市场分析
　　俄罗斯在上周发布了对非前苏联国家的出口禁令，超出市场预期，导致欧洲柴油裂差大幅上涨，俄罗斯政府曾在7月份表态考虑对成品油出口进行配额管制，但本次直接禁止出口更像是简单粗暴的一刀切做法。从原因上看，近期油价上涨后，俄罗斯国内外成品油价差进一步拉大而10月份是俄罗斯传统柴油消费旺季，尤其是农业秋收的柴油需求以及俄乌冲突带来军用柴油需求增加，而由于炼厂在10月份进入到检修高峰，加工量预计回落超过100万桶/日，而俄罗斯政府此前为了平衡炼厂出口与国内需求，提出的炼厂补贴机制（基于国内外价差）在9月份开始减半，炼厂保供国内的意愿不强更倾向于出口，另一方面，有大量灰色出口带来的骗补行为，即原本用于国内供应的成品油经过第三方倒卖后进行出口，骗取了政府补贴，而本次直接禁止汽柴油出口更像是俄罗斯政府与炼厂之间的博弈行为，短期禁止出口确实能增加国内供应，但由于俄罗斯国内成品油库容能力有限，因此如果禁令时间超过1个月将会导致炼厂胀库而被动降负荷，而当前俄罗斯仍处于原油减产执行期，原油出口也不可能大幅增加，否则将与沙特协同减产的政策目标，这会导致上游油田需要减产，因此目前市场普遍认为俄罗斯出口禁令的时间不会太长，应不会超过1个月时间，我们认为在当前的市场环境下，俄罗斯政府此前的炼厂补贴机制已经失效，炼厂以利益最大化为目标则必定优先出口以换取美元，而直接禁止成品油出口无法持续，因此未来势必选择中间道路，如实施成品油出口配额机制（类似中国），或者对成品油出口加税。从市场的影响来说，俄罗斯汽油出口量较小大致在10至20万桶/日，但柴油出口量在100万桶/日上下，大部分柴油出口至土耳其、巴西以及北非等地，虽然被欧盟实施了成品油禁令，但俄罗斯柴油供应仍旧是西区市场不可或缺的资源，如果出口禁令的时间过长，那么意味着西区所处国家需要加大中东、亚太与美国市场的进口，意味着东西区套利窗口需要开启，至少短期来看，欧洲柴油裂解价差将会受到支撑，俄罗斯成品油出口禁令对于中国的炼油企业带来有利的市场机会，未来需要关注是否下发第四批成品油出口配额。
　　■策略
　　单边中性偏多，短期布伦特原油或升至95美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS止盈离场；做多柴油裂解止盈离场
　　■风险
　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级
　　上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

研究报告全文：期货研究报告原油周报2023-09-24俄罗斯汽柴油出口禁令将支撑欧洲柴油裂差市场分析研究院能源组研究员俄罗斯在上周发布了对非前苏联国家的出口禁令超出市场预期导致欧洲柴油裂差潘翔大幅上涨俄罗斯政府曾在7月份表态考虑对成品油出口进行配额管制但本次直接禁止出口更像是简单粗暴的一刀切做法从原因上看近期油价上涨后俄罗斯国内0755-82767160外成品油价差进一步拉大而10月份是俄罗斯传统柴油消费旺季尤其是农业秋收的柴panxianghtfccom从业资格号F3023104油需求以及俄乌冲突带来军用柴油需求增加而由于炼厂在10月份进入到检修高峰投资咨询号Z0013188加工量预计回落超过100万桶日而俄罗斯政府此前为了平衡炼厂出口与国内需求康远宁提出的炼厂补贴机制基于国内外价差在9月份开始减半炼厂保供国内的意愿不强更倾向于出口另一方面有大量灰色出口带来的骗补行为即原本用于国内供应0755-23991175的成品油经过第三方倒卖后进行出口骗取了政府补贴而本次直接禁止汽柴油出口kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404更像是俄罗斯政府与炼厂之间的博弈行为短期禁止出口确实能增加国内供应但由投资咨询号Z0015842于俄罗斯国内成品油库容能力有限因此如果禁令时间超过1个月将会导致炼厂胀库而被动降负荷而当前俄罗斯仍处于原油减产执行期原油出口也不可能大幅增加否则将与沙特协同减产的政策目标这会导致上游油田需要减产因此目前市场普遍认为俄罗斯出口禁令的时间不会太长应不会超过1个月时间我们认为在当前的市投资咨询业务资格证监许可20111289号场环境下俄罗斯政府此前的炼厂补贴机制已经失效炼厂以利益最大化为目标则必定优先出口以换取美元而直接禁止成品油出口无法持续因此未来势必选择中间道路如实施成品油出口配额机制类似中国或者对成品油出口加税从市场的影响来说俄罗斯汽油出口量较小大致在10至20万桶日但柴油出口量在100万桶日上下大部分柴油出口至土耳其巴西以及北非等地虽然被欧盟实施了成品油禁令但俄罗斯柴油供应仍旧是西区市场不可或缺的资源如果出口禁令的时间过长那么意味着西区所处国家需要加大中东亚太与美国市场的进口意味着东西区套利窗口需要开启至少短期来看欧洲柴油裂解价差将会受到支撑俄罗斯成品油出口禁令对于中国的炼油企业带来有利的市场机会未来需要关注是否下发第四批成品油出口配额策略单边中性偏多短期布伦特原油或升至95美元桶以上看好WTI与布伦特月差走强看缩BrentDubaiEFS止盈离场做多柴油裂解止盈离场风险下行风险俄乌局势缓和伊朗石油重返市场早于预期宏观尾部风险升级上行风险中东地缘政治事件欧美对俄罗斯制裁进一步升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明原油周报丨2023924目录原油远期曲线月差与地区价差3CFTC持仓变动4高频库存5图表图1NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位美元桶3图2ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位美元桶3图3NYMEXWTI近月跨期价差丨单位美元桶3图4NYMEXWTI远月跨期价差丨单位美元桶3图5WTI-BRENT价差丨单位美元桶3图6BRENTDUBAIEFS丨单位美元桶3图7原油基金净多持仓丨单位份合约4图8成品油基金净多持仓丨单位份合约4图9NYMEXWTI原油持仓结构丨单位份合约4图10ICEBRENT原油持仓结构丨单位份合约4图11WTI原油基金持仓结构丨单位份合约4图12BRENT原油基金持仓结构丨单位份合约4图13美国商业原油库存丨单位千桶5图14美国成品油库存丨单位千桶5图15西北欧成品油库存丨单位千吨5图16新加坡成品油库存丨单位千桶5图17全球原油浮式库存丨单位千桶5图18西北欧原油库存丨单位千桶5请仔细阅读本报告最后一页的免责声明26原油周报丨2023924原油远期曲线月差与地区价差图1NymexWTI原油期货远期曲线丨单位美元桶图2ICEBrent原油期货远期曲线丨单位美元桶202392420239172023825202392420239172023825909585908085758070756570606501202406202411202404202509202502202607202660122023052024102024032025082025012026062026112026数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3NymexWTI近月跨期价差丨单位美元桶图4NymexWTI远月跨期价差丨单位美元桶WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差355342532152110500-05-1-1-2202212202210202211202301202302202303202304202305202306202307202308202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202209数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5WTI-Brent价差丨单位美元桶图6BrentDubaiEFS丨单位美元桶WTI-Brent价差Brent-Dubai价差010-1-28-3-46-54-6-72-8-90-10-2202210202209202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202210数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PVMBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明36原油周报丨2023924CFTC持仓变动图7原油基金净多持仓丨单位份合约图8成品油基金净多持仓丨单位份合约WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI400000200000350000150000300000250000100000200000150000500001000000500000-50000202109202201202205202209202301202305202109202201202205202209202301202305数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院图9NymexWTI原油持仓结构丨单位份合约图10ICEBrent原油持仓结构丨单位份合约基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净60000050000040000040000030000020000020000001000000-200000-100000-400000-200000-300000-600000-400000-800000-500000202009202103202109202203202209202303202010202104202110202204202210202304数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院图11WTI原油基金持仓结构丨单位份合约图12Brent原油基金持仓结构丨单位份合约基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利8000005000007000004500004000006000003500005000003000004000002500003000002000001500002000001000001000005000000202009202103202109202203202209202303202010202104202110202204202210202304数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源CFTCBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明46原油周报丨2023924高频库存图13美国商业原油库存丨单位千桶图14美国成品油库存丨单位千桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均6000005500005500005100005000004700004500004300004000003500003900003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源EIABloomberg华泰期货研究院数据来源EIABloomberg华泰期货研究院图15西北欧成品油库存丨单位千吨图16新加坡成品油库存丨单位千桶18-22年范围202318-22年范围2023202218-22年平均202218-22年平均800060000700055000500006000450005000400004000350003000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源EIBloomberg华泰期货研究院图17全球原油浮式库存丨单位千桶图18西北欧原油库存丨单位千桶14000065000130000600001200001100005500010000090000500008000045000700006000040000202209202211202301202303202305202307202103202108202201202206202211202304数据来源VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源GenscapeBloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明56原油周报丨2023924免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom