核心结论：我们认为以库存、PMI和房地产销售投资同比数据来看，美国可能走完了一轮经济短周期（1-2年）的下行，正在迎来短周期新一轮上行期。长期来看，美债利率波动模式已经不能用过去20年的经验来解释了，需要借鉴1965-1980年的经验，利率持续上行，美股牛熊不断切换，整体是宽幅震荡市，商品则是牛市。短期来看，现在的全球资本市场，非常类似1967年8月和1978年3月。如果历史重演，展望未来1-2年，商品有可能休整完成开始走牛，美股继续上涨，但涨速变慢，并可能在新一轮通胀上行的中后期（1年后）转入熊市，美债利率易涨难跌，A股大概率会受益于全球库存周期上行期。
　　（1）美国经济短周期有可能已经软着陆，长期的硬着陆风险可能会推迟到下一轮库存周期。从2021年Q4开始，美国经济指标已经持续走弱很久了，只是由于走弱的幅度较小，并没有导致失业率下降，所以很多投资者认为美国经济还未下降完成。但我们认为以库存、PMI和房地产销售投资同比数据来看，美国可能走完了一轮经济短周期（1-2年）的下行，正在迎来短周期新一轮上行期。从库存周期来看，2022年初开始PPI见顶，近期已经连续2个月企稳回升。美国PMI数据2021年3月见顶，今年6月见底回升。
　　（2）不能用过去20年的经验来看美国利率。美国失业率增强，经济可能正在软着陆，但即使这个判断是对的，美国利率的走势依然是没法用过去20年的经验来解释的。1993年至今，美国历次经济短周期（OECD领先指数和库存周期）下降阶段，利率均会出现明显下降，即使是经济软着陆，美国长期国债利率也会出现年度的快速下降，但这一次美国长期国债利率只出现过季度的小回撤。
　　（3）可以适度参考1965-1981年美国利率持续回升期资本市场波动的经验。我们认为，背后可能是美国人力成本、通胀环境发生了系统性的方向变化导致的。历史上可以借鉴的历史阶段是1965-1980年，期间美国10年期国债利率持续回升，从4.3%最高涨到了16%。而在此之前的1950-1965年，美国利率较为稳定，商品持续熊市，股市慢牛。在此之后的1982-2000年，美国利率持续下降，商品也是个熊市，股市持续慢牛。在利率持续上行期（1965-1981年），美股并不是持续熊市，而是宽幅震荡市，而商品是个大牛市。
　　以更短期的角度来看，现在的全球资本市场，非常类似1967年8月和1978年3月。美股在历史高点附近有所回调，美债利率快速上行，突破历史高点，这与现在的全球资本市场表现非常一致。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
　　

研究报告全文：美国经济有软着陆的可能策略周观点TableReportDate2023年10月8日1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告美国经济有软着陆的可能TableTitle策略研究TableReportDate2023年10月8日策略周报TableReportTypeTableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师执业编号S1500521060001核心结论我们认为以库存PMI和房地产销售投资同比数据来看美联系电话8613585643916国可能走完了一轮经济短周期1-2年的下行正在迎来短周期新一邮箱fanjituocindasccom轮上行期长期来看美债利率波动模式已经不能用过去20年的经验来解释了需要借鉴1965-1980年的经验利率持续上行美股牛熊不断李畅策略分析师切换整体是宽幅震荡市商品则是牛市短期来看现在的全球资本执业编号S1500523070001市场非常类似1967年8月和1978年3月如果历史重演展望未来联系电话86188175525751-2年商品有可能休整完成开始走牛美股继续上涨但涨速变慢邮箱lichangcindasccom并可能在新一轮通胀上行的中后期1年后转入熊市美债利率易涨难跌A股大概率会受益于全球库存周期上行期张颖锐联系人邮箱zhangyingruicindasccom1美国经济短周期有可能已经软着陆长期的硬着陆风险可能会推迟到下一轮库存周期从2021年Q4开始美国经济指标已经持续走弱很久了只是由于走弱的幅度较小并没有导致失业率下降所以很多投资者认为美国经济还未下降完成但我们认为以库存PMI和房地产销售投资同比数据来看美国可能走完了一轮经济短周期1-2年的下行正在迎来短周期新一轮上行期从库存周期来看2022年初开始PPI见顶近期已经连续2个月企稳回升美国PMI数据2021年3月见顶今年6月见底回升2不能用过去20年的经验来看美国利率美国失业率增强经济可能正在软着陆但即使这个判断是对的美国利率的走势依然是没法用过去20年的经验来解释的1993年至今美国历次经济短周期OECD领先指数和库存周期下降阶段利率均会出现明显下降即使是经济软着陆美国长期国债利率也会出现年度的快速下降但这一次美国长期国债利率只出现过季度的小回撤3可以适度参考1965-1981年美国利率持续回升期资本市场波动的经验我们认为背后可能是美国人力成本通胀环境发生了系统性的方向变化导致的历史上可以借鉴的历史阶段是1965-1980年期间美国10年期国债利率持续回升从43最高涨到了16而在此之前的1950-1965年美国利率较为稳定商品持续熊市股市慢牛在此之后的1982-2000年美国利率持续下降商品也是个熊市股市持续慢牛在利率持续上行期1965-1981年美股并不是持续熊市而是宽幅震荡市而商品是个大牛市以更短期的角度来看现在的全球资本市场非常类似1967年8月和1978年3月美股在历史高点附近有所回调美债利率快速上信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD行突破历史高点这与现在的全球资本市场表现非常一致北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一策略观点美国经济有软着陆的可能4二上周市场变化9风险因素12表目录表1配置建议表8图目录图1美国库存周期可能已经下降完成单位4图2美国PMI数据可能已经下降完成单位4图3美国房地产市场已经下降过了单位5图4美国经济可能已经软着陆单位5图5美国的利率走势比历史上经济软着陆的时候更强单位6图6资本市场可能会重演1965-1981年的表现单位点数6图7196708和197803利率短暂休整后再创新高单位点数7图8国内利率上行期股市大多走强单位点数7图9大势研判单位点数8图10A股主要指数周涨跌幅单位9图11申万一级行业周涨跌幅单位9图12申万风格指数周月涨跌幅单位9图13概念类指数周涨跌幅单位9图14全球市场重要指数周涨跌幅单位10图15重要商品指数周涨跌幅单位10图162023年至今全球大类资产收益率单位10图17沪股通累计净买入单位亿元10图18融资余额单位亿元10图19新发行基金份额单位亿份11图20基金仓位估算单位11图21银行间拆借利率和公开市场操作单位11图22央行公开市场和国库定存净投放单位亿元11图23长期国债利率走势单位11图24各类债券与同期限债券利差单位11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一策略观点美国经济有软着陆的可能从2021年Q4开始美国经济指标已经持续走弱很久了只是由于走弱的幅度较小并没有导致失业率下降所以很多投资者认为美国经济还未下降完成但我们认为以库存PMI和房地产销售投资同比数据来看美国可能走完了一轮经济短周期1-2年的下行正在迎来短周期新一轮上行期投资者最关心的美国失业率并不是度量经济短周期的指标1993年至今只出现过3次失业率下降分别是2000-2002年2008-2009年2020年疫情期间失业率一旦大幅下降往往标志着美国经济不只出现了短期下降还出现了长期的问题两者叠加形成的经济状态是大幅衰退或者说硬着陆但美国经济也经常出现短周期下降但长周期依然很强的组合比如1994-1995年和2015-2016年这两次均能观察到PMI库存周期OECD领先指标的下降但失业率没有下降表现为软着陆长期来看美债利率波动模式已经不能用过去20年的经验来解释了需要借鉴1965-1980年的经验利率持续上行美股牛熊不断切换整体是宽幅震荡市商品则是牛市短期来看现在的全球资本市场非常类似1967年8月和1978年3月之前1-2年随着全球库存周期下降商品价格走弱但下降幅度非常小而且逐渐开始企稳美股在库存周期下降初期是个熊市但库存周期下降后期开始美股反而走出了V型到1967年8月和1978年3月美股在历史高点附近有所回调美债利率快速上行突破历史高点这与现在的全球资本市场表现非常一致如果历史重演展望未来1-2年商品有可能休整完成开始走牛美股继续上涨但涨速变慢并可能在新一轮通胀上行的中后期1年后转入熊市美债利率易涨难跌A股大概率会受益于全球库存周期上行期1美国经济短周期有可能已经软着陆长期的硬着陆风险可能会推迟到下一轮库存周期从2021年Q4开始美国经济指标已经持续走弱很久了只是由于走弱的幅度较小并没有导致失业率下降所以很多投资者认为美国经济还未下降完成但我们认为以库存PMI和房地产销售投资同比数据来看美国可能走完了一轮经济短周期1-2年的下行正在迎来短周期新一轮上行期从库存周期来看2022年初开始PPI见顶近期已经连续2个月企稳回升美国PMI数据2021年3月见顶今年6月见底回升图1美国库存周期可能已经下降完成单位图2美国PMI数据可能已经下降完成单位65全球摩根大通全球制造业PMI23美国PPI所有商品同比非季调17美国供应管理协会ISM制造业PMI美国库存总额季调同比18左轴60121387553250-2-3-745-12-8-17-13402014012020012004012005012006012007012008012009012010012011012012012013012015012016012017012018012019012021012022012023012024012019-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102020-042021-012021-102022-072023-042007-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心受利率影响比较敏感的房地产市场2021-2022年销售和投资同比数据均大幅下降目前已经在低位企稳更具综合性的OECD美国经济领先指数2022年Q4见顶2023年Q1见底所以综合来看美国很多度量短周期经济的指标已经先后走过了1-2年的下降开始企稳请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3美国房地产市场已经下降过了单位5030美国新建住房销售当月同比6月平均线左轴美国GDP物量指数国内私人投资总额住宅季调百分比季302010100-10-10-30-20-50-302005-10-311997-10-311999-10-312001-10-312003-10-312007-10-312009-10-312011-10-312013-10-312015-10-312017-10-312019-10-312021-10-312023-10-311995-10-31资料来源万得信达证券研发中心而投资者最关心的美国失业率并不是度量经济短周期的指标1993年至今只出现过3次失业率下降分别是2000-2002年2008-2009年2020年疫情期间失业率一旦大幅下降往往标志着美国经济不只出现了短期下降还出现了长期的问题两者叠加形成的经济状态是大幅衰退或者说硬着陆但美国经济也经常出现短周期下降但长周期依然很强的组合比如1994-1995年和2015-2016年这两次均能观察到PMI库存周期OECD领先指标的下降但失业率没有下降我们认为当下的美国经济指标反应出来的组合是美国经济短周期1-2年下降已经结束很有可能是软着陆长周期的力量还很强至少不需要在这一轮库存周期中担心了图4美国经济可能已经软着陆单位103OECD综合领先指标美国-1美国失业率逆序刻度右轴102软着陆硬着陆硬着陆软着陆硬着陆110131005997989799611202006202110202303199406199510199703199807199912200104200209200401200505200610200802200907201011201204201308201412201605201709201902202407202512199301资料来源万得信达证券研发中心2不能用过去20年的经验来看美国利率美国失业率增强经济可能正在软着陆但即使这个判断是对的美国利率的走势依然是没法用过去20年的经验来解释的1993年至今美国历次经济短周期OECD领先指数和库存周期下降阶段利率均会出现明显下降即使是经济软着陆美国长期国债利率也会出现年度的快速下降但这一次美国长期国债利率只出现过季度的小回撤请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图5美国的利率走势比历史上经济软着陆的时候更强单位10美国国债收益率10年日20美国制造业库存季调同比右轴915软着陆硬着陆软着陆硬着陆8硬着陆10765504-53-1021-150-20202107202212199403199507199612199804199908200101200205200310200502200607200711200903201008201112201305201409201601201706201810202003202404202508202701199210资料来源万得信达证券研发中心3可以适度参考1965-1981年美国利率持续回升期资本市场波动的经验我们认为背后可能是美国人力成本通胀环境发生了系统性的方向变化导致的历史上可以借鉴的历史阶段是1965-1980年期间美国10年期国债利率持续回升从43最高涨到了16而在此之前的1950-1965年美国利率较为稳定商品持续熊市股市慢牛在此之后的1982-2000年美国利率持续下降商品也是个熊市股市持续慢牛在利率持续上行期1965-1981年美股并不是持续熊市而是宽幅震荡市而商品是个大牛市图6资本市场可能会重演1965-1981年的表现单位点数CRB现货指数综合美国标准普尔500指数18480美国国债收益率10年日右轴利率稳定利率上行利率下行16商品熊市商品牛市商品熊市240股市慢牛股市震荡股市慢牛14121201086064302195511195612195801195902196003196104196206196307196408196509196610196711196812197002197103197204197305197406197507197608197710197811197912198101198202198303198404198506198607198708198809198910199011199112199301195410资料来源万得信达证券研发中心以更短期的角度来看现在的全球资本市场非常类似1967年8月和1978年3月之前1-2年随着全球库存周期下降商品价格走弱但下降幅度非常小而且逐渐开始企稳美股在库存周期下降初期是个熊市但库存周期下降后期开始随着美联储政策预期阶段性缓和美股反而走出了V型到1967年8月和1978年3月美股在历史高点附近有所回调美债利率快速上行突破历史高点这与现在的全球资本市场表现非常一致如果历史重演展望未来1-2年商品有可能休整完成开始走牛美股继续上涨但涨速变慢并可能在新一轮通胀上行的中后期1年后转入熊市美国国债利率大趋势易涨难跌请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图7196708和197803利率短暂休整后再创新高单位点数CRB现货指数综合美国标准普尔500指数18480美国国债收益率10年日右轴1624014121201086064302197011196506196607196708196809196910197201197302197403197504197605197706197807197909198010198111198212198401196405资料来源万得信达证券研发中心4对A股的影响国内库存周期和利率也会进入上行期历史上国内利率上行期股市大多走强近期国内利率也开始拐头上行我们认为对A股来说这是利多因为利率上行可能是新一轮库存周期开启的标志2005年以来的历次利率上行期只有2013年是利空其他时候大多伴随着新一轮库存周期上行期特别是在利率刚刚拐头上行的初期对A股正面影响大于负面影响图8国内利率上行期股市大多走强单位点数银行间固定利率国债到期收益率10年上证综合指数右轴800044400039342000292410002008-022005-052010-112013-082016-052019-022021-10资料来源万得信达证券研发中心5策略观点反转的力量正在不断累积从现在展望未来半年A股存在三个反转的力量1政策底超跌修复6月以来最弱的是成长中的TMT背后核心是股价涨幅过大但业绩兑现一般但我们认为由于AI产业趋势尚未被证伪互联网监管和疫情对计算机和传媒基本面的负面影响基本结束TMT估值很难跌回原点季度调整可能已经较为充分能逐渐止跌经济相关类板块受到政策改善商品企稳等影响有望成为最强的方向2库存周期反转库存周期是经济短周期波动中最重要的力量我们认为库存周期不会消失一旦反转会对股市产生半年以上的正面影响1990-2009年日本经济在失去的二十年中在库存周期下降末期到回升初期日经225指数很容易出现半年以上的反弹3房地产销售企稳改善目前市场对房地产政策最乐观的对比是2014年930政策从2014年的房地产销售数据能看到政策出台后第一个月数据改善并不很明显但从11月中旬开始30个大中城市房地产销售数据超过2013年10月中下旬将会是这一个最乐观假设能否兑现的重要验证期这三个力量先后发力将会形成反转的三个阶段超跌反弹和政策对市场的直接影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7大多不会超过一个季度库存周期对市场的影响最弱的情况下可能只有半年房地产销售一旦改善行情级别将会是年度的图9大势研判单位点数3900上证综合指数3700库存周期经济增速放缓政策共振3500前中期经济增速放缓后期3300政策拐点磨政策底疫后恢复3100290027002022-05-012023-06-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012021-11-01资料来源万得信达证券研发中心行业配置建议配置风格偏向顺周期中特估主题内部半年内超配金融类证券银行上游周期进入战略性1-2年配置期1上游周期未来1年内持续超配周期股过去1年受到全球库存周期下行的影响先后出现了调整但随着库存周期下降进入尾声2023年Q4-2024年宏观需求存在回升的可能我们认为考虑到长期产能建设不足需求供给和估值可能会共振2中特估内部关注金融从2022年开始整体市场风格逐渐转向价值中特估类板块由于长期的低估值会先后出现系统性的估值修复随着政策和经济预期的稳定后续重点关注中特估中的金融类3TMT调整较为充分但后续新的上涨需要业绩的兑现最早三季报附近3消费链地产链虽然今年的经济恢复波折很多但我们认为无需过度悲观重点观察地产销售机会可能会在明年Q1表1配置建议表配置类型配置建议绝对收益高仓位配置建议相对收益证券房地产钢铁有色金属2022年的周期股分化很大上游资源煤炭石油石化涨幅较大但和国内房地产链相关的周期跌幅较大从当下展望2023年全年国内经济的逻辑正在变得比海外经济的逻辑更强受全球经济影响的大宗商品价格半年内可能还会下降Q1周期股在周期演绎中特估黄金美国降息预期等偏主题的机会这一过程或将会在Q2告一段落Q3后期随着库存周期下降进入尾声周期股可能会重新开始演绎长期产能价格中枢逻辑消费板块大概率会有超额收益因为1经过1年半的估值消化后整体估值较为合理2疫情和稳增长政策大概率继续往好的方向发展有利于年度盈利预期的修行业配置消费复虽然今年的经济恢复波折很多但我们认为无需过度悲观后续可能会出现政策观点微调大概率存在超跌后预期修复的上涨新能源车光伏半导体等行业长期需求逻辑较好但由于供需错配相比2021年有所减少所以2022年以来的波动明显加大2023年或将是牛市的第一年大概率成长会有新的产业方向逐渐成长为新赛道建议重点挖掘新赛道关注计算机传媒互联网机械设备等中报过后成长大概率会开始有分化下一次机会估计要等三季报银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期在经济确定改善之金融地产前反而更容易产生超额收益近期由于政策调整速度较快金融地产超额收益再次走强证券可能有季度级别较大的超额收益上行机会建议重点关注资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8二上周市场变化上周925-929A股主要指数大部分下跌上证50-052跌幅最大中证500029领涨申万一级行业上周大部分上涨其中电子193国防军工176通信140领涨农林牧渔-132食品饮料-091非银金融-072领跌概念股中避孕概念股2557WSB概念2332网络安全706领涨氢能源-1077大麻-760猴痘概念股-753领跌本周102-106全球股市重要指数多下跌其中日经225-409墨西哥MXX-282富时100-172跌幅较大标普500082领涨上周商品市场重要指数多下跌其中NYMEX原油-839国际黄金-367玻璃-160跌幅较大LME锌308领涨另外在2023年全球大类资产年收益率指标中日经2251878标普5001196富时发达市场指数905排名较高而富时新兴市场指数-196布伦特原油-172富时100057排名靠后A股市场资金方面上周925-929北上资金净流出陆股通共计17527亿元前值净流入029亿元上周央行公开市场操作逆回购投放2000亿元累计净回笼6250亿元截至2023年9月29日银行间拆借利率上周均值相比前期有所上升十年期国债收益率上周均值相比前期有所上升普通股票型基金上周仓位均值相比前期有所下降偏股混合型基金上周仓位均值相比前期有所下降图10A股主要指数周涨跌幅单位图11申万一级行业周涨跌幅单位04029303202010006012001-01-0071-02-012-013-030-030-04-1-05-06-052-1-2电子通信综合汽车煤炭钢铁化工银行传媒计算机房地产纺织服装家用电器休闲服务轻工制造建筑装饰公用事业石油石化电气设备机械设备交通运输建筑材料商业贸易有色金属医药生物非银金融食品饮料农林牧渔国防军工资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图12申万风格指数周月涨跌幅单位图13概念类指数周涨跌幅单位上周表现最强的概念板块上周表现最弱的概念板块微利股30月涨跌幅14亏损股2512高市盈率201低价股15中市盈率08新股10中市净率06高市净率5小盘低市净率040中价股02-50-10-7-6-5-4-3中盘-2-1-020低市盈率-15大盘-04高价股周涨跌幅-06-08绩优股资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图14全球市场重要指数周涨跌幅单位图15重要商品指数周涨跌幅单位204102000-10-2-20-4-30-6-40-8-50-10资料来源万得iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图162023年至今全球大类资产收益率单位200187815011969051007884815025311411106905700-172-196-50资料来源万得iFinD信达证券研发中心注统计日期截至2023年10月7日图17沪股通累计净买入单位亿元图18融资余额单位亿元1200000沪股通累计净买入额人民币周3800融资融券业务融资融券余额融资余额周1900038001000000上证综合指数周右轴3600上证综合指数周右轴170003600340080000034001500032003200600000130003000300040000011000280028002000002600900026000240070002400201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202106202112201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202109202203202206202209202212202303202306202309201809资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图19新发行基金份额单位亿份图20基金仓位估算单位上证综合指数新成立基金份额偏股型MA5亿份上证综指右轴普通股票型基金股票投资比例右轴90360040009080偏股混合型股票投资比例右轴340035007030008560320025005030002000804015003028002010007526001050002400070资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图21银行间拆借利率和公开市场操作单位图22央行公开市场和国库定存净投放单位亿元R007日逆回购利率7天日右轴公开市场国库定存净投放6523012000220548000210400043200032190-400018021170-80001160-120002021-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092020-09资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图23长期国债利率走势单位图24各类债券与同期限债券利差单位45国债到期收益率1年国债到期收益率5年国债到期收益率10年145年国开债利差5年铁道债利差45年城投债利差5年企业债利差1235130825062041502012021-092023-072020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-092020-092016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师10年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15