核心观点：
　　 C919单笔最大订单落地，国产大飞机大规模商业采购全面开启。近期，中国东航与中国商飞签署购机协议，在首批5架的基础上，再增订100架C919大型客机。
　　综合考虑第一批5架订单的交付节奏，预计2023、2024年商飞有望向东航各交付4架和5架C919，对应目录价分别为28.43和35.54亿元。若假设最终成交价为目录价格75%，东航2023、2024为C919贡献的需求价值量分别约为21.32、26.66亿元。
　　从市场意向需求看，截至2023年9月，C919订单达1061架。2020年及以前，商飞已取得意向和确认订单合计851架。近年随着意向订单逐步转为确认合同，C919市场前景向好。在订单充足的背景下，中国商飞的交付能力有望快速增长。中国商飞副总经理预计C919在5年内年产能规划将达到150架，年产值上限近千亿元，市场空间广阔。
　　C929研制步伐全面加速。C929宽体客机系统综合试验室的开工或意味着当前原型机工程制造阶段进入尾声，飞机即将进入密集测试阶段。参考C919研制进度，C919首架原型机在2015年11月下线，2017年5月首飞，间隔近20个月。考虑到C929客机难度比C919客机难度大，测试的科目更多，因此测试时间或多于2年，预计首飞时间或将在2026年左右。
　　我国有望成为全球最大单一航空市场，国内航空产业增益明显。根据《中国商飞市场预测年报》，到2041年中国机队规模将达到8322架，占全球客机机队比例16%，成为全球最大单一航空市场。从航空产业总量上来看，四家航空主机厂2022年航空产品营收总额为1050亿元，按此数据进行静态比较，C919销量达到每年100架时，将为我国航空产业带来约40%的收入增量。
　　巴以冲突升级，全球地缘格局不稳定性骤增。俄乌战争尚未结束，巴以冲突再起，以色列国防军宣称已进入战争状态。国际社会分裂和对立进一步加剧，全球地缘格局的不稳定性骤增，军备预期或将大幅提升。
　　投资建议：巴以冲突或提升军备预期，但板块估值因Q3业绩预期将承压。
　　短期看，首先，全球不稳定因素骤增，备战预期或将大幅提升；其次，财报季临近，Q3业绩预期整体偏弱，或对板块估值构成压力。
　　中期看，首先，五年装备采购中期调整Q4或将逐步落地，订单随之可见，板块2024年业绩预期将边际改善；其次，军工板块估值分位数17.0%，提升空间较大。
　　2023下半年依然“轻赛道，重个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括中无人机、航天电子、晶品特装；雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子和七一二，军工网络安全供应商邦彦技术；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、中航重机、西部超导、中航光电、宝钛股份；3）导弹/卫星产业链，包括菲利华、新雷能和海格通信；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括航发控制、国睿科技、航天发展和中航机载。
　　风险提示：“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableHeader行业周报国防军工2023年10月8日TableTitleTableIndustryName巴以冲突或提升军备预期军工行业TableInvestRank但板块估值因Q3业绩预期将承压推荐维持评级--军工行业双周报核心观点分析师TableSummaryC919单笔最大订单落地国产大飞机大规模商业采购全面开启近期中李良TableAuthors国东航与中国商飞签署购机协议在首批5架的基础上再增订100架C919010-80927657大型客机liliangyjchinastockcomcn综合考虑第一批5架订单的交付节奏预计20232024年商飞有望向东分析师登记编号S0130515090001航各交付4架和5架C919对应目录价分别为2843和3554亿元若假设最终成交价为目录价格75东航20232024为C919贡献的需求价值量分别约为21322666亿元胡浩淼从市场意向需求看截至2023年9月C919订单达1061架2020年及010-80927657以前商飞已取得意向和确认订单合计851架近年随着意向订单逐步huhaomiaoyjchinastockcomcn转为确认合同C919市场前景向好在订单充足的背景下中国商飞的分析师登记编号S0130521100001交付能力有望快速增长中国商飞副总经理预计C919在5年内年产能规划将达到150架年产值上限近千亿元市场空间广阔C929研制步伐全面加速C929宽体客机系统综合试验室的开工或意味着当行业数据TableIndustryData2023-09-28前原型机工程制造阶段进入尾声飞机即将进入密集测试阶段参考C919研制进度C919首架原型机在2015年11月下线2017年5月首飞间隔近20TableChart国防军工沪深300个月考虑到C929客机难度比C919客机难度大测试的科目更多因此测10试时间或多于2年预计首飞时间或将在2026年左右50我国有望成为全球最大单一航空市场国内航空产业增益明显根据中国商飞市场预测年报到2041年中国机队规模将达到8322架占全球客机机队-5比例16成为全球最大单一航空市场从航空产业总量上来看四家航空主-10机厂2022年航空产品营收总额为1050亿元按此数据进行静态比较C919-15销量达到每年100架时将为我国航空产业带来约40的收入增量巴以冲突升级全球地缘格局不稳定性骤增俄乌战争尚未结束巴以冲突再资料来源中国银河证券研究院起以色列国防军宣称已进入战争状态国际社会分裂和对立进一步加剧全球地缘格局的不稳定性骤增军备预期或将大幅提升相关研究投资建议巴以冲突或提升军备预期但板块估值因Q3业绩预期将承压短期看首先全球不稳定因素骤增备战预期或将大幅提升其次财报季临近Q3业绩预期整体偏弱或对板块估值构成压力中期看首先五年装备采购中期调整Q4或将逐步落地订单随之可见板块2024年业绩预期将边际改善其次军工板块估值分位数170提升空间较大2023下半年依然轻赛道重个股建议五维度配置1新域新质无人装备领域包括中无人机航天电子晶品特装雷达通信电子对抗核心供应商国博电子和七一二军工网络安全供应商邦彦技术2航空航发产业链包括航发动力中航西飞中航重机西部超导中航光电宝钛股份3导弹卫星产业链包括菲利华新雷能和海格通信4国产化提升受益标的包括紫光国微和振华风光5国企改革对业绩增长改善标的包括航发控制国睿科技航天发展和中航机载风险提示十四五装备采购规划和军工改革不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex行业周报国防军工一C919单笔最大订单落地国产大飞机大规模商业采购将全面开启一C919单笔最大订单落地近期中国东航再次与中国商飞签署购机协议在2021年签订首批5架C919的基础上再增订100架这是C919大型客机迄今为止收获的最大单笔订单继接收2架C919投入商业化运营以来中国东航已成为C919客机的全球最大用户标志着国产大飞机大规模大机队的商业采购交付和运营全面开启按照东航的计划此次购买的C919将于2024年至2031年分批交付根据中国东航公告本次购买的100架C919飞机的目录价格合计约为9900亿美元约合人民币7108亿元包括机身发动机等商飞公司给予东航一定幅度的价格优惠因此该批次飞机的实际交易价格将低于目录价综合考虑第一批5架订单的交付节奏预计20232024年商飞有望向东航各交付4架和5架C919对应目录价分别为2843和3554亿元若假设最终成交价为目录价格75东航20232024为C919贡献的需求价值量分别约为21322666亿元表1东航引进C919时间节点和对应价值量2022H22023H2E2024E2025-2027E2028-2030E2031EC919145101520每年价值量亿美元按目录价099396495991485198每年价值量亿元按目录价7112843355471081066214216假设最终成交年价值量亿元533213226665331799710662资料来源公司公告中国银河证券研究院整理二C919商业化进程从商用化进度来看2016年11月1日东航与商飞签订C919客机首家用户框架协议双方同意C919客机首飞后1年内启动首批5架飞机买卖具体条件协商双方协商一致后签订正式飞机买卖合同2022年12月9日首架商飞C919正式交付给中国东方航空而在交付仪式上中国民航局正式向C919颁发适航许可证C919是中国首架自主研发并获得适航许可证的飞机通过了所有适航审定符合适航要求投入商业航班运作2023年5月28日首架国产大飞机C919执飞的东航MU9191航班从上海飞抵北京标志着C919正式进入民航市场开启市场化运营打破波音和空客双寡头局面7月16日东航又接收第二架C919大型客机商业运营稳步推进截至2023年9月26日东航2架C919飞机累计安全飞行114015小时其中商业运行86719小时累计执行商业航班296班平均客座率超73承运旅客超35万人次从各项运营数据来看2架C919运行技术状态正常安全飞行表现良好请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex行业周报国防军工图1C919商用化进程2016年11月12022年12月92023年7月16日东航与商日首架商飞日东航接收飞签订C919C919正式交付第二架C919大客机首家用户给中国东方航型客机商业框架协议空运营稳步推进2022年5月102023年5月289月28日中国日东航定增日C919首飞东航增订100架签署全球首批正式进入民航C919大型客机C919购机合同市场开启市场化运营资料来源公司公告中国银河证券研究院整理三C919市场需求从市场意向需求来看在2023年9月的中国-东盟博览会上中国商飞获得文莱骐骥航空30架飞机订单包括C919飞机和ARJ21飞机9月10日中国商飞董事长称C919订单已达1061架据统计2020年及以前商飞已取得意向和确认订单合计851架近年随着意向订单逐步转换为确认合同C919市场前景向好在订单充足的背景下我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长根据2023年1月12日澎湃新闻报道中国商飞副总经理预计C919在5年内年产能规划将达到150架按照目录价届时年产值有望达到1068亿元空间广阔表22021年至今部分C919订单情况日期客户飞机数目合同内容意义全球首家运营国产大飞机2021年3月东方航空5中国东航与中国商飞正式签署首批5架C919购机合同的航空公司在第十四届中国国际航空航天博览会上国银金租工银金租建信金租交银金租招七家租赁2022年11月300银金租浦银租赁和苏银金租七家租赁公司与中国商飞公司签署300架C919飞机确认订公司单和30架ARJ21飞机确认订单2023年4月海南航空100海南航空集团与中国商飞公司在上海签署100架C919和ARJ21飞机框架性订单协议文莱骐骥合同价值达20亿美元交易包括15架中国商飞ARJ21飞机包括货机商务和医疗全球首家开航机型为中国2023年9月15航空版本和15架C919订单预计将于2024年第三季度开始运营国产大飞机的海外航司2023年9月东方航空100本次购买的100架C919飞机计划于2024年至2031年分批交付于公司至今最大单笔合同资料来源商飞人民网民航资源网中国民航网航空知识中国银河证券研究院整理表32020年及以前C919订单情况时间国家类别公司确认订单意向订单总计20101116中国航司中国国航202020101116中国航司东方航空5152020101116中国航司南方航空202020101116中国航司海南航空151520101116中国金融租赁国银金融租赁151520101116美国金融租赁通用电气金融航空服务GECAS101020111020中国金融租赁工银租赁454520111021中国航司四川航空202020111023中国金融租赁交银租赁3030请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex行业周报国防军工20111208中国金融租赁中国飞机租赁202020120214中国金融租赁中银航空租赁202020120628中国金融租赁农银租赁454520120919中国金融租赁建信租赁505020121113中国航司河北航空202020121113中国航司幸福航空202020121113中国金融租赁通用电气金融航空服务GECAS101020131028中国金融租赁兴业金融租赁202020141111中国金融租赁招银金融租赁303020150129中国金融租赁华夏金融租赁202020150615中国金融租赁平安金融租赁505020161101中国金融租赁浦银租赁5152020161101中国金融租赁中信金融租赁18183620170613中国金融租赁光大金融租赁303020170919中国金融租赁中核建租赁20204020170919中国金融租赁华宝租赁15153020170919中国金融租赁航空工业租赁15153020170919中国金融租赁农银租赁20103020171205中国金融租赁工银租赁555520180226中国金融租赁华柏金融租赁303020201103中国航司华夏航空5050合计163688851资料来源商飞人民网民航资源网中国民航网航空知识中国银河证券研究院整理四中国商飞C929研制步伐全面加速俄罗斯退出C929项目联合设计和投资在国产双通道大飞机C929方面2023年8月俄罗斯联合航空制造集团公司总干事尤里斯柳萨尔表示因俄乌冲突俄罗斯将不再作为地位平等的联合设计和联合投资方而是作为一个供应商继续参与商飞的C929飞机项目C929进入全面研制根据央视网C929远程宽体客机已在2021年完成前期准备工作首架飞机已经开工制造我们认为这意味着C929客机设计已经冻结研制进入新阶段根据2023年1月10日上海市科委发布的2022上海科技进步报告2022年CR929客机完成首轮需求验证首批飞机级和系统级需求验证率达98持续开展复材机身研制复材比例51可覆盖95航线运营需求典型航段经济性优于竞争机型10以上2023年9月28日中国商飞上海飞机设计研究院C929飞机系统综合试验室正式奠基该试验室将承担C929项目全机机械电气电子飞行品质等虚拟物理综合集成试验任务承担航电飞控液压起落架电气等系统集成试验任务满足C929飞机技术攻关研发设计适航取证和运营等全生命周期研制需求是实现C929项目成功的关键支撑和重要保障我们认为C929宽体客机系统综合试验室的开工是中国商飞加快C929研制步伐的重要举措或意味着当前原型机工程制造阶段进入尾声飞机即将进入密集测试阶段参考C919进度C919首架原型机在2015年11月下线2017年5月首飞间隔近20个月考虑到C929客机难度比C919客机难度大测试的科目更多因此测试时间或多于2年预计首飞时间或将在2026年左右五民机市场需求展望根据中国商飞市场预测年报2022-2041年预计未来二十年中国航空市场将接收30座级以上客机7035架价值约108万亿美元以2020年目录价格为基础其中30-90座级支线飞机509架价值约为256亿美元110-200座级窄体干线飞机5130架价值约为6006亿美元200请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex行业周报国防军工座级以上宽体干线飞机1396架价值约为4570亿美元到2041年中国的机队规模将达到8322架占全球客机机队比例16成为全球最大单一航空市场商飞公司同时预测预计未来二十年全球将有超过45280架新机交付价值约68万亿美元以2020年目录价格为基础用于替代和支持机队的发展其中支线客机交付量为6200架价值约为3134亿美元窄体干线飞机交付量为31720架价值约为371万亿美元宽体干线飞机交付量将达7360架总价值约为241万亿美元到2041年预计全球客机机队规模将达到51780架是现有机队2021年22400架的23倍图2未来20年商用飞机市场需求预测单位架资料来源中国商飞市场预测年报2022-2041年中国银河证券研究院整理六从民机系统价值构成看C919产业链受益情况根据前瞻产业研究院的测算民航飞机成本构成主要由机体发动机机电系统航电系统和其它等部分构成各部分价值占比约为36221317和12假设未来C919在国内窄体客机市场占有率达到13即每年销量约100架单价06亿美元年销售额为60亿美元约人民币431亿元假设美元兑人民币汇率为718机体发动机机电系统航电系统和其它等部分价值占比为36221317和12则各系统价值量约合人民币155955673和52亿元图3客机各系统价值组成航电系统机电系统发动机机体其他1217133622资料来源前瞻产业研究院中国银河证券研究院整理从航空产业总量上来看四家航空主机厂2022年航空产品营收总额为1050亿元按照此数据进行静态比较C919销量达到每年100架时将为我国航空产业带来约40的增量机体方面虽然现有四家航空主机厂是军机总承单位但在C919产业链中属于供货商承制机体部分在航空营收方面的增量约为15由于洪都航空600316SH承担C919机体价值量约14的份额并且洪都航空营收较少2022年航空产品销售额7205亿元因此未来C919对洪都航空600316SH的业绩拉动作用更为明显请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex行业周报国防军工发动机方面目前是中国商发为C919研制国产CJ-1000发动机中国航发集团持有中国商发40股权CJ-1000航空发动机实现国产后其年销售额有望达到航发动力600893SH2022年航空产品营收的27对于国内航发产业链具有显著带动作用在机载系统方面未来C919航电系统价值量约为中航电子现中航机载2022年航空产品营收的74在机电系统方面因中航电子已吸收合并中航机电且中航机电尚未公布2022年年报我们若按2021年数据未来C919机电系统价值量约为原中航机电航空产品营收的50综上C919对我国航空机载设备行业带动作用明显表4未来C919各系统价值量与现有公司业绩对比单位亿元2022年未来每年大飞机分系统价值量2022分系统公司营收航空产品占比航空产品营收系统价值量年航空产品营收中航沈飞4169917413中航西飞3779907373机体15515洪都航空73993772中直股份1959845192发动机航发动力37193283469527原中航机电机电系统150744611256502021年数据中航电子航电系统1128799987374现中航机载资料来源Wind中国银河证券研究院整理表5C919产业链相关上市公司梳理分系统公司相关企业产业链分工沈飞民机获得后机身垂直尾翼发动机吊挂APU舱门等部件供货资格相关资产已剥中航沈飞离公司取得C919机体中机身外翼翼盒副翼后缘襟翼前缘缝翼和扰流板等6个工作包中航西飞的供应资格相关资产在上市公司体内机体中航工业洪都获得C919前机身中后机身后机身前货舱门后货舱门和应急离机门等洪都航空部件供货资格约占机身制造量的25相关资产暂未注入上市公司航空工业哈飞获得翼身整流罩前起落架舱门主起落架舱门和垂直尾翼4大机身复合材料中直股份部件供货资格航空工业昌河获得前缘缝翼和后缘襟翼供货资格公司参与了C919国产在研发动机配套零部件产品的生产航发东安发动机公司与霍尼韦尔发动机航发动力合作为C919提供辅助动力装置相关资产暂未注入公司1子公司成都凯天为C919提供大气数据加温控制器中航工业与GE柯林斯霍尼韦中航电子尔泰雷兹等公司合作为C919提供核心处理器通信与导航大气数据客舱系统等设现中航备主要相关资产暂未注入上市公司机载2中航工业与穆格派克汉胜等公司合作为C919提供高升力系统液压防冰系统机电及航电源等系统设备主要相关资产暂未注入上市公司电系统中航光电为C919提供E-E舱设备支架等设备子公司天津航空机电为C919电源系统防火系统和空气管理系统提供部分设备持股中航中航科工电子洪都航空中直股份中航光电等公司博云新材与霍尼韦尔成立合资公司为C919提供机轮及刹车系统四川九洲承担了C919客舱内话子系统客舱内部照明系统以及飞行指挥车的研制任务其它中航重机子公司陕西宏远和贵州安大均是商飞III类供应商为C919提供多种锻件请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex行业周报国防军工建设集飞机锻件生产零件智能制造数字化部组件装配为一体的研发生产基地形成大三角防务飞机配套的全产业链优势商飞III类供应商为C919提供多种钢材用于飞机起落架主体材料发动机吊挂保险销抚顺特钢门铰链等的制造宝钛股份是商飞III类供应商为C919提供多种规格钛材资料来源Wind中国银河证券研究院整理目前商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局市场竞争并不充分全球市场尤其是国内市场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面但同样也会受到较大的阻力当前C919国产化率约为6040的外部配套率也基本符合国际惯例但是外部局势和地缘政治日趋复杂国内大飞机的发展需要更多的自主技术和产品来支撑以便在未来国外配套可能受限的情况下更加游刃有余因此我们认为面对既得利益大国或企业的阻力国产大飞机夹缝中求生存自主可控要求迫在眉睫图4C919国内外主要供应商情况资料来源东方网商飞中国银河证券研究院整理未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升产业链涉及相关企业将显著受益当前C919订单充足C929研制加速推进国产大飞机面临巨大蓝海市场我们建议关注相关上市公司中航西飞中航机载航发动力中航光电中航重机等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex行业周报国防军工二行业数据跟踪一周行情本周上证综指报收311048点周涨跌-2196涨跌幅-070沪深300指数报收368952点周涨跌-4942点涨跌幅-132中信国防军工指数涨跌幅-019位列30个一级板块涨跌幅第13位图5上周中信一级行业指数涨跌幅情况资料来源wind中国银河证券研究院整理国防军工三级行业中兵器兵装航空军工航天军工及其他军工的涨跌幅分别为-084-021061及-044图6上周中信军工三级行业指数涨跌幅情况资料来源wind中国银河证券研究院整理个股方面上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是景嘉微1564航亚科技965能科科技774涨跌幅最小的三支股票分别为火炬电子电科芯片和鸿远电子涨跌幅分别为-658-650和-644请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex行业周报国防军工表6军工行业涨跌幅榜前十涨跌幅前十涨跌幅后十代码公司名称周涨跌幅代码公司名称周涨跌幅300474SZ景嘉微1564603678SH火炬电子-658688510SH航亚科技965600877SH电科芯片-650603859SH能科科技774603267SH鸿远电子-644300971SZ博亚精工673300456SZ赛微电子-575300775SZ三角防务666600482SH中国动力-569002338SZ奥普光电642600685SH中船防务-502688776SH国光电气620300855SZ图南股份-462300065SZ海兰信584688239SH航宇科技-457688272SHST富吉531000818SZ航锦科技-435002465SZ海格通信474002935SZ天奥电子-373资料来源wind中国银河证券研究院整理二军工国企关联交易表7部分军工国企2023年关联交易预期以及2022关联交易实现情况公司预计金额亿元2022发生预计金额2023年预告与2022年项目关联方名称20232022同比增速金额亿元周期完成率实际同比增速中航关联采购62003000106715235083070航空工业下属单位1-11月机载关联销售215008000168860477562556航发购买商品1300011100171111001000171中国航发系统动力销售商品20002650-2452100792-48航发采购材料11000770004286中国航发及其所属单位控制销售商品444323380388441570航空工业下属公司13604500-6982086464-348采购货物洪都公司及所属子公司060340-824165485-636洪都中航国际005105-952020189-748航空航空工业下属公司0110101000011138735销售货物洪都公司及所属子公司735011300-350699261951中航技4403203750892793936航天采购材料160300-467097324646航天科工下属企业电器销售商品220016003751491932475中航采购材料081113-281049至12月437643航空工业所属单位光电销售商品41983142336286927日913463中国购买商品13001500-1331981325570中国船舶集团1-11月海防销售商品31003300-6110963321828中航采购产品203001616025612751789592航空工业及所属单位1-11月西飞销售产品676669111342004058采购商中国中国电子信息产业集团品原材278864-678172199619长城有限公司及其下属企业料请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9TableReportTypeIndex行业周报国防军工中国电子信息产业集团销售产品142012221624403602230有限公司及其下属企业航发关联采购中国航发系统306274116215783425科技关联销售中国航发系统39303648772559702536中航关联采购航空工业下属单位238042302534200668715533沈飞关联销售航空工业下属单位6799560021449508920150航天关联采购航天科工下属企业042123-6590977886-567发展关联销售航天科工下属企业342426-1974009390-145抚顺江苏沙钢集团淮钢特钢采购商品035010000100特刚股份有限公司资料来源wind中国银河证券研究院三当前共164家涉军上市公司占比A股总市值299在上市公司数量方面截至2023年9月28日中国A股共有上市公司5287家其中军工行业上市公司164家占比310市值方面截至2023年9月28日A股总市值8644万亿军工行业上市公司总市值259万亿占比299截至到2023年9月28日市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶中航沈飞航发动力中国重工中航光电图7军工行业上市公司数量与A股市值占比情况资料来源WIND中国银河证券研究院整理我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析我们得到军工行业的贝塔系数约为10380说明军工行业相对于市场波动性略强四军工板块估值低于估值中枢上行空间依然较大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10TableReportTypeIndex行业周报国防军工1纵向看当前军工板块估值水平4759x显著低于估值中枢57x从军工板块剔除船舶总装类上市公司并定期加入军工新股估值水平的历史走势来看我们将2008年1月至2015年6月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期其中包含两个次级周期经测算大周期的板块估值中枢取中位数约为57x两个次级周期分别为53x和59x次周期阶段板块上市公司军品业务占比较小主管部门对军工资产注入的态度并不明确但此阶段行业估值水平除了考虑内生增速外也将资产证券化因素部分纳入考量次周期阶段随着航发动力为代表的军工上市公司核心军品资产注入的启动主管部门支持军品证券化的态度逐渐明朗资产注入开始作为重要因素纳入行业估值水平的考量并一直被演绎放大直到2015年年中达到峰值与此同时外延并购模式的高增长同样得到市场追捧商誉风险也开始加速累积自2015年6月以来市场渐渐回归理性资产注入和外延并购预期对板块估值水平的边际影响减弱展望未来我们认为行业估值中枢应该较好的平衡次周期和次周期两个阶段因此我们选取2008年1月至2015年6月大周期的估值中枢作为参照标准截至2023年9月28日军工板块整体估值TTM约为4759x显著低于估值中枢57x图8军工板块估值PETTM走势情况资料来源WIND中国银河证券研究院整理2横向看板块估值分位数约为170提升空间较大从横向对比来看参照中信一级行业分类截至2023年9月28日估值前三位为国防军工460倍计算机434倍消费者服务422倍估值后三位的分别为银行48倍建筑78倍煤炭80倍对比各行业历史均值水平消费者服务汽车等行业估值明显高于历史均值而有色金属煤炭等行业则明显低于历史均值相较于其它科技类板块军工行业的估值水平虽然相对较高但估值分位数仅为170空间较大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11TableReportTypeIndex行业周报国防军工图9中信各行业PE估值分位数情况资料来源wind中国银河证券研究院整理注百分位水平为右轴中信国防军工三级行业分类中航空军工兵器兵装估值最高分别为6181倍和5039倍航天军工和其他军工估值紧随其后分别为452和400倍然而对比当前百分位水平航天军工兵器兵装和航空军工分别为392326和260都低于50提升空间较大三公司和行业动态一重要上市公司动态雷电微力301050SZ2023年限制性股票激励计划草案本激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计850万股约占本激励计划草案公告时公司总股本174亿股的488其中首次授予限制性股票数量800万股ST炼石000697SZ关于向全资子公司航旭装备增资并引入核心技术团队的公告公司决定通过引进西安大展作为核心技术团队共同对公司全资子公司航旭装备增资3100万元增加至5200万元航旭装备将专门从事中小型无人机发射及回收系统研制非标设备研制和数据管理系统软件开发业务理工导航688282SH北京理工导航控制科技股份有限公司关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告2023年9月27日公司通过集中竞价交易方式首次回购股份37100股占公司总股本的比例为004回购成交的最高价为4701元股最低价为4630元股支付的资金总额为人民币17394亿元海兰信300065SZ关于回购公司股份方案的公告公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股票本次用于回购股份的资金总额不低于人民币3000万元含不超过人民币6000万元含航新科技300424SZ关于开展售后回租融资租赁业务的公告公司为盘活存量资产提高资产使用效率增强资产流动性以所拥有的部分生产设备作为租赁标的物与南粤租赁开展售后回租融资业务总授信额度8100万元有效期2年二军工行业动态巴以冲突再度爆发以色列军方10月7日证实当天20多名巴勒斯坦武装人员进入以色列境内与以军发生冲突另据报道巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动哈马斯当天发表声明宣布对请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12TableReportTypeIndex行业周报国防军工以色列采取新一轮军事行动目前以色列国防军宣布进入战争状态与此同时耶路撒冷拉响防空警报新华社工信部拟分步骤分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革10月7日工信部公开征求对关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见征求意见稿的意见意见稿指出统筹推进电信业务向民间资本开放加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度分步骤分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围凤凰网伊朗军队接装新款电子战无人机伊朗武装部队已接装一款名为卡曼-19的新型无人机它配备无线电电子战系统并已成功通过所有测试10月3日伊朗武装部队无人机部队开始联合演习目的是演练电子战任务协调无人机群在空中的行动电子战部队演练了干扰无人机与地面基地间通信以及对攻击无人机进行电子干扰的行动俄罗斯卫星社波兰向乌克兰交付第一批翻新的豹式坦克波兰军备首批翻新的豹式坦克已成功移交给乌克兰进一步的交付工作正在进行中该集团承认双方在弹药备件和服务方面的合作已经在2022年签署的双边协议框架内得以拓展根据协议波兰正积极维修德国提供的豹2坦克这一维修工作目前正在波兰有序进行网易新闻法国将大幅增加国防预算据法国政府9月27日提交的财政法案国防部的预算将依据新的2024年至2030年军事规划法案在2024年增加33亿欧元增长率为75达到472亿欧元该法案规定军事预算要比之前的法案增加40即7年内投入4130亿欧元根据2024年财政法案军事订单总额将达到136亿欧元不包括威慑装备参考消息罗马尼亚拟购买48架F-35战斗机罗国防部已要求议会批准从美国采购32架F-35A闪电II隐身战斗机这项采购合同预估价值约65亿美元这项潜在的协议将在对外军售框架下进行需要得到美国国务院的批准提交给罗马尼亚议会的文件显示在采购两个空军中队总共32架F-35A隐身战机之后罗马尼亚可能会寻求购买由16架F-35A战机组成的第三个中队光明网三军工新股跟踪表82022年以来上市新股最新市盈率周涨市值亿年初至今证券代码证券简称主营业务上市时间股价PETTM跌幅元涨跌幅元688592SH司南导航高精度卫星导航差分定位技术的研究与开发2023-08-165904373611093-3201903主要产品是导弹火箭固体发动机动力与控制产688543SH国科军工2023-06-21466268736129-124730品弹药装备产品主要经营业务为航空航天领域的宇航产品航空航天688523SH航天环宇工艺装备航空产品和卫星通信及测控测试设备的研2023-06-02237997987653-0581016发和制造聚焦防空预警雷达领域开展雷达装备及相关系统的688552SH航天南湖2023-05-18233795639202971143研发和生产从事航空装备制造军用电源领域相关产品的研发837006BJ晟楠科技2023-05-1810879982141-1603155生产和销售从事以非金属复合材料的性能研究工艺结构设计和301357SZ北方长龙2023-04-18477132898149-027-326应用技术为核心的军用车辆配套装备高可靠性传感器及传感器网络系统的研发设计生688539SH高华科技产及销售公司的主要产品是各类压力加速度温2023-04-18412555466690111926湿度位移等传感器等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13TableReportTypeIndex行业周报国防军工提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案产品主要688522SH纳睿雷达为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的2023-03-01535582957748-1121489软硬件产品688172SH燕东微主营业务高可靠性传感器及传感器网络系统2022-12-161932235145553-161332688522SH纳睿雷达提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案2023-03-01535582957748-1121489688084SH晶品特装光电侦察设备和军用机器人2022-12-08683952179300-115-1659为各级各类指挥所通信枢纽和通信节点提供信息通688132SH邦彦技术2022-09-23216933585387091-959信系统级产品高可靠集成电路设计封装测试及销售主要产品688439SH振华风光2022-08-268553176764494307-2566包括信号链及电源管理器等系列产品从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方检验301306SZ西测测试检测服务机构同时开展检测设备的研发和销售以及2022-07-2632327467694-257-2466电装业务688375SH国博电子有源相控阵TR组件及系列化射频集成电路产品2022-07-228546336815939142-1210688231SH隆达股份航空航天和燃气轮机等领域用高温合金业务2022-07-22232357625720017-3466聚焦国防半导体和集成电路电子信息领域开展军688053SH思科瑞2022-07-08501151606468-171-1618用电子元器件可靠性检测服务专注于航空机载设备维修从事军用及民用航空器气688237SH超卓航科2022-07-01462641508271035-1717动附件液压附件等维修业务国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业产品688297SH中无人机2022-06-294652315909081-108416包括翼龙-1翼龙-1D翼龙-2等以建模仿真为主业致力于军用仿真虚拟现实和数301302SZ华如科技2022-06-23318952103716259-4857据应用技术研发与产品推广从事相控阵TR芯片处于微波毫米波射频集成电路001270SZ铖昌科技2022-06-068037129649146143-3211创新链无人机飞行服务与数据处理无人机系统及智能防务688287SH观典防务2022-05-25106740394622018-817装备的研发生产与销售688295SH中复神鹰从事碳纤维研发生产和销售2022-04-0630271444478-157-3014惯性导航系统及其核心部件的研发生产和销售产688282SH理工导航2022-03-184626413211876075287品主要用于远程制导弹药等武器装备隐身材料及伪装材料在多军种多型号装备实现装机688281SH华秦科技2022-03-0717002242666174258-3878应用从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发生产和销688283SH坤恒顺维2022-02-15690357806378-0041862售集成电路芯片和微系统的研发生产和销售并围绕688270SH臻镭科技2022-01-27457574008145395-5827相关产品提供技术服务301117SZ佳缘科技提供网络信息安全产品和信息化综合解决方案2022-01-17483644059477162-3980资料来源wind中国银河证券研究院四投资建议巴以冲突或提升军备预期但板块估值因Q3业绩预期将承压请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14TableReportTypeIndex行业周报国防军工短期看首先继俄乌战争后巴以冲突再次升级战争一触即发国际社会的分裂和对立进一步加剧全球地缘格局的不稳定性骤增军备预期或将大幅提升其次财报季临近Q3业绩预期整体偏弱或对板块估值构成压力中期看首先五年装备采购中期调整Q4或将逐步落地订单随之可见板块2024年业绩预期将迎边际改善其次23年作为十四五承前启后的一年军工板块预期分化明显无人机远程火箭弹战略弹卫星互联网网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高回升再次军工板块估值分位数170提升空间依然较大此外我国正探索中国特色估值体系单就估值本身看军工央企板块并不低但是从价值发现维度军工央企仍有较大提升空间首先国资委将中央企业经营指标体系从两利四率优化为一利五率要求央企提质增效加强研发军工央企经营质量将稳步提升其次军工央企资产证券化率整体偏低通过优质资产注入分拆加快产业链整合及上市等形式实现价值重估基于此大院所小平台类军工央企上市公司将受益长期看地缘政治格局已然发生巨变北约和周边强国大幅扩充军备为应对各种不确定性完成2027年百年奋斗目标国防投入有望持续快速增长装备采购的高增速将成为新常态百年变局势必将加速我军的现代化进程2023年轻赛道重个股建议五维度配置1新域新质包括无人装备核心供应商中无人机688297SH航天彩虹002389SZ航天电子600879SH晶品特装688084SH远火供应商北方导航600435SH理工导航688282SH雷达通信电子对抗核心供应商盟升电子688311SH国博电子688375SH七一二603712SH军工信息安全供应商邦彦技术688132SH2航空航发产业链包括航发动力600893SH中航西飞000768SZ西部超导688122SH中航光电002179SZ中航重机600765SH宝钛股份600456SH3导弹卫星北斗三产业链包括菲利华300395SH新雷能300593SZ海格通信002465SZ4国产化提升受益标的包括紫光国微002049SZ和振华风光688439SH5国企改革受益标的包括航发控制000738SZ航天发展000547SZ天奥电子002935SZ国睿科技600562SH和中航机载600372SH等五风险提示十四五装备采购计划和军工改革不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15TableReportTypeIndex行业周报国防军工分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业10年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证Avow券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16