投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。
　　投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。
　　受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。
　　投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。
　　ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进。OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像。OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。
　　9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现。9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。行业景气度高且持续性强，加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。
　　风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业周报传媒2023年10月09日传媒传媒互联网行业周报AI加速优于大市维持多模态进程关注国内应用9证券分析师马笑月游戏版号发放布局业绩兑现资格编号S0120522100002投资要点TableSummary邮箱maxiaoteboncomcn刘文轩投资组合腾讯控股快手芒果超媒恺英网络三七互娱姚记科技分众资格编号S0120523070008传媒皖新传媒汤姆猫思美传媒百度集团-SW美团-W网易-S等投资主题AI和VR应用游戏影视动漫广告数字经济教育跨境电商邮箱liuwxteboncomcn等研究助理受益标的港股海外公司阿里巴巴-SW京东集团-SW拼多多爱奇艺移王梅卿卡阅文集团美图公司哔哩哔哩-W猫眼娱乐泡泡玛特云音乐祖龙娱邮箱wangmqteboncomcn乐中手游心动公司东方甄选巨星传奇等A股主要有浙数文化电广传媒南方传媒中文传媒电魂网络冰川网络中文在线昆仑万维万兴科市场表现技吉比特游族网络力盛体育遥望科技东方时尚浙文互联零点有数兆讯传媒风语筑视觉中国创业黑马等沪深30015投资建议扩大内需关注文体娱乐互联网新消费平台经济强调引领发展创造就11业和国际竞争我们认为行业的整体加配机会已现良机基于以下三点理由71预计今年基本面逐步修复2ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显当下40正是布局时机3政策支持数字经济文化产业和平台经济发展扩大内需-4战略规划纲要强调文化体育互联网社会服务共享经济新个体经济领-7域对于促进消费发展的重要性结合二十大关于繁荣文化产业网络强国数字2022-102023-022023-06强国的表述以及中央经济会议支持平台经济在引领发展创造就业和国际竞争中发挥作用看好未来发展相关研究ChatGPT推出语音和图像新功能多模态应用有望加速推进OpenAI宣布开1传媒互联网行业周报始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能允许进行语音对话或向ChatGPT展DALLE3结合ChatGPT提升理解示想表达的内容该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出语音将力Copilot将通过Win11免费推在iOS和Android上推出图像将在所有平台上提供1语音对话可以使用语送2023924音与助手进行对话2图片对话可以向ChatGPT展示一个或多个图像图像2电影国庆档点评有望延续暑理解由多模态GPT-35和GPT-4提供支持将其语言推理技能应用于各种图像期档火热态势关注档期储备丰富OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累形成质变多模态融合有望加速AI技及院线和票务相关标的术的迭代路径AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域使其拓展更为广2023920阔的应用场景建议关注芒果超媒皖新传媒恺英网络等游戏公司奥飞娱3传媒互联网行业周报iPhone乐汤姆猫万兴科技焦点科技阅文集团美图公司思美传媒等15Pro上线空间视频拍摄VR应用9月游戏版号点评及观点更新估值有吸引力布局业绩兑现9月国产游戏版号结合AI发展有望加速普及下发合计89款产品获批我们认为当前游戏估值已具有吸引力建议布局相2023917关标的业绩兑现由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征市场通常先交4传媒互联网行业点评杭州亚易业绩预期再交易业绩兑现空窗期估值水平有较大幅度的回落当前游戏行运会开幕在即关注文化体育产业业估值水平较6月高位已有超35回落基本与3月行情启动前相当估值具有链相关标的2023911吸引力建议布局相关标的业绩兑现行业景气度高且持续性强加之小程序游5传媒互联网行业周报腾讯发戏等细分赛道带来的增量我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观布混元大模型关注AI下游应用买量成本高或是偏弱消费的映射有改善空间和趋势互联网流量增速趋缓并非关注杭州亚运会相关标的今年开始有的事件流量成本高买量效率低或更多是反映偏弱的消费影响途2023910径有两条其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现导致暑期档产品扎堆推高流量价格其二用户本身消费能力尚在恢复对付费转化有负向影响具体到标的上7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比我们建议关注1三季度业绩有望取得较高增速的恺英网络三七互娱姚记科技巨人网络等2对行业催化敏感的神州泰岳紫天科技宝通科技盛天网络等风险提示技术发展不及预期商誉风险监管政策变化等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒内容目录1核心观点投资策略及股票组合411本周重点推荐及组合建议412重点事件点评4121ChatGPT推出语音和图像新功能多模态应用有望加速推进41229月游戏版号点评及观点更新估值有吸引力布局业绩兑现513核心公司观点及投资逻辑52市场行情分析及数据跟踪1021行业一周市场回顾1022行业估值水平1123重点公告回顾1224行业动态回顾1325一级市场投资动态1426股权激励及回购1427游戏市场高频跟踪1428新游跟踪1529电影高频跟踪15210下周待上映电影163风险提示16217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒图表目录图1传媒板块与创业板沪深300上证指数比较11图2传媒各子板块周涨跌幅比较11图3传媒行业PE近五年变化12图4传媒行业PB近五年变化12图5申万传媒指数与上证综指走势比较12图6过去一年游戏市场国内iOS渠道周度流水15图7过去一年游戏市场境外iOSGooglePlay渠道周度流水15图8过去一年腾讯国内iOS渠道周度流水15图9过去一年腾讯境外iOSGooglePlay渠道周度流水15图10过去一年网易国内iOS渠道周度流水15图11过去一年网易境外iOSGooglePlay渠道周度流水15图12过去一年每周电影票房收入亿元15图13过去一年每周电影放映场次万次15图14过去一年每周观影人次亿人16图15过去一年每周人均票价元16表1部分公司相关产品5表2重点公司盈利预测10表3A股传媒行业指数SW及一周涨跌幅变化对比11表4传媒板块上周涨跌幅前十个股11表5本周国内融资并购事件14表6近6个月股权激励统计14表7近期上线重点新游跟踪15表8下周待上映电影16317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒1核心观点投资策略及股票组合11本周重点推荐及组合建议投资组合腾讯控股快手芒果超媒恺英网络三七互娱姚记科技分众传媒皖新传媒汤姆猫思美传媒百度集团-SW美团-W网易-S等投资主题AI和VR应用游戏影视动漫广告数字经济教育跨境电商等受益标的港股海外公司阿里巴巴-SW京东集团-SW拼多多爱奇艺移卡阅文集团美图公司哔哩哔哩-W猫眼娱乐泡泡玛特云音乐祖龙娱乐中手游心动公司东方甄选巨星传奇等A股主要有浙数文化电广传媒南方传媒中文传媒电魂网络冰川网络中文在线昆仑万维万兴科技吉比特游族网络力盛体育遥望科技东方时尚浙文互联零点有数兆讯传媒风语筑视觉中国创业黑马等投资建议我们认为行业的整体加配机会已现良机基于以下三点理由1预计今年基本面逐步修复2ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显当下正是布局时机3政策支持数字经济文化产业和平台经济发展扩大内需战略规划纲要强调文化体育互联网社会服务共享经济新个体经济领域对于促进消费发展的重要性结合二十大关于繁荣文化产业网络强国数字强国的表述以及中央经济会议支持平台经济在引领发展创造就业和国际竞争中发挥作用看好未来发展12重点事件点评121ChatGPT推出语音和图像新功能多模态应用有望加速推进OpenAI宣布开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出语音将在iOS和Android上推出图像将在所有平台上提供1语音对话可以使用语音与助手进行对话例如在旅途中与它交谈听睡前故事等新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持能够仅从文本和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频并且使用开源语音识别系统Whisper将口语转录为文本2图片对话可以向ChatGPT展示一个或多个图像例如搜索冰箱中的内容以提供用餐计划分析与工作相关的数据的复杂图表如果要聚焦图像的特定部分可以使用移动应用程序中的绘图工具图像理解由多模态GPT-35和GPT-4提供支持将其语言推理技能应用于各种图像例如照片屏幕截图以及包含文本和图像的文档与此前DALLE3ChatGPT联合相类似OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累通过储备技能的排列组合形成质变多模态融合有望加速AI技术的迭代路径AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域使其拓展更为广阔的应用场景随着上游模型的更新迭代使用门槛逐渐降低下游AI应用有望开辟新模式417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒新场景新应用一方面技术不断迭代成熟能力不断增强为新应用提供技术支持二是各家大模型企业各有所长可根据需求匹配最适合的上游模型建议关注芒果超媒皖新传媒恺英网络等游戏公司奥飞娱乐汤姆猫万兴科技焦点科技阅文集团美图公司思美传媒等1229月游戏版号点评及观点更新估值有吸引力布局业绩兑现9月国产游戏版号下发合计89款产品获批表1部分公司相关产品公司相关产品恺英网络斗罗大陆诛邪传说三七互娱赘婿完美世界淡墨水云乡汤姆猫金科文化梦幻无间青瓷游戏吉比特雷霆阿瑞斯病毒2宝通科技易幻回响计划禅游科技彩块的旅程中手游聊天群的日常生活创梦天地女巫日记心动公司出发吧麦芬资料来源国家新闻出版署德邦研究所我们认为当前游戏估值已具有吸引力建议布局相关标的业绩兑现由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征市场通常先交易业绩预期再交易业绩兑现空窗期估值水平有较大幅度的回落当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35回落基本与3月行情启动前相当估值具有吸引力建议布局相关标的业绩兑现行业景气度高且持续性强对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观23年7月中国游戏市场规模同比增长37环比连续5个月保持增长同比连续3个月增长并且增速逐渐提升基数效应体现加之小程序游戏等细分赛道带来的增量我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观买量成本高或是偏弱消费的映射有改善空间和趋势互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件流量成本高买量效率低或更多是反映偏弱的消费影响途径有两条其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现导致暑期档产品扎堆推高流量价格其二用户本身消费能力尚在恢复对付费转化有负向影响具体到标的上7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比我们建议关注1三季度业绩有望取得较高增速的恺英网络三七互娱姚记科技巨人网络等2对行业催化敏感的神州泰岳紫天科技宝通科技盛天网络等13核心公司观点及投资逻辑腾讯控股广告业务经调整净利润超预期积极因素进一步呈现本土游戏业务缺乏重磅新品主动养用户导致单季度收入承压年内重点产品已经相继测试或上线后续产品储备丰富看好收入增速三季度转正展望下半年三季度以来公司的产品储备已经开始加速释放7月12日20日公司相继发布了重点的端游产品无畏契约命运方舟其中前者成为腾讯历史上发布517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒首日活跃用户数量最多的端游产品也是国内历史上直播观看人数最多的新游在后续储备上代理SLG产品战地无疆代理大IP横版RPG产品冒险岛枫之传说已经定档8月而自研的王者IP横版格斗星之破晓赛车游戏极品飞车M代理卡牌产品冲呀饼干人王国等手游产品都将于8月开启付费测并在后续月份逐步上线海外游戏业务VALORANT流水DAU同比稳步提升带来增长动力疫情高基数基本消化完毕成熟产品更加稳健小游戏通过微信基础设施的杠杆撬动游戏市场增量用户中重度小游戏维持高景气度广告大超预期三大因素驱动下有望维持较高增速我们认为在视频号广告的持续贡献系统性的效率提升宏观经济走向复苏三大因素的驱动之下广告业务有望维持相对较高的增速金融科技与企业服务业务业务侧稳步增长监管侧处罚落地常态化开启或有望重启业务发展与创新当前财付通已经完成了自查和相应的整改工作有望重启合规前提下的业务发展与创新为金融科技业务提供新的业态和增长点根据23Q2的经营情况我们调整公司2023-2025年收入预期至624969317614亿元同比增长131110Non-IFRS口径下归母净利润预期至150717551924亿元同比增长301610网易-S利润端超预期静待重点产品收入利润的释放手游年内重点产品于6月以来相继上线展望后续的收入释放我们认为其同比增速的亮眼表现主要来自于蛋仔派对所贡献的结构化增量以及于6月初相继上线的新产品超凡先锋巅峰极速的新增流水另一方面年内重点产品逆水寒手游于6月30日公测哈利波特魔法觉醒国际服于6月27日正式于海外发行公司进行了日韩等亚洲区的自主发行而其他地区则主要由华纳发行展望三季度一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认另一方面新产品仍在持续上线全明星街球派对于8月23日正式上线截止26日位于畅销榜第11位公司手游Pipeline中储备有永劫无间手游等待版号EggyParty蛋仔派对海外版已经完成过一轮海外封测代号56已经完成首次测试代号无限大等产品有望在后续相继上线贡献增量端游收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口但利润率持续改善本季度收入同比下降预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口但由于这部分收入本身毛利率较低因此对于利润端的影响预计相对较小另一方面永劫无间于7月14日起将不再对游戏本体收费转为免费下载内容变现的商业模式有望提升用户活跃度扩大用户规模延长产品生命周期根据本季度的经营情况我们略微调整公司2023-2025年收入预测至104811471230亿元同比增长997营业利润预期至275317342亿元同比增长40158哔哩哔哩-W流量端高质量增长亏损幅度进一步收窄增长重心切换至DAU后流量端维持高质量扩张内容消耗与社区活跃度维持高水平游戏缺乏新品导致短期承压三季度开启上线密集期展望三季度及下半年公司于7月24日8月17日已经相继上线了摇光录斯露德两款自研产品核心代理产品闪耀优俊少女定档8月30日并储备有自研产品依露希尔星晓代理产品纳萨力克之王等多款产品我们预计随着上述产品的逐步上线公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势主站广告业务表现亮眼行业精细化运营驱动电商广告高增长1广告业务实现收入157亿元同比增长36环比增长24超彭博一致预期其中效果类广告收入同比增长超过60品牌和花火广告同比双位数增长我们认为一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营强化在传统优势品类于6月29日公司成立新的一级部门交易生态中心强化电商相关广告而在于季度随着视频带货产品引入社区B站电商类广告收入同比增长超140通过带货获得收益的up主数量同比增长超过2202增值服务业务实现收入23亿元同比增长9环比增长7主要受直播业务的驱动3IP衍生品及其他业务实现收入54亿元同比下滑10主要源于转授版权收入的下降根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至230268295亿元同比增长51710NON-GAAP归母净利润亏损预测至-35-78亿元百度集团-SW广告强势恢复静待AI业务大规模开展在线营销业务617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒线下行业电商行业复苏叠加AI赋能广告收入端超预期非在线营销业务云服务连续利润率为正Robotaxi稳步发展UE模型有望进一步改善静待2C许可发布带动文心一言相关业务收入扩张生成式人工智能服务管理暂行办法于2023年8月15日正式开始施行公司当前仍在等待大规模推出文心一言2C服务的批准预计随着后续监管侧的放行相关收入将陆续呈现于二季度萝卜快跑实现订单数714万同比增长149并且先后于6月取得深圳市坪山区车内无人运行许可7月取得在上海市浦东新区进行车内无人测试许可我们预计后续随着其他城市的全无人Robotaxi的占比提升以及新的Robotaxi车型上市UE模型有望进一步改善根据二季度的经营情况我们调整集团整体2023-2025年收入预测至138014981600亿元同比增长1297NON-GAAP口径下归母净利润水平至274287321亿元同比增长30512其中预计百度核心分部实现收入106411721256亿元同比增长12107NON-GAAP口径下营业利润251282308亿元同比增长20129快手-W降本增效成果初显实现全集团层面盈利广告业务恢复趋势明显内循环广告收入优于GMV增速外循环广告受到经济复苏和广告大盘的恢复的影响外循环广告实现同比正增长其中品牌广告YoY30内循环广告由于电商大促商家ROI提升导致商家长效运营信心提升投放意愿提升内循环广告收入持续高于GMV增速我们预计异军突起的小程序游戏和付费短剧有望会成为广告业务的新的增长点直播业务付费用户月均收入驱动直播业务增长直播创新业务多面开花我们认为后续季度盈利趋势预期较好20232425年营业收入为113542YoY206137711YoY213152934YoY111亿元归母净利润为27461387418507亿元心动公司重点产品上线TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈两款重点产品上半年上线后续储备产品逐季度推出公司当前pipeline中仍然储备有4款在研产品其中铃兰之剑已经于23年8月在港澳台地区上线并且有望于年底在大陆市场上线放置类产品出发吧麦芬也有望于23Q4-24Q1上线MAU减少下收入仍然高增长看好下半年TAPTAP广告收入的释放我们观察到上半年TAPTAP的广告收入在MAU同比下降的背景下仍然录得了强势的增长我们预计这主要反映了2023年以来随着版号常态化发放国内游戏市场供给侧恢复带动的游戏厂商广告投放需求意愿的提升我们看好下半年随着TAPTAP国内版MAU重回增长轨道进一步放大上述的行业beta考虑到本半年度的经营情况以及财报提供的增量信息我们略微调整公司2023-2025年收入预测至384853亿元同比增长112710归母净利润预测至194051亿元同比扭亏为盈增长10829我们看好公司自研产品的持续上线所带来的收入利润增量以及TAPTAP作为第三方渠道受益于行业整体供给端的扩张美团-W行业复苏外卖坚韧到店直面竞争尽管2022年1011月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续12月疫情管控解除后旅游需求酒店间夜量实现了迅速回升后续随着疫情影响的消退我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观另一方面由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标具体到方式方法上或将进一步投入以在供给端拓展上线商户数量在需求端提升用户粘性意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响但随着后续的竞争趋缓市占率稳定预计利润率仍然会回升到新的均衡上新业务方面亏损持续收窄料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线美团优选通过加强供应链及加强履约聚焦高质量增长保持市场领先地位并提高了效率22Q4疫情反复的大背景下美团买菜需求激增收入端录得强劲增长并且取得了经营效率的提升预计23-25年公司实现收入278834354080亿元同比增长272319云音乐净利润水平大超预期直播业务调整会员业务稳步增长在线音乐服务在活跃用户数增长驱动下稳步增长厂牌版权独立音乐人自制音乐强化内容供给在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化社交娱乐服务直播经营策略调整主要体现在收入端上半年实现收入189亿元同比减少24主要源于公司主动对社交717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒娱乐服务主要是秀场直播业务的经营策略进行了调整例如强化核心音乐用户的体验降低直播功能在主站中的曝光并强化内部管控机制也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例上述举措之下月付费用户数同比增速放缓至23客单价由330元月下降至199元月但带动公司整体内容服务成本同比下降26因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端对利润端影响预计可控根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至8092103亿元同比增长下滑-111412经调整净利润6081118亿元我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下叠加高纪律性的费用支出经营杠杆逐渐释放盈利能力持续呈现分众传媒强势复苏静待风来点位资源方面重启扩展逐步提速结构优化持续我们认为这或许反映了公司在逐步用参股加盟这样的方式保持媒体覆盖人群体量的同时优化运营效率品牌向广告预算占比或回升有望赋予公司一定时间内持续性alpha分行业看日用消费品行业在低基数下同比增长3023H1实现收入33亿元基本已经持平21H2收入35亿元的高位汽车交通娱乐与休闲行业分别同比增长4723反映上半年的高景气度此外互联网服务行业同比下滑收窄至14根据CTR饮料食品等快消品行业在23H1保持着较大的投放量并且显著的增加了在线下广告渠道的投放我们认为一定程度上或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响线上广告渠道流量端增长已经长期放缓且已经被充分挖掘后疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势有望赋予公司一定时间内持续性alpha根据23Q2的经营情况略微调整公司23-25年收入预期至126149174亿元同比增长341817归母净利润预期至485973亿元同比增长732323我们看好随着宏观经济进一步恢复AI模型的后续上线运行海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间恺英网络业绩超预期下半年新品将逐步上线收入端面临高基数核心产品稳健运营下保持韧性Pipeline储备丰富展望后续流水收入利润的释放于8月2日公司新游全民江湖正式上线此外还储备有仙剑奇侠传新的开始已上线小程序游戏版本石器时代觉醒腾讯发行定档10月26日纳萨力克之王哔哩哔哩发行有版号山海浮梦录有版号归隐山居图有版号妖怪正传2等有望于年内逐步上线的产品Pipeline中储备丰富展望未来我们认为二季度末三季度上线的新品有望在下半年逐步释放流水收入和利润贡献公司向上的弹性6月起并表浙江盛和剩余少数股权所对应的损益公司于二季度进行了对控股子公司浙江盛和剩余股权的收购并且于6月开始并表其所对应的损益于23H1浙江盛和实现净利润53亿元是公司的利润中心之一对于少数股权的收购有望增厚公司业绩且由于上半年只影响6月在下半年或有更为明显的表现根据本季度的经营情况我们略微调整公司2023-2025年收入预测至475972亿元同比增长262623调整归母净利润预测至159203260亿元同比增长552828我们认为公司当前存量产品基本盘稳健后续产品储备丰富加之非传奇奇迹类的持续拓展有望构成后续增长动力姚记科技利润持续释放继续看好下半年的持续性产品迭代买量优化游戏业务收入高增速利润率提升显著国内游戏业务收入利润率同步提升主要反映公司对于产品端的版本迭代升级优化表现力和用户体验并且在买量端优化推广策略提升单位销售费用的ROI广告业务收入重回高增长看好后续随宏观经济进一步复苏而持续扑克牌产能瓶颈后续有望突破打开空间23H1扑克牌业务实现收入52亿元同比下滑9环比下滑4公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求因此公司正在积极推进年产6亿副扑克牌生产基地建设项目新的扑克牌生产基地已经在建设中产能瓶颈有望解决考虑到本季度的经营情况和财报的增量信息我们略微调整2023年-2025年收入预测至495765亿元同比增长251813归母净利润预测至7896109亿元同比增长1232413我们看好公司休闲游戏利润端的释放广告业务的高速增长扑克牌业务的稳步提升思美传媒困境反转拥抱AI文旅融合未来可期公司拥有矩阵化的媒体817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒资源布局合作媒体200余家客户资源丰富覆盖汽车互联网电商游戏金融旅游快速消费品等行业宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行广告行业的表现受宏观经济的影响2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动导致了广告需求的下滑随着疫情结束全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期有望在进入复苏区间后迎来上涨广告为公司基本盘公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展与智谱华章达成战略合作协助AI大模型在传媒领域变现思美传媒与智谱华章签署了战略合作协议将围绕传媒各个业务领域包括媒体数字人智能写作等方面进行业务探索并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式未来随着双方业务合作的进一步加深预计将对公司经营发展产生积极影响与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作促进文旅融合产业的开发及落地有望贡献增量安逸酒店集团于2021年成立为四川旅投旗下子公司管理167家酒店超3万张床位公司与安逸酒店集团开展战略合作并设立文旅电商服务平台安逸旅途拟就文旅产品再塑及产品推销数字一体化以及文旅电商服务及红人经纪开展合作此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合为公司在文旅产业实现展业打开空间除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外文旅本地生活等空间广阔新业务战略规划进行中预计公司2023-2025年实现营业收入6081105亿元同比增长443430实现归母净利润182534亿元同比变化1434233三七互娱收入费用错配导致短期承压看好丰富产品储备下的利润释放老产品自然下滑叠加新品上线晚国内手游收入上半年回落海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健丰富产品储备二季度新产品利润释放预计三季度利润重回高增长我们看好公司下半年重拾收入利润端的高增长公司亦发布了前三季度业绩预告预计三季度单季度实现归母净利润95亿元-105亿元同比增长69-87根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至179207229亿元同比增长91611归母净利润预测至333844亿元同比增长111714我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放完美世界静待产品周期开启新游储备丰富产品周期正逐步展开展望未来首先天龙八部2进入利润释放期其次公司储备有女神异闻录8月获得进口版号一拳超人百万亚瑟王神魔大陆2诛仙手游2等多款手游产品有望在后续季度在国内海外市场相继推出开启新一轮产品周期另一方面23H1端游业务实现收入11亿元同比增长17环比增长23我们预计主要来自于代理的电竞产品CSGODOTA2的优异表现根据SteamDBCSGO全球在线人数于上半年再创历史新高加之上线以来最大更新CSGO2有望于年内上线国服或跟进引进我们看好其长线表现DOTA2入选杭州亚运会电竞项目有望带动用户参与度进一步提升此外重点新游产品诛仙世界于7月开启新一轮测试并将于年末开启压轴测试有望于24年上线贡献增量多部电视剧上映影视业务高增长电视剧业务上半年实现收入76亿元在去年的低基数下同比增长534环比增长34823H1公司出品的星落凝成糖心想事成云襄传等精品电视剧播出并储备有许你岁月静好特工任务等影视作品正在制作发行排播过程中根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至87103112亿元同比增长14189归母净利润预测至104158190亿元同比增长减少-255320我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放芒果超媒龙头地位不变内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间内容方面综艺领头羊地位不变剧集业务持续发力下半年片单披荆斩棘3于818上线后续节目储备包括你好星期六时光音乐会3声生不息港乐季2真正的勇士等平台用户增加为会员收入提供用户基础关注后续联合会员及海外会员增量一方面会员渠道拓展取得新成效另一方面乘风2023等节目综艺走向国际化海外用户有望逐步增加广告业务呈现出边际改善态势依托优质内容有望在下半年持续恢复增长未来伴随着行业复苏公司依托不断稳固的综艺优势通过补强剧集强化营销效果917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒和算法优化有望打开广告业务增长空间运营商合作持续深化全国布局教育内容平台开拓省内新场景小芒电商电商维持高速增长头部综艺IP助力其蓬勃发展AI多维度赋能节目与平台有望开拓新商业模式未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化为芒果的降本增效和业绩成长带来空间根据半年度业绩情况我们调整公司盈利预测预计2023-2025年公司营业收入为160111828619736亿元同比16814279归母净利润235828513230亿元同比292209133基于当下的市场环境我们调整目标估值23年保守给予30倍估值而当市场趋于好转公司有望提供更多的估值弹性公司长视频龙头地位不变主营业务均有充足增长动力AI赋能有望在降本增效的同时开拓新商业模式表2重点公司盈利预测子行业证券代码股票名称市值亿元ROEEPSPEPBTTM2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025ELF002624SZ完美世界25615040320530820984133249116101347288002555SZ三七互娱48124251121481741981937146612471096417603444SH吉比特263367220112068250628521818176814591282653游戏300418SZ昆仑万维4669080710981131265370389534033042323300031SZ宝通科技75-1172-079100137180-2305181413271008210002517SZ恺英网络27122920520740941212417170313401041574002878SZ元隆雅图351648001032091110251498498917401441385002027SZ分众传媒103316460250330410502854216717441430682电商与营销002727SZ南极电商138136018419923327212611166996852180300785SZ值得买444690470811101344754273820141652244300413SZ芒果超媒5309681011261521732810224718631636267300182SZ捷成股份1377050180280350402922185415021308175002292SZ奥飞娱乐119-524-006011022032-14145752836062561351视频影视动300251SZ光线传媒252-863-024024036042-3551363323832026302漫300133SZ华策影视1105870210270330382720214017471502158600977SH中国电影263-19900705006207221011280622751960235002739SZ万达电影294-2709-042053068077-3196254519871740388603533SH掌阅科技9022301303604805815981574842303503351互联网000681SZ视觉中国10529401902302803277696569537546813010700HK腾讯控股264662464207419691211146813421434233120573423690HK美团-W6572-52613110733165080791002832421766465京东集团-9618HK3307491687519813-152220421304-149SWPDDO拼多多90523270-00576910481376000903266286910009999HK网易-S458820334888077788401798179818651848404百度集团-海外港股公9888HK33113485667718859922101156513641301141SW司1024HK快手-W2481-3224-084063320427-68279213181414545799626HK哔哩哔哩-W401-4059-1752-1234-427-072-749---2440772HK阅文集团2633460741141361553499230019351807143IQO爱奇艺326-238-1130270440550001297979528670002400HK心动公司61-2640-016039082106-79373317157813063041896HK猫眼娱乐1221300310650790923398165813741254142资料来源Wind德邦研究所注带为已覆盖标的采用德邦预期其余为wind一致预期市值截至2023年9月28日2市场行情分析及数据跟踪21行业一周市场回顾上周9月25日-9月28日传媒行业指数SW涨幅为050沪深1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒300跌幅为132创业板指跌幅为047上证综指跌幅为070传媒指数相较创业板指数上涨097各传媒子板块中媒体下跌025广告营销下跌061文化娱乐上涨098互联网媒体上涨496表3A股传媒行业指数SW及一周涨跌幅变化对比时间SW传媒IFIND传媒中信传媒创业板沪深300上证综指20230925-076-108-078-040-065-05420230926132085125-077-058-0432023092702301702308202101620230928-028036-006-012-030010一周涨跌幅050028063-047-132-070资料来源iFind德邦研究所图1传媒板块与创业板沪深300上证指数比较图2传媒各子板块周涨跌幅比较100636050496050285400SW传媒IFIND传中信传媒创业板沪深300上证综指3-05媒-0472-10-0700981-15-1320媒体广告营销文化娱乐互联网媒体一周涨跌幅-1-025-061资料来源iFind德邦研究所资料来源iFind德邦研究所注各子版块口径均为WI表4传媒板块上周涨跌幅前十个股涨幅前十跌幅前十300280SZ紫天科技1535002654SZ万润科技-1215603000SH人民网1149600633SHST富润-917002315SZ焦点科技972300651SZ金陵体育-609000676SZ智度股份695603258SH电魂网络-519600892SH大晟文化619002878SZ元隆雅图-509002175SZ东方智造592000156SZ华数传媒-448002235SZ安妮股份570000719SZ中原传媒-318603556SH海兴电力550603103SH横店影视-316300364SZ中文在线522000863SZ三湘印象-299300418SZ昆仑万维487002027SZ分众传媒-259资料来源iFind德邦研究所22行业估值水平传媒行业指数SW最新PE为4012近五年平均PE为3408最新PB为246近五年平均PB为2351117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒图3传媒行业PE近五年变化图4传媒行业PB近五年变化7040近五年均值60近五年均值35399224330502540203015201010050002018-09-212019-09-212020-09-212021-09-212022-09-212023-09-212018-09-212019-09-212020-09-212021-09-212022-09-212023-09-21传媒申万市盈率传媒申万市净率资料来源iFind德邦研究所资料来源iFind德邦研究所图5申万传媒指数与上证综指走势比较70006000500040003000200010000传媒上证指数资料来源iFind德邦研究所23重点公告回顾9月25日盛天网络公司拟增资武汉长江泓鑫基金投资于数字经济数字文化等产业本次增资前基金募集总规模为5100万元人民币本次盛天网络拟以自有资金出资2500万元人民币增资后基金募集总规模为7600万元人民币9月26日上海电影公司发布关于2023年1-8月经营情况的公告报告期内公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第3名累计实现票房3474亿元含服务费同比增长10198中国电影公司发布2023年1-9月主要经营情况的公告报告期内公司主导或参与出品并投放市场的影片共28部累计实现票房约22623亿元9月27日中文传媒公司近日与江西省教育厅签订了江西省20232025年义务教育免费教科书采购合同江西省教育厅以单一来源采购方式向公司采购20232025学年江西省义务教育阶段学生国家和省规定课程免费教科书合同总金额约2624亿元人民币浙版传媒公司使用人民币50000万元闲置募集资金购买中国建设银行浙江分行单位人民币定制型结构性存款本次现金管理期限273天1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒9月28日江苏有线公司董事长姜龙先生因另有任用申请辞去公司董事长董事及董事会发展战略委员会主任委员职务公司总经理庄传伟因另有任用申请辞去公司总经理职务24行业动态回顾9月25日19月25日华为举办全场景新品发布会推出了覆盖多个场景的八大新品包括华为Mate60RS非凡大师华为WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师华为智慧屏V5Pro华为MatePadPro132英寸华为WatchGT4华为智能眼镜2华为FreeBudsPro3华为路由BE3Pro此外还有华为生态链产品智界S7轿跑快数码2电影封神第一部衍生综艺封神训练营宣布定档综艺节目封神训练营官微官宣节目定档9月28日播出节目中将会揭秘封神训练营背后数年磨一剑的故事北晚在线9月26日1OpenAI在其官网宣布目前正在推出ChatGPT的新版本除了通过常见的文本框交互外还可以通过图片和语音命令交互在语音方面允许用户进行语音对话提供更直观的交互方式在图像方面允许用户上传图像与ChatGPT进行交互并使用多模态GPT模型理解图像澎湃新闻2vivo官方短视频软件发布AIGC写真功能支持用户上传照片生成AI化身模型并且可结合不同风格输出照片该技术由无界AI提供支持所有vivo系手机均可免费使用巴比特9月27日1B站举行了2023-2024年度国创发布会公布68部国创动画作品称国创作品收入突破20亿从最新片单的改编类型上看网文改29部漫画改19部原创16部其他6部雷报2SensorTower发布2023年女性青睐的手游市场洞察在全球移动游戏市场中女性用户比例超过50的手游贡献了近30的总收入预计2023全年收入将突破160亿美元当前约11696亿元人民币IT之家3重庆市国资委与重庆日报联合打造的重庆国资传媒中心正式成立该中心将围绕新一轮深化国企改革凝聚共识营造良好改革发展环境赋能国资国企高质量发展服务现代化新重庆建设重庆日报9月28日1国务院新闻办召开新闻发布会中宣部副部长国家广播电视总局局长曹淑敏表示要加强行业治理维护良好的行业生态响应人民群众的呼声深入开展文娱领域的综合治理坚决整治天价片酬畸形审美低俗庸俗媚俗等不良倾向坚决查处违规播放广告等各类违规行为中青网2曹淑敏表示正在开展电视套娃收费和操作复杂问题的专项治理北京等试点地区2000多万用户已经实现开机看直播今后将继续努力营造风清气正的行业生态并不断改进提升广播电视和网络视听服务中青报3国务院新闻办我国2022年出口电视剧达到803部次14万集三体狂飙引发海外追剧热潮中青报1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒25一级市场投资动态表5本周国内融资并购事件获投时间获投资公司所属领域轮次投资金额投资者2023925MundialMedia广告营销种子轮200万美元NewDayIndustriesBarlowFamilyInvestmentsAmazoncom2023925Atlys旅游A轮1200万美元领投PeakXVPartners领投ElevationCapital2023925汇智国际旅游旅游B轮数千万人民币成为资本明裕创投2023925Cygnetise区块链Pre-A轮250万英镑领投AdjuvoVCMassive2023926Edsoma教育种子轮250万美元ShaquilleONeal2023926TeachMeTo教育战略投资200万美元领投1984VenturesCommonMetalAlumniVentures2023926Pimlico区块链种子轮160万美元领投1confirmationConsenSys2023926Bubblemaps区块链种子轮320万美元领投因斯CapitalCronosChain2023927Crediverso教育战略投资350万美元领投TorchCapital领投GaingelsBessemerVenturePartners2023927Taleemabad教育种子轮230万美元领投SorensonCapital领投MalalaFund2023927Shackle旅游A轮1200万英镑领投SilverstripeInvestmentManagementFrontlineVenturesSensible领投AmericanExpress美国运通WonderVenturesInfinity2023927旅游战略投资未透露WeatherVentures2023927AvantisLabs区块链种子轮400万美元领投PanteraCapitalFoundersFund2023927Fhenix区块链种子轮700万美元领投MulticoinCapital领投ColliderVentures资料来源IT桔子德邦研究所26股权激励及回购表6近6个月股权激励统计激励总数万占总股本比期权初始行权价格代码名称草案公告日方案进度激励标的物股万份例授予价格元股301171SZ易点天下2023914董事会预案第二类限制性股票1550328877002174SZ游族网络2023831实施期权24822711322300058SZ蓝色光标2023823董事会预案第二类限制性股票8000322433300251SZ光线传媒2023818实施第二类限制性股票19727575067428300002SZ神州泰岳202378实施第二类限制性股票9407823048500300079SZ数码视讯2023529实施第一类限制性股票29808021339605168SH三人行2023527实施调整第二类限制性股票688750474292002291SZ遥望科技2023412实施期权3999204391433300766SZ每日互动202345实施第二类限制性股票12003002001300071SZ福石控股2023325实施第二类限制性股票565395613126300031SZ宝通科技2023225实施第二类限制性股票810197754300418SZ昆仑万维2023225实施第二类限制性股票420453541088300654SZ世纪天鸿2022521实施调整第二类限制性股票944012622297300063SZ天龙集团2021126实施调整第二类限制性股票2416322258300533SZ冰川网络2021115实施调整第二类限制性股票58864390647资料来源Wind德邦研究所27游戏市场高频跟踪1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒图6过去一年游戏市场国内iOS渠道周度流水图7过去一年游戏市场境外iOSGooglePlay渠道周度流水3000120002500100008000200060001500400010002000500--2023192023262023362023432023512023872023942022919202210320231232023220202332020234172023515202352920236122023626202371020237242023821202391820221017202210312022111420221128202212122022122620231920232620233620234320235120238720239420229192022103202312320232202023320202341720235152023529202361220236262023710202372420238212023918202210312022111420221128202212122022122620221017境外iOSGooglePlay渠道流水百万元大陆iOS渠道流水百万元线性大陆iOS渠道流水百万元线性境外iOSGooglePlay渠道流水百万元资料来源SensorTower德邦研究所资料来源SensorTower德邦研究所图8过去一年腾讯国内iOS渠道周度流水图9过去一年腾讯境外iOSGooglePlay渠道周度流水14003501200300100025020080015060010040050200--20231920232620233620234320235120238720239420229192022103202312320232202023320202341720235152023529202361220236262023710202372420238212023918202210312022111420221128202212122022122620221017腾讯境外iOSGooglePlay渠道流水百万元腾讯国内iOS渠道流水百万元线性腾讯国内iOS渠道流水百万元线性腾讯境外iOSGooglePlay渠道流水百万元资料来源SensorTower德邦研究所资料来源SensorTower德邦研究所注包含SupercellRiot以及其他腾讯第一方发行的产品图10过去一年网易国内iOS渠道周度流水图11过去一年网易境外iOSGooglePlay渠道周度流水50012045010040035080300602504020015020100-50-网易境外iOSGooglePlay渠道流水百万元网易国内iOS渠道流水百万元线性网易国内iOS渠道流水百万元线性网易境外iOSGooglePlay渠道流水百万元资料来源SensorTower德邦研究所资料来源SensorTower德邦研究所28新游跟踪表7近期上线重点新游跟踪产品名称发行商品类时间事件版号派对游戏多人联机竞元梦之星-乐园派对竞技腾讯游戏2023928限量删档计费测试有技闯关休闲战棋美少女策略3D养不限量计费删档测少女前线2追放散爆网络2023928有成射击二次元试合成剧情冒险收集探合并动物城灵游互娱2023928上线有索休闲解压动物魔法资料来源玩匠七麦游戏产业网德邦研究所29电影高频跟踪图12过去一年每周电影票房收入亿元图13过去一年每周电影放映场次万次1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报传媒803507030060250502004030150100201050002023112023352023572023792023820202310120229182022109202312220232122023326202341620235282023618202373020239102022103020221120202212112023-04-162023-10-012022-09-182022-10-092022-10-302022-11-202022-12-112023-01-012023-01-222023-02-122023-03-052023-03-262023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-202023-09-10资料来源iFind德邦研究所资料来源iFind德邦研究所图14过去一年每周观影人次亿人图15过去一年每周人均票价元14601250104008300604200210000202311202335202357202379202311202335202357202379202361820229182022109202312220232122023326202341620235282023730202382020239102023101202291820221092023122202321220233262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