报告摘要
　　一、核心观点
　　本周军工板块下跌1.54%，,在申万31个行业中排名第28。值得注意的是，9月11日至9月20日间，国防军工(申万)经历了自发布运行以来的首次日线8连阴。“十四五”刚过半，船到中游浪更急。在8连阴后，军工行业也出现了一些可喜的消息。具体来看:
　　①9月21日，中国航发黎阳动力召开“十四五”中期配套任务发布暨供应商任务协调会,表示黎阳武器装备保障地位举足轻重，发展机遇前所未有,希望供应商提质增效,全线未雨绸缪、提前策划，聚焦“准时、高质量、低成本”能力提升,提前开展能力建设，提高准时交付的能力、提高优质交付的能力、提高低成本交付的能力、提高应急交付的能力,努力打造可靠强健的产业链供应链,确保航空发动机配套产品“买得到、顶得上、用得起”，为产品成功提供支撑;
　　②近日，沈飞公司组织召开“十四五”规划中期评估与调整工作研讨会,会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩,全面分析内外部形势,研讨交流2024、2025年目标和路径，统筹谋划至2027年发展思路,强化战略思维、保持战略定力,要牢牢抓住重要战略机遇期,落实好关.于军机业务、民机业务等系列航空工业党组决定，不断优化产业布局,持续拓展产品谱系;
　　③光威复材公告“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收;
　　④中直股份公告关于重大资产重组事项获得国务院国资委批复。
　　“行到水穷处，坐看云起时”，在当下的国际形势环境，强军发展是必要和必然的，结合目前军工行业正处于基本面、情绪面、估值面的底部，磨底阶段或许还有反复，但机遇大于风险，兼具赔率胜率。
　　重申我们对军工行业的判断，即:
　　①行业皆有周期,军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期，十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待，下半年好于上半年，且短期需求波动不影响长期需求确定;
　　②企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升,能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值,这些方面将会考验公司熨平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素;
　　③军工行业的主题性将逐渐弱化,同时,不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要;
　　④增量资金有限的情况下，大多在低位的“次新股”(这里定义为上市两年内)出现了短期的系统性机会;
　　⑤“弱现实,更弱预期”，造成了悲观预期定价较为充分,“老白马”.依旧白，性价比上具备了中长期配置价值;
　　⑥积极数据和信息许久未现，然而一旦有星火点点，即可急涨燎原，至少当前，对行业整体而言，看不到更多的利空或者潜在的利空,整体而言，我们先看修复、再看重塑。
　　综合来看，军工当前仍然处于基本面、情绪面、估值面的底部，利空因素反映较为充分，当前，军工行业进入较为“艰难”时期，但需多一份理性拨开迷雾,当前是大周期中的小周期,依然处于大景气周期之中而非所谓的“至暗时刻”，也不似2015年后军改影响需求、质押率商誉双高、中美科技脱钩影响供给以及牛市后系统性下跌造成的业绩和估值双杀。当下的“艰难”是出于“弱现实，更弱预期”。
　　“现实之弱”，是客观上军品价格、增值税、订单等方面的现实问题。“预期之更弱”，是面对不确定性，主观上难以理性分析和预测。为何这种不确定性会影响如此之大之深？大变局百年之未有,国际局势倒逼、物质投入累积多年、技术积淀趋于成熟，多种条件促成军工行业近年来的空前大发展。对于军队客户、军工央国企、民参军企业、军工一二级投资者等军工行业利益相关者,此等形势都是全新的、空前的、充满挑战的。
　　因此，调整是必然的。我们可以观察到，各方皆在调整:军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化;军工央国企持续深化改革追求高质量发展;民参军企业在紧抓历史性机遇的同时，也谋求着自我变革;军工I行业的一二级投资者日渐成熟和理性。
　　故而，不确定性也是必然的。对于以上各方,都没有过多历史经验可供借鉴,对于未来，或许一时也难以有清晰的具体路径，所以才会出现不确定性，面对不确定性,理性的分析和预测变得尤为困难。
　　实际上，我们认为,无论是军品价格、增值税、订单节奏等军工发展现实中存在的扰动,还是军工投资主观上难以理性分析和预测带来的不确定性,只要强国必先强军之下，军工行业需求真实且急迫这一不争的事实没有改变,军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035"、“本世纪中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。
　　机会在质疑中孕育,军工行业的中长期确定性无忧，我们判断，当前时点，军工行业基本面底、情绪底和估值底的特征已显现，军工板块中长期性价比的配置机会已经出现，但当下军工行业主题性投资淡化200余家公司基本面分化明显，普遍性行情亦不现实，需重视择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。
　　二

研究报告全文：1WindWindWind151050-5-10估值增速贡献业绩增速贡献交叉影响指数涨跌幅iFind