9月油价重心持续抬升：供给端，9月5日沙特宣布将自7月开始的100万桶/日的自愿额外减产石油措施延长至2023年年底；俄罗斯宣布将自9月开始的自愿削减30万桶/日石油出口量延长至2023年年底。需求端，一方面，9月20日美联储FOMC会议决定再次暂停加息，联邦基金利率维持5.25%-5.50%不变，美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息。高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。另一方面，9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。此举有利于提振裂解价差，炼厂开工率有望维持高位，短期或支撑油价高位运行。库存端，截至9月22日当周，美国商业原油库存量4.16亿桶，环比下降217万桶。整体来看，OPEC+积极缩减供应、俄罗斯汽油和柴油出口禁令将继续给予油价支撑，但高利率环境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间，Brent原油价格运行区间参考85-95美元/桶。截至9月27日，Brent和WTI原油9月均价分别为92.30、89.02美元/桶，环比涨幅分别为8.45%、9.51%。
　　1-8月我国原油需求显著回升，同比增长11.0%：1-8月，我国加工原油4.91亿吨，同比增长11.9%；原油产量1.40亿吨，同比增长2.1%；原油进口3.79亿吨，同比增长14.6%；原油表观消费量5.17亿吨，同比增长11.0%；对外依存度73.0%，维持高位。
　　1-8月我国天然气需求稳步回升，同比增长7.3%：1-8月，我国天然气表观消费量2562亿方，同比增长7.3%；产量1521亿方，同比增长5.9%；进口天然气1080亿方，同比增长9.4%；对外依存度40.6%，窄幅回升。
　　1-8月我国成品油需求大幅增长，同比增长17.9%：1-8月，我国成品油产量2.83亿吨，同比增加22.3%；成品油出口2826万吨，同比增加72.8%。其中，国际柴油资源供应趋紧，8月份柴油出口利润保持在年内高位水平运行，进一步提升炼厂出口积极性。成品油表观消费量2.55亿吨，同比增长17.9%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长9.0%、58.3%、19.9%。
　　投资建议：年初至今，石油化工行业收益率8.1%，表现优于整个市场，较沪深300指数高12.5个百分点；排在109个二级子行业的第29位。截至9月27日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为30.0x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、广汇能源（600256.SH）等。
　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：TableHeader行业动态报告石油化工2023年09月28日TableTitleTableIndustryName石油化工油价重心抬升看好成长型周期标的TableInvestRank推荐维持评级9月动态报告核心观点TableSummary9月油价重心持续抬升供给端9月5日沙特宣布将自7月开始的100万桶日分析师TableAuthors的自愿额外减产石油措施延长至2023年年底俄罗斯宣布将自9月开始的自任文坡愿削减30万桶日石油出口量延长至2023年年底需求端一方面9月20日010-80927675美联储FOMC会议决定再次暂停加息联邦基金利率维持525-550不变renwenpoyjchinastockcomcn美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息高利率环境下分析师登记编码S0130520080001欧美远期经济增速预计承压或对油价产生压制另一方面9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制以稳定国内市场此举有利于提振裂解价差炼厂开工率有望维持高位短期或支撑油价高位运行库存端截研究助理至9月22日当周美国商业原油库存量416亿桶环比下降217万桶整体翟启迪来看OPEC积极缩减供应俄罗斯汽油和柴油出口禁令将继续给予油价支撑010-80927677但高利率环境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间Brent原油价格运行zhaiqidiyjchinastockcomcn区间参考85-95美元桶截至9月27日Brent和WTI原油9月均价分别为92308902美元桶环比涨幅分别为8459511-8月我国原油需求显著回升同比增长1101-8月我国加工原油491亿吨市场表现2023927同比增长119原油产量140亿吨同比增长21原油进口379亿吨20同比增长146原油表观消费量517亿吨同比增长110对外依存度石油化工沪深30015730维持高位101-8月我国天然气需求稳步回升同比增长731-8月我国天然气表观消5费量2562亿方同比增长73产量1521亿方同比增长59进口天然气01080亿方同比增长94对外依存度406窄幅回升-51-8月我国成品油需求大幅增长同比增长1791-8月我国成品油产量283亿吨同比增加223成品油出口2826万吨同比增加728其中-10国际柴油资源供应趋紧8月份柴油出口利润保持在年内高位水平运行进一TableChart资料来源Wind中国银河证券研究院步提升炼厂出口积极性成品油表观消费量255亿吨同比增长179其中汽油煤油柴油表观消费量分别同比增长90583199相关研究投资建议年初至今石油化工行业收益率81表现优于整个市场较沪深银河化工行业动态报告TableResearch石化行业油价延续反弹300指数高125个百分点排在109个二级子行业的第29位截至9月27日看好成长型周期标的20230901石油化工板块整体估值PETTM为300x预计油价重心将在中高位运行银河化工行业动态报告石化行业油价强势反弹建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业推荐宝丰能源看好内需修复下龙头标的表现20230801600989SH卫星化学002648SZ广汇能源600256SH等银河化工行业动态报告石化行业油价延续震荡核心组合9月27日看好周期弹性与成长20230702累计涨幅相对收益率市盈率PE股票代码股票简称年初至今年初至今TTM600989SH宝丰能源193211202298002648SZ卫星化学058-7542473600256SH广汇能源-598-1410482资料来源Wind中国银河证券研究院风险提示原料价格大幅上涨的风险下游需求不及预期的风险项目达产不及预期的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业目录一石油和化工行业是重要支柱产业关系国民经济命脉3一石油和化工行业上市公司505家占全部A股963二石油和化工行业总市值812万亿占全部A股904二我国经济逐步复苏石油化工行业竞争加剧5一我国经济持续复苏能源消费低速增长5二油价显著影响行业盈利预计2023年中高位运行7三我国主要石油化工产品需求增长总体乏力10四行业产能持续扩张市场面临激烈竞争压力12五石油化工行业财务指标分析12三我国石油化工行业步入成熟期市场格局将重塑14一能源替代参与主体增多竞争愈加多元化14二上下游议价能力弱行业盈利能力承压14三多项政策密集出台确保行业绿色健康可持续发展14四我国石油化工行业步入成熟期依旧存在成长空间16四行业面临的问题及建议16一存在主要问题16二建议及对策17五石油化工行业在资本市场中的发展情况18一行业收益率表现18二行业估值表现19三行业成长性分析20六投资策略及推荐标的21一投资策略21二推荐组合表现21七风险提示21请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业一石油和化工行业是重要支柱产业关系国民经济命脉我国石油和化工行业是以石油天然气煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品是我国重要的支柱产业之一中国石油和化学工业联合会数据显示2022年我国石油和化工行业实现营业收入1656万亿元同比增长144创历史新高实现利润总额113万亿元同比下降28基本保持历史高位石油和化学工业关系到国民经济命脉大到工业农业交通国防小到每个人的衣食住用行都离不开石油和化学工业如飞机汽车轮船拖拉机锅炉的燃料金属加工各类机械运转都需要用到的各类润滑材料铺设公路用的沥青高铁汽车建筑家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料橡胶制品工业上或者家里用的天然气农业用到的地膜农药化肥纺织行业使用的化纤原料玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业等等石油和化工行业产业链长涉及面广产品众多且上下游关联非常紧密依据中信证券行业分类我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业包括石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料塑料及制品橡胶及制品其他化学制品其中石油化工行业处于整个产业链的中游与上下游关联非常紧密石油化工是指以石油和低碳烷烃乙烷丙烷等为原料生产油品汽油煤油柴油燃料油润滑油石蜡沥青等和石化产品三烯三苯合成树脂合成橡胶等的加工工业化肥碱等产品以及通过三烯三苯生产的其他品种的一些精细化学品习惯上已经不属于石油化工的范畴考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节且整个产业链细分子行业众多各细分子行业景气影响因素不一表现各异本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析适当向产业链两端延伸一石油和化工行业上市公司505家占全部A股96截至9月27日我国石油和化工行业共有505家上市公司占到全部A股的96在A股市场位居前二其中石油化工行业有32家上市公司占我国石油和化工行业的63占全部A股06图1石油和化工行业个股占比石油开采416石油化工132煤炭化工12农用化工4化学纤维化学原料12其他化学制品46塑料及制品橡胶及制品资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业二石油和化工行业总市值812万亿占全部A股90截至9月27日我国石油和化工行业总市值812万亿全部A股总市值9028万亿占到全部A股的90其中石油化工行业总市值为127万亿占整个石油和化学工业156占全部A股14图2石油和化工行业总市值占比石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品623127716281资料来源Wind中国银河证券研究院在流通A股市值方面我国石油和化工行业流通市值607万亿全部A股流通市值6940万亿占到全部A股的87其中石油化工行业流通市值为107万亿占整个石油和化学工业176占全部A股15图3石油和化工行业流通A股市值占比石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品6324291871210资料来源Wind中国银河证券研究院在平均市值方面我国石油和化工行业平均市值161亿同期全部A股平均市值171亿其中石油化工行业平均市值为397亿主要系中国石化市值较高所致请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图4石油和化工行业平均市值亿元石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品10495849267901113974223资料来源Wind中国银河证券研究院二我国经济逐步复苏石油化工行业竞争加剧影响石油化工行业景气度的因素众多主要驱动因素包括宏观经济运行政策法规能源消费油价产能投放主要产品需求等一我国经济持续复苏能源消费低速增长1上半年经济持续恢复向好季度环比连续实现增长国家统计局数据显示上半年我国GDP为593034亿元按不变价格计算同比增长55经济总体呈现恢复向好态势分产业看第一产业增加值30416亿元同比增长37第二产业增加值230682亿元同比增长43第三产业增加值331937亿元同比增长64二季度我国GDP为308038亿元按不变价格计算同比增长63经季节调整后二季度GDP环比增长08环比增速连续四个季度增长经济保持恢复向好态势第一产业增加值18841亿元同比增长37第二产业增加值122735亿元同比增长52第三产业增加值166462亿元同比增长74图5我国国内生产总值GDP及同比增速GDP亿元GDP同比增速右轴140000016120000014121000000108000008600000640000042000002002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业2我国能源消费低速增长油气对外依存保持高位能源消费通常被视为经济发展的同步指标与工业化进程密切相关随着我国经济持续增长我国能源消费亦呈现增长之势但于2012年开始增速显著下降随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进能源消费与经济发展相关性正在趋弱近些年我国能源消费已然步入低速增长模式预计未来几年我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨但表现分化其中天然气需求依然保持较高增速石油需求增速趋于放缓煤炭需求则基本持平图6我国能源消费及同比增速能源消费万吨标准煤能源消费同比增速右轴GDP同比增速右轴60000018165000001440000012103000008200000641000002002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国银河证券研究院近年来我国石油需求稳步增长产量稳步提升对外依存度略有回落2022年我国加工原油676亿吨同比下降393一方面受疫情扰动国内经济增速及能源需求放缓而炼油成本随着油价高企而攀升炼油利润缩减令部分炼油企业生产积极性降低另一方面国内炼化行业产能结构及资源配置优化的步伐加快进一步影响炼油企业的整体开工负荷2022年我国原油表观需求711亿吨同比增长02原油产量205亿吨连续五年增长同比增长29进口原油508亿吨同比下降09对外依存度达到7121较上年下降074个百分点2023年1-8月我国加工原油491亿吨同比增长119原油产量140亿吨同比增长21原油进口379亿吨同比增长146原油表观消费量517亿吨同比增长110对外依存度730维持高位图7我国原油供需及对外依存度8000080产量万吨进口量万吨出口量万吨70000对外依存度右轴需求增速右轴7060000605000050400004030000302000020100001000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10000-10资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业2022年我国天然气表观需求3638亿方首现负增长同比下降13产量2178亿方同比增长61天然气进口1519亿方同比下降100主要系地缘政治冲突影响国际天然气价格大幅上涨国内外价差倒挂部分长协货源转口销售至欧洲此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性国内疫情反复下天然气需求萎缩对外依存度401维持高位随着疫情防控的全面放开在我国能源消费结构转型升级背景下预计我国天然气需求将重回增长态势2023年1-8月我国天然气表观消费量2562亿方同比增长73产量1521亿方同比增长59进口天然气1080亿方同比增长94对外依存度406窄幅回升图8我国天然气供需及对外依存度产量亿方进口量亿方出口量亿方对外依存度右轴产量增速右轴需求增速右轴400050350040300030250020002015001010000500-100500-20资料来源Wind中国银河证券研究院据世界能源蓝皮书世界能源发展报告2022显示2022-2026年中国天然气产量稳步提升新增天然气产量将更多来自非常规气田及海上气田预计2026年中国天然气产量将达2587亿立方米中国天然气表观消费量稳步增长预计2026年中国天然气表观消费量将达4868亿立方米2022-2026年年均复合增长率约为59未来我国天然气的发展仍然与天然气的经济性存在较大关联中国石化集团经济技术研究院预测数据显示2030年和2040年我国天然气需求量将达5190亿立方米和6155亿立方米我们认为在我国城镇化率逐渐提升天然气管网布局日趋完善以及环境治理等多重因素推动下我国天然气需求仍将处于黄金发展期未来发展潜力和增量空间巨大二油价显著影响行业盈利预计2023年中高位运行原油成本占企业营业成本的40-70左右因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利能力单从原料成本角度来看低油价对石油化工产业是利好不仅是在原料端降低了成本而且有助于降低燃动力消耗等其他成本增强石油化工行业的盈利能力在高油价水平下上游开采行业非常受益但对下游石油化工行业来说由于市场竞争激烈很多产品无法实现成本的向下转移使得价差收窄行业盈利空间将被大幅缩小企业盈利能力承压石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关通常Brent油价在50美元桶以下区间行业处在高盈利区间油价越低盈利能力越强在50-70美元桶的中油价水平下石油化工行业虽然较低油价水平盈利能力有所下降但依然处在合理范围内若油价突破70美元桶继续向高位上涨行业盈利将大度缩窄需要注意在油价持续下跌或者持续上涨情形下由于库存收益的存在行业盈利能力将受到显著影响请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图9油价高低与石油化工行业盈利能力关系25销售毛利率-石油化工Brent油价美元桶右轴14012020100801560401020502020Q22020Q32020Q42016Q22020Q12015Q32017Q12021Q12019Q32015Q22018Q12018Q42021Q32009Q42010Q32010Q12010Q22023Q12022Q42022Q12014Q32014Q12011Q42012Q32014Q22022Q22013Q12012Q1资料来源Wind中国银河证券研究院2022年油价先扬后抑价格重心抬升Brent和WTI年度均价分别为9904美元桶和9430美元桶油价涨幅分别为396和385其中上半年供给端主导国际油价尤其是俄乌冲突爆发市场担忧俄罗斯原油产量大幅下降下半年美联储激进加息引发市场对远期经济衰退的担忧需求端主导国际油价Q1Brent和WTI季度均价分别为9790美元桶9472美元桶Brent季度均价同比上行597环比上行229Q2Brent和WTI季度均价分别为11198美元桶10858美元桶Brent季度均价同比上行621环比上行144Q3Brent和WTI季度均价分别为9770美元桶9164美元桶Brent季度均价同比上行334环比下降128Q4Brent和WTI季度均价分别为8863美元桶8256美元桶Brent季度均价同比上行113环比下降931月油价重心窄幅抬升一方面据中国疾控中心数据显示我国核酸检测阳性率在2022年12月25日达高峰292抗原检测阳性率在12月22日达高峰213并均于2023年1月下旬降至6以下疫情扰动逐步减弱中国经济回暖预期较强需求预期边际改善刺激油价低位反弹另一方面欧美经济衰退预期仍存且俄罗斯原油出口仍较为强劲Brent和WTI1月均价分别为84007832美元桶环比涨幅分别为3272342月油价重心窄幅下降供应端来看2月5日欧盟对俄罗斯海运石油产品限价机制正式生效为回应西方限价2月10日俄罗斯宣布3月计划减产原油50万桶日减产幅度约5OPEC维持此前的生产政策不变美国原油产量缓慢增长需求端来看美国1月核心PCE物价指数年率反弹加剧了市场对美联储激进加息的担忧欧美经济衰退预期仍存疫情扰动逐步减弱中国经济改善预期较强EIA预计2023年全球石油消费需求增长200万桶日其中中国石油消费预计增长90万桶日Brent和WTI2月均价分别为83547690美元桶环比跌幅分别为0551813月油价重心延续回落一方面3月21日俄罗斯宣布将减产原油50万桶日的措施由3月底结束延长至6月底结束OPEC维持此前的生产政策不变美国原油产量缓慢增长另一方面疫情扰动减弱中国原油消费存回升预期但硅谷银行瑞信银行风险事件影响仍具有不确定性欧美经济衰退预期仍存原油消费增速仍受压制Brent和WTI3月均价分别为79217339美元桶环比跌幅分别为5184574月油价重心略有回升供给端来看多个OPEC国家4月2日宣布从5月起实施自愿减产持续到2023年年底累计减产超过160万桶日美国原油产量缓慢增长需求端来看疫情扰动减弱中国原油消费需求正逐步恢复但美国银行业危机持续蔓延欧美经济衰退预期仍存原油消费增速仍受压制Brent和WTI4月均价分别为83377944美元桶环比涨幅分别为525825请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业5月油价重心承压回落供给端据彭博船舶跟踪数据显示目前俄罗斯海运原油出口量仍处高位此前减产承诺遭质疑5月23日沙特能源大臣向石油投机者发出警告需求端疫情扰动减弱中国原油消费需求正逐步恢复但市场担忧美国陷入债务违约欧美经济衰退预期仍存原油消费增速仍受压制Brent和WTI5月均价分别为75697168美元桶环比跌幅分别为9219776月油价重心窄幅回落供给端6月4日OPEC宣布将2023年已达成的减产协议延长至年底并且同意2024年将原油产量目标下调约140万桶日至40463万桶日此外沙特计划7月在自愿减产的基础上额外再减产100万桶日且该减产措施可考虑延长需求端疫情扰动减弱中国原油消费需求正逐步恢复尽管6月美联储暂停加息但市场担心年内美联储再度加息欧美经济衰退预期仍存原油消费增速仍受压制库存端截至6月23日当周美国商业原油库存量为454亿桶较过去五年处于中性水平据EIA6月报告预计23Q3全球石油供需平衡表有望迎来去库Brent和WTI6月均价分别为74987035美元桶环比跌幅分别为0951857月油价强势反弹供给端沙特宣布将从7月份开始实施的自愿额外减产100万桶日石油的措施延长1个月至8月底并考虑进一步延长俄罗斯宣布8月份将削减石油出口50万桶日需求端7月26日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到525-550鲍威尔指出未来两个月的通胀数据将成为美联储是否继续加息的关键且认为美联储今年不会降息从成品油消费来看当前正值美国夏季出行旺季7月美国汽油库存呈下降趋势汽油裂解价差表现强劲库存端截至7月21日当周美国商业原油库存量为457亿桶环比上周下降60万桶Brent和WTI7月均价分别为80167581美元桶环比涨幅分别为6917768月油价延续反弹供给端沙特宣布将从7月开始的100万桶日的自愿额外减产石油措施延长至9月底并可能考虑再度延长以及提高减产幅度俄罗斯宣布将在9月减少石油出口量削减规模为30万桶日需求端8月25日美联储主席鲍威尔表示通货膨胀率仍然过高如果适宜美联储准备继续加息预期对油价产生压制库存端截至8月25日当周美国商业原油库存量423亿桶环比下降011亿桶Brent和WTI8月均价分别为85108129美元桶环比涨幅分别为6177239月油价重心持续抬升供给端9月5日沙特宣布将自7月开始的100万桶日的自愿额外减产石油措施延长至2023年年底俄罗斯宣布将自9月开始的自愿削减30万桶日石油出口量延长至2023年年底需求端一方面9月20日美联储FOMC会议决定再次暂停加息联邦基金利率维持525-550不变美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息高利率环境下欧美远期经济增速预计承压或对油价产生压制另一方面9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制以稳定国内市场此举有利于提振裂解价差炼厂开工率有望维持高位短期或支撑油价高位运行库存端截至9月22日当周美国商业原油库存量416亿桶环比下降217万桶整体来看OPEC积极缩减供应俄罗斯汽油和柴油出口禁令将继续给予油价支撑但高利率环境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间Brent原油价格运行区间参考85-95美元桶截至9月27日Brent和WTI原油9月均价分别为92308902美元桶环比涨幅分别为845951请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图10Brent与WTI油价走势Brent原油WTI原油140120100806040200-202020-022021-022016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-402015-11-60资料来源iFind中国银河证券研究院三我国主要石油化工产品需求增长总体乏力1我国成品油市场需求向好但供应过剩压力犹存2022年我国成品油表观需求333亿吨同比增长42总体来看2022年我国成品油产量366亿吨同比增长24成品油需求333亿吨同比增长42较2019年增长75成品油需求表现继续分化其中汽油需求133亿吨同比下降54柴油需求181亿吨同比增长230煤油需求1969万吨继续负增长同比下降393全年出口量达到3443万吨同比下降1462023年1-8月我国成品油产量283亿吨同比增加223成品油出口2826万吨同比增加728其中国际柴油资源供应趋紧8月份柴油出口利润保持在年内高位水平运行进一步提升炼厂出口积极性成品油表观消费量255亿吨同比增长179其中汽油煤油柴油表观消费量分别同比增长90583199图11我国成品油供需统计产量万吨进口量万吨出口量万吨40000需求万吨需求增速右轴1530000102000051000000-5201720182019202020212022-10000-10资料来源Wind海关总署中国银河证券研究院整理2主要石化产品需求整体增长动力不足近些年我国主要石化产品PEPPPXEGPTA等需求要好于成品油需求增长但2022年受到成本抬升下游需求低迷等不利因素影响石化产品需求整体增长乏力2022年我国PE需求3734万吨年同比增长10对外依存度为347有所下降但依然处于较高水平2022年请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业我国PP需求3191万吨同比增长46对外依存度下降至56缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲日本美国的高附加值产品2022年我国PX需求3434万吨同比下降18EG需求2093万吨同比增长20PTA需求5005万吨同比下降06图12我国聚乙烯PE供需统计图13我国聚丙烯PP供需统计产能万吨产量万吨产能万吨产量万吨净进口万吨需求万吨需求增速开工率6000净进口万吨需求万吨150400010010030004000502000502000010000-5000资料来源卓创资讯Wind中国银河证券研究院资料来源卓创资讯Wind中国银河证券研究院图14我国对二甲苯PX供需统计图15我国乙二醇EG供需统计产能万吨产量万吨产能万吨产量万吨净进口万吨需求万吨净进口万吨需求万吨需求增速开工率4000100300080需求增速开工率80250030006060200020004015004020100010002005000-20002017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源卓创资讯中国银河证券研究院整理资料来源卓创资讯中国银河证券研究院整理图16我国对苯二甲酸PTA供需统计产能万吨产量万吨净进口万吨需求万吨需求增速开工率800010070008060005000604000403000200020100000201720182019202020212022-1000-20资料来源Wind中国银河证券研究院2022年受油价重心抬升以及疫情防控等带来的需求减弱从价差表现来看主要化工品景气度有所下滑基本处在历史底部区域2023年以来聚烯烃PXPTA涤纶长丝EG等价差有所修复未来我国石化产品需求仍将上涨但受经济增长放缓工业化进入中后期等因素影响我国主要石化产品的市场需求增速预计将维持低速增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业表1主要石化产品全产业链价差不含增值税名称单位2023-至今202220212020201920182017PP价差元吨2408237342424528433347684578PE价差元吨2951252740354002361445845360PX价差元吨3407294924972067328238163221苯价差元吨2108227729591313119520393029EO价差元吨2206280543104669408959265976EG价差元吨1051103925982069219541084402PTA价差元吨2363208319261738286632272600聚酯切片价差元吨2751250428652598363545644171涤纶长丝价差元吨3760331539373251440555165057资料来源Wind中国银河证券研究院四行业产能持续扩张市场面临激烈竞争压力一方面在需求端我国石油化工产品需求总体乏力基本维持低速增长另一方面在供给端我国石油化工行业仍处在产能扩张期产能扩增速度超过需求增速带来供给大量增加结构性产能过剩问题进一步凸显行业竞争更趋激烈2022年我国炼油能力达到924亿吨年超越美国898亿吨年是世界第一大炼油国预计2025年我国炼油能力将达到101亿吨年炼油产能严重过剩局势将恶化国内成品油市场环境打压行业盈利水平竞争趋向白热化国内石化产品市场仍处在产能扩张周期预计未来几年石化产品供需格局依旧承压2023-2025年我国PX产能仍将计划新增2380万吨年大量PX产能快速释放将使国内PX实现自给自足加上国外PX出口冲击PX议价能力将向下游转移石脑油-PX利润不容乐观我国计划新增EG产能1212万吨年行业依旧面临产能过剩局面自2019年开始我国烯烃产业链迎来新一轮扩产高峰特别是PP产能仍将大幅扩张预计2023-2025年我国新增PP产能1194万吨年行业竞争态势将愈演愈烈预计2023-2025年我国PE扩产697万吨年竞争格局要好于PP五石油化工行业财务指标分析自2014年下半年油价开始暴跌至2016年初跌至谷底期间石油化工行业营收负增长其后随着油价触底反弹相关下游产品价格也有所上涨叠加下游产品需求增加石油化工行业营收在2017-2018年实现大幅增长行业竞争加剧导致2019年盈利水平略有下降但2020年受疫情影响行业营收276万亿元同比减少2345归母净利润64826亿元同比下降20952021年行业营收和净利大幅修复2022年行业营收441万亿元同比增加2055归母净利润69703亿元同比减少4514主要系国内疫情反复拖累下游需求同时下半年国际油价高位回落带来库存损失2023年上半年行业营收21790亿元同比增长007归母净利润379亿元同比下降4185分季度来看Q2行业营收11147亿元同比下降277环比增长473归母净利润184亿元同比下降3973环比下降588毛利率1346同比下降060个百分点环比下降032个百分点窄幅波动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图17石油化工板块营收及增长率图18石油化工板块归母净利润及增长率营业收入-石油化工亿元同比增速-石油化工右轴归母净利润-石油化工亿元同比增速-石油化工右轴500004014001003012004000050201000300001080002000006001040050100002020003001002015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院石油化工行业净资产收益率有所下降从2018年的911降至2020年的6642021年回升至11392022年回落至637根据杜邦分析法净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数因此受到销售净利率资产周转率权益乘数三个因素的共同影响石油化工行业净资产收益率下降主要是受到销售净利率下降推动销售净利率大幅下降表明行业整体盈利能力下降权益乘数增加表明资产负债率提升财务杠杆变大资产周转率提升说明行业整体资产使用效率有所提高图19石油化工板块净资产收益率图20石油化工板块归母净利润及增长率12351030258206154102050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图21石油化工板块资产周转率图22石油化工板块权益乘数18301625141220101508061004050200002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业三我国石油化工行业步入成熟期市场格局将重塑一能源替代参与主体增多竞争愈加多元化化学原料及其石化制品被其他行业产品替代的可能性很小如塑料制品本身就是一种替代品可以作为传统的金属木材等型材的替代聚酯和合成橡胶作为棉花和天然橡胶的替代有效解决了我国土地资源不足天然材料短缺的困境石油化工行业主要的替代在成品油领域替代品包括天然气电力生物燃料等我国天然气汽车和新能源汽车保有量不断增加将逐步替代部分汽柴油的需求国家已经完成封闭试点并即将推广的M100甲醇汽车以及2020年已全面推广的乙醇汽油等将替代部分汽油需求中石油经研院数据显示2022年我国车用替代燃料替代成品油达到5105万吨年约占到全国成品油年消费量的15未来随着天然气汽车甲醇汽车新能源汽车和生物燃料的持续普及使用这一替代比例还将上升因此天然气甲醇电力生物燃料等替代品对石油化工行业的威胁比较显著随着国家对地炼企业和民营炼化企业放开原油进口权和使用权以及对外商独资企业放开成品油批发和零售的限制我国石油化工行业已经基本处于完全竞争状态在国家重点布局建设七大石化产业基地背景下民营企业纷纷布局建设大型炼化企业虽然有助于推进行业规模化一体化集约化发展但无疑加剧了国内炼油能力过剩的局面民营企业在丙烷脱氢煤甲醇制烯烃等石化领域也已建成并规划了大量产能同时在乙烷蒸汽裂解项目上也开展了产业布局并取得实质性进展不仅是民营企业大举加入我国石油化工行业的竞争外商独资企业也开始加入竞争行列巴斯夫埃克森美孚等石化巨头宣布在中国独资建设乙烯项目目标是以低成本和高品质抢夺中国的市场份额整体来看我国石油化工行业的参与主体更加多元化民营企业外资独资企业等行业新进入者威胁很大二上下游议价能力弱行业盈利能力承压石油低碳烷烃乙烷丙烷等是我国石油化工行业最为重要的上游原料需求量极大但国内供给严重短缺需要大量依赖进口对外依存度居高不下国内石油化工企业议价能力弱供应商对石油低碳烷烃等上游原料的价格控制能力较强但只要上游原料的价格水平保持在合理区间原料价格的波动基本能够有效顺价到下游产品我国石油化工行业主营产品可分为成品油合成材料和大宗石化原料三类国内成品油占原油加工量的60左右市场已经饱和需要通过出口缓解过剩压力市场竞争激烈合成树脂合成橡胶产品存在低端牌号同质化产品竞争激烈高端牌号依赖进口的局面大宗石化产品如PXEG等面临需求增速放缓产能大幅增加以及国外低成本产品的冲击综合来看下游客户对上游产品的选择性较大其讨价还价能力较强行业整体盈利能力继续承压三多项政策密集出台确保行业绿色健康可持续发展近年来国家和地方政府连续出台多项政策以促进石油化工行业高效绿色可持续发展2018年国内安全环保风暴持续发酵化工企业搬迁工作持续快速推进石油化工行业持续提质升级国家和地方政府陆续出台了多个涉及化工园区的环境整顿提升搬迁等政策在国家层面政策要求上针对化工园区主要围绕园区污染治理包括水大气土壤和固废等园区规划布局和园区管理如散乱污整合搬迁监管项目的建设等园区转型升级园区循环化改造及绿色园区等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业2019年国内化工园区安全事故频发特别是发生了江苏响水天嘉宜化工有限公司321特别重大爆炸事故行业安全检查力度将进一步加大4月江苏省印发江苏省化工产业安全环保整治提升方案系统推进化工产业整治提升等有关工作加速淘汰安全系数低污染严重的化工园区和企业对不符合安全生产标准的企业园区必须关闭对环保不达标的企业园区必须关停对落后低端企业必须淘汰2020年国务院下发了关于支持中国浙江自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施在引入国际战略投资者推进石化炼化转型升级打造LNG接收中心提升成品油市场化水平健全低硫船燃供应市场推动大宗商品期现市场联动实施有利于油气全产业链发展的财税政策等十二个方面提出了有关措施显示了国家推进浙江自贸试验区加快形成国际化一体化高端化油气产业基地的决心在国际环境纷繁复杂的情况下此举对于保障国内油气供应稳定提升产业价值链水平推动产品结构升级具有重要的示范作用2021年为实现双碳目标推动行业高质量发展国家多部门行业联合会等发布了多项文件促进行业向绿色低碳化转型包括石油和化学工业十四五发展指南关于加强高耗能高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案2021-2025年高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平2021年版等2022年4月工业和信息化部发展改革委科技部生态环境部应急部能源局联合发布关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见意见提出了十四五期间高质量发展的主要目标是到2025年石化化工行业基本形成自主创新能力强结构布局合理绿色安全低碳的高质量发展格局高端产品保障能力大幅提高核心竞争能力明显增强高水平自立自强迈出坚实步伐2022年11月国家发改委国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知通知指出用于生产非能源用途的烯烃芳烃炔烃醇类合成氨等产品的煤炭石油天然气及其制品等属于原料用能范畴若用作燃料动力使用不属于原料用能范畴在国家开展十四五省级人民政府节能目标责任评价考核中将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除据此核算各地区能耗强度降低指标在核算能耗强度时原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除地区生产总值不作调整在核算能耗强度降低率时原料用能消费量同步从基年和目标年度能源消费总量中扣除2023年1月国家能源局发布2023年能源监管工作要点要点指出深化油气管网设施公平开放监管健全完善油气管网设施公平开放监管事项核实清单和监管工作流程全面摸清油气管网设施运营企业落实公平接入信息报送独立核算服务合同签订履约公平开放服务等情况指导做好LNG接收站等设施高质量公平开放服务天然气保供稳价加快出台天然气管网设施托运商准入规则指导管网运营企业优化完善管网设施容量分配相关操作办法开展典型省市天然气用气结构专项核查2023年2月国家能源局发布加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案2023-2025年提出优化发展方式推动油气勘探开发与新能源融合高质量跃升发展坚持生态优先因地制宜多元融合发展初期立足于就地就近消纳为主大力推进陆上油气矿区及周边地区风电和光伏发电统筹推进海上风电与油气勘探开发加快提升油气上游新能源开发利用和存储能力积极推进绿色油气田示范建设2023年4月国家能源局印发2023年能源工作指导意见提出坚持把能源保供稳价放在首位同时要坚持积极稳妥推进绿色低碳转型深入推进能源领域碳达峰工作加快构建新型电力系请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业统大力发展非化石能源夯实新能源安全可靠替代基础加强煤炭清洁高效利用重点控制化石能源消费扎实推进能源结构调整优化2023年7月国家发改委公布了产业结构调整指导目录2023年本征求意见稿向社会公开征求意见提出要加强重点领域安全能力建设增强产业体系抗冲击能力确保粮食能源资源重要产业链供应链安全守住不发生系统性风险底线并列出石化化工鼓励类限制类淘汰类方向2023年8月工业和信息化部国家发展改革委财政部生态环境部商务部应急管理部中华全国供销合作总社联合发布石化化工行业稳增长工作方案提出2023-2024年石化化工行业稳增长的主要目标是行业保持平稳增长年均工业增加值增速5左右2024年石化化工行业不含油气开采主营业务收入达15万亿元乙烯产量超过5000万吨化肥产量折纯量稳定在5500万吨左右四我国石油化工行业步入成熟期依旧存在成长空间行业生命周期理论是在产品生命周期理论基础上发展起来的是每个行业都要经历的一个由初创到衰退的演变过程一般分为初创成长成熟和衰退四个阶段目前我国石油化工行业主要呈现以下几个特征产能呈现结构性过剩能源替代行业参与主体增多竞争更加多元化成品油需求放缓国内供应过剩需求步入低速增长期主要石化产品需求增长总体乏力部分合成材料低端牌号过剩而高端牌号依赖进口等同时我国石油化工行业已经基本掌握了行业所需技术技术成熟可靠以及能够出生产满足市场所需的大宗产品且对高端产品存在更多的需求我们认为我国石油化工行业已经步入成熟期但因产能结构性过剩问题突出行业亟需转型升级实现高质量发展叠加国家和地方政府的多项政策支持和推动行业未来依旧存在很大的成长空间行业实现高质量发展的根本任务是解决低端产能过剩而高端产能不足的结构性矛盾在炼油能力已经过剩的背景下民营企业大举新建炼油产能源于国家的政策导向一是给予民营企业同等的发展机会形成多元化竞争格局二是加快落后产能的淘汰速度推动结构调整和产业升级通过布局大型炼厂以及推动淘汰落后产能不仅是重塑我国炼油行业格局更重要的是有助于提升我国炼油产业的国际竞争力通过做强炼油产业实现产业的健康可持续发展石化产品高端供给不足是我国石油化工行业突出的短板问题与国际先进水平差距还比较大在国家政策大力支持企业自主科技创新能力不断提升的背景下我国高端产品产业规模将不断扩大逐渐实现进口替代行业格局有望重塑四行业面临的问题及建议一存在主要问题1产能严重过剩落后产能淘汰力度仍需加强近年来我国炼油能力已然呈现严重过剩态势2022年我国炼油能力924亿吨年炼厂开工率下降为732全球主要炼油地区炼厂开工率约为786美国炼厂开工率在90左右按照83正常开工率计算我国炼油能力已然过剩9000万吨年以上若同时考虑到仅满足我国成品油需求的情景成品油收率按50计算我国炼油能力过剩高达1亿吨年以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业目前我国存在大量能耗高技术落后环保和产品质量达不标的落后炼油产能甚至有些产能按照国家政策要求是应该关停的但由于涉及地方税收人员安置等诸多因素依然在运转此外我国部分传统石化产品产能过剩局面依然存在如低端聚烯烃产能过剩市场竞争激烈PTA存在大量闲置产能乳聚丁苯橡胶装置开工率低迷产能明显过剩等总体来看落后产能淘汰力度和幅度仍需加强2产业布局不尽合理城围石化现象严重由于历史原因在规划初期我国东北西北地区的石油化工企业多布置在大型油田周边但随着经济的不断发展产业布局过于集中并远离华东华南消费市场的弊端开始逐渐显现存在着石油化工产品由北向南由东向西调运的不合理格局山东地炼的无序扩张进一步加剧了这种不合理流向特别是成品油2020年山东省成品油产量有所下降但仍达到5127万吨而成品油需求仅有2000多万吨导致大量的成品油需要外调出省随着我国经济发展和城镇化进程的加快由于缺少合理的科学规划和强有力的法律干涉过去远离城市的一些石油化工企业已经被新建的城区包围企业与居民区之间的卫生防护距离不断缩小形成了企业被城市包围的城围石化格局邻避矛盾愈加凸显以中国石化为例现有的石油化工企业中约有80存在城围石化现象3先进产能不足产业竞争力整体不强在盈利能力和技术经济指标等方面我国炼厂依然与世界先进水平存在差距虽然个别炼厂能够达到世界先进水平但整体看我国大型化的先进产能依然不足产业整体竞争力不强在石化产品方面我国先进产能短缺更为突出基本呈现出低端产品市场竞争激烈甚至产能过剩高端产品严重依赖进口的局面国内高端聚烯烃如高透明聚丙烯高抗冲聚丙烯聚烯烃管材茂金属聚烯烃辛烯共聚聚乙烯等自给率仅为58需要大量依赖进口其中茂金属聚烯烃自给率甚至不足10我国合成橡胶产业同样存在常规产品同质化无序竞争装置开工率低而高性能产品依赖进口的局面主要原因在于我国科技创新能力和产业化水平与国外先进水平差距较大体现在基础研究和前瞻性研究工作薄弱以企业为主体的产学研创新体系尚未完全建立研究力量分散创新成果转化率不高等方面同时由于投入大见效慢也存在企业开发投入力度和意愿不强的因素二建议及对策1科学规划多措并举化解产能结构性过剩炼油产能和部分传统石化产品的产能过剩不仅造成了市场无序化竞争更多的是带来了资源浪费但化解产能过剩不宜采取杜绝新建坚决淘汰等一刀切手段应科学规划政策引领积极稳妥推进实现产业可持续发展建议国家统筹布局多措并举一方面由国家适时调整产业准入和许可条件提高新建产能门槛坚决遏制产能盲目扩张另一方面要坚决淘汰环保和产品质量不达标的落后产能而对一些能耗高规模小产品同质化严重的过剩产能需加大新旧产能置换和整合重组等措施实施力度推动落后产能尽快有效退出深入推进实施一带一路战略加强国际产能合作充分借助一带一路战略鼓励企业走出去积极推进油气资源石油化工业务的国际化合作建设海外石化产业园区带动相关技术请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业装备和工程设计走出去化解国内过剩产能形成全方位对外合作新格局2优化完善产业布局统筹协调产业与城市发展优化完善产业布局有序推进七大石化产业基地建设新建大型炼油乙烯芳烃等项目全部进入石化基地实现园区化基地化一体化集约化发展提升行业整体竞争力对于地处东北西北地区的石油化工企业建议持续开展区域内资源优化尤其是加强石化原料及中间物料的互供形成各具特色的产品链统筹协调产业与城市发展应结合实际情况实行一厂一策根本原则是本质安全清洁环保对于安全环保和卫生防护距离达标或者经过改造升级能够达标的企业建议就地发展但需持续进行安全环保投入实现企业与城市和谐共存对于存在重大安全环保隐患经就地改造仍不能达到要求的企业坚决实施异地搬迁或关停建议政府给予企业合理的搬迁或关停补偿做好人员安置工作此外政府与企业要加强沟通统筹兼顾产业与城市发展规划避免城围石化现象发生3推进行业高质量发展实现大国向强国转变我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段通过转型升级实现石油化工行业高质量发展是大势所趋也是我国由石化大国向石化强国转变的机遇所在转型升级的关键在于我国石油化工企业要积极研究和应用少产油品多产化工原料和低碳烯烃技术以及其他先进前沿技术同时要大力开发高端高性能化工系列新产品实现补短板拓展国内高端市场份额替代国外进口科技创新是实现转型升级的核心是石油化工行业实现可持续发展的持久动力国家高度重视高端产品的产业化工作先后出台了多项重磅政策并给予了多项资金计划支持建议国有企业充分发挥自身资金平台和研发优势积极参与高端产品业务的国际并购通过消化吸收再创新的模式实现跨越式发展针对要不来买不来的关键核心技术建议国家重点培育优势核心企业充分利用全球资源建立以企业为主体的产学研合作联盟加大政策和配套资金支持力度引领我国高端产品的向前发展五石油化工行业在资本市场中的发展情况一行业收益率表现石油化工行业收益率表现优于沪深300指数年初至今石油化工行业收益率81表现优于整个市场较沪深300指数高125个百分点排在109个二级子行业的第29位我们进行石油和化工行业整个产业链共计9个二级子行业的涨跌幅对比涨跌排名依次为石油开采382石油化工81橡胶及制品-20塑料及制品-45化学原料-106煤炭化工-121农用化工-150化学纤维-154其他化学制品-172石油化工位于9个二级子行业的第2位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图23年初至今石油化工板块和沪深300指数收益率表现20石油化工沪深300151050202313202323202333202343202353202363202373202383202393-5-10资料来源Wind中国银河证券研究院二行业估值表现1石油化工行业估值相较历史均值变化截至9月27日石油化工板块整体估值PETTM为300x高于2009年以来的历史均值170x图242009年至今石油化工估值相较历史均值变化情况50200溢价水平右轴石油化工历史均值1504010030X50PE20010-500-100资料来源Wind中国银河证券研究院2石油化工行业估值相较沪深300指数变化截至9月27日沪深300指数估值达到115x较年初上涨了20石油化工板块相对沪深300指数估值溢价为1603较2009年以来的历史均值273增加了1331个百分点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19TableReportTypeIndex行业动态报告石油化工行业图252009年至今石油化工估值相较沪深300指数变化情况50250溢价水平右轴石油化工沪深3002004015030X100PE20501000-50资料来源Wind中国银河证券研究院三行业成长性分析判断行业成长性的主要指标包括总资产增长率固定资产增长率营收增长率和净利润增长率等由于油价的高低会直接影响到石油化工行业营收和净利润且油价波动存在极大的不确定性因此石油化工行业的成长性我们主要依据总资产增长率固定资产增长率进行判断和分析2015年以来我国石油化工行业总资产保持持续增长的势头但产能过剩背景下的行业竞争加剧随后几年上市企业仍将有大量的石油化工项目逐步投产预计行业总资产将继续增加就固定资产而言2016-2018年固定资产连续三年下降主要系资产折旧所致但由于新建项目陆续投产2019年以来固定资产逐年增加然而在产能已经饱和甚至过剩的市场情形下总资产或固定资产的增加并不能代表行业具有较好的成长性反而反映了行业产能过剩的局面进一步加剧将促使行业景气回落未来影响行业发展最主要的因素依然是产业政策落后产能淘汰力度新增产能投放力度和主要产品成品油石化产品等需求即供需之间的关系另外一个重要因素是油价油价越低对行业越为有利图26石油化工行业总资产及增长率图27石油化工行业固定资产在建工程总资产亿元总资产增长率右轴在建工程亿元固定资产亿元3500018在建工程固定资产比值右轴1620000403000014250001215000302000010150008100002061000045000105000200002015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20