事件：统计局公布9月制造业PMI重回扩张区间，环比提高0.5至50.2；非制造业PMI反弹0.7至51.7；综合PMI上升0.7至52。
　　一、制造业：产需扩张加快、生产强于需求、成本压力持续增强
　　生产与投资端：9月生产指数提升0.8至52.7，连续4个月提升；采购量连续两个月处于扩张区间，9月较前值提高0.2至50.7；原材料库存连续3个月提高，6月为年内库存周期低点。
　　需求端：内外需同步改善，内需持续强于外需。新订单继续小幅改善，9月为50.5，较前值提高0.3。其中，外需连续六个月低于临界点，但收缩幅度连续两个月收窄，内需是需求侧改善的主力。
　　分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53，相关行业产需较快释放；农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于60以上高位景气区间。
　　价格与利润方面，原材料购进价格指数、出厂价格指数均创2022年5月以来新高，但两者差距持续扩大，制造业企业利润承压。伴随原油、工业金属、化工品等原材料价格上涨，叠加企业采购活动增加，原材料购进价格继续快速上行，9月为59.4，较前值增加2.9。出厂价格继上个月重回扩张区间（52）后继续提升至53.5，但与原材料价格的差距连续3个月扩张。
　　生产扩张尚未有效传导至就业，就业景气度仍有待改善，9月从业人员指数小幅改善0.1至48.1，但连续6个月低于荣枯线。
　　大型企业是PMI回升的主导力量。9月大、中、小型制造业企业PMI分别提高0.8、0、0.3至51.6、49.6、48。大型企业的领先主要在于需求侧，9月大型企业新订单扩张幅度继续扩大至52.7，相比之下，中型企业新订单重回收缩区间（9月下降0.6至49.7），小型企业新订单收缩幅度继续扩大（9月下降0.4至47.1）。
　　二、非制造业：建筑业带动下重回扩张区间；出行相关服务业回落至收缩区间
　　非制造业景气度扩张幅度继前期连续5个月收缩后，9月反弹0.7至51.7，主要得益于专项债加速落地、高温多雨天气消退背景下，建筑业景气度的阶段性改善。9月建筑业新订单指数回到50，前期连续4个月在荣枯线以下，新订单带动下建筑业商务活动指数回升2.4至56.2。分行业来看，房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显（升至56%以上），土木工程业景气度维持较高水平。
　　9月服务业回升0.4至50.9，中断4月以来的下行趋势。中秋国庆黄金周提振下，业务活动预期的回升为主要因素。分行业看，暑期出行旺季结束，此前景气度较高的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。服务业业务活动预期指数为58.1，较8月的年内最低点上升0.3个百分点。
　　三、投资建议
　　总体而言，经济恢复中亦有隐忧。近期稳地产、扩投资、促销费等政策密集出台，产需两端均进入扩张区间，商品房销量改善，但后续仍需关注居民就业改善、需求侧对于生产端能否形成支撑、基建对于投资端支撑的持续性、二手房出清等问题。
　　制造业方面，企业生产投资意愿继续扩张，但用工需求上并未有明显体现，且企业分化、行业竞争加剧、成本压力持续上行。需求侧，内需主导需求扩张，外需收缩程度有所收窄，但整体上反应需求不足的企业占比仍达58%。
　　非制造业方面，受基建加速落地影响，建筑业主导重回扩张区间；服务业中断4月以来的下行趋势，但或主要受黄金周对于经营活动预期的阶段性提振。
　　资产配置方面，影响各类资产价格的核心因素是负债端的收敛，在资产端温和改善背景下，可以讨论的更多是配置和结构行情。债市配置窗口开放，久期策略占优，8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在1.9%附近，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%。
　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松

研究报告全文：2023年10月06日固定收益类证券研究报告经济恢复中亦有隐忧9月PMI数据点评事件点评投资要点分析师罗云峰事件统计局公布9月制造业PMI重回扩张区间环比提高05至502非制造SAC执业证书编号S0910523010001业PMI反弹07至517综合PMI上升07至52luoyunfenghuajinsccn杨斐然一制造业产需扩张加快生产强于需求成本压力持续增强分析师SAC执业证书编号S0910523050002生产与投资端9月生产指数提升08至527连续4个月提升采购量连续两个yangfeiranhuajinsccn月处于扩张区间9月较前值提高02至507原材料库存连续3个月提高6月为年内库存周期低点相关报告2023年9月信用债市场跟踪2023103需求端内外需同步改善内需持续强于外需新订单继续小幅改善9月为505地方债发行计划半月报年四季度地方较前值提高03其中外需连续六个月低于临界点但收缩幅度连续两个月收窄-2023内需是需求侧改善的主力债发行计划已披露5277亿元2023102分行业看石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订ESG市场跟踪双周报单指数均高于53相关行业产需较快释放农副食品加工汽车铁路船舶航空2023911-2023924-TNFD发布关于自航天设备等行业生产经营活动预期指数位于60以上高位景气区间然相关问题的最终建议2023924价格与利润方面原材料购进价格指数出厂价格指数均创2022年5月以来新高资产配置周报2023-9-24-顺势而为但两者差距持续扩大制造业企业利润承压伴随原油工业金属化工品等原材2023924料价格上涨叠加企业采购活动增加原材料购进价格继续快速上行9月为594资产配置周报2023-9-16-风格确认较前值增加29出厂价格继上个月重回扩张区间52后继续提升至535但与2023917原材料价格的差距连续3个月扩张生产扩张尚未有效传导至就业就业景气度仍有待改善9月从业人员指数小幅改善01至481但连续6个月低于荣枯线大型企业是PMI回升的主导力量9月大中小型制造业企业PMI分别提高08003至51649648大型企业的领先主要在于需求侧9月大型企业新订单扩张幅度继续扩大至527相比之下中型企业新订单重回收缩区间9月下降06至497小型企业新订单收缩幅度继续扩大9月下降04至471二非制造业建筑业带动下重回扩张区间出行相关服务业回落至收缩区间非制造业景气度扩张幅度继前期连续5个月收缩后9月反弹07至517主要得益于专项债加速落地高温多雨天气消退背景下建筑业景气度的阶段性改善9月建筑业新订单指数回到50前期连续4个月在荣枯线以下新订单带动下建筑业商务活动指数回升24至562分行业来看房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显升至56以上土木工程业景气度维持较高水平9月服务业回升04至509中断4月以来的下行趋势中秋国庆黄金周提振下业务活动预期的回升为主要因素分行业看暑期出行旺季结束此前景气度较高的铁路运输航空运输住宿餐饮等行业商务活动指数均低于临界点服务业业务活动预期指数为581较8月的年内最低点上升03个百分点三投资建议总体而言经济恢复中亦有隐忧近期稳地产扩投资促销费等政策密集出台产需两端均进入扩张区间商品房销量改善但后续仍需关注居民就业改善需求侧对于生产端能否形成支撑基建对于投资端支撑的持续性二手房出清等问题制造业方面企业生产投资意愿继续扩张但用工需求上并未有明显体现且企业分化行业竞争加剧成本压力持续上行需求侧内需主导需求扩张外需收缩程度有所收窄但整体上反应需求不足的企业占比仍达58非制造业方面受基建加速落地影响建筑业主导重回扩张区间服务业中断4月以来的下行趋势但或主要受黄金周对于经营活动预期的阶段性提振资产配置方面影响各类资产价格的核心因素是负债端的收敛在资产端温和改善httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评背景下可以讨论的更多是配置和结构行情债市配置窗口开放久期策略占优8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27风险提示经济失速下滑政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1PMI分项数据资料来源Wind华金证券研究所图2PMI分大中小型企业资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图39月制造业PMI环比提升幅度扩大单位pct资料来源Wind华金证券研究所图4PMI制造业分行业数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图59月制造业出口底部改善但仍处收缩区间资料来源Wind华金证券研究所图6企业成本压力持续增加资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分