一、核心观点
　　“弱现实，更弱预期”的状态尚未迎来明确变化，且需求侧扰动和不确定因素影响之下，国防军工(申万)出现两年以来首次月线三连阴，而在9月中旬，国防军工(申万)甚至经历了自发布运行以来的首次日线8连阴。军工行业虽处于基本面、情绪面、资金面、估值面底部，但磨底阶段或许还有反复。
　　从行情驱动因素来看,9月军工板块下跌1.45%，估值增速贡献(-4.06%)、业绩增速贡献(+2.72%)，行业出现杀估值情况。这一现象普遍出现在三季报发布前的9月，从历史角度看在近7年间除2020年9月出现估值业绩双杀外,其余年份的9月军工行业均出现了杀估值的情况。但细纠其中变化不难发现，此前9月份行业发生杀估值的原因在于，9月前多月的戴维斯双击后（如2021年5月-8月间与2022年5月-7月间)的回调，本年度8月行业经历了杀估值与杀业绩，9月持续杀估值。
　　行业层面，军转民领域的捷报频传更加坚定了我们对“大军工”新逻辑的相关判断。具体来看，本周C919收获了单笔最大订单，民机的未来高景气预期愈加明确;中船外高桥签订了合同价值约10亿美元的多艘甲醇动力双燃料9200箱集装箱船新造船合同，我国由造船大国向造船强国再次迈进了坚实的一步;中直股份与河南民航发展投资集团有限公司签署了总计22架直升机的《AC系列民用直升机购销合同》，为通航市场的拓展打下重要基础;国博电子业收到了预计销售额1.01亿元的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，为军工企业“军技民用”的拓展再添一个重要实例;华力创通9月公告，累计收到某客户采购订单总金额约为2.1亿元，超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%，一个月股价翻倍。
　　再次重申我们在策略报告《战地黄花分外香》中强调了“大军工”的新逻辑，时至今日，军工行业的范畴已大为拓展，不再只为军方客户提供产品及服务。新领域如军贸、民机、信创、北斗、商业航天等迅速发展，军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升，也将在未来几十年内为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。在这些新领域中，传统军工行业主体依然是中坚力量，并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。
　　站在当下，我们认为“军技民用”、“军转民”发生了一些实质性的变化，基础已具备，静待“扶摇直上”。
　　1、在经历了“十四五”前两年军工快速列装发展，军工企业在技术成熟度、产能建设、成本控制等方面均有了跨越式发展，为“军转民”打好了基础。
　　2、在美对中高科技封锁的环境下，军工自主可控属性凸显，在高端民用技术无法“进口”的当下，给予了重要支撑。我们认为目前我国不断突破西方技术封锁时，军工是打造我国高科技产业链安全的“急先锋”，也会是率先受益者。
　　3、“军技民用”在新而不在旧，军工产品的高可靠、高技术在民用拓展中基本是对新事物、新领域的拓展应用，从目前可以看到的领域如卫星互联网、3D打印钛合金等新材料的3C民用化、大飞机、无人机甚至是新能源等，都是新增的大市场。因此在估值和弹性方面也有更大的空间。
　　但在变化中，我们仍未看到军工行业走出“大周期中小周期”的明确信号。当下的出路，我们的建议，莫不如“务虚”一些。事实和数据短期求而不得，不妨以大视角看之、大格局思之。一定程度上，这是行业透明度低和面对当前不确定性下的无奈之举，但对于军工国之重器，宏大叙事大概率可以达到长程有效。
　　重申我们对军工行业的判断，即:
　　①行业皆有周期，军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期，十四五过半，2023年过半，十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待，下半年好于上半年，且短期需求波动不影响长期需求确定;
　　②企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升，能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值，这些方面将会考验公司熨平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素;
　　③军工行业的主题性将逐渐弱化，同时，不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要;
　　④增量资金有限的情况下，大多在低位的“次新股”(这里定义为上市两年内)出现了短期的系统性机会;
　　⑤“弱现实，更弱预期”，造成了悲观预期定价较为充分,“老白马”依旧白，性价比上具备了中长期配置价值;
　　⑥积极数据和信息许久未现，然而一旦有星火点点，即可急涨燎原，至少当前，对行业整体而言，看不到更多的利空或者潜在的利空，整体而言，我们先看修复、再看重塑。
　　综合来看，军工当前仍然处于基本面、情绪面、资金面、估值面的底部，利空因素反映较为充分，当前，军工行业进入较为“艰难”时期,但需多一份理性拨开迷雾，当前是大周期中的小周期，依然处于大景气周期之中,而非所谓的“至暗时刻”，也不似2015年后军改影响需求、质押率商誉双高、中美科技脱钩影响供给以及牛市后系统性下跌造成的业绩和估值双杀。当下的“艰难”是出

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