策略摘要
　　四季度石油市场维持去库存，关注巴以冲突事态升级情况
　　核心观点
　　■市场分析
　　中秋国庆假日期间，油价大幅回落，ICEBrent累计跌幅超过10%，两油月差由节前2美元/桶以上回落至1.5美元/桶（M1-M2），汽油裂解价差继续大幅回落跌至5美元/桶附近，柴油裂差相对坚挺但亦有小幅回落，地区价差方面，Brent Dubai EFS从节前4美元/桶回落至2.4美元/桶，节前的西强东弱有所逆转，整体表现上看，汽油最弱，柴油次之，原油排在最后，从区域上看，迪拜表现强于布伦特与WTI。结合市场表现与消息面的情况来看，我们认为国庆期间油价大跌的主要驱动来自两个方面，一是周三EIA周度数据汽油库存增幅远超预期以及汽油表需击穿5年同期最低引发了市场担忧，市场开始交易油价对需求的负反馈，其二是美国新增就业数据远超市场预期，美债利率继续上涨，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，同样会反应到石油需求侧，总体来看，国庆假日期间市场风格与交易主线发生了比较大的切换，从交易沙特减产后的去库逻辑转向需求走弱逻辑，交易焦点从供给端切换至需求端，尤其是高利率与衰退背景下，未来欧美石油需求面临挑战，但我们认为市场存在过度惊吓的嫌疑。
　　油价假期暴跌后，利空逐步释放，巴以冲突以及中国国庆出行需求将成为油价的托底因素，当前来看虽然油价较难突破100美元/桶，但在低库存叠加地缘冲突升温的背景下年内仍有可能再度冲高，虽然库欣库存上周略有企稳，但库存水平仍处于历史低位，库欣挤仓的风险仍未完全消除，当前的基本面格局下油价仍不宜过度看空。
　　■策略
　　单边布伦特区间70至95，当前观望为主，WIT、Brent正套交易止盈离场、BrentDubai EFS做缩止盈离场，汽柴油裂解价差观望。
　　■风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险
　　上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗、委内制裁进一步升级

研究报告全文：期货研究报告原油月报2023-10-09需求担忧引发油价下跌但巴以冲突支撑油价企稳研究院能源组策略摘要研究员潘翔四季度石油市场维持去库存关注巴以冲突事态升级情况0755-82767160核心观点panxianghtfccom从业资格号F3023104市场分析投资咨询号Z0013188中秋国庆假日期间油价大幅回落ICEBrent累计跌幅超过10两油月差由节前2康远宁美元桶以上回落至15美元桶M1-M2汽油裂解价差继续大幅回落跌至5美元桶0755-23991175附近柴油裂差相对坚挺但亦有小幅回落地区价差方面BrentDubaiEFS从节前4kangyuanninghtfccom美元桶回落至24美元桶节前的西强东弱有所逆转整体表现上看汽油最弱柴从业资格号F3049404油次之原油排在最后从区域上看迪拜表现强于布伦特与WTI结合市场表现与投资咨询号Z0015842消息面的情况来看我们认为国庆期间油价大跌的主要驱动来自两个方面一是周三EIA周度数据汽油库存增幅远超预期以及汽油表需击穿5年同期最低引发了市场担忧投资咨询业务资格市场开始交易油价对需求的负反馈其二是美国新增就业数据远超市场预期美债利证监许可20111289号率继续上涨加剧了市场对美国经济衰退的担忧同样会反应到石油需求侧总体来看国庆假日期间市场风格与交易主线发生了比较大的切换从交易沙特减产后的去库逻辑转向需求走弱逻辑交易焦点从供给端切换至需求端尤其是高利率与衰退背景下未来欧美石油需求面临挑战但我们认为市场存在过度惊吓的嫌疑油价假期暴跌后利空逐步释放巴以冲突以及中国国庆出行需求将成为油价的托底因素当前来看虽然油价较难突破100美元桶但在低库存叠加地缘冲突升温的背景下年内仍有可能再度冲高虽然库欣库存上周略有企稳但库存水平仍处于历史低位库欣挤仓的风险仍未完全消除当前的基本面格局下油价仍不宜过度看空策略单边布伦特区间70至95当前观望为主WITBrent正套交易止盈离场Brent-DubaiEFS做缩止盈离场汽柴油裂解价差观望风险下行风险俄乌局势缓和伊朗石油重返市场早于预期宏观尾部风险上行风险巴以冲突升级欧美对俄罗斯伊朗委内制裁进一步升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明原油半年报丨2023109目录策略摘要1核心观点1假日期间油价大幅回落汽油表需回落与高利率引发市场需求担忧3巴以冲突升级将打断沙以和解进程有助于油价企稳5原油四季度维持去库但明年一季度将面临阶段性累库6俄罗斯柴油出口禁令基本解除中国无增量成品油出口配额6油价或快速企稳不排除年内再度上行7图表图1原油期货价格表现丨单位美元桶3图2原油与美债利率表现丨单位美元桶3图3EIA汽油表观消费丨单位千桶日4图4EIA美国汽油库存丨单位千桶4图5沙特原油产量丨单位千桶日5图6伊朗原油产量丨单位千桶日5图7OPEC产量与CALLONOPEC对比丨单位千桶日6图8全球原油显性库存丨单位百万桶6图9汽油裂解价差丨单位美元桶7图10柴油裂解价差丨单位美元桶7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明28原油月报丨2023109假日期间油价大幅回落汽油表需回落与高利率引发市场需求担忧中秋国庆假日期间油价大幅回落ICEBrent累计跌幅超过10两油月差由节前2美元桶以上回落至15美元桶M1-M2汽油裂解价差继续大幅回落跌至5美元桶附近柴油裂差相对坚挺但亦有小幅回落地区价差方面BrentDubaiEFS从节前4美元桶回落至24美元桶节前的西强东弱有所逆转整体表现上看汽油最弱柴油次之原油排在最后从区域上看迪拜表现强于布伦特与WTI结合市场表现与消息面的情况来看我们认为国庆期间油价大跌的主要驱动来自两个方面一是周三EIA周度数据汽油库存增幅远超预期以及汽油表需击穿5年同期最低引发了市场担忧市场开始交易油价对需求的负反馈其二是美国新增就业数据远超市场预期美债利率继续上涨加剧了市场对美国经济衰退的担忧同样会反应到石油需求侧总体来看国庆假日期间市场风格与交易主线发生了比较大的切换从交易沙特减产后的去库逻辑转向需求走弱逻辑交易焦点从供给端切换至需求端尤其是高利率与衰退背景下未来欧美石油需求面临挑战图1原油期货价格表现丨单位美元桶图2原油与美债利率表现丨单位美元桶ICEBrentNymexWTIDMEOman美国十年期国债收益率左轴右轴135NymexWTI125510011595105459085954808575753570656555360202205202208202211202302202305202308202210202301202304202307202310数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院但我们认为市场对EIA数据存在过度惊吓的嫌疑从交通拥堵指数公路里程数PSM月度汽油需求以及周度乙醇调和量等侧面数据印证来看美国汽油消费并没有EIA周度数据表现的那么弱不过现实需求强劲但未来预期却无法证伪市场如果担忧高油价以及经济衰退对未来美国汽油消费的负面冲击那么可能会寻找一切需求疲软的信号哪怕是错误的来作为做空的理由因此近期油价可能在需求的强现实与弱预期之间摇摆此外国庆期间中国国内出行需求强劲尤其是高速公路车流量日均6026万辆次恢复至2019年121虽然国内存在新能源车的影响但整体假日出行旺盛仍旧对国内请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38原油月报丨2023109汽油需求起到较强支撑我们认为这些信息与数据尚未反应到盘面图3EIA汽油表观消费丨单位千桶日图4EIA美国汽油库存丨单位千桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均1100027000010000260000250000900024000080002300007000220000600021000050002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EIABloomberg华泰期货研究院数据来源EIABloomberg华泰期货研究院假日期间原油市场的主要事件1美国就业数据大超预期报告显示9月新增非农就业人口几乎是市场的预期两倍超预期的就业数据推升市场对美联储的加息预期2俄罗斯恢复大部分柴油出口俄罗斯政府10月6日表示现在允许通过管道向俄罗斯海港出口柴油条件是生产商必须将至少一半的柴油产量输送到国内市场根据油轮跟踪数据俄罗斯柴油出口量约100万桶日90以上通过管道从炼厂输送至普里莫尔斯克和新罗西斯克港口进行出口因此这意味着俄罗斯此前公布的柴油出口禁令实际已经解除预计柴油出口量将从9月低位较快反弹9月环比下降约28万桶日9月21日俄罗斯宣布出口禁令时市场普遍预期其维持时间不超过2周因此该事件发展基本符合预期3伊拉克土耳其仍未对管道重启达成一致伊土管道的停运仍在继续压制了40至50万桶日的伊拉克北方地区的原油出口但预计今年年底前仍有谈判达成的可能土方表示一切准备就绪等待伊拉克方面的回应4沙特维持自愿减产至年底不变10月初的会议上沙特表示将维持100万桶日至今年年底不变欧佩克将在11月26号召开部长会议届时的会议结果将会更加重要沙特是否将在明年取消自愿减产或者延长减产将于本次会议揭晓同时近期油价暴跌也增加了沙特限产保价的可能性5中国未发布新一轮成品油出口配额假日前商务部并未如2022年一样在节前发布新的成品油出口配额市场普遍预计年内不会有增量配额预计中国成品油出口量仍将受到配额制约请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48原油月报丨2023109巴以冲突升级将打断沙以和解进程有助于油价企稳10月7日巴勒斯坦激进武装哈马斯选择在赎罪日战争50周年之际对以色列发动大规模袭击随后8日以色列正式向哈马斯宣战中东多国一致谴责以色列巴以冲突显著升级有从巴以冲突升级成阿以冲突的迹象市场正在评估本次巴以冲突是否会升级为第六次中东战争从对油价的影响上看巴以地区石油产量微乎其微对供应直接的影响几乎没有但其间接影响不可忽视我们认为有以下几点需要特别关注1沙特与以色列的外交和解进程将被打断美国自2020年以来一直将巴以问题边缘化企图通过绕过巴以问题来推动中东各国与以色列和解而沙以关系和解目前正在关键节点可能在年底前达成和平协议这也是拜登在大选前着力推动的政治任务一些报道称沙特也已经向美国表达了将在明年年初增产的意向并称此举旨在推动沙特与以色列关系正常化的协议根据该协议未经证实沙特将承认以色列作为回报美国将与沙特签订防务协议可能还包括美国的核援助因此近期沙特对美关系出现一定缓和迹象未来配合美国退出减产压低通胀的概率增加但巴以冲突升级后沙以和解的进程将被打断也说明当前中东国家与以色列的和解潮无法绕开巴以问题由于哈马斯的搅局沙特与美国和以色列的关系可能出现倒退从而在配合美国增产压低油价的问题上止步不前2伊朗是本次哈马斯行动的重要支持者巴以冲突升级后美国对伊朗关系也将从缓和中降温进一步达成伊核全面协议的可能性大幅下降且不排除美国收回之前的抽屉协议对伊朗施加新的制裁可能包括对伊朗石油出口制裁收紧3巴以冲突演变成第六次中东战争的风险在增加一旦波及到相关的核心产油国如伊朗伊拉克等国家将直接影响石油生产或基础设施一旦演变为阿以冲突那么油价将面临显著上行风险图5沙特原油产量丨单位千桶日图6伊朗原油产量丨单位千桶日20235年均值2022202120235年均值20222021115003000001100010500280000100002600009500900024000085008000220000750070002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58原油月报丨2023109原油四季度维持去库但明年一季度将面临阶段性累库国庆期间全球石油去库进程仍在延续不管是官方库存数据还是卫星库存数据均显示全球原油库存继续刷新年内低位这与平衡表的展望也相对一致四季度将维持供不应求去库格局但明年一季度随着需求季节性转弱叠加沙特减产松动预计将进入阶段性累库不过这也是此前市场的普遍预期当前市场最为核心的几个变量1沙特是否会在明年年初开始逐步退出自愿减产退出节奏如何这涉及100万桶日的供应增长2伊土管道何时恢复运营涉及50万桶日的供应恢复目前伊土双方仍未就该管道恢复达成一致管道重启仍未有具体时间表3欧美石油需求疲软程度如何中国需求增长能否对冲欧美需求减速我们认为年内原油自身基本面仍旧较为坚挺四季度维持低库存下的去库格局价差结构上仍将维持Back结构对于明年市场展望从已有的信息判断非OPEC供应增长与全球石油需求增长均维持偏低水平供需两弱下欧佩克如何调节产量仍较为关键在欧佩克人为控制产量的前提下原油供需维持偏紧的概率仍然较大不太可能出现大幅供应过剩图7OPEC产量与CallonOPEC对比丨单位千桶日图8全球原油显性库存丨单位百万桶OPEC原油产量CallonOPECEIA18-22年范围2023CallonOPECIEACallonOPECOPEC202218-22年平均3500CallonOPECEA均值75030007006502500600550200050045015004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源IEAEIAOPEC华泰期货研究院数据来源EIAPAJIESPlatts华泰期货研究院俄罗斯柴油出口禁令基本解除中国无增量成品油出口配额10月6日俄罗斯宣布将恢复柴油管道出口代表着此前公布的成品油出口禁令实际已经解除这与此前市场预期的一致即由于俄罗斯国内库容限制本次禁令持续时间不会很长对市场的影响也相对有限俄罗斯柴油出口在9月份环比下降了28万桶日后预计将与10月份开始回升此次出口禁令更多是俄罗斯政府与炼厂之间的博弈俄罗斯政府通过成品油出口禁令的方式求上得中此次博弈的结果是政府恢复对炼厂每月保供国内的补偿此前9月份开始削减一半炼厂需要供应一半成品油到国内请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68原油月报丨2023109市场满足农业与军事等需求同时打击了灰色出口与骗补行为整体来看俄罗斯成品油出口也是俄罗斯目前为数不多可以赚取外汇的手段之一俄罗斯不会因为国内成品油保供而自断财路原油与成品油出口所带来的外汇收入是维持俄乌战争的重要资金来源事实已经证明俄乌冲突以来俄罗斯不会主动大幅削减石油出口另一方面商务部并没有在假日前公布第四批成品油出口配额市场普遍预计年内再无新增出口配额全年出口配额维持在4000万吨意味着虽然国内成品油出口利润虽高但仍旧受制于配额所限没有太大的增量空间此外由于近期海外汽油价格大幅回落国内出口方向预计仍以柴油为主单靠中国的柴油出口无法弥补海外柴油供应缺口海外柴油裂差高企是一系列结构性问题的综合反映包括疫情三年全球炼厂产能的大幅淘汰欧美现有炼厂的非计划停产偏高以及中重质原油减产带来的柴油收率下降海外柴油裂差的正常化可能需要等到尼日利亚丹格特炼厂以及墨西哥DosBocas炼厂满负荷运营之后图9汽油裂解价差丨单位美元桶图10柴油裂解价差丨单位美元桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均607050604050304020301020010-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源EIAPAJIESPJKPlatts华泰期货研究院油价或快速企稳不排除年内再度上行油价假期暴跌后利空逐步释放巴以冲突以及中国国庆出行需求将成为油价的托底因素当前来看虽然油价较难突破100美元桶但在低库存叠加地缘冲突升温的背景下年内仍有可能再度冲高虽然库欣库存上周略有企稳但库存水平仍处于历史低位库欣挤仓的风险仍未完全消除当前的基本面格局下油价仍不宜过度看空请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78原油专题报告丨2023109免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom