投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，8月实体部门负债增速录得9.6%，前值9.6%，7-8月平稳运行后，9月预计重回下行；金融部门方面，始于6月降息的资金面边际收敛，在9月中旬附近或已基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　财政政策。节前最后一周政府债（包括国债和地方债）净增加6450亿元（大幅高于计划的3435亿元），节间一周政府债（包括国债和地方债）净减少26亿元（高于计划的净减少224亿元），按计划下周政府债净增加835亿元，8月末政府负债增速为9.9%，前值8.9%，9月末预计上升至10.6%，10月预计基本平稳，按照两会目标估计，年末政府负债增速约为10.5%。年内后续政府部门负债增速或将在10.5%附近窄幅震荡，难以超过4月的高点（11.4%）。9月实体部门负债增速或低于8月，目前预计降至9.4%附近，10月或进一步小幅下降。
　　货币政策。按周均计算，节前一周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，考虑到月末季节效应，我们倾向于认为日度资金面先紧后松，全周合计整体平稳。节前一周，一年期国债收益率冲高回落，均高于我们预计的区间上沿（2.10%），9月26日的极值高点达到2.23%，十年国债和一年国债的期限利差略有走阔，周末（9月28日）回到50个基点上方（仍大幅低于我预计的中枢，70个基点）。
　　资产端，8月经济较7月出现较为明显的改善，预计9月有望继续温和改善，但改善幅度可能有所放缓。3月下旬开始环比走弱，目前预计底部在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。
　　节前一周，资金面出现些许松动，债涨股跌，但幅度都非常有限，股债性价比略偏债券。十债收益率基本稳定在2.68%，一债收益率全周累计下行3个基点至2.17%，期限利差上升至51个基点；价值类宽基指数全面下跌，拖累全A指数小幅下挫，但成长表现较好，我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个，全周累计上涨0.56%，这种风格的短暂切换，我们在上一期资产配置周报中也有所提及。节日期间，海外包括股票、债券、商品等各类资产出现普跌，原油下跌幅度最大，美元指数基本平稳，离岸人民币汇率小幅贬值。但与国内相关的资产表现较为坚挺，香港恒生指数累计上涨0.65%，A50指数虽然在节日期间累计录得下跌，但周一（10月9日）提前开盘期间录得上涨，完全收复节日期间的跌幅。
　　短期来看，我们认为可以顺势而为，积极看待权益市场的回暖，风格在短期可能趋于均衡，甚至略偏成长。债市方面，我们维持之前的观点，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长，而在上文分析的负债端供需，目前国家资产负债表两端的情况，与今年2-3月类似，恰好是增配债券的黄金时期。综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，短期我们认为可以继续积极看待，价值板块的安全性更高，上证50代表的价值板块已有较好的介入价值。
　　从7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计2个月（8-9月）44个交易日，累计跑赢沪深300指数4.11%。本周我们继续推荐上证50指数（仓位50%）、科创50指数（仓位50%）。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐纺织服装、电子。政策角度方面看多医药、新能源。行业轮动方面看多家用电器、农林牧渔、基础化工、美容护理。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　估值偏高的债性、低价、双高转债继续杀溢价，其中与前一周保持一致，低价转债的杀溢价情况最为严重且成交量极低。转股溢价率较低的双低与股性转债呈现价格与估值齐升。低评级、小盘、以及未转股余额较低的转债热度偏高。此外，伴随正股修复，前期正股较弱但估值偏高的债性转债占比明显下降，股性转债占比提升，符合我们的预期。
　　我们认为，在权益市场积极因素开始累积的背景下，未来转债市场的核心看点应是转股价值跟随正股修复。与此同时，转债估值会跟随被动压缩。所以近期偏债性转债的主动杀估值，可能是由于投资者预判未来被动杀溢价，而提前逃离估值偏高的板块。转债估值受债券市场流动性影响。预计短期内，金融市场总体流动性保持平稳波动。而转债市场

研究报告全文：2023年10月08日固定收益类证券研究报告宽基轮动两月累计跑赢沪深300逾4策略报告资产配置周报2023-10-8分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn牛逸一国家资产负债表分析分析师SAC执业证书编号S0910523040001负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增niuyihuajinsccn杨斐然速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值967-8月平稳运行后9月分析师执业证书编号预计重回下行金融部门方面始于月降息的资金面边际收敛在月中旬附近SACS091052305000269yangfeiranhuajinsccn或已基本到位后续有望重回震荡中性相关报告财政政策节前最后一周政府债包括国债和地方债净增加亿元大幅高64509月PMI数据点评-经济恢复中亦有隐忧于计划的亿元节间一周政府债包括国债和地方债净减少亿元高3435262023106于计划的净减少224亿元按计划下周政府债净增加835亿元8月末政府负债2023年9月信用债市场跟踪2023103增速为99前值899月末预计上升至10610月预计基本平稳按照地方债发行计划半月报-2023年四季度地方两会目标估计年末政府负债增速约为105年内后续政府部门负债增速或将在债发行计划已披露5277亿元2023102105附近窄幅震荡难以超过4月的高点1149月实体部门负债增速或低ESG市场跟踪双周报于8月目前预计降至94附近10月或进一步小幅下降2023911-2023924-TNFD发布关于自货币政策按周均计算节前一周资金成交量环比下降资金价格环比上升考虑然相关问题的最终建议2023924到月末季节效应我们倾向于认为日度资金面先紧后松全周合计整体平稳节前资产配置周报2023-9-24-顺势而为一周一年期国债收益率冲高回落均高于我们预计的区间上沿2109月202392426日的极值高点达到223十年国债和一年国债的期限利差略有走阔周末9月28日回到50个基点上方仍大幅低于我预计的中枢70个基点资产端8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善但改善幅度可能有所放缓3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情节前一周资金面出现些许松动债涨股跌但幅度都非常有限股债性价比略偏债券十债收益率基本稳定在268一债收益率全周累计下行3个基点至217期限利差上升至51个基点价值类宽基指数全面下跌拖累全A指数小幅下挫但成长表现较好我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨056这种风格的短暂切换我们在上一期资产配置周报中也有所提及节日期间海外包括股票债券商品等各类资产出现普跌原油下跌幅度最大美元指数基本平稳离岸人民币汇率小幅贬值但与国内相关的资产表现较为坚挺香港恒生指数累计上涨065A50指数虽然在节日期间累计录得下跌但周一10月9日提前开盘期间录得上涨完全收复节日期间的跌幅短期来看我们认为可以顺势而为积极看待权益市场的回暖风格在短期可能趋httpwwwhuajinsccn119请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告于均衡甚至略偏成长债市方面我们维持之前的观点决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值从7月29日的资产配置周报开始我们进行宽基指数推荐从9月9日的资产配置周报开始我们加入了利率债ETF我们认为这本质上是一种自上而下的主观配置策略侧重于仓位选择和风格研判策略可以容纳较大规模的资金量波动较小流动性较好在国家资产负债表边际收敛的背景下将得到市场越来越多的关注和青睐策略运行至今合计2个月8-9月44个交易日累计跑赢沪深300指数411本周我们继续推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50三行业推荐下周景气度角度推荐纺织服装电子政策角度方面看多医药新能源行业轮动方面看多家用电器农林牧渔基础化工美容护理四转债市场回顾展望与标的推荐估值偏高的债性低价双高转债继续杀溢价其中与前一周保持一致低价转债的杀溢价情况最为严重且成交量极低转股溢价率较低的双低与股性转债呈现价格与估值齐升低评级小盘以及未转股余额较低的转债热度偏高此外伴随正股修复前期正股较弱但估值偏高的债性转债占比明显下降股性转债占比提升符合我们的预期我们认为在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场的核心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩所以近期偏债性转债的主动杀估值可能是由于投资者预判未来被动杀溢价而提前逃离估值偏高的板块转债估值受债券市场流动性影响预计短期内金融市场总体流动性保持平稳波动而转债市场自身流动性的增加则需要权益市场反转固收基金业绩改善债券投资者风险偏好再度抬升资金追逐确定性背景下转债市场流动性大幅增加的可能性不大偏债性转债主动杀估值行情仍有持续的可能因此推荐关注价值板块中转债估值偏低的标的五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大4宽基指数推荐历史表现不代表未来收益httpwwwhuajinsccn219请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告目录一国家资产负债表分析4二股债性价比和股债风格5三行业推荐7一行业拥挤度8二行业估值盈利9三移动5日平均成交量10四行业景气度11五行业推荐12四转债市场回顾展望与标的推荐12一转债市场回顾121转债全市场量价数据122转债各板块交易数据133各行业转债特征16二转债市场展望与策略推荐17五风险提示18图表目录图1宽基轮动情况6图2股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比7图3全部申万一级行业本周涨跌情况8图4各行业拥挤度情况9图5PETTM周度变动情况9图6各行业估值盈利匹配情况10图7全部行业移动5日平均成交量周度变动情况11图8各行业所处库存周期12图9转债全市场数据13图10上周转债交易数据分行业14图11上周转债交易数据分双低属性14图12上周转债交易数据分债项评级15图13上周转债交易数据分正股市值15图14上周转债交易数据分转债余额15图15上周转债交易数据分年限16图16各行业转债股性债性特征16图17各行业转债评级规模转换价值情况17图18可转债股性债性划分17表1资产配置观点4表2节日期间海外市场表现5表3股债表现7httpwwwhuajinsccn319请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1资产配置观点10月7日今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余政策流动性趋势性下降始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近或已基本到位后续有望重回震荡中性3月下旬开始环比走弱目前预计底部可能在7月中下旬形成8月整体表现好于7月9经济月有望继续恢复股债性价比趋势上仍偏向债券短期或均衡甚至偏向权益股票风格中期基本确认风格上价值相对成长占优短期积极看待风格或趋于均衡甚至略偏成长债券风格债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优宽基指数推荐推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50下周景气度角度推荐纺织服装电子政策角度方面看多医药新能源行业轮动方面看多行业推荐家用电器农林牧渔基础化工美容护理转债观点偏债性转债主动杀估值行情仍有持续的可能资料来源Wind华金证券研究所一国家资产负债表分析负债端按照稳定宏观杠杆率的目标实体部门负债增速趋势下行向名义经济增速靠拢8月实体部门负债增速录得96前值967-8月平稳运行后9月预计重回下行金融部门方面始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近或已基本到位后续有望重回震荡中性财政政策节前最后一周政府债包括国债和地方债净增加6450亿元大幅高于计划的3435亿元节间一周政府债包括国债和地方债净减少26亿元高于计划的净减少224亿元按计划下周政府债净增加835亿元8月末政府负债增速为99前值899月末预计上升至10610月预计基本平稳按照两会目标估计年末政府负债增速约为105年内后续政府部门负债增速或将在105附近窄幅震荡难以超过4月的高点1149月实体部门负债增速或低于8月目前预计降至94附近10月或进一步小幅下降我们仍然预计实体部门负债增速未来将按照稳定宏观杠杆率的目标向名义经济增速靠拢按照赤字规模和赤字率倒推今年名义经济增速目标在大约7非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门货币政策按周均计算节前一周资金成交量环比下降资金价格环比上升考虑到月末季节效应我们倾向于认为日度资金面先紧后松全周合计整体平稳节前一周一年期国债收益率冲高回落均高于我们预计的区间上沿2109月26日的极值高点达到223十年国债和一年国债的期限利差略有走阔周末9月28日回到50个基点上方仍大幅低于我预计的中枢70个基点我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限始于6月降息的资金面边际收敛在9月中旬附近已基本到位后续有望重回震荡中性资产端8月经济较7月出现较为明显的改善预计9月有望继续温和改善但改善幅度可能有所放缓3月下旬开始环比走弱目前预计底部在7月中下旬形成我们目前尚维持之前的观点即对经济的整体走势并不悲观二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落我们维持之httpwwwhuajinsccn419请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告前的假设未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近通胀方面在负债收敛和实体经济平稳的组合下有望震荡温和回落从CPI和PPI同比的读数上来看6月或形成PPI同比增速的极值低点CPI同比增速的低点则可能在9月附近形成二股债性价比和股债风格中期来看我们对国家资产负债表两端的判断没有变化影响市场的核心变量是负债端收敛资产端实际产出只要没有下行就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础我们可以讨论的更多是配置和结构行情受财政前置影响今年1-2月实体部门负债增速持续上升3-4月基本平稳5月后转入下行国家资产负债表边际收敛状态下股债性价比偏向债券实际产出只要不明显走弱那权益风格上将偏向价值占优债券面临的宏观环境是供给实体部门负债增速下降和需求货币政策平稳的组合供给和长端配置更相关需求和短端交易更相关8月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在19附近在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27配置窗口开放久期策略占优节前一周资金面出现些许松动债涨股跌但幅度都非常有限股债性价比略偏债券十债收益率基本稳定在268一债收益率全周累计下行3个基点至217期限利差上升至51个基点价值类宽基指数全面下跌拖累全A指数小幅下挫但成长表现较好我们重点推荐的科创50指数是各类宽基指数中走势最强的一个全周累计上涨056这种风格的短暂切换我们在上一期资产配置周报中也有所提及节日期间海外包括股票债券商品等各类资产出现普跌原油下跌幅度最大美元指数基本平稳离岸人民币汇率小幅贬值但与国内相关的资产表现较为坚挺香港恒生指数累计上涨065A50指数虽然在节日期间累计录得下跌但周一10月9日提前开盘期间录得上涨完全收复节日期间的跌幅表2节日期间海外市场表现9月28日10月6日涨幅升值美国标普500429970430850020英国富时100760185749458-141法国CAC40711624706015-079德国DAX15323501522977-061日经22531872523099467-275香港恒生指数17373031748598065A5012380001230900-057美国10年国债收益率459478019美元指数10613461061071-003离岸人民币汇率7294873091-020金价美元盎司186403183254-169美油价美元桶91818281-980铜价美元吨8215008045-207大豆价格美元蒲式耳130175126375-292资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn519请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告市场各方面均基本符合预期我们的观点也没有变化权益方面除了资金面边际收敛到位之外短期来看之前总结的三大利好因素目前仍然存在第一北向资金流出情况在边际好转但低于我们预计的中枢位置后续仍有修复空间第二随着实体经济恢复证据的增加风险偏好亦有修复空间第三美国实体部门在6-7月扩表后8月已经开始边际缩表这对应着美国十债收益率和美国实际GDP增速已经形成顶部叠加国内因素人民币进一步贬值的空间比较有限短期来看我们认为可以顺势而为积极看待权益市场的回暖风格在短期可能趋于均衡甚至略偏成长债市方面我们维持之前的观点决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长而在上文分析的负债端供需目前国家资产负债表两端的情况与今年2-3月类似恰好是增配债券的黄金时期今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点货币配合财政4月中开始剩余流动性趋势性下降资金转而追逐拥抱确定性股债性价比偏向债券权益风格偏向价值综合来看债券目前已经跌出了较好的配置价值国家资产负债边际收缩背景下久期策略占优权益市场方面短期我们认为可以继续积极看待价值板块的安全性更高上证50代表的价值板块已有较好的介入价值从7月29日的资产配置周报开始我们进行宽基指数推荐从9月9日的资产配置周报开始我们加入了利率债ETF我们认为这本质上是一种自上而下的主观配置策略侧重于仓位选择和风格研判策略可以容纳较大规模的资金量波动较小流动性较好在国家资产负债表边际收敛的背景下将得到市场越来越多的关注和青睐策略运行至今合计2个月8-9月44个交易日累计跑赢沪深300指数411本周我们继续推荐上证50指数仓位50科创50指数仓位50图1宽基轮动情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn619请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表3股债表现万得盈利预期归母净利润同比增速9月28日9月22日9月28日涨跌幅2023年2024年与前期比pct与前期比pct万得全A476494474725-0371568-0402034008红利指数294560291585-101118-020643-003上证50255098250709-172319-010973-002沪深300373893368952-1321072-0271339-004中证500569882569077-0141909-0942151036中证10006054936078940402984-0893260048科创508828888780056-584-0053369-004创业板指数201334200391-0472662-1873459064十年期国债收益率268268000一年期国债收益率220217-003资料来源Wind华金证券研究所图2股债性价比数据万得全A市盈率倒数和十债收益率比资料来源Wind华金证券研究所三行业推荐节前A股四个交易日涨跌不一当周上证指数跌070深证成指跌068创业板指跌047北向资金仍处于流出状态但边际好转医药生物机械设备电力设备环保传媒涨幅居前分别为263111087069050非银金融房地产食品饮料有色金属农林牧渔跌幅居前分别为-314-277-245-218-187httpwwwhuajinsccn719请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图3全部申万一级行业本周涨跌情况资料来源Wind华金证券研究所一行业拥挤度截至9月28日拥挤度前五行业为电子医药生物计算机机械设备电力设备分别为12511075893794768排名后五为综合美容护理钢铁纺织服饰环保分别为012039050060068本周拥挤度增长前五行业为医药生物电子机械设备电力设备汽车分别为365pct336pct225pct216pct137pct下降前五分别为非银金融计算机传媒银行食品饮料减少值分别为229pct187pct127pct077pct043pct截至9月28日机械设备通信汽车医药生物国防军工分别处于2018年以来99209550930083308320分位数相对较高建筑材料公用事业综合有色金属基础化工分别处于240260340480650分位数相对较低httpwwwhuajinsccn819请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图4各行业拥挤度情况资料来源Wind华金证券研究所二行业估值盈利本周申万一级行业PETTM上涨前五行业医药生物机械设备电力设备环保传媒分别为246108084080050下跌前五为非银金融房地产食品饮料有色金属农林牧渔分别为-314-277-246-217-188估值盈利匹配方面截至10月7日2023年全年盈利预测较高且估值相对偏低的行业有银行保险煤炭有色金属石油石化电力设备中药美容护理纺织服装图5PETTM周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn919请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6各行业估值盈利匹配情况资料来源Wind华金证券研究所三移动5日平均成交量全A日均成交量较上周回升由日均6510亿元增长至7051亿元机械设备电力设备传媒医药生物电子移动5日平均成交量增长幅度居前分别为31662442169615991335煤炭纺织服饰银行交通运输农林牧渔下降幅度居前分别为-2206-1763-1373-1302-1203httpwwwhuajinsccn1019请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图7全部行业移动5日平均成交量周度变动情况资料来源Wind华金证券研究所四行业景气度库存周期角度1从利润增速绝对值来看1至8月中游制造业如电热燃水电气机械交运设备通用设备仪器仪表皮革毛皮制鞋业橡胶塑料双位数增长2从累计利润增速边际变动看油气黑色有色化纤废弃资源综合利用计算机等电子设备农副食品加工皮革毛皮制鞋业木材等行业的利润增速提高5pct以上3从利润库存增速的历史分位看最新的8月库存数据显示部分行业连续两个月出现明显积极变化采矿业整体由主动去库转变为被动去库制造业整体由被动去库转变为主动补库油气行业橡胶塑料计算机通信等电子行业酒饮料茶纺织服装由去库进入补库阶段个别行业景气度恶化主要是房地产建筑产业链的非金属矿采选业家具制造业均由被动补库转变为主动去库其次是文教娱乐用品由主动补库转为被动去库与季节性需求转弱有关景气度高频数据方面近期景气度向上的行业有煤炭电子水泥下周景气度角度推荐纺织服装电子httpwwwhuajinsccn1119请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图8各行业所处库存周期资料来源Wind华金证券研究所五行业推荐我们根据自上而下宏观分析综合股债性价比权益风格以及行业表现情况结合估值拥挤度流动性等指标筛选出优势行业下周景气度角度推荐纺织服装电子政策角度方面看多医药新能源行业轮动方面看多家用电器农林牧渔基础化工美容护理四转债市场回顾展望与标的推荐一转债市场回顾1转债全市场量价数据继前期连续两周下降后上周转债市场日均成交额环比提升20至375亿元上周转债跟随正股先跌后涨波动幅度小于正股9月28日全市场转债收盘价中位数为121元历史分位76转换价值保为89元历史分位30转债估值保持高位转股溢价率为39历史分位92隐含波动率波动提升至41历史分位92转债隐波与正股历httpwwwhuajinsccn1219请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告史波动率差值交前一周提升2pct至13pct历史分位99纯债溢价率波动回升至26历史分位49转债市场整体而言股性较差债性较强估值仍处于历史极高水平图9转债全市场数据资料来源Wind华金证券研究所2转债各板块交易数据总结估值偏高的债性低价双高转债继续杀溢价其中与前一周保持一致低价转债的杀溢价情况最为严重且成交量极低转股溢价率较低的双低与股性转债呈现价格与估值齐升低评级小盘以及未转股余额较低的转债热度偏高此外伴随正股修复前期正股较弱但估值偏高的债性转债占比明显下降股性转债占比提升符合我们的预期1分行业收益率方面上周转债涨幅前五分别为电气设备12机械设备10医药生物10计算机08电子06涨幅后五分别为通信-02食品饮料-01建筑材料-01传媒-01非银金融-01httpwwwhuajinsccn1319请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图10上周转债交易数据分行业资料来源Wind华金证券研究所2分股性债性情况收益率方面各股性债性转债收益率为低价转债00债性转债04双低转债07股性转债11双高转债07估值方面估值偏高的债性低价双高转债继续杀溢价其中与前一周保持一致低价转债的杀溢价情况最为严重且成交量极低转股溢价率较低的双低与股性转债呈现价格与估值齐升图11上周转债交易数据分双低属性资料来源Wind华金证券研究所3分债项评级收益率方面各评级转债收益率分别为AAA02AA04AA05AA-06A05A及以下-01换手率方面低评级转债交易热度偏高httpwwwhuajinsccn1419请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图12上周转债交易数据分债项评级资料来源Wind华金证券研究所4分正股市值收益率方面各正股市值等级转债收益率分别为200亿以上04100亿200亿0550亿100亿0530亿50亿0630亿以下05换手率方面小盘标的交易热度偏高图13上周转债交易数据分正股市值资料来源Wind华金证券研究所5分转债余额收益率方面按未转股余额划分分别为50亿以上0220亿50亿0310亿20亿046亿10亿043亿6亿073亿以下05换手率方面未转股余额低于3亿的转债交易热度较高需注意炒作以及强赎风险图14上周转债交易数据分转债余额资料来源Wind华金证券研究所6分年限httpwwwhuajinsccn1519请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告收益率方面各年限转债收益率分别为老债0334年0423年0412年05051年10次新债05图15上周转债交易数据分年限资料来源Wind华金证券研究所3各行业转债特征伴随正股修复前期正股较弱但估值偏高的债性转债占比明显下降股性转债占比提升符合我们的预期图16各行业转债股性债性特征资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1619请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图17各行业转债评级规模转换价值情况资料来源Wind华金证券研究所图18可转债股性债性划分资料来源华金证券研究所二转债市场展望与策略推荐我们认为在权益市场积极因素开始累积的背景下未来转债市场的核心看点应是转股价值跟随正股修复与此同时转债估值会跟随被动压缩所以近期偏债性转债的主动杀估值可能是由于投资者预判未来被动杀溢价而提前逃离估值偏高的板块转债估值受债券市场流动性影响预计短期内金融市场总体流动性保持平稳波动而转债市场自身流动性的增加则需要权httpwwwhuajinsccn1719请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告益市场反转固收基金业绩改善债券投资者风险偏好再度抬升资金追逐确定性背景下转债市场流动性大幅增加的可能性不大偏债性转债主动杀估值行情仍有持续的可能因此推荐关注价值板块中转债估值偏低的标的五风险提示1经济失速下滑政策超预期宽松剩余流动性持续大幅扩张资产价格走势预测与实际形成偏差2行业推荐根据过往数据规律经验总结行业未来表现可能不及预期3市场波动超预期与预测差异较大4宽基指数推荐历史表现不代表未来收益httpwwwhuajinsccn1819请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告分析师声明罗云峰牛逸杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1919请务必阅读正文之后的免责条款部分