摘要：9月制造业PMI重回扩张区间，工业品涨价补库带动产需改善，建筑业和服务业延续扩张势头，10月PMI有望继续扩张，但要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况
　　 9月制造业PMI重回扩张区间，产需改善和配送时间缩短是主要贡献因素。9月制造业生产指数和新订单指数均继续上升，市场需求企稳，带动生产活动更加活跃。9月生产指数较8月大幅提升0.8个百分点，新订单指数较8月上升0.3个百分点，分别录得52.7%和50.5%。尤其后者指数，在经历4-7月连续4个月的收缩后，8月重回扩张，9月能继续维持，表明近两个月制造业市场需求已逐渐企稳。9月采购量指数录得50.7%，企业采购也延续了8月的扩张势头。供应商配送时间指数比8月下降0.8个百分点，制造业配货时间也出现加快。
　　 9月数据印证了我们的涨价补库带动产需回升的判断。在8月《工业品涨价和PMI回升的逻辑》一文中我们认为制造业PMI连续回升的背后或是主要工业品涨价补库带动的产需回升，且具备持续性。9月价格端指数较8月大幅改善，9月主要原材料购进价格和出厂价格指数比8月上升2.9和1.5个百分点，分别为59.4%和53.5%。统计局指出9月“石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65.0%及以上高位”。同时，原材料库存指数延续了8月的降幅收窄趋势，表明制造业企业继续进行原材料补库，涨价补库带动产需回升的观点得到了印证。
　　大型企业景气加快扩张，小型企业也有改善。9月大、中、小型企业PMI分别录得51.6%、49.6%和48.0%。其中大型企业的景气水平较8月上升0.8个百分点，中型企业和8月持平，小型企业比8月上升0.3个百分点。总体上，在经济下行压力下，中小企业的处境仍比较艰难。大型企业在技术、资金等方面的竞争优势是中小型企业所缺少的，企业的竞争压力比此前更大。我们认为，后续还需经济进一步恢复，利好民营企业发展的政策进一步落地见效，中小企业的景气水平才有望重回扩张。
　　10月制造业PMI有望延续扩张。8、9两个月的PMI数据连续向好，制造业产需连续改善，原材料继续补库，工业品价格继续回升，加之政策不断加码，我们认为后续制造业景气水平能延续9月扩张势头。关键是年底经济的表现，是增长乏力还是企稳向好，我们认为还要看后续的政策力度和效果。尤其地产刺激政策会不会继续加码，财政政策是否还有重磅政策工具出台等。9月初财政部表示，对后续财政工作的重心可能会放在化解地方债务上，这属于防风险的范畴，所以要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况
　　风险因素：地产刺激政策力度不及预期，财政缺乏有力的政策工具

研究报告全文：解运亮TableFirstAuthor执业编号解运亮TableFirstAuthorS1500521040002联系电话执业编号解运亮TableFirstAuthor010S1500521040002-83326858邮联系电话解运亮TableFirstAuthor执业编号箱xieyunliangcindasccom010S1500521040002-83326858邮执业编号联系电话箱xieyunliangcindasccomS1500521040002010-83326858联系电话邮箱010xieyunliangcindasccom-83326858邮箱xieyunliangcindasccom2023年6月20日2023年6月27日2023年6月27日制造业景气重回扩张的逻辑2023年10月7日证券研究报告制造业TableTitle景气重回扩张的逻辑宏观研究TableReportDate2023年10月7日TableReportType专题报告摘要TableSummary9月制造业PMI重回扩张区间工业品涨价补库带动产需改善建筑业TableAuthor解运亮宏观首席分析师和服务业延续扩张势头10月PMI有望继续扩张但要警惕今年年底经济会执业编号S1500521040002联系电话010-83326858不会出现发力后的乏力情况邮箱xieyunliangcindasccom9月制造业PMI重回扩张区间产需改善和配送时间缩短是主要贡献因素9月制造业生产指数和新订单指数均继续上升市场需求企稳带王誓贤宏观研究助理动生产活动更加活跃9月生产指数较8月大幅提升08个百分点新订邮箱wangshixiancindasccom单指数较8月上升03个百分点分别录得527和505尤其后者指数在经历4-7月连续4个月的收缩后8月重回扩张9月能继续维持表明近两个月制造业市场需求已逐渐企稳9月采购量指数录得507企业采购也延续了8月的扩张势头供应商配送时间指数比8月下降08个百分点制造业配货时间也出现加快9月数据印证了我们的涨价补库带动产需回升的判断在8月工业品涨价和PMI回升的逻辑一文中我们认为制造业PMI连续回升的背后或是主要工业品涨价补库带动的产需回升且具备持续性9月价格端指数较8月大幅改善9月主要原材料购进价格和出厂价格指数比8月上升29和15个百分点分别为594和535统计局指出9月石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于650及以上高位同时原材料库存指数延续了8月的降幅收窄趋势表明制造业企业继续进行原材料补库涨价补库带动产需回升的观点得到了印证大型企业景气加快扩张小型企业也有改善9月大中小型企业分别录得和其中大型企业的景气水平较PMI5164964808月上升08个百分点中型企业和8月持平小型企业比8月上升03个百分点总体上在经济下行压力下中小企业的处境仍比较艰难大型企业在技术资金等方面的竞争优势是中小型企业所缺少的企业的竞争压力比此前更大我们认为后续还需经济进一步恢复利好民营企业发展的政策进一步落地见效中小企业的景气水平才有望重回扩张10月制造业PMI有望延续扩张89两个月的PMI数据连续向好制造业产需连续改善原材料继续补库工业品价格继续回升加之政策不断加码我们认为后续制造业景气水平能延续9月扩张势头关键是年底经济的表现是增长乏力还是企稳向好我们认为还要看后续的政信达证券股份有限公司策力度和效果尤其地产刺激政策会不会继续加码财政政策是否还有CINDASECURITIESCOLTD重磅政策工具出台等9月初财政部表示对后续财政工作的重心可能北京市西城区闹市口大街9号院1号楼会放在化解地方债务上这属于防风险的范畴所以要警惕今年年底经邮编100031济会不会出现发力后的乏力情况风险因素地产刺激政策力度不及预期财政缺乏有力的政策工具请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一产需均改善原材料继续补库3二建筑业和服务业加快扩张5三10月制造业PMI有望延续扩张6风险因素7图目录图19月制造业PMI重回扩张区间3图2产需和配送时间的改善带动了9月制造业PMI的提升3图3工业品价格在6月触底后企稳回升4图4原材料库存指数在6月触底后企稳回升4图5大型企业的经济动能较为领先5图6新增专项债8月提速发行6图7建筑业和服务业景气均延续扩张势头6请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom29月30号国家统计局发布的9月金融数据显示9月制造业PMI录得502较前值上升05个百分点为4月份以来重回扩张区间好于市场预期01个百分点非制造业商务活动指数录得517较前值上升07个百分点略高于市场预期综合PMI录得520也较前值上升07个百分点三大指数均处扩张区间尤其制造业景气面表现突出一产需均改善原材料继续补库9月制造业生产指数和新订单指数均上升市场需求企稳带动生产活动更加活跃9月生产指数较8月大幅提升08个百分点新订单指数较8月上升03个百分点分别录得527和505尤其后者指数在经历4-7月连续4个月的收缩后8月重回扩张9月能继续维持表明近两个月制造业市场需求已逐渐企稳9月采购量指数录得507企业采购也延续了8月的扩张势头图19月制造业PMI重回扩张区间制造业PMI545352515049484746资料来源Wind信达证券研发中心图2产需和配送时间的改善带动了9月制造业PMI的提升百分点生产新订单原材料库存10从业配送时间PMI变动0500-05-10-15-20-25-30资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom39月数据印证了工业品涨价补库带动产需改善的可持续性在8月PMI点评工业品涨价和PMI回升的逻辑一文中我们认为制造业PMI连续回升的背后或是主要工业品涨价补库带动的产需回升且具备持续性9月价格端指数较8月大幅改善9月主要原材料购进价格和出厂价格指数比8月上升29和15个百分点分别为594和535出厂价格继8月企稳回升统计局指出9月石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于650及以上高位同时原材料库存指数延续了8月的降幅收窄趋势表明制造业企业继续进行原材料补库综上涨价补库均延续涨价补库带动产需回升的观点得到了印证图3工业品价格在6月触底后企稳回升制造业PMI出厂价格MA1270制造业PMI主要原材料购进价格MA1216PPI全部工业品当月同比右651160655150-445-9资料来源Wind信达证券研发中心图4原材料库存指数在6月触底后企稳回升PMI原材料库存52515049484746资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4大型企业景气加快扩张小型企业也有所改善9月大中小型企业PMI分别录得516496和480其中大型企业的景气水平较8月上升08个百分点中型企业和8月持平小型企业比8月上升03个百分点总体上在经济下行压力下中小企业的处境仍比较艰难大型企业在技术资金等方面的竞争优势是中小型企业短期内难以赶上的后续还需经济进一步恢复助力民营企业发展的政策进一步落地见效中小企业的景气水平才有望重回扩张图5大型企业的经济动能较为领先pct经济动能大型企业经济动能中型企业8经济动能小型企业6420-2-4-6-8-10资料来源Wind信达证券研发中心二建筑业和服务业加快扩张8月地方专项债发行提速9月建筑业PMI录得562比8月提升了24个百分点8月地方专项债发行594577亿元较7月增加约4000亿元有效支持了9月基建旺季的施工9月建筑业新订单指数录得505月以来首次停止收缩1-9月新增专项债已发行344865亿元剔除用于支持中小银行资本金的专项债约1523亿元已基本发行完90距离全年限额还差约4000亿没发在此背景下我们认为后续建筑业仍能维持在较高景气水平服务业延续扩张势头9月服务业PMI录得509较8月上升04个百分点今年4月以来服务业扩张势头逐月放缓到9月才触底回升我们推测和各类促消费扩内需的政策累积生效有关经文旅部测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15我们认为市场信心的提振或能支持后续服务业景气的持续扩张拉长时间看相较制造业我国服务业的潜力和韧性要明显更强我们认为公众的消费潜力长期内可能是被压抑的一旦出现阀门即出现引导消费动能释放的长节假日好产品等压抑许久的消费动能就会被释放而我国制造业受制于西方国家的各类打压加上新兴市场国家的竞争加剧未来的发展处境相较从前或会变得更艰难请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6新增专项债8月提速发行亿元新增专项债发行量70006000500040003000200010000资料来源Wind信达证券研发中心图7建筑业和服务业景气均延续扩张势头68非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业635853484338资料来源Wind信达证券研发中心三10月制造业PMI有望延续扩张89两个月的PMI数据连续向好制造业产需连续改善原材料继续补库工业品价格继续回升加之政策不断加码我们认为后续制造业景气水平能延续9月扩张势头不确定性较大的是年底经济的表现是增长乏力还是企稳向好我们认为还要看后续的政策力度和效果比如地产刺激政策会不会继续加码财政政策是否还有重磅政策工具出台等根据9月初财政部对后续财政工作的重点安排四季度可能财政重心放在化解地方债务上这属于防风险的范畴所以要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6风险因素地产刺激政策力度不及预期财政缺乏有力的政策工具请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7研究团队简介解运亮信达证券宏观首席分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学财政金融学院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名首届21世纪最佳预警研究报告获得者王誓贤信达证券宏观研究助理澳大利亚国立大学经济学硕士南开大学经济学学士2022年2月加入信达证券研究开发中心侧重于研究地方债和财政政策请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证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