周全市场转债价格中位数下跌05至122元历史分位79正股价格下跌1转换价值由91元下跌至88元历史分位20转债估值上行转股溢价率中位数提高至41历httpwwwhuajinsccn916请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告史分位96隐含波动率下降1pct至42历史分位97转债隐波与正股历史波动率差值维持13pct的历史最高位历史分位100纯债溢价率下降15pct至26历史分位46图6转债全市场数据资料来源Wind华金证券研究所2转债各板块交易数据总结近期市场交投情绪较差转债交易量连续两周下滑15以上风险偏好降低背景下炒作情绪降温临近强赎转债换手率降低小盘低评级转债估值下降高价转债占比显著降低1分行业收益率方面转债涨幅前五分别为国防军工07交通运输06纺织服装03银行03非银金融02涨幅后五分别为农林牧渔-11电子-09食品饮料-09电气设备-08家用电器-08交易热度方面TMT转债换手率仍相对偏高生物医药换手率提升httpwwwhuajinsccn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图7上周转债交易数据分行业资料来源Wind华金证券研究所2分股性债性情况收益率方面各股性债性转债收益率分别为低价转债-02债性转债-04双低转债00股性转债-10双高转债-14估值方面低价转债表现出明显的债底保护转股溢价率抬升4pct交易热度方面低价转债低价转债债性转债双低转债换手率保持历史最低位置图8上周转债交易数据分双低属性资料来源Wind华金证券研究所3分债项评级httpwwwhuajinsccn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告收益率方面各评级转债收益率分别为AAA02AA-02AA-07AA--05A-06A及以下02图9上周转债交易数据分债项评级资料来源Wind华金证券研究所4分正股市值收益率方面各正股市值等级转债收益率分别为200亿以上-06100亿200亿-0650亿100亿-0430亿50亿-0430亿以下-01图10上周转债交易数据分正股市值资料来源Wind华金证券研究所5分转债余额收益率方面按未转股余额划分分别为50亿以上0020亿50亿-0410亿20亿-066亿10亿-033亿6亿-063亿以下-04未转股余额在3亿以下的转债日均换手率下降13pct至37炒作情绪有所降温httpwwwhuajinsccn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图11上周转债交易数据分转债余额资料来源Wind华金证券研究所6分年限收益率方面各年限转债收益率分别为老债-0334年-0323年-0412年-04051年-07次新债-11图12上周转债交易数据分年限资料来源Wind华金证券研究所3各行业转债特征上周以计算机传媒为代表高价转债占比显著下降httpwwwhuajinsccn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图13各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所图14各行业转债评级规模转换价值情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图15可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所二转债市场展望与策略推荐7月经济数据不及预期但近期高频数据显示基建相关品种景气度回升关注双低属性相对较好的顺周期行业如建筑金融消费通用机械转债风格上仍建议偏保守的低价策略和双低策略从转债隐含波动率与正股历史波动率来看转债估值连续1个月处于历史最高位置13pct在市场缺乏主线且避险情绪较高背景下转债估值短期仍有支撑但建议降低操作频率五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松剩余流动性持续大幅扩张资产价格走势预测与实际形成偏差2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大httpwwwhuajinsccn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告分析师声明罗云峰牛逸杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分
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