行业与公司
　　海外市场专题:海外垂类AI专题（1）：Duolingo—人工智能推动商业飞轮，多维优势打造在线教育龙头
　　Duolingo创建于2011年，总部位于美国宾夕法尼亚州匹兹堡，专注科技赋能教育。公司目前的主打产品是Duolingo APP，面向全球各年龄段用户提供40多种语言的学习课程，覆盖语法、词汇、听说读写等多个方面。Duolingo APP是全球最多在线用户学习语言的APP平台，月活高达7400万，塑造了强大的Duolingo品牌影响力。此外公司还拥有Duolingo Math、Duolingo ABC、Duolingo English Test等多款在线学习和考试类产品，构成完整的产品矩阵。Duolingo是旗舰的语言学习应用，提供基础的免费语言学习服务；Super Duolingo是Duolingo的付费增值服务，为订阅用户提供无广告和更多高级功能；Duolingo English Test是自主研发的AI驱动在线英语考试服务；Duolingo ABC面向3-6岁儿童提供早期语言学习；Duolingo Math是2022年10月推出的学习数学的独立APP应用。
　　Duolingo的营收主要来源于产品订阅收入、广告收入、Duolingo English Test收入及其他收入。自2019年起，公司年收入增长近8倍。2019-2022年，公司营业收入分别为0.71亿美元、1.62亿美元、2.51亿美元、3.69亿美元，复合增长率达到50.99%。2023年上半年公司收入同比增长42.94%。公司订阅业务毛利率始终保持在70%以上，伴随营收规模不断扩大，公司持续优化运营效率，费用得以摊薄。2023年上半年，公司研发/管理/销售费用率分别为38.68%，25.51%和13.99%。
　　Duolingo在人工智能方面的研究底蕴深厚。2020年10月，Duolingo公布Birdbrain AI模型，通过学习用户对于知识的掌握程度以及面临不同练习题目的潜在正确率，提供给用户最适合的学习题目，优化个性化学习体验。AI全面赋能Duolingo现有业务体系：从内部运营和开发产品的角度，1）帮助语言专家更高效的出题；2）设计更多创作型内容，例如人物故事线等；（3）开发更多的小语种课程，满足长尾群体的学习需求。从外部产品收费的角度，AI打开更多增值服务的定价空间，如前文所介绍的角色扮演、解释答案等AI付费功能。
　　全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持，全球化趋势有望助推语言学习规模持续攀升。根据GlobalMarketing Insights，2022年全球语言学习市场规模约为527亿美元，同比增长15.82%。伴随国际经济贸易日益频繁，语言学习多元化趋势明显，西班牙语和德语学习市场规模同比增速分别达到22%和14%。当前市场空间测算：根据Duolingo在2022年股东信，全球语言学习人数超过20亿人，假设每人每年订阅会员费为80美元（*未考虑AI提升客单价影响），假设用户付费率为15-20%（*参考美国音乐收听应用Spotify付费率约为44%，约会APP付费率约为15%），在线学习用户占比50%，推算出目前在线语言学习市场规模达到120-160亿美元。整体市场仍在快速增长：根据HolonIQ，2019-2025年语言学习市场总体规模CAGR达到11.1%，其中在线语言学习复合增长率高达25.6%，市场规模预计将由2019年的120亿美元增长至2025年470亿美元。根据Duolingo 2022年年报披露，不少用户在使用Duolingo APP前并无语言学习需求，说明Duolingo也在增长语言学习的市场。
　　核心观点：教育是AI应用的核心场景，Duolingo作为全球语言学习领域龙头，我们认为公司将充分受益于AI技术提升内部管理效率和外部产品开发。通过观察Duolingo的产品开发节奏和功能引导，我们认为开发一款成功的AI应用，最快需要3-4季度，AI产品定价较原有产品定价有较大提升空间。其次，我们认为原有赛道的龙头公司，将充分受益于数据累积优势，在AI场景下更容易开发出具备竞争力的产品。
　　风险提示：AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧，技术迭代风险；数据安全等政策不确定性；贸易摩擦风险。
　　证券分析师：张伦可（S0980521120004）

研究报告全文：证券研究报告2023年10月09日晨会纪要数据日期2023-09-28上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点3110471010952368951109947526051888779涨跌幅度010005-029043065086成交金额亿元28839642879315350015161720097850815晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理海外市场专题海外垂类AI专题1Duolingo人工智能推动商业飞主要市场指数10月09日轮多维优势打造在线教育龙头收盘指数涨跌幅道琼斯33597920常规内容纳斯达克1096146-048SP500380178-044法国CAC40600024-072宏观与策略德国DAX1426119-057日经2252757443-04宏观快评9月PMI数据解读-秋旺带动PMI双扩张恒生1748598158宏观快评双节假期海外金融市场事项快评-美债利率上升影响全球多数基金指数10月09日股指和商品价格下跌收盘指数涨跌幅宏观快评宏观经济数据前瞻-2023年9月宏观经济指标预期一览债券基金指数308174001股票基金指数987124042宏观周报高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅混合基金指数908743052扩大汇率10月09日固定收益投资策略债海观潮大势研判政策效应不断累积利率底已收盘指数价涨跌幅现-2023年10月欧元兑美元105035美元兑人民币72900固定收益投资策略2023年10月转债配置策略及十强转债组合美元兑港币783-00固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪美元兑日元14927051固定收益周报超长债周报-成交热度继续下滑超长债小跌非流通股解禁10月09日固定收益周报转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设延业绩主线布局解禁数量名称流通股增加解禁日期顺周期及新质生产力万股中核钛白462427799962023-10-09策略月报策略月报-复苏预期再度强化股指表现有望反弹海象新材39359491622023-10-02共创草坪360000099322023-10-02世华科技1275810100002023-10-02行业与公司中闽能源689837792122023-10-02泰和新材252141297862023-09-29纺织服装品牌力跟踪月报202309期9月亚运会开幕品牌积极营销推丽人丽妆204357099022023-09-29新长华股份3750000100002023-09-29纺服行业快评纺织服装海外跟踪系列三十四-耐克一季度业绩符合预期库存量双位数下降建筑行业10月投资策略基建投资迎来拐点把握城市更新新主线电新行业周报锂电产业链周评9月第5周-锂电企业加速海外布局电芯价格明显回落电新行业周报储能产业链周评9月第5周储能公司出海频获大单储能电芯价格持续下跌电新行业周报光伏产业链周评9月第5周-硅片电池片大幅降价行业再融资节奏放缓-230929电新行业周报风电电网产业链周评9月第5周-江苏广东海风迎请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告来重要拐点国网第五批特高压招标中标公示电新行业周报氢能产业链双周评10月第一期IEA发布2023全球氢能评论克拉玛依推出绿氢补贴政策海外市场专题海外市场速览-美股打开配置窗口港股反转有待确认海外市场专题海外市场速览-维持短线看多美股港股反转仍有待确认港股10月投资策略港股四季度反攻行情值得期待非银行业快评与高质量发展同行-从中信证券经验看头部券商发展路径非银行业快评期货变形记-从期货公司到衍生品投行金属行业专题汇添富中证细分有色金属产业主题ETF投资价值分析-供需格局改善布局顺周期品种金属行业投资策略利好不断推进看好电解铝和铜汽车行业周报23年第40周优质供给持续推出建议关注三季报行情计算机行业专题Copilot功能演示及空间测算AI或开启微软第三轮增长农业行业周报农产品研究跟踪系列报告79-生猪情绪继续悲观商品关注白糖及豆粕社会服务行业快评中秋国庆双节跟踪快评-假期人均旅游消费恢复提速目的地城市分散多元互联网行业2023年10月投资策略经济数据不断向好建议布局顺周期港股核心资产互联网行业周报23年第39周8月游戏市场规模同比上升46菜鸟正式提交上市申请煤炭行业10月投资策略供给受限需求高位适时布局等待旺季同庆楼605108SH公司快评回购彰显公司信心基本面良好趋势持续验证泸州老窖000568SZ公司快评秋收计划顺利开展管理优势禀赋凸显东富龙300171SZ财报点评入端增长稳健制剂事业部食品事业部增速亮眼爱康医疗01789HK财报点评23H1营收增长22海外收入显著增长远大医药00512HK财报点评上半年营收增长15在研管线已形成良好梯队效应锦欣生殖01951HK财报点评上半年营收增长17辅助生殖业务复苏良好贝泰妮300957SZ公司快评拟收购悦江投资51股权强化多品牌布局及渠道经营能力唯品会VIPSN海外公司快评收入与利润端保持稳健增长金融工程金融工程专题报告基金百宝箱系列-西部利得陈蒙立足赔率的成长投资新锐金融工程专题报告金融工程专题研究-盈利筑底有望迎来价值重估华夏中证银行ETF投资价值分析金融工程周报热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点第115期金融工程周报主动量化策略周报-三季度收官四大主动量化组合年内排名均处于主动股基前15金融工程周报港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额收益506金融工程周报多因子选股周报-盈利因子表现出色中证1000增强组合年内超额1061请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告金融工程周报基金周报-金融机构联合设立投顾学院8月公募基金规模超28万亿金融工程日报医药板块强势新能源赛道反弹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司海外市场专题海外垂类AI专题1Duolingo人工智能推动商业飞轮多维优势打造在线教育龙头Duolingo创建于2011年总部位于美国宾夕法尼亚州匹兹堡专注科技赋能教育公司目前的主打产品是DuolingoAPP面向全球各年龄段用户提供40多种语言的学习课程覆盖语法词汇听说读写等多个方面DuolingoAPP是全球最多在线用户学习语言的APP平台月活高达7400万塑造了强大的Duolingo品牌影响力此外公司还拥有DuolingoMathDuolingoABCDuolingoEnglishTest等多款在线学习和考试类产品构成完整的产品矩阵Duolingo是旗舰的语言学习应用提供基础的免费语言学习服务SuperDuolingo是Duolingo的付费增值服务为订阅用户提供无广告和更多高级功能DuolingoEnglishTest是自主研发的AI驱动在线英语考试服务DuolingoABC面向3-6岁儿童提供早期语言学习DuolingoMath是2022年10月推出的学习数学的独立APP应用Duolingo的营收主要来源于产品订阅收入广告收入DuolingoEnglishTest收入及其他收入自2019年起公司年收入增长近8倍2019-2022年公司营业收入分别为071亿美元162亿美元251亿美元369亿美元复合增长率达到50992023年上半年公司收入同比增长4294公司订阅业务毛利率始终保持在70以上伴随营收规模不断扩大公司持续优化运营效率费用得以摊薄2023年上半年公司研发管理销售费用率分别为38682551和1399Duolingo在人工智能方面的研究底蕴深厚2020年10月Duolingo公布BirdbrainAI模型通过学习用户对于知识的掌握程度以及面临不同练习题目的潜在正确率提供给用户最适合的学习题目优化个性化学习体验AI全面赋能Duolingo现有业务体系从内部运营和开发产品的角度1帮助语言专家更高效的出题2设计更多创作型内容例如人物故事线等3开发更多的小语种课程满足长尾群体的学习需求从外部产品收费的角度AI打开更多增值服务的定价空间如前文所介绍的角色扮演解释答案等AI付费功能全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持全球化趋势有望助推语言学习规模持续攀升根据GlobalMarketingInsights2022年全球语言学习市场规模约为527亿美元同比增长1582伴随国际经济贸易日益频繁语言学习多元化趋势明显西班牙语和德语学习市场规模同比增速分别达到22和14当前市场空间测算根据Duolingo在2022年股东信全球语言学习人数超过20亿人假设每人每年订阅会员费为80美元未考虑AI提升客单价影响假设用户付费率为15-20参考美国音乐收听应用Spotify付费率约为44约会APP付费率约为15在线学习用户占比50推算出目前在线语言学习市场规模达到120-160亿美元整体市场仍在快速增长根据HolonIQ2019-2025年语言学习市场总体规模CAGR达到111其中在线语言学习复合增长率高达256市场规模预计将由2019年的120亿美元增长至2025年470亿美元根据Duolingo2022年年报披露不少用户在使用DuolingoAPP前并无语言学习需求说明Duolingo也在增长语言学习的市场核心观点教育是AI应用的核心场景Duolingo作为全球语言学习领域龙头我们认为公司将充分受益于AI技术提升内部管理效率和外部产品开发通过观察Duolingo的产品开发节奏和功能引导我们认为开发一款成功的AI应用最快需要3-4季度AI产品定价较原有产品定价有较大提升空间其次我们认为原有赛道的龙头公司将充分受益于数据累积优势在AI场景下更容易开发出具备竞争力的产品风险提示AI技术商业化落地不及预期行业竞争加剧技术迭代风险数据安全等政策不确定性贸易摩擦风险证券分析师张伦可S0980521120004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告常规内容宏观与策略宏观快评9月PMI数据解读-秋旺带动PMI双扩张结论9月PMI数据呈现出四点特征一是传统秋旺带动PMI总体向好二季度触底后制造业与非制造业同时环比改善进入双扩张区间二是制造业产需两端同时修复但产需缺口进一步拉大本月制造PMI产需差继续扩大仍是基本特征一方面生产持续走强08pct至527另一方面新订单在扩张区间小幅复苏03pct至505产需差扩大05pct至22pct同时本月新出口订单出现显著修复11pct至478三是库存与价格变化呈现新特征库存7月以来触底回升但本月修复遇阻一方面原材料库存修复放缓01pct至485另一方面生产显著改善下成品库存仍保持在中低位波动-05pct至467可能与新出口订单修复和需求仍有不确定性的情况下企业管控库存水平有关与此同时价格延续修复态势原材料与出厂价格指数均延续6月以来的修复趋势在扩张区间环比大幅上升但幅度较前月放缓四是非制造业回暖主要受建筑业拉动从结构看建筑业PMI环比超季节性改善与专项债支出提速房地产政策优化不无关系服务业PMI有所企稳结束了连续5个月的下滑其内部分化态势依然明显但风格出现逆转前月表现较差的生产性服务业景气度大幅反弹3pct至549而消费性服务业则回落至收缩区间-14pct至494证券分析师董德志S0980513100001联系人田地宏观快评双节假期海外金融市场事项快评-美债利率上升影响全球多数股指和商品价格下跌2023年中秋国庆双节假期为9月29日至10月6日期间海外金融市场共经历6个交易日我们对双节假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出了梳理回顾证券分析师董德志S0980513100001季家辉S0980522010002宏观快评宏观经济数据前瞻-2023年9月宏观经济指标预期一览9月国内宏观经济数据将在10月陆续公布国信证券经济研究所提前给出2023年9月主要经济数据预测结论9月国内经济延续企稳势头预计9月国内CPI环比约为03CPI同比持平上月的019月PPI环比或约为04PPI同比继续上行至-25预计高基数背景下9月工业增加值当月同比小幅回落至40国内社会消费品零售总额当月同比增速亦回落至40固定资产投资当月同比或上升至40左右累计同比上升至33海外经济增长仍处于回落过程中但三季度开始进入年底节日的备货季海外去库存压力或有所缓解预计9月国内美元计价的出口同比继续上行至-60左右证券分析师李智能S0980516060001董德志S0980513100001联系人田地宏观周报高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅扩大国信周频高技术制造业扩散指数涨幅扩大截至2023年9月24日当周国信周频高技术制造业扩散指请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告数A录得04继续保持扩张涨幅较上周有所扩大国信周频高技术制造业扩散指数B继续反弹至636扩散指数C为-1675从分项看本周DRAM价格继续上升半导体产业链景气度见底回升的迹象越发明显丙烯腈价格继续上升航空航天产业链景气度继续保持上行趋势其余分项均与上周持平高技术产业跟踪方面高技术制造业高频数据跟踪上6-氨基青霉烷酸价格380元千克价格与前次持平丙烯腈价格9500元吨价格上行200元吨动态随机存储器DRAM价格10240美元较前次上升003晶圆Wafer价格最新一期报169美元片较前次上行007美元片六氟磷酸锂价格1085万元吨与前次持平中关村电子产品价格指数液晶显示器最新一期报9104与前次持平总结来看本周半导体产业链和航空航天产业景气度均有所上行锂电池等相关产业景气度暂时止跌企稳其余则与前次持平高技术制造业政策动向上9月18日财政部等四部门发布关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告公告明确2023年1月1日至2027年12月31日期间集成电路和工业母机企业研发费用可在据实扣除基础上再按实际发生额120在税前加计扣除高技术制造业前沿动态上9月19日2023英特尔on技术创新大会在美国加州圣何塞市开幕在大会上英特尔发布了一系列全新技术其中包括英特尔ArrowLake处理器首批测试芯片可供开发者使用的多种AI技术以及全新的PC体验等风险提示高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵经济政策和产业政策干预经济增速下滑证券分析师邵兴宇S0980523070001董德志S0980513100001固定收益投资策略债海观潮大势研判政策效应不断累积利率底已现-2023年10月行情回顾9月市场的经济预期逐渐修正债市大跌利率债方面10年期国债收益率快速上行回升至6月底27位置信用债方面资金面边际收紧多数品种收益率上行信用利差被动压缩违约方面9月无新增首次展期和首次违约违约风险保持在低位海外基本面美国制造业景气度企稳服务业景气度继续回落美国通胀反弹核心服务通胀下降缓慢欧元区经济景气度边际好转日本通胀见顶国内基本面根据测算8月国内实际GDP同比增速约为47较7月回升08个百分点剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响8月国内实际GDP的两年平均同比增速约为43较7月回升07个百分点表明8月国内经济景气有所回暖高频跟踪来看9月国信高频宏观扩散指数B先回落随后上升国内经济景气整体稳定价格方面9月国内CPI同比或持平上月PPI同比或继续上行nbsp货币政策量方面9月降准025个百分点公开市场净投放MLF超额续作利率方面政策利率持平热点追踪2023年中债市场隐含评级下调数量较2022年同期明显下降上调数量和2022年接近大势研判8月经济恢复向好经济探底过程基本结束预计随着政策效应不断累积经济动能进一步好转利率底部已现证券分析师董德志S0980513100001赵婧S0980513080004李智能S0980516060001季家辉S0980522010002联系人田地固定收益投资策略2023年10月转债配置策略及十强转债组合后续来看股牛债熊仍是基准假设债市企稳后转债估值有支撑本轮估值压缩始于9月5日股债双熊形成之后权益指数继续震荡下跌十年期国债利率震荡上行至最高27转债面临平价估值双杀至9月20日方有所企稳回升后续来看随着经济复苏盈利企稳股牛债熊仍是基准假设情形以史为鉴若债市利率再次大幅上行则转债仍可能面临较大估值压缩压力债熊后期则为积极入场配置转债的良好时机nbsp请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告择券方面综合以上梳理的不同选券思路以及各行业转债及正股的估值溢价率2024年增速弹性等我们建议聚焦两大思路nbspnbspnbspnbsp业绩主线优选上半年净利润增速较高或近期相关高频数据表现较好的工程机械银行轮胎部分汽车零部件电源设备等板块nbspnbspnbspnbsp主题方面建议延新质生产力指引方向布局人形工业机器人CCER工业互联网智能电网半导体材料国产替代创新药等主题相关个券综合市场观点及转债价格溢价率余额等2023年10月十强转债组合为成银转债艾迪转债麒麟转债正海转债拓普转债麦米转2绿动转债康泰转2环旭转债宏图转债证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001联系人吴越固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债私募EB项目情况对私募可交换债项目做基本要素跟踪私募发行条款发行过程可能有更改请以最终募集说明书为准发行进度请与相关主承销商咨询nbsp本周新增项目信息部分项目因合规原因未予列示1nbsp中国航发资产管理有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过拟发行规模为9亿元正股为中航沈飞600760SH主承销商为中信证券交易所更新日期为2023年9月28日2nbsp江西方大钢铁集团有限公司面向专业投资者非公开发行2023年可交换公司债券项目获交易所反馈拟发行规模为15亿元正股为东北制药方大特钢000597SZ600507SH主承销商为银河证券交易所更新日期为2023年9月25日nbspnbsp风险提示项目获批进度不及预期经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001联系人吴越固定收益周报超长债周报-成交热度继续下滑超长债小跌超长债复盘本周国债零发行资金面相对平稳A股偏弱债市跌势放缓全周超长债收益率小幅上行成交方面本周超长债交投活跃度较上周继续下降超长债成交热度连续四周下滑利差方面本周超长债期限利差小幅走阔品种利差小幅缩窄超长债投资展望30年国债截至9月28日30年国债和10年国债利差为33BP处于历史偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行短周期介入30年国债品种需谨慎20年国开债截至9月28日20年国开债和20年国债利差为21BP处于历史偏低位置考虑到政策底已经出现经济探底过程也基本结束8月以来资金面边际收紧我们认为10年期国债利率将继续上行20年国开债回调压力更大一级发行本周超长债发行量处于中等水平和上周相比超长债总发行量小幅提升成交量本周超长债交投活跃度一般和上周相比超长债交投活跃度继续小幅下降收益率本周资金面相对平稳债市跌势放缓超长债小幅下跌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告利差分析本周超长债期限利差小幅走阔绝对水平依然较低本周超长债品种利差小幅缩窄绝对水平也依然较低风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师董德志S0980513100001赵婧S0980513080004联系人陈笑楠固定收益周报转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设延业绩主线布局顺周期及新质生产力上周市场焦点9月25日-9月28日股市方面节前市场延续震荡北向资金持续流出周一三大指数集体收跌北向资金净卖出超80亿医疗保健机器人板块领涨市场证券房地产建筑装饰板块表现落后周二三大指数低开低走北向资金延续净卖出状态传媒计算机软件机械设备板块表现较好汽车化工军工板块表现落后周二盘后沪深交易所出台股份减持细则周三三大指数最终收涨医疗保健电力设备建筑装饰板块涨幅靠前煤炭银行钢铁房地产板块跌幅靠前周四大盘高开后窄幅震荡回落华为概念股持续活跃消费电子通讯计算机板块涨幅靠前医疗保健证券板块跌幅较大债市方面或受货币政策委员会货币政策放宽空间很小消息影响周一现券收益率明显上行至270但随着跨季资金面由紧转松现券震荡走强10年期国债利率收于268与前周基本持平转债市场方面上周转债个券多数收涨中证转债指数全周041价格中位数110我们计算的转债平价指数全周-034全市场转股溢价率与上周相比012个券层面除上周上市新券外溢利医药生物联得电子远东汽车惠城环保新天医药生物转债涨幅靠前跌幅方面宏昌家用电器天康农林牧渔亚康计算机转债跌幅较大观点及策略10月9日-10月13日后续来看股牛债熊仍是基准假设债市企稳后转债估值有支撑本轮估值压缩始于9月5日股债双熊形成之后权益指数继续震荡下跌十年期国债利率震荡上行至最高27转债面临平价估值双杀至9月20日方有所企稳回升后续来看随着经济复苏盈利企稳股牛债熊仍是基准假设情形以史为鉴若债市利率再次大幅上行则转债仍可能面临较大估值压缩压力债熊后期则为积极入场配置转债的良好时机择券方面综合我们梳理的不同选券思路参见我们的报告固定收益投资策略2023年10月转债配置策略及十强转债组合以及各行业转债及正股的估值溢价率2024年增速弹性等我们建议聚焦两大思路1业绩主线优选上半年净利润增速较高或近期相关高频数据表现较好的工程机械银行轮胎部分汽车零部件电源设备等板块2主题方面建议延新质生产力指引方向布局人形工业机器人CCER工业互联网智能电网半导体材料国产替代创新药等主题相关个券风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001联系人吴越策略月报策略月报-复苏预期再度强化股指表现有望反弹1nbsp货币-信用风火轮布局紧货币宽信用格局信用方面8月我国新增社融31237亿元高于预期26230亿元其中新增人民币贷款13600亿元高于预期10975亿元狭义货币条件指数提示Shibor3M利率将触底上行流动性开始收敛广义货币指数提示信用脉冲将结束磨底阶段转为扩张在货币-信用风火轮20版本中紧货币宽信用格局下股市胜率较高在主要资产中表现最好商品和债市胜率降低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告2nbsp2023年10月大类资产价格展望股市有望在四季度触底回升股市在9月的磨底为四季度夯实底部长期来看基本面数据回暖带来复苏预期成为股市向上的基本支撑短期来看在股市低位下成交额触底和赚钱效应回升将为短期行情提供助力利率底部逻辑验证债市利率预期持续上行在经济复苏的逻辑指引下本月的降准政策并未拉低债市利率现阶段主要利率水平均处较低区间我们认为债市利率将持续上行人民币长期具有韧性但短期在中美利差锚压力下有震荡调整空间9月美联储议息会议后美国十年国债利率再度上行市场预期美国利率将维持高位更长时间这对人民币汇率带来压力商品价格或将波动上行国内复苏预期带动主要工业品价格的上行欧佩克国家减少收紧原油供给拉升价格国内汇率上行的预期或将拉动贵金属商品的行情3nbsp2023年9月总量指数最新信号股市情绪触底债市利率上行预警基于自上而下的思维出发我们对于国内外的货币财政等政策进行量化观测以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域A股市场和债券市场通过成交价格等因素对市场的风险水位情绪等进行刻画三大类别共计八个分支指数其中8月政策脉冲指数回升指示社会信用底部确认利好分子端企业盈利预期带动股市回调9月全球央行整体走势指数显著回落政策分歧指数略微上升全球央行呈现差异化降息趋势9月A股情绪指数较8月下行情绪指数未发出积极或者谨慎信号A股行业轮动指数上升9月债市谨慎情绪下行触及三年均值-2倍标准差债市预警指数上行指示债市利率下行空间不足4nbsp2023年9月中观指数最新信号传媒公用事业景气上行根据9月份的中观行业景气指数景气上行的行业有传媒公用事业房地产环保钢铁食品饮料银行汽车机械设备计算机农林牧渔煤炭基础化工社会服务风险提示国内政策不及预期美联储通胀超预期证券分析师王开S0980521030001行业与公司纺织服装品牌力跟踪月报202309期9月亚运会开幕品牌积极营销推新搜索指数9月各品牌积极利用亚运会营销推广和发布新品1运动品牌9月安踏助力国家游泳队体操女团勇夺亚运金牌但受8月汤普森鲁尼球星中国行活动影响8月基数较大9月指数环比下降2469月李宁继续增强在专业跑鞋领域的影响力同样受8月球星中国行的高基数影响9月指数环比下降3242休闲品牌全棉时代品牌代言人郭晶晶作为杭州亚运会开幕式执旗手出场直接带动品牌影响力提升9月指数环比增加11939月比音勒芬作为中国国家高尔夫球队合作伙伴为国家队倾力打造了全新高科技亚运战袍助力国家队在家门口轻松挥杆勇创佳绩向世界展示中国高尔夫的魅力9月指数同比和环比分别增加2124440运动社区耐克虎扑热度重回首位国内品牌识货销量延续亮眼表现1虎扑耐克虎扑讨论帖数429条重回首位李宁下降至191条位居第二安踏增加至163条位于第三从高热度帖子看安踏361度和耐克在9月的高热度帖子话题主要是讨论篮球球星与运动装备李宁和特步主要是讨论篮球规则阿迪的高热度帖子话题主要是讨论足球赛事2识货从top1-3产品合计销量看前三继续依次为耐克李宁阿迪在开学季推动下国内品牌识货销量延续亮眼表现安踏李宁特步361度销量均实现环比正增长分别环比增长21085212和32国际品牌耐克阿迪分别环比8月-14584从top1-3平均折扣看9月李宁耐克和Jordan折扣环比改善至4873和67安踏特步361度阿迪达斯三叶草折扣环比加深至43304132和35风险提示疫情反复竞争恶化品牌形象受损系统性风险投资建议亚运会开幕提高品牌热度关注景气赛道品牌服饰配置机遇9月杭州亚运会如期举行提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告升国民对运动的关注度讨论热度虽然部分运动品牌在8月球星活动营销大获成功基础上9月百度搜索热度较8月环比下降但各运动和休闲品牌积极利用亚运会营销推广和发布新品同时国内品牌识货销量延续亮眼表现随杭州亚运会的进行有望进一步拉升运动品牌的关注热度今年以来随着社交和户外场景放开鞋服在消费大类中展现较好的阿尔法属性建议把握景气赛道品牌在景气周期的配置良机运动板块推荐安踏体育李宁特步国际滔搏休闲服饰板块推荐波司登报喜鸟比音勒芬证券分析师丁诗洁S0980520040004刘佳琪S0980523070003联系人关竣尹纺服行业快评纺织服装海外跟踪系列三十四-耐克一季度业绩符合预期库存量双位数下降公司公告2023年9月29日耐克披露截至2023年8月31日的2024财年第一季度业绩第一季度公司收入1294亿美元同比增长20归母净利润145亿美元同比减少12国信纺服观点12024财年第一季度业绩业绩符合管理层指引货币中性收入增长净利润及库存水平超彭博一致预期收入分渠道看DTC业务引领增长批发业务维持较缓增速定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升费用增长快于收入增长2库存公司报表库存金额公司市场上总库存量均实现双位数下降管理层对当前库存水平满意去库速度超预期3分地区收入端大中华区收入货币中性口径增长12消费需求强劲利润端北美地区息税前利润率提升15pp其余各市场利润率均有小幅下降4业绩指引维持全年指引FY2024Q2收入在去年高基数下预计小幅上升5投资建议业绩符合预期库存改善效果明显且管理层对当前水平满意看好供应商订单恢复确定性对供应商订单影响方面1耐克对当下自有库存水平看法相当乐观我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单2耐克将继续帮助经销商库存保持健康会影响2024财年上半年的批发发货和采购但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引仍为较好水平显示品牌对终端需求的信心我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下供应商订单恢复的确定性重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面FY2024Q1对应自然年2023年6-8月耐克销售延续上季度强势增长尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度目前在102个城市拥有350家门店会员需求远高于上一季度看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长迎来低估值反弹机遇同时消费复苏折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐安踏体育李宁特步国际证券分析师丁诗洁S0980520040004刘佳琪S0980523070003联系人关竣尹建筑行业10月投资策略基建投资迎来拐点把握城市更新新主线三季度专项债发行明显提速累计新增规模基本赶上去年进度7-9月全国新增专项债不包含再融资债券11478亿元三季度单月新增规模分别同比220105213812023年前三季度累计新增专项债34486亿元同比-27完成全年新增额度目标的9082022年8月国常会即安排增发了5000亿元的专项债结存限额大部分在当年10月完成发行若今年10月新增专项债发行顺利年底前仍有动用结存限额的可能与专项债发行节奏加快对应新开工速度亦明显提速与专项债发行节奏加快对应8月项目开工亦进入提速阶段根据mysteel统计8月新开工项目投资额31288亿元单月同比106累计同比-97项目开工预计滞后专项债发行1个月左右预计9-10月项目开工投资额将继续大幅增长全年开工项目投资额与2022年基本持平推动基建投资快速回暖从城中村改造到城市更新存量改造有望成为新主线2022年3月国家发改委在新型城镇化任务重提出因地制宜改造一批大型老旧街区和城中村2023年7月国务院提出关于城中村改造的专项指导意见从政策脉络上可以看出城中村改造老旧小区改造城市更新将会遵循由最旧到次旧由住宅到公共建筑和工业建筑再到城市建设全领域的改造顺序城市存量改造需求有望加速释放请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告并形成新一轮的投资主线重视存量改造需求释放带来的投资机会未来涵盖城中村改造老旧小区改造城市更新的改造类需求有望得到政策长期支持并且成为新的投资主线估算城中村改造和城市更新年均投资额可达到168-315万亿元老旧小区改造年均投资约2100-2700亿元推荐优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的投资建议7月以来专项债发行提速叠加三年内开工项目投资额增长较快目前在建项目充足推动实物工作量持续落地基建投资有望迎来拐点城中村改造相关配套政策快速推进城市存量改造需求有望加速释放并形成新一轮的投资主线推荐优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的重点推荐太极实业建科院中材国际德才股份中国中铁中国铁建风险提示宏观经济下行风险政策落地不及预期的风险重大项目审批进度不及预期的风险证券分析师任鹤S0980520040006联系人朱家琪卢思宇电新行业周报锂电产业链周评9月第5周-锂电企业加速海外布局电芯价格明显回落新能源车及充电桩数据国内新能源车根据中汽协数据8月国内新能源车销量为846万辆同比27环比8新能源车渗透率达到3277环比01pct根据乘联会预测9月国内新能源乘用车零售销量有望达到750万辆同比22环比5新能源车渗透率约为379截止9月24日9月国内新能源乘用车上牌473万辆同比33欧洲amp美国新能源车8月欧洲八国新能源车销量共计1989万辆同比63环比188月欧洲八国新能源车渗透率为302同比77pct环比80pct8月美国新能源车销量1350万辆同比63环比3新能源车渗透率为101同比29pct环比01pct国内充电桩8月国内新增公共充电桩61万台同比26环比-2其中新增直流充电桩25万台占比达到411同比38pct环比-72pct8月国内车桩增量比为30公共车桩增量比为1398月全国公共充电桩总功率约为6214万kW充电桩利用率约为705同比076pct环比-020pct欧洲amp美国充电桩截止8月末欧盟27国公共充电桩保有量为5699万台其中直流桩保有量为659万台占比为116较2023Q2末提升02pct截止8月末美国公共充电桩保有量为1455万台其中直流桩保有量为334万台占比为229行业动态锂电企业加速海外布局近日华友钴业格林美等均公告在印尼设立三元前驱体生产项目一方面充分发挥企业在当地金属镍等资源布局优势另一方面通过海外布局使相关产品满足尽量IRA法案要求共享全球电动化成果龙蟠科技厦钨新能等公告在海外设立合资正极工厂以满足海外客户需求锂电材料及锂电池价格锂盐价格报价持续下滑电芯报价下滑根据鑫椤锂电数据本周末电池级碳酸锂价格为173万元吨较上周下降09万元吨三元正极磷酸铁锂六氟磷酸锂电解液报价下行负极隔膜报价稳定本周电芯报价下行方形三元动力电芯铁锂动力电芯家储用电芯电力储能用电芯报价达到0605051505050485元Wh较上周分别下降002002005005元Wh投资建议建议关注1盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业宁德时代亿纬锂能鹏辉能源2需求有望逐步回暖的消费电池企业珠海冠宇蔚蓝锂芯3电池新技术磷酸锰铁锂德方纳米湖南裕能容百科技铅炭储能天能股份4产能加速出清电解液环节中的头部企业新宙邦天赐材料风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人李全徐文辉电新行业周报国信证券-储能产业链周评9月第5周储能公司出海频获大单储能电芯价格持续下跌储能指数本周储能指数上涨32其中储能温控60PCS48系统39结构件26消防15电芯07行业数据更新本周储能电芯报价下跌005元Wh其中电力储能方型电芯报价0485元Wh较年初下跌045元Wh户用储能方型电芯报价0505元Wh较年初下跌0475元Wh8月美国1MW以上储能新增装机049GW预计2324年新增装机分别为91141GW据美国能源信息署EIA统计8月美国1MW以上储能新增装机049GW同比-8环比-682023年1-8月美国1MW及以上储能新增装机38GW同比增长46EIA统计自2023年9月至2024年底现计划1MW及以上储能新增装机容量达到194GW其中2023年9-12月计划储能装机53GW即2023年全年储能装机有望达到91GW同比1212024年计划储能装机141GW同比54行业动态宁德时代与西澳政府签订约47亿元储能系统合同近日西澳大利亚州政府表示已经与宁德时代签订了价值超过10亿澳元约合人民币47亿的储能系统合同宁德时代将为Kwinana电池二期项目Collie电池项目合计提供950套EnerCPlus储能系统据悉Kwinana二期项目规模为02GW08GWhCollie电池项目规模为05GW2GWh预计这两个项目将在2025年底前投入运营东方日升预计2023年前三季度业绩12-138亿元同比增长6056-84659月29日公司发布前三季度业绩预告预计2023年前三季度业绩12-138亿元同比增长6056-8465扣非归母净利润152-17亿元同比增长9744-120822023Q3单季度预计扣非归母净利润682-862亿元同比增长13197-19320环比增长2007-5176瑞浦兰钧与两家公司达成184GWh电池供货合作9月12日瑞浦兰钧与全球知名储能集成商POWIN正式签署84GWh印度尼西亚电池采购项目协议同日瑞浦兰钧还与美国头部光伏电站系统集成商及太阳能电站开发商SUNPINSOLAR基于问顶320Ah电池正式签署10GWh框架采购协议投资建议因储能系统价格持续下探导致海外储能均出现不同程度的延迟交货的情况发生建议后续持续关注原材料价格及电芯库存消化情况建议关注1光伏和储能光储逆变器领先供应商阳光电源上能电气锦浪科技固德威德业股份盛弘股份2前瞻性布局海内外大储系统业务的企业东方日升南网科技金盘科技智光电气3原材料价格下降后成本持续领先的电池企业宁德时代亿纬锂能鹏辉能源4抽水蓄能设备供应和建设头部企业东方电气中国能源建设风险提示储能装机不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师李恒源S0980520080009联系人李全徐文辉电新行业周报光伏产业链周评9月第5周-硅片电池片大幅降价行业再融资节奏放缓-230929产业链价格主链方面本周硅片电池片价格均价下跌约7组件价格继续小幅下跌当前各环节单W毛利如下硅料009元W环比上周持平硅片007元W环比下降003元W电池片008元W环比下降002元W组件-0003元W环比上涨003元W一体化014元W环比下降002元W产业链下游价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告格下行压力逐步向上游反馈硅片本周两家龙头先后大幅下调产品价格电池片端新增Topcon产能集中释放导致成交价格下滑组件端毛利承压有所缓解硅料由于存量产线技改及新增产能爬坡不及预期价格企稳辅材方面光伏热场需求旺盛本周价格上涨15龙头企业接单已经排到2024年热场板块价格触底回升其他辅材价格均环比持平行业要闻硅片降价9月25-26日隆基绿能及TCL中环下调硅片报价P型M10硅片价格下调025-028元片003-004元W至31元片041元W降价幅度约6-8通威股份9月27日公司公告终止2023年160亿元定增计划未来公司将合理统筹资金安排保障公司内蒙古20万吨高纯晶硅项目和云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目顺利实施并继续推进公司发展规划稳步落地奥特维近日公司成功实现了基于激光辅助烧结的金属化处理方法大幅度提升了基于TOPCon电池的组件发电效率可在现有烧结和光注入退火基础上实现再提效最高03以上应用上述方法的激光增强金属化设备LEM通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证已经获得TOPCon头部企业量产的批量订单预计将于10月份开始全面交付将有助于全面提升该头部企业量产TOPCon的电池效率行情复盘石英股份5日内涨幅151主要系因9月26日公司公告2023年半年度利润分配预案拟每股派发现金红利13元含税股息率约12中信博5日内涨幅134主要系因行业再融资节奏放缓叠加主产业链价格下行市场预期公司跟踪支架业务放量所致爱旭股份5日内涨幅130主要系因周初硅片环节大幅降价9月27日市场预期电池片环节利润改善叠加BC电池板块活跃度高所致钧达股份5日内涨幅127主要系因周初硅片环节大幅降价9月27日市场预期电池片环节利润改善所致帝尔激光5日内涨幅126主要系因BC电池板块活跃度高市场预期公司BC激光设备出货有望受益高增所致投资建议建议关注金博股份福莱特信义光能钧达股份爱旭股份晶科能源晶澳科技天合光能东方日升通威股份隆基绿能聚和材料宇邦新材福斯特海优新材赛伍技术迈为股份阳光电源上能电气德业股份固德威风险提示原材料价格下降不及预期全球贸易形势变化行业竞争加剧政策变动风险证券分析师李恒源S0980520080009陈抒扬S0980523010001电新行业周报风电电网产业链周评9月第5周-江苏广东海风迎来重要拐点国网第五批特高压招标中标公示风电2023年1-9月全国陆上风机公开招标容量455GW同比-26海上风机公开招标容量61GW同比-51国内方面上半年多重因素制约下游装机7月开始主机厂发货计划环比显著提升8月零部件发货情况显著好转海外方面2024年零部件订单开始洽谈海外需求有望迎来复苏国内海风开发稳步推进今年以来广东福建等地海风项目竞配快速推进浙江广东等地海风项目密集核准本周江苏广东海上风电建设均迎来重大进展海上风电相关企业24年业绩确定性得以夯实市场情绪与关注度显著提升本周原材料价格环比略有下降本周风电板块整体呈现下上涨走势涨幅前三分别为塔筒93海缆45铸锻件35个股方面本周涨幅前三分别为东方电缆192泰胜风能162和大金重工109电网2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元同比20全国电源工程投资完成额为7208亿元同比2282023年1-7月全国电源工程投资完成额4013亿元同比54全国电网工程投资完成额2473亿元同比102023年7月电源工程投资完成额694亿元同比57电网工程投资完成额419亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告同比25今年以来电网招标保持较高景气度主要企业收入盈利能力同比显著提升2024-2025年将迎来电网设备交付高峰随着大基地建设的稳步推动面向十五五的电网投资计划有望陆续出炉今年以来电力市场与现货交易政策频出用户侧调节能力有望逐步打开催生包括虚拟电厂需求侧响应在内的用户侧投资机会2023年1-8月煤电核准容量5130GW同比92截至目前9月煤电核准容量07GW2023年1-8月煤电开工容量4816GW同比130截至目前9月煤电开工容量066GW煤电建设保持景气度上行本周原材料价格环比持平本周电网板块股价整体呈现上涨走势涨幅前三分别为输变电设备52电工仪器仪表40和配电设备14个股方面本周涨幅前三分别为华明装备141海兴电力55和思源电气44投资建议风电建议关注四大方向1导管架产能占比较高远期出口空间较大的塔筒管桩龙头2大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头3预期修复出口空间逐步打开的海缆龙头企业4出口迎来拐点盈利能力触底反弹的头部整机企业电网建议关注主网投资和用电侧改革两大主线其中主网投资关注组合电器变压器换流阀二次设备等环节用电侧改革关注虚拟电厂需求侧响应分布式储能等方向风险提示原材料价格大幅上涨风电下游建设节奏不达预期特高压核准开工进度不达预期行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003王晓声S0980523050002电新行业周报氢能产业链双周评10月第一期IEA发布2023全球氢能评论克拉玛依推出绿氢补贴政策氢能产业数据国内电解槽招标量2023年1-9月国内共计21个电解槽项目招标招标规模累计超过10915MW其中碱性电解槽路线9775MWPEM技术路线51MWSOEC技术路线63MW国内电解槽中标量2023年1-9月21个招标项目共14个项目完成中标中标规模达748MW派瑞氢能隆基氢能阳光电源分别中标2565170125MW占比分别为343227167国内氢燃料电池汽车销量国内氢燃料电池车1-8月累计销量达到2864辆同比513其中8月销量177辆同比-3061-8月国内累计氢燃料电池上险数为3802辆同比84厦门金龙北汽福田金龙联合1-8月上险数分别为482412322辆占比分别为13118国内氢燃料电池装机量1-8月国内氢燃料电池系统累计装机约360MW同比88捷氢科技亿华通国鸿氢能分别实现装机565414317MW占比分别为16119其中8月国内氢燃料电池系统装机6605MW同比89环比-176其中商用车装机616MW占比933亿华通重塑能源未势能源分别装机1886877825MW占比分别为291313国内加氢站运营动态根据香橙会氢能研究院数据截至8月31日国内现运营加氢站数量353座较2022年末增加79座目前在建加氢站15座规划中加氢站数量291座加氢站建设成本方面500kg加氢站建设平均价格约800万元座行业动态IEA发布全球氢能评论2023预计2023年全球电解槽新增装机量超2GWIEA于近期发布全球氢能评论20231制氢方面IEA预计至2030年全球氢能需求规模达到15亿吨低碳氢产量将达到3800万吨年其中绿氢产量约2700万吨年2电解槽装机方面IEA预计2023年全球电解槽新增装机将超过2GW其中2023年中国电解槽新增装机达到12GW占全球比例50以上3电解槽产能方请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告面IEA预计至2023年底全球电解槽产能达到14GW其中近50产能布局于中国投资建议建议关注绿氢电解槽生产企业华光环能华电重工隆基绿能阳光电源风险提示绿氢政策变动风险行业竞争加剧原材料价格大幅波动证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人徐文辉海外市场专题海外市场速览-美股打开配置窗口港股反转有待确认美国PCE数据显示通胀得到进一步控制9月29日美国8月份个人消费支出数据公布个人消费支出环比04共识045前值09核心个人消费支出环比03前值08展开来看耐用品消费较弱环比-06非耐用品环比13主要受油价上涨能源环比98影响增长幅度较大服务消费环比04主要由交运服务环比16娱乐服务环比07以及金融服务环比06带动价格指数方面8月PCE物价环比04共识05前值02核心PCE物价环比014共识02前值02展开来看耐用品价格环比-03非耐用品价格环比14主要是因为能源环比102服务价格环比02其中房租环比04交运价格环比04其余分项都得到了有效控制目前能源价格是主要制约美国通胀走低的因素但是它并不在美联储抗击通胀的核心目标之内因此我们相信美联储抗击通胀的任务正逐渐进入尾声10年美债收益率或已见顶本周10年美债收益率维持了上行趋势一度达到469在本轮上行之前10年美债收益率最高达到437新高相比前高增加32bp我们认为本轮美债收益率的上涨主因是新点阵图打击了市场对2024年降息的期望具体而言美联储分别将2024和2025年的目标利率预期上调了50bp共计两年而10年美债收益率32bp的涨幅在粗略的估算下应相当于5年以上的50bp的目标利率涨幅预期32bpgt50bp5年10年期简单地说我们认为这个10年美债收益率的价位已经足以给美联储放缓降息的计划进行充分的定价因此我们认为当前的10年美债收益率有较大的可能是本轮加息周期的顶部误判风险集中在11月FOMC会议和美国政府融资计划公布之际美股打开配置窗口港股反转有待确认本周三标普500纳斯达克100股价见底并在随后两个交易日反弹从盘面来看目前美股短线底部已经很大程度上得到了确认我们预期美股将迎来一轮缓慢且有带波动的回升总体上美股当前价位隐含了吸引力较优的赔率对于标普500我们认为止损位宜定在4250点附近对于纳斯达克100止损位宜设在14600点上下我们初步判断短线盈利目标建议参考前高对应标普500的4500-4550点以及纳斯达克100的15500-15600点本周港股在周四达到低位并在周五实现了有力反弹但从成交量的角度观察这个反弹有待进一步确认部分原因是当天没有南向资金的助攻目前我们的风险溢价模型输出的恒指多头胜率是60周四低点的多头胜率在70附近总体上并非极端点位因此我们建议在港股市场攻守兼备建议重点考虑业务成熟有一定派息派息比例30附近盈利能力和ROE进入稳态的公司如互联网巨头部分可选消费海外股以及食品饮料风险提示经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001海外市场专题海外市场速览-维持短线看多美股港股反转仍有待确认美国9月就业数据走强请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告当地时间10月4日美国ADP就业数据公布就业人数环比增加89万人道琼斯公司预计新增16万人远低于前值的18万人是2023年以来ADP就业人数单月新增首次不及10万人然而在10月6日公布的非农就业数据中美国9月新增非农就业人数达到336万人共识17万人前值227万人新增私人部门非农就业人数达到263万人共识16万人前值179万人其他就业数据方面失业率维持在38共识37劳动参与率维持在628私人时薪维持在344美元共识344美元10年美债收益率交易逻辑或正脱离货币政策本周10年美债收益率维持了较强的涨势收益率一度达到近49是2008年以来的最高位从货币政策的角度来看近期10年美债收益率的上涨是反常的一方面尽管就业数据一波三折但衍生品市场上隐含的市场货币政策预期变化不大另一方面美联储货币政策预期的主要代表性利率是2年美债收益率而本周10年美债收益率上涨23bp2年美债收益率仅上涨4bp说明长端利率上行主要不是短端利率的变化所驱动的综上所述我们认为10年美债收益率的快速上涨主要不是就业数据的波动带动货币政策预期的变化所导致的观察股票和债券的变化关系本周债券收益率与美股股价同时上涨我们倾向于将这个现象解读为市场的风险偏好正在逐步提高市场对基本面的预期正变得更加乐观因此10年美债收益率的上升可能主要是因为市场更加倾向于配置股票维持短线看多美股港股反转仍有待确认本周美股一度冲破了我们上周建议的止损位置随后再次呈现出反转信号并收涨在科技巨头的带动下本周纳斯达克100和纳斯达克综指在周频和日频价格数据上共同发出了趋势转向上行的信号标普500的周频信号尚未成熟但日频数据已经提示趋势开始扭转虽然目前10年美债收益率还有一定的不确定性但是我们认为当前通过美债收益率的变动来判断美股存在一定因果倒置的风险我们认为美债跌可能是美股涨的结果因此抛开美债收益率的不确定性从基本面和技术信号观察我们仍然倾向于做多美股港股方面技术角度看日频数据呈现出反转信号但是不能被周频数据所验证周频的趋势指标仍然指示向下同时量价不能互为验证上涨缩量下跌放量估值层面我们的风险溢价模型输出的最新港股多头胜率是61不构成鲜明的操作建议短期建议以攻守兼备的姿态配置港股建议优先配置盈利能力稳定的互联网巨头海外龙头可选消费以及食品饮料风险提示经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001港股10月投资策略港股四季度反攻行情值得期待美石油股崩跌值得密切关注股票市场往往走在前面经济基本面数据则要滞后一点所以单纯从经济指标上跟踪目前数据还在僵持中部分经济指标走弱但非农非制造业PMI失业率信贷以及标普EPS等都还不足以支持美联储加息尾声的结论尽管美联储的官员们言之凿凿地表示后续还有加息但市场显然存有质疑始终认为后续加息概率低于50我们曾在年度策略中提出过衡量美股最后一跌的重要信号即原油股的崩跌并命名为新周期的信鸽但今年前9个月埃克森美孚XOM的这一信号始终没有出现就在10月份的前5个交易日美孚石油开始了崩跌模式单周下跌885为本年单周最大跌幅10月份如果其能有效跌破年线将是美股对加息预期Pricein的尾声信号一旦出现这种情况反弹可随时展开国内ROE将在三季度转折8月的社融数据不错且9月份PMI继续走好同时PPI也在抬升这使得上市企业ROE在Q3发生转折向上变得非常清晰A股市场目前是缩量的筑底形态结合历史我们测算了换手率的月度底部参考对应月换手率9目前水平是11一旦10月-11月换手率缩至9则会触发大级别的上涨港股位于底部等待突破受制于人民币贬值美国加息港股3季度表现一般恒生指数跌破了18000点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告即便我们以48的10年期美债收益率作为折现参考测算恒生指数的2023年底部区域也就在16331-17231点可见当下恒生指数17485点已经落入到十分安全的区域这个位置距离2024年目标价26000-27000点有49-54的上行空间故而回报风险比非常高故而在这个位置我们应该时刻留意可能到来的跨年行情进入四季度如果美联储在加息政策不够明朗之时港股没有外资的加仓而维持南向资金的加仓大约依然处在振荡局面但向下空间非常有限而一旦美联储加息结束外资加仓则考虑到估值切换结合上述测算的2024年的恒指目标价区间则反攻行情将会是大级别的在两种情景中推荐的标的略有不同在政策明朗之前我们倾向于以及经营稳健的电信运营商公用事业需求相对明确的华为产业链以及部分与出行相关的旅游餐饮会有超额收益而加息政策明朗之后我们更看好恒生科技它们作为成长股的代表业绩的确定性好超额回报将会更高风险提示美国经济衰退的风险美联储持续加息的风险全球地缘冲突的风险证券分析师王学恒S0980514030002非银行业快评与高质量发展同行-从中信证券经验看头部券商发展路径近期中信证券举办A股上市20周年暨2023年投资者开放日总结上市20年来发展成效提出建立公司高质量发展的新优势加快建设国际一流投资银行的未来展望国信非银观点中信证券是国内首家也是唯一一家资产规模突破万亿元的证券公司行业龙头地位显著一直以来公司准确把握政策和市场机遇实现多轮再融资和加杠杆扩充资本实力提升盈利能力借鉴高盛经验其成功把握时代脉搏发展机构服务通过挖掘利差扩充杠杆提升ROE三部曲发展成为国际化一流投行中信证券蓄势发力机构业务资本领航助力提升资产负债经营能力在市场机构化趋势背景下实现高质量发展这也为我国券商转型提供了难得经验证券分析师孔祥S0980523060004非银行业快评期货变形记-从期货公司到衍生品投行2023年9月27日永安期货举办投资者关系活动回顾期货行业发展成就总结永安期货发展经验深刻阐释全力打造行业领先独具特色的衍生品投行的战略定位我们从中也能观察期货行业发展创新的逻辑主线国信非银观点期货公司业务范围有序拓展做市和衍生品业务回归母公司等政策创新驱动行业迈入杠杆扩张周期永安期货多元化业务优势和多元化客群基础是扩表加杠杆的重要来源主要体现为一是资产端规模持续扩张公司做市交易衍生品业务境外业务等业务规模的持续增长引致资产端增长二是客户资源丰富且多元公司把握大财富管理趋势打造全资产全领域全覆盖全球化的财富管理产品图谱吸引多元客户为资产扩张进一步打开想象空间公司作为行业领先的衍生品投行有望充分受益于政策红利实现强者恒强证券分析师孔祥S0980523060004金属行业专题汇添富中证细分有色金属产业主题ETF投资价值分析-供需格局改善布局顺周期品种旺季来临关注顺周期投资机会今年7月中央政治局会议定调稳增长政策有望逐步出台今年8月底以来国内房地产重磅政策密集出台8月国内经济景气回暖内生增长动能得以提振而海外市场方面美国和欧洲本轮加息周期已接近尾声后面有望逐步开启降息通道将有利于提振美国和欧洲制造业复苏刺激国内出口当前时点我们建议配置受益于国内需求复苏预期海外流动性宽松预期的有色金属板块工业金属预计欧美国家制造业底部反弹以及国内制造业持续复苏将拉动工业金属需求保交楼政策也将推动地产链后端对工业金属的需求在供给端可控库存历史极低的情况下看好工业金属价格走请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告势黄金目前美国存在高利率维持更长时间的可能但货币政策具有时滞性更高的利率会对企业偿债能力造成更大挑战市场普遍预期再度加息可能性相对较小新能源金属今年新能源金属价格表现相对疲软经过长时间的调整之后目前价格已经非常接近底部区间预计之后会有磨底的阶段市场有望逐步交易下游正极材料和动力电池需求的复苏稀土2023年第二批稀土开采冶炼分离指标有序增长供给弹性有限同时新能源产业加速发展节能降耗要求提升磁材需求稀土消费多点开花稀土板块有望得到重估中证细分有色金属产业主题指数投资价值分析细分有色发布于2012年4月从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大流动性较好的公司股票组成反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势1过去20年有色板块有三轮大行情20037-20087中国经济腾飞国内城镇化和工业化快速推进20091-20112金融危机后美联储量化宽松中国四万亿刺激20203-20219疫情暴发后国内有效的管制措施美联储开启无限量宽松措施2今年以来细分有色年化收益率为-767表现在主流市场宽基指数中处于中间水平3细分有色成分股以中大盘股为主总市值500亿以上成分股权重占比为55093细分有色成分股9410集中在工业金属小金属能源金属和贵金属上4细分有色估值处于发布以来的历史低位具备配置价值有色50ETF投资价值分析简介有色50ETF是紧密跟踪细分有色收益率的基金产品追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化该基金的管理费率为050年托管费率为010年管理公司汇添富基金成立于2005年2月发展至今已经成长为一家长期业绩亮眼产品布局完善业务领域全面资产管理规模居前的大型基金公司截至2023年二季度末管理基金数量为297只规模为860096亿元风险提示国内经济复苏不及预期国外货币政策边际放缓幅度不及预期全球资源端供给增加超预期证券分析师刘孟峦S0980520040001杨耀洪S0980520040005焦方冉S0980522080003冯思宇S0980519070001联系人马可远金属行业投资策略利好不断推进看好电解铝和铜工业金属及材料政策利好不断落地工业金属需求预期改善9月份铜价走弱9月LME铜库存大幅增加从月初10万吨增加到月末接近17万吨叠加美联储9月议息会议表述鹰派美元大涨美债收益率走高铜价承压下行9月份以来铝价延续强劲走势沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力2310合约价格从18600元吨涨至19600元吨在铝锭大量进口的情况下库存仍能维持不累库铝的表观需求强劲9月锌价走势偏强在低库存和矿山减产的刺激下突破了21000元吨前高一度涨至22000元吨以上新能源金属下游需求仍未达到旺盛状态商品价格再次走弱9月份锂价继续调整目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中9月末国产电池级碳酸锂报价1665万元吨相较上月末下滑1737国产电池级氢氧化锂报价1575万元吨相较上月末下滑1417本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态且一些大厂公布出货政策工碳现货流通较为充足而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足企业排产低于预期总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱另外在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素9月份钴价底部运行截止至9月27日MB标准级钴报价1625美元磅年内跌幅约25国产电钴报价2380万元吨年内跌幅约24目前原料主流供应商计价系数维持在55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下钴价的影响因素主要在于需求端海外市场需求仍较为平淡而国内市场金九银十来临下游需求无明显改善原料价格下跌过程中大部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告分企业以消耗前期库存为主采购也较为谨慎另外市场对远期供需格局信心不足预计钴价后市或仍会偏弱运行9月份镍价继续调整LME镍月末报价190万美金吨较月初下跌671沪镍月末报价1519万元吨较月初下跌784国产镍铁10min月末报价1170元吨度较月初下跌085国产电池级硫酸镍月末报价3105万元吨较月初上升402镍金属交易活跃在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势今年镍价总体表现疲软基本面方面供给端国内电解镍产量有所增加海外纯镍项目与中间品项目逐步放量进口资源增加需求端电解镍消费环比提升不锈钢产量提升新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主供大于求格局下需求不及市场预期总体市况仍表现平平稀土指标有序增长价格持续回升长期以来稀土产业发展受到高度重视行业管控不断加强资源配置愈发合理塑造行业一南一北新格局2023年第二批稀土开采冶炼分离总量控制指标分别为120万吨和115万吨同比分别增长9997近期受缅甸进口以及龙南地区停产影响叠加需求预期向好稀土价格回升中重稀土价格涨幅更高从中长期来看稀土行业供给有序需求景气作为战略金属价值有望得到重估黄金境内外价差扩大看好金价中长期走势从点阵图来看目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息并且高利率可能维持更长时间但货币政策具有时滞性更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战后续加息与否仍存博弈从短期来看黄金价格仍有压制随着经济数据发布呈现震荡格局但从中长期角度来看地缘因素复杂叠加各国央行购金需求强劲预计金价上行钢铁汽车家电用钢需求景气高产量下钢材库存持续去化基本面表现出较强的韧性受下游需求景气程度影响冷热价差持续扩大短期来看原料价格上涨支撑钢材价格钢厂减产意愿提升若后期需求进一步恢复钢厂盈利空间有望边际改善钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效产品升级工作盈利韧性得到持续验证随着各项需求刺激政策的推出信心修复有望带动估值修复推荐组合紫金矿业洛阳钼业西部矿业金诚信中国宏桥云铝股份中国铝业明泰铝业索通发展中金岭南驰宏锌锗兴业银锡宝钢股份华菱钢铁赤峰黄金风险提示国内经济复苏不及预期国外货币政策边际放缓幅度不及预期全球资源端供给增加超预期证券分析师刘孟峦S0980520040001杨耀洪S0980520040005冯思宇S0980519070001焦方冉S0980522080003联系人马可远汽车行业周报23年第40周优质供给持续推出建议关注三季报行情月度产销根据中汽协数据8月汽车产销分别完成2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长75和848月新能源汽车产销分别完成843万辆和846万辆环比分别增长47和85同比分别增长22和27市场占有率达到328据乘联会初步推算9月狭义乘用车零售销量预计1980万辆环比31同比30其中新能源零售750万辆左右环比47同比增长223渗透率约379周度数据0911-0917国内乘用车上牌409万辆同比45环比139其中新能源乘用车上牌154万辆同比394环比88本周行情本周20230918-20230922CS汽车上涨103CS乘用车上涨092CS商用车上涨025CS汽车零部件上涨123CS汽车销售与服务上涨176CS摩托车及其他上涨174电动车上涨003智能车上涨084同期的沪深300指数上涨081上证综合指数上涨047CS汽车强于沪深300指数022pct强于上证综合指数056pct年初至今上涨558请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告成本跟踪截至2023年9月15日橡胶类钢铁类价格分别同比去年同期36-41分别环比上月同期88-06截至2023年9月20日浮法平板玻璃铝锭类锌锭类价格分别同比去年同期24938-132分别环比上月同期155182市场关注1智能驾驶进展特斯拉HW40FSDV12版FSD入华进展新势力车企城市NGP覆盖速度国内外政策等2机器人进展近期特斯拉机器人最新视频展示较快进展AIday各品牌机器人产品进展等3优质供给推出M7新款G9新款智界S7等车型持续推出核心观点中长期维度关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇一年期维度价格战背景下具高产能利用率高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链以及受益于海外客车新能源周期的宇通客车是板块阿尔法品种投资建议推荐1国产化降本主线车灯座椅产业链星宇股份继峰股份2后市场检测轮胎电瓶等玲珑轮胎3特斯拉及比亚迪产业链拓普集团三花智控新泉股份银轮股份旭升集团爱柯迪4一带一路宇通客车5汽车AI德赛西威科博达均胜电子等风险提示汽车供应链紧张经济复苏不及预期销量不及预期风险证券分析师唐旭霞S0980519080002余晓飞S0980523060001联系人杨钐王少南孙树林计算机行业专题Copilot功能演示及空间测算AI或开启微软第三轮增长微软在2023年9月份召开发布会宣布了Copilot等产品的商用进展揭示了AI的新契机2023年9月下旬微软召开新品发布会除推出了Surface系列的硬件产品之外还探讨了Copilot系列产品的新功能该产品通过Windows11和Microsoft365两个渠道提供给用户成为强大的AI助手和办公助手重塑了微软和合作伙伴的生态WindowsCopilot将最强AI体验加入PC端Microsoft365Copilot增强了Office等产品的办公功能AI驱动了微软的利润提升1WindowsCopilot于9月26日开放全球版暂无定价其主要目的在于增加用户对微软产品的使用粘性使用WindowsCopilot及其插件需要用户的设备运行Windows11并使用MicrosoftEdge浏览器这对于增强用户对微软产品配套使用的粘性可能具有一定的帮助nbsp2Microsoft365Copilot与11月1日开放B端商用产品不仅提供了传统的Office办公Teams会议以及Outlook邮件处理等功能更引入了创新的BusinessChat智能助手进一步优化了企业办公体验通过BusinessChat用户可以轻松共享与同事之间的内部文件和数据并进行相应的整理总结及处理以提升工作效率该产品目标用户仍为E3E5的中高端企业具备一定渗透率可增加微软的收入和利润提升nbsp复盘微软的发展历史AI有望在操作系统云业务之后成为其新的增长点微软作为一家优秀的科技公司总能在每一轮的科技浪潮中把握住机遇及时调整自身战略实现业务的持续增长上世纪90年代至今微软先后凭借操作系统云计算等业务成为华尔街最炙手可热的科技公司站在当下微软前瞻布局AI利用AI技术为其全系产品赋能有望打造新一轮增长曲线投资建议建议重点关注1AI应用端其在多个领域表现出色建议关注科大讯飞金山办公等2推理算力端其具有巨大市场潜力建议关注云赛智联维持计算机行业超配评级风险提示宏观经济波动下游需求不及预期AI伦理风险技术发展不及预期证券分析师熊莉S0980519030002农业行业周报农产品研究跟踪系列报告79-生猪情绪继续悲观商品关注白糖及豆粕周度农产品价格跟踪猪价短期有望季节性弱涨价仔猪价格继续加速回落生猪短期有望季节性弱涨价养殖情绪继续悲观本周生猪价格1570元公斤环比下跌0707kg请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20