国庆前后分子端盈利可能继续改善，是反弹的基础。（1）经济和盈利自周期底部开始修复，支撑反弹：一是复盘来看，经济和盈利是10月市场走势的核心影响因素。二是当前来看，首先，从盈利周期、库存、PPI及地产销售等指标看盈利7月已见底；其次，国庆前后，高频数据显示经济和盈利可能继续改善：地产放松政策后二线城市销售已企稳回升、大宗商品价格明显上涨显示需求有所修复、国庆出行和出游预订数据已超疫情前水平。（2）节后三季报披露可能进一步催化市场反弹：一是复盘来看，2010年以来三季报增速较高的行业在10月份相对收益也靠前；二是当前来看，三季报增速回升可能支撑反弹：首先，自上而下预计A股三季报和四季报盈利同比增速可能转正，持续回升；其次，顺周期和TMT、建材等三季报可能回升。
　　国庆前后美国紧缩预期对市场影响有限，国内股市资金可能边际改善，流动性相对宽松也是反弹的支撑因素。（1）宏观流动性上，国内依然维持宽松：一是美联储紧缩压力在国庆前后依然维持：首先，美联储对通胀的担忧仍较大；其次，国庆期间美国非农就业等数据可能进一步提升11月加息的预期。二是海外紧缩预期在国庆前后对国内影响有限：首先，经济修复预期下人民币汇率已明显企稳，国内货币宽松仍有空间；其次，季末降准后和季初效应下国内流动性维持宽松。（2）微观流动性上，国庆前后IPO、定增募资、可转债发行、减持等流出端将明显下降维持低位，而外资、融资、新基金发行等都可能企稳回升，股市资金可能改善。
　　国庆前后中美关系缓和、政策预期继续支撑风险偏好，持股过节的风险可能较小。（1）市场担心的节日期间出现美国对中国高科技企业进一步制裁的风险可能较小。一是历史经验上，国庆期间中美关系若恶化则对节后市场情绪冲击明显。二是当前来看，首先，节前中美双方已宣布成立经济领域工作组，中美关系已出现明显缓和迹象；其次，美国发布了实施《芯片和科学法案》国家安全保护措施的最终规则，减轻了对华芯片制裁的美国国内压力。（2）国庆前后保增长政策进一步出台和落实的预期依然偏高。一是地产政策仍有可能进一步放松；二是节后三中全会等重要会议的方向预期可能上升；三是四季度基建及城中村改造等政策的落地可能加速。
　　历史上国庆节后A股大概率上涨，今年也可能反弹。历史上国庆节后大概率上升，今年也不例外。一是复盘历史，2005年以来上证综指仅有5次节后5个交易日下跌，其中2008、2018年出现大跌主要是因外部突发负面大冲击、A股盈利快速下行、中长贷增速较低；二是当前来看，外部风险较小（中美关系已出现明显缓和迹象）、盈利已筑底开始上行、中长贷处于上行趋势且维持较高增速。
　　节前继续逢低配置TMT和顺周期。（1）首先，比照历史复盘，节后政策支持、产业趋势向上的行业和消费占优。其次，当前指向的是TMT和顺周期、消费。（2）具体来看，建议关注：一是政策和景气度双重向上的半导体（国产化和华为链）、通信（卫星互联网和算力基建等）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（游戏、院线）等；二是受益于政策和经济修复的机械（新型工业化）、食品饮料、社服（旅游酒店）、商贸零售、建材等；三是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等。
　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：2023年09月24日策略类证券研究报告反弹来临持股过节定期报告投资要点分析师邓利军国庆前后分子端盈利可能继续改善是反弹的基础经济和盈利自周期底部开1SAC执业证书编号S0910523080001始修复支撑反弹一是复盘来看经济和盈利是10月市场走势的核心影响因素denglijunhuajinsccn二是当前来看首先从盈利周期库存及地产销售等指标看盈利月已见PPI7相关报告底其次国庆前后高频数据显示经济和盈利可能继续改善地产放松政策后二降准进一步夯实A股底部2023915线城市销售已企稳回升大宗商品价格明显上涨显示需求有所修复国庆出行和出底部震荡下哪些行业值得配置游预订数据已超疫情前水平2节后三季报披露可能进一步催化市场反弹一是2023911复盘来看2010年以来三季报增速较高的行业在10月份相对收益也靠前二是当下行初期情绪暂维持相对强势但周期方向前来看三季报增速回升可能支撑反弹首先自上而下预计A股三季报和四季报预计未改-华金证券新股周报2023910盈利同比增速可能转正持续回升其次顺周期和TMT建材等三季报可能回库存见底后市场如何演绎202394升强力政策短暂提振博弈热情但降温趋势或已成华金证券新股周报国庆前后美国紧缩预期对市场影响有限国内股市资金可能边际改善流动性相对-202393宽松也是反弹的支撑因素1宏观流动性上国内依然维持宽松一是美联储紧缩压力在国庆前后依然维持首先美联储对通胀的担忧仍较大其次国庆期间美国非农就业等数据可能进一步提升11月加息的预期二是海外紧缩预期在国庆前后对国内影响有限首先经济修复预期下人民币汇率已明显企稳国内货币宽松仍有空间其次季末降准后和季初效应下国内流动性维持宽松2微观流动性上国庆前后IPO定增募资可转债发行减持等流出端将明显下降维持低位而外资融资新基金发行等都可能企稳回升股市资金可能改善国庆前后中美关系缓和政策预期继续支撑风险偏好持股过节的风险可能较小1市场担心的节日期间出现美国对中国高科技企业进一步制裁的风险可能较小一是历史经验上国庆期间中美关系若恶化则对节后市场情绪冲击明显二是当前来看首先节前中美双方已宣布成立经济领域工作组中美关系已出现明显缓和迹象其次美国发布了实施芯片和科学法案国家安全保护措施的最终规则减轻了对华芯片制裁的美国国内压力2国庆前后保增长政策进一步出台和落实的预期依然偏高一是地产政策仍有可能进一步放松二是节后三中全会等重要会议的方向预期可能上升三是四季度基建及城中村改造等政策的落地可能加速历史上国庆节后A股大概率上涨今年也可能反弹历史上国庆节后大概率上升今年也不例外一是复盘历史2005年以来上证综指仅有5次节后5个交易日下跌其中20082018年出现大跌主要是因外部突发负面大冲击A股盈利快速下行中长贷增速较低二是当前来看外部风险较小中美关系已出现明显缓和迹象盈利已筑底开始上行中长贷处于上行趋势且维持较高增速节前继续逢低配置TMT和顺周期1首先比照历史复盘节后政策支持产业趋势向上的行业和消费占优其次当前指向的是TMT和顺周期消费2具体来看建议关注一是政策和景气度双重向上的半导体国产化和华为链通信卫星互联网和算力基建等计算机数字经济国产化传媒游戏院线等二是受益于政策和经济修复的机械新型工业化食品饮料社服旅游酒店商贸零售建材等三是超跌的高景气成长性行业如医药新能源等风险提示历史经验未来不一定适用政策超预期变化经济修复不及预期httpwwwhuajinsccn121请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一影响今年国庆前后行情的因素有哪些4一分子端盈利可能继续改善是反弹的基础41经济和盈利自周期底部开始修复支撑反弹42节后三季报披露可能进一步催化市场反弹7二流动性美国紧缩影响有限国内股市资金可能边际改善9三风险偏好中美关系缓和政策预期继续支撑风险偏好12二今年国庆前后行情走势和往年有何异同13三今年国庆哪些行业值得配置131历史复盘十一前后政策支持及产业趋势上行景气延续日历效应行业占优142当下来看节前建议继续关注顺周期及TMT15三风险提示20图表目录图1经济基本面与10月市场走势有较强的相关性4图2当前可能为盈利信用双上阶段5图3当前经济数据已出现好转5图47月工业企业降幅继续收窄5图5PPI指标拐点领先PPI拐点约6个月5图6煤炭价格持续回升6图7铁矿石价格持续回升6图8化工品价格普涨6图936城景点门票呈现上升趋势6图10携程平台机票预定服务大幅上升7图11携程平台酒店预订服务大幅上升7图12三季报业绩表现与行业在10月的市场表现的偏离程度历史上大多较小7图13本轮库存化工煤炭有色库存下降幅度8图14化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现8图15煤炭价格有所回升9图16全国建材家居景气指数持续提升9图17光伏硅料价格继续维持低位9图18充电桩保有量稳步上升9图19FOMC上调经济增速预测下修失业率预测小幅上调2023年通胀预测10图20油价持续攀升10图21能源仍是拖累美国CPI的核心因素10图22十一后DR007十年期国债收益率多在下行或处于低位11图2310月央行货币净投放量较大11图24IPO上市公司数量有所下降12图25ETF基金份额仍在扩张12图26地缘政治风险指数下降12图27美芯片禁令导致2022Q4中国芯片进口下降明显12图2820082018盈利信用均处低位13图292005年以来国庆假期后市场多走强13httpwwwhuajinsccn221请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图30十一前后行业TOP5涨幅一览14图312016年供给侧改革下煤炭去库存明显14图322019年消费升级趋势下消费者信心指数走高14图33历次政策补贴下汽车销量高增15图342019年1月猪价开始大涨15图35半导体销售额拐点已现16图365G移动电话用户占比高增16图37工业互联网增加值占GDP比近年上涨较快16图382018-2023工业互联网增加值逐步上升16图3930城一二三线商品房成交面积均有回暖17图408月家电出口量明显高增17图41医药制造盈利拐点已现18图422023年GLP-1国内药物市场规模有望达到19亿元18图43消费者信心与收入预期均有抬升迹象18图44交通文旅住宿餐饮等景气度抬升18图45双节临近院线上映次数高增19图46十一出游酒店提前预定量大幅上涨19图479月已有14家车企降价促销19图48新能源车销量稳步上升19httpwwwhuajinsccn321请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一影响今年国庆前后行情的因素有哪些一分子端盈利可能继续改善是反弹的基础1经济和盈利自周期底部开始修复支撑反弹经济基本面是决定10月市场趋势的核心因素复盘来看经济基本面是决定10月市场趋势的主要因素经济较强且处盈利上行期时市场上行概率较高如基本面中长期向好预期稳固且盈利持续上行的2006年经济持续回暖且盈利增速转正的2009年混改持续进行且盈利增速上行的2016年以及经济相对平稳且盈利增速上行的2017年10月份均出现上行行情经济较弱且处盈利下行期时市场下行概率较高如经济和盈利增速全面下滑的2008年经济增速和盈利增速放缓的2011年经济持续回落叠加盈利下行的2018年以及经济恢复速度放缓其盈利增速持续下行的2021年10月份均出现市场下行行情此外具体到盈利来看10月份出现上行行情时普遍处在盈利上行或出现盈利上行拐点阶段如2006200920162017年出现下行行情时普遍处于盈利下行或出现盈利下行拐点阶段如2008201120182021年当下来看10月份或处于盈利筑底上行拐点三季度业绩报告对10月份市场行情具有一定催化作用但更多要看中长期的盈利走势而非短期盈利预期差图1经济基本面与10月市场走势有较强的相关性资料来源华金证券研究所wind当下盈利回升基本面好转是大概率一是如我们在季度策略向阳而生---2023年四季度A股市场展望中所述当前正处于盈利回升信用持续冲高驻顶阶段盈利信用双上大概率带动四季度市场震荡偏强二是当前基本面已经出现好转迹象CPIPPIPMI均在上行政策效果有所显现三是三季报角度中报盈利已筑底三季报盈利有望回升首先从中报业绩来看全部A股5268家上市公司2023H1中报业绩正增长比例下降至5201盈利同比增速-323底部信号确立其次如我们在报告扭转悲观预期的关键是什么中所述从盈利自身的周期规律领先指标以及边际变化来看盈利当前已筑底拐点可能已经出现1时间规律上本轮盈利周期已行至末端历史经验上来看工业企业盈利周期平均为40个月左右而本轮周期至2023年5月已经持续40个月故判断二季度盈利筑底结束后有望迎来反弹httpwwwhuajinsccn421请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2领先指标上一是库存拐点约领先企业盈利拐点12个月本轮去库周期的顶点在2022年4月因此判断盈利二季度大概率见底二是国内的PPI周期与企业利润周期基本同步故PPI的拐点基本上对应着企业盈利的拐点即二季度大概率就是盈利底且随着工业生产稳定恢复7月工业企业利润同比下降67降幅收窄而8月PPI环比已经由降转涨同比降幅收窄8月企业利润可能受益部分工业品需求改善提升企业盈利下行周期可能已经见底对照当下情况政策频繁出台维稳经济基本面有所好转三季报业绩有望回升图2当前可能为盈利信用双上阶段图3当前经济数据已出现好转资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind图47月工业企业降幅继续收窄图5PPI指标拐点领先PPI拐点约6个月资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind地产上游价格居民消费均有所回升经济基本面好转预期增强1地产上周30城一二三线商品房成交面积均有回暖平均成交面积环比上涨12或表明在认房不认贷首付比例下降房贷利率下降等政策支撑下房地产市场情绪有所升温后续应持续关注地产放松政策进一步加码的可能性2上游价格大宗商品价格普遍上涨或与稳增长持续加码有关在货币政策央行降准财政政策地方债发行加速的背景下商品市场需求端回暖包括煤炭钢铁化工原油等在内的主要大宗商品价格均有明显上涨3消费长假出行预订规模提升较大居民消费仍是经济回暖的重要支撑首先国内出行链领先指标预示10月出行消httpwwwhuajinsccn521请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告费将有较大的提升一是旅行产品预订方面携程平台国内旅游产品预订量比去年同期增长了近5倍二是住宿方面截止9月15日去哪儿平台上国内热门酒店预订量同比2019年增长514木鸟民宿发布的2023中秋国庆民宿市场预测报告显示预订十一假期的民宿订单同比2022年同期增长900三是租车方面神州租车公布的双节预订前瞻数据显示租车预订量同比2022年同期增长超200对比2019年同期增幅超30四是公共出行方面民航针对2100万旅客出行预计保障航班137万班日均保障国内客运航班14000班运输国内旅客196万人次分别比2019年国庆假期增长1817中国铁路9月13日至20日已发售火车票15亿张路9月15日创下单日预售22877万张的历史新高其次结合8月社零数据来看可选消费品回暖势头良好后续居民消费的持续走强值得期待图6煤炭价格持续回升图7铁矿石价格持续回升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind图8化工品价格普涨图936城景点门票呈现上升趋势资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn621请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图10携程平台机票预定服务大幅上升图11携程平台酒店预订服务大幅上升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind2节后三季报披露可能进一步催化市场反弹历史上三季报业绩表现与行业在10月的市场表现历史上大多偏离较小从分子端来看A股公司将在10月密集公布三季报可能在分子端上对各行业市场表现带来影响我们统计了全部A股过去13年三季报的盈利同比增速情况按照一级行业进行分类并按照行业内个股盈利增速中位数高低对行业进行业绩表现排序另一方面我们统计了十年同期的各行业个股在10月份相对沪深300指数超额收益并按照行业内个股的超额收益中位数进行行业市场表现排序以二者之间的偏离度观察三季报业绩与10月行业表现之间的相关性从结果来看过去13年中除了2017年20182021年行业的业绩表现与其市场表现偏离较大之外其余10年均表现出较为明显的正相关趋势三季报业绩增速较好的行业更容易在10月份获取相对其它行业更高的超额收益图12三季报业绩表现与行业在10月的市场表现的偏离程度历史上大多较小资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn721请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告当前来看三季报增速回升可能支撑反弹首先随着经济的缓慢修复自上而下预计A股三季报和四季报盈利同比增速可能转正如前文所述中报底部信号确立从盈利自身的周期规律领先指标以及边际变化来看盈利当前已筑底拐点可能已经出现企业盈利可能持续回升其次经济弱修复下一些细分板块的盈利增速可能会回升其一化工行业三季度以来去库延续近期主要化工品价格上升修复利润需求方面出口当前可能已经出现拐点并考虑当前人民币贬值叠加后续基本面好转化工行业内外需共振有望提升盈利其二是周期行业煤炭行业中报业绩受煤价下跌拖累而三季度以来一是煤炭保供措施的推动下行业有望盈利持续改善二是全国平均煤炭价格整体在上行9月上旬山西优混5500大卡达到8627元吨较8月下旬上涨52煤炭行业盈利有望提升三是顺周期的家电建材行业三季度以来稳增长政策不断加码带动地产相关行业修复自6月以来全国建材家居景气指数不断攀升两个月上涨了668国内政策补贴加上海外补库存家具行业需求明显上升8月家电出口金额为8064亿美元同比114政策支持加上需求提振有望提升三季度业绩修复四是新能源行业新能源行业有望持续延续中报的优质业绩光伏方面6-8月硅料价格持续维持低位行业成本下降另一方面光伏行业市场需求旺盛企业盈利回升新能源车方面受益于优质新能源车型的持续投放充换电等基础设施的不断完善等因素全球新能源车市场需求稳步增长叠加三季度是传统车企销售旺季三季报盈利有望继续提升五是医药行业三季度反腐逐渐加速行业出清而行业利润端方面显现不断修复趋势7月医药制造利润总额累计同比为-1660环比跌幅连续3月收窄需求刚性下医药行业盈利的持续修复有望反映在三季报业绩增长上图13本轮库存化工煤炭有色库存下降幅度图14化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn821请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图15煤炭价格有所回升图16全国建材家居景气指数持续提升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind图17光伏硅料价格继续维持低位图18充电桩保有量稳步上升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind二流动性美国紧缩影响有限国内股市资金可能边际改善国庆前后美国紧缩预期对市场影响有限宏观流动性上美国紧缩预期有所上升但国内依然维持宽松1海外方面来看美联储紧缩压力在国庆前后依然维持首先美联储对通胀担忧仍在FOMC对2023年美国实际GDP的中值预期从三个月前的1跳涨至21并且下调了20232024年的失业率但是对于2023年PCE却小幅上调至336月预测32并从当前美国通胀情况来看原油价格在OPEC持续缩产下价格维持震荡高位为扰动美国通胀的核心因素之一导致美国2的通胀目标较难实现其次国庆期间美国9月制造业PMI非农就业等数据可能进一步提升11月加息的预期2国内方面来看海外紧缩预期在国庆前后对国内影响有限首先近一周人民币对美元在美元指数大幅上涨的背景下依然出现一定的升值显示经济修复预期下人民币汇率已经明显企稳国内货币宽松仍有空间其次季末降准后短期流动性难偏紧而国庆后从历史上看流动性就是偏宽松的季初效应明显一是比照历史十一后的DR007和十年期国债收益率历史分位数来看多在下行或处于低位表明流动性较为httpwwwhuajinsccn921请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告宽松即使流动性处于相对高位后续也多小幅震荡或回落整体来看国庆假期后流动性难以收紧二是十月期间央行货币净投放量较大从2010年以来历年10月公开操作平均投放990亿元单月投放较多时可达到近5000亿如2021年当下来看宽货币基调不变因此预计十一后宏观流动性保持充裕图19FOMC上调经济增速预测下修失业率预测小幅上调2023年通胀预测资料来源华金证券研究所FOMC图20油价持续攀升图21能源仍是拖累美国CPI的核心因素资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind微观流动性上国庆前后IPO定增募资可转债发行减持等流出端将明显下降维持低位而外资融资新基金发行等都可能企稳回升股市资金可能改善1流出端看IPO定增募资可转债发行减持等受融资再融资政策限制影响预计规模维持低位资金面压力有所释放2流入端看外资融资和新发基金可能回暖新发基金来看一是9月以来ETF增加386亿份政策驱动下资金借道ETF情绪仍在高位后续规模有望持续扩张二是偏股型新发基金来看截至9月20日新成立偏股型基金份额为193亿份已经超过8月整月发行份额虽然当下市场底部震荡时基金净值较低导致与年初月均400-500亿份的规模仍有差距但后续市场回暖下利于市场情绪修复刺激基金规模回暖融资来看近期融资明显好转自2023911融资大幅净流入255亿后直至2023920每日仍维持净流入状态反映市场情绪有所改善后续来看国庆假期后市场若走强也能进一步扩大融资流入外资角度一是美联储鹰派暂停加息httpwwwhuajinsccn1021请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告后美股表现疲软利于外资短期修复二是从中长期角度出发外资回暖是大概率较8月明显改善图22十一后DR007十年期国债收益率多在下行或处于低位资料来源华金证券研究所wind图2310月央行货币净投放量较大资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1121请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图24IPO上市公司数量有所下降图25ETF基金份额仍在扩张资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind三风险偏好中美关系缓和政策预期继续支撑风险偏好中美关系的变化以及政策预期是核心当前看中美关系大概率缓和政策预期继续支撑风险偏好持股过节风险较小1国庆期间的中美关系变化是风险偏好的拐点首先历史经验来看若十一前后中美关系恶化则对风险偏好冲击明显一是2018年9月中美贸易摩擦进入实质加征关税阶段10月地缘关系紧张延续二是2022年10月美国颁布对华芯片管制措施风险偏好恶化其次比照当下国庆期间出现美国对华科技制裁的概率已较低一是节前中美双方已宣布成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组双方将加强沟通和交流二是美国商务部9月22日发布了实施芯片和科学法案国家安全保护措施的最终规则减轻了对华芯片制裁的美国国内压力2国庆前后保增长政策进一步出台和落实的预期依然偏高一是地产政策出台后的效果在国庆前后的地产销售上能够检验若继续低迷则地产进一步放松的预期可能上升利于扭转风险偏好二是国庆后三中全会等重要会议的政策方向预期可能上升三是多城市近期出台城中村改造相关政策四季度基建及城中村改造等政策的落地可能加速图26地缘政治风险指数下降图27美芯片禁令导致2022Q4中国芯片进口下降明显资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1221请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告二今年国庆前后行情走势和往年有何异同历史上国庆节后A股大概率上涨今年也可能反弹历史上国庆节后市场大概率上升复盘历史首先2005年以来国庆节后5个交易日上证综指仅有5次下跌20052008201420182021年其中20052014和2021年均是微幅下跌其余年份均为上涨涨幅较大的有200620072009201020152020首先国庆后大跌的特征与当前均不符合预计今年节后难大跌1历史来看仅20082018国庆后市场明显走弱原因或在于外部突发因素冲击明显全A盈利快速下滑信贷处于绝对低位具体来看一是2008年国庆时次贷危机发酵剧烈全球经济陷入衰退全A盈利自2007年Q3持续下滑到2009年Q1叠加四万亿政策尚未出台企业信贷增速处于历史绝对低位二是2018年国庆时值中美贸易摩擦后A股熊市美联储加息周期尾端美股大幅波动全A盈利自2017年Q3持续下滑到2019年Q2叠加去杠杆下国内信贷处于历史低位2当前来看A股盈利触底回升是大概率信用也维持高增速上行外部风险也较小如前所述中美关系已出现明显缓和迹象且美联储加息节奏放缓因此判断今年国庆后市场趋势可能偏积极其次国庆后指数大涨的情况与当前环境相比仍有所差距预计小幅走强1历史来看国庆后的大涨环境可以分为3类一是盈利上行叠加信用改善如200725节后第一个交易日上证涨跌幅下同200948202017二是货币政策大幅宽松流动性支撑市场走强如201530三是盈利筑顶回落但流动性超预期转松如2010312当前来看盈利已经开始反弹但仍在反弹初期流动性维持宽松宽货币延续若后续货币政策进一步放松则可能大涨但比照当下我们认为今年国庆后行情大概率小幅走强图2820082018盈利信用均处低位图292005年以来国庆假期后市场多走强资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind三今年国庆哪些行业值得配置httpwwwhuajinsccn1321请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告1历史复盘十一前后政策支持及产业趋势上行景气延续日历效应行业占优政策支持和产业趋势向上的行业占优1首先政策支持以及产业趋势向上的行业在当年的表现比较亮眼首先产业趋势向上方面如2012-2013年受益移动互联网浪潮下的TMT行业2016年受消费升级以及供给侧结构性政策推动的煤炭行业2018-2019年新一轮猪周期行业景气上行带动的农林牧渔行业其次政策支持方面如2011-2012年受保增长政策刺激下的建材非银房地产表现强势2016年供给侧结构性改革下的煤炭钢铁行业2020年下半年双碳下电力及公用的行业2021年新能源车检国家标准完善下推进的新能源行业2行业景气是行情延续或反转的主要因素典型如汽车行业在一些年份节前节后涨幅榜单均有出现2012年20152020年受汽车补贴政策推动汽车行业在销售高增下行情具有延续性而其余无基本面支撑下市场表现明显回落3日历效应下大消费板块表现较强国庆节前后大消费板块表现较好自2011年以来的TOP5涨幅行业中国庆节前后食品饮料家电行业出现过8次汽车行业出现过7次商业贸易消费者服务电子行业出现过4次图30十一前后行业TOP5涨幅一览资料来源华金证券研究所wind图312016年供给侧改革下煤炭去库存明显图322019年消费升级趋势下消费者信心指数走高httpwwwhuajinsccn1421请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind图33历次政策补贴下汽车销量高增图342019年1月猪价开始大涨资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind2当下来看节前建议继续关注顺周期及TMT节前继续逢低配置TMT和顺周期1首先根据历史复盘经验历年国庆节后5个交易日政策支持和产业趋势向上的行业占优同时季节性旺季下消费板块表现也偏强其次比照当前指向的是TMT和周期消费2具体来看建议关注一是政策和景气度双重向上的半导体国产化和华为链通信卫星互联网和算力基建等计算机数字经济国产化传媒游戏院线等二是受益于政策和经济修复的机械新型工业化食品饮料社服旅游酒店商贸零售建材等三是超跌的高景气成长性行业如医药新能源等政策导向和产业趋势上行的TMT短期建议关注电子通信传媒计算机其一电子方面半导体库存压力释放下游需求进一步改善华为推出AITO问界新M7系列自动驾驶与智能化再上新台阶其二通信方面网络可视化算力工业互联网卫星互联网推动板块景气度向上卫星通信方面在俄乌危机等外部环境不确定性增加的背景下国内低轨互联网试验星发射及华为新一代手机终端支持卫星直连等事件连续催化行业受益明显其三计算机方面海内外AI大模型落地有望深度持续赋能传媒计算机领域国外方面谷歌和Meta相继发布机器人大模型在符号理解推理和人类识别三个领域不断精进国内方面阿里达摩院等62家企业110个算法等获批后续AI功能有望更多集成至APP中应用落地进程有望加快其四传媒方面9月23号的亚运会首次增设电子竞技项目其中包含5个PC端项目与2个手游端项目并囊括MOBA多人在线对战竞技类体育模拟类SPG等多个当下颇受欢迎的电子竞技品类电竞项目的首次入阵预计将引起空前关注叠加9月下旬游戏优质项目储备充足传媒板块短期关注度提升最后从估值性价比角度来看目前计算机设备654消费电子设备1607通信设备2424云服务5172处于较低或中性位置具高景气兼具低估值的配置性价比httpwwwhuajinsccn1521请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图35半导体销售额拐点已现图365G移动电话用户占比高增资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind关注政策支持与经济修复下新型工业化带来的机遇政策上9月22日至23日全国新型工业化大会强调把要把建设制造强国同发展数字经济产业信息化等有机结合产业端工业自动化方面工业自动化的发展是降本增效的有效路径同时也能提高产品质量和生产过程的安全性叠加2035年新型工业化的目标强调赋能实体经济与此相关的工业机床工业机器人等产业有望在信息化与工业化新一轮融合下迎来全新增长曲线工业互联网方面作为新型工业化关键一环目前全国5G工业互联网项目已经超过4000个主要投入在电子设备制造钢铁电力等十大重点行业市场规模方面今年6月白皮书预计2022年我国工业互联网产业增加值规模将达到445万亿元将信息通信技术持续与产业融合推动数字化智能化网络化的发展从而推动实体经济的发展目前专用机械032通用设备885专用材料2775处于较低或中性位置具高景气兼具低估值的配置性价比图37工业互联网增加值占GDP比近年上涨较快图382018-2023工业互联网增加值逐步上升资料来源华金证券研究所中国工业互联网产业经济发展白皮书资料来源华金证券研究所中商情报网政策顺周期下关注建材家电家居等行业的配置机会上周30城一二三线商品房成交面积均有回暖平均成交面积环比上涨12或表明在认房不认贷首付比例下降房贷利率下降等政策支撑下房地产市场情绪有所升温有望继续提振地产链相关的建材家具行业建材方面地产政策边际放松一是中央加大对住房租赁城中村改造的支持力度二是银行将于9月25日集中批量调整存量房贷利率有望释放购房需求推动以建材为代表的地产后周期板块有望迎来估值修复三是建材行业稳增长工作方案中提出2023年和2024年力争工业httpwwwhuajinsccn1621请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告增加值增速分别为354左右为建材产业发展做出明确规划家电方面内外需求共同向上其一政策补贴提振内需如近期广东促销费政策对消费者购买家电给予补贴延续到12月小家电公司和规模较大的白电公司受益明显其二出口明显恢复8月家电出口金额为8064亿美元同比1147月同比-36人民币贬值有望延续需求向上趋势最后从估值性价比角度来看目前白色家电885家居2201小家电2934处于较低或中性位置具高景气兼具低估值的配置性价比图3930城一二三线商品房成交面积均有回暖图408月家电出口量明显高增资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所wind医药反腐改善行业供给格局供需改善下依然值得配置细分板块的机会值得关注其一从消费端来看医药需求仍然坚挺从线下零售供给端看目前我国药店数量持续增长连锁率显著提升根据国家药监局发布的药品监督管理统计年度数据2022全年全国零售药店总数为623万家连锁率为578市场集中度持续提升进一步加速了医药零售市场的终端整合其二盈利角度医药制造行业盈利已经开始好转本轮医药行业盈利下行周期始于2021年12月直至2023年4月才筑底回升当前仍维持弱修复趋势预计在产业结构不断优化的背景下集中度上行推进盈利回升其三产能角度医药制造业产能利用率仍在上行预计Q3持续走强其四政策角度近期医药行业相关政策不断出台如国常会近期提到要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性后续有望积极落实优化产业供需结构助力医药板块景气回升细分机会方面国内GLP-1减重药物进入密集获批期市场需求有望逐步被激发尤其国产药物极具性价比优势渗透率有望快速提升但随着产品竞争加剧可能带来价格下行从估值角度来看医药医疗1921中药生产3871处于较低位置具高景气兼具低估值的配置性价比httpwwwhuajinsccn1721请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图41医药制造盈利拐点已现图422023年GLP-1国内药物市场规模有望达到19亿元资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所HealthconsequencesofobesityandprojectedfutureobesityhealthburdeninChina经济修复预期上升叠加季节效应消费旺季下大众消费以及出行链相关行业值得关注首先居民可支配收入增速有所上行在政策持续催化及经济修复验证下预计维持上行趋势不变利于消费景气复苏其次季节效应方面临近双节消费需求旺盛行业景气高增从数据上看国庆档院线排片丰富有望延续暑期档院线亮眼态势本周院线上映场次同比增加44线下影院热度复苏明显据去哪儿大数据研究院统计国内热门酒店预订量同比2019年增长514体现了当前旅游需求旺盛有望带动消费产业链走强最后8月CPI显示由负转正主要是由交通文旅住宿餐饮等景气度抬升带动的预计大消费与出行链仍延续渐进式复苏的趋势随着中秋国庆迎来旺季与出行礼赠团餐等场景相关联的子行业预计环比改善更明显从估值性价比来看饮料585文娱轻工928食品2319酒类4309处于较低位置具高景气兼具低估值的配置性价比图43消费者信心与收入预期均有抬升迹象图44交通文旅住宿餐饮等景气度抬升资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所国家统计局httpwwwhuajinsccn1821请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图45双节临近院线上映次数高增图46十一出游酒店提前预定量大幅上涨资料来源华金证券研究所wind资料来源华金证券研究所去哪儿大数据研究院关注政策导向叠加下产能释放的高景气新能源行业首先政策上对储能和新能源车的政策支持还在不断出台和落实一是风电方面上半年国家能源局正式印发风电场改造升级和退役管理办法以大代小政策正式落地打开风电替换市场二是十四五新型储能发展实施方案提出到2025年新型储能步入规模化发展三是新能源汽车车辆购置税减免延长至2027年底其次新能源行业产销两旺景气有望延续产能方面全国已有24个省市明确了十四五新型储能建设规模总计6485GW的目标大部分项目都计划在1-2年内完工并网远超此前国家发改委设置的2025年实现30GW装机的目标二是1-7月全国太阳能电池产量同比增长563四是1-8月国内风电新增主机招标4376GW-35海风主机招标537GW-41构成需求主力风电产业链排产持续高景气需求方面旺季车展密集促销地补支持进一步提升新能源车的热度其一9月多款新能源重磅车型云集成都车展大量新车投放进一步提升市场热度其二在中央层面支持扩大新能源汽车消费的主基调下多地出台购车补贴活动并针对新能源车型加码优惠其三特斯拉蔚来小鹏大众极氪等14家车企开启降价促销模式叠加长假出游购车需求增长刺激新能源市场短期需求加速释放从估值角度来看新能源动力系统032电源设备022处于较低位置具高景气兼具低估值的配置性价比图479月已有14家车企降价促销图48新能源车销量稳步上升资料来源华金证券研究所12缸汽车资料来源华金证券研究所windhttpwwwhuajinsccn1921请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三风险提示历史经验未来不一定适用政策超预期变化经济修复不及预期httpwwwhuajinsccn2021请务必阅读正文之后的免责条款部分