研究报告全文：股市微观资金格局并不弱策略周观点TableReportDate2023年9月10日1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告股市微观资金格局并不弱TableTitle策略研究TableReportDate2023年9月10日策略Tabl周eReportType报TableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师执业编号S1500521060001核心结论市场走弱的时候大多伴随着资金的流出或减仓但很多时联系电话8613585643916候资金的流进流出规模和股市的涨跌幅度往往会产生偏差这种偏差如邮箱fanjituocindasccom果持续的时间很久市场往往会累积较大的反向波动的力量我们认为2022年以来虽然股市的资金格局有所弱化但整体弱化的幅度相李畅策略分析师比历史是更温和的居民资金流出以浙江宁波地区证券交易结算资金执业编号S1500523070001为代表同步的回落主要出现在2022年下半年和2023年Q2相比2015-联系电话86188175525752018年的居民资金流出同比负增长的幅度小很多时间短很多8月邮箱lichangcindasccom以来北上资金累计净卖出992亿对比历史能够看到2019年5月2020年3月2020年10月2022年3月和2022年11月均出现过类似张颖锐联系人邮箱zhangyingruicindasccom的累积大规模流出并没有跟历史不同这一次ETF规模逆势大幅流入流入速度是历次震荡市或熊市中最快的整体来看2023年股市微观资金格局并不弱市场弱的本质原因或是主动型基金经理自下而上找不到较好的景气度赛道我们认为随着政策反转顺周期板块的逻辑逐渐加强自下而上的产业逻辑也会逐渐加强未来1-2个季度可能会出现微观流动性充裕和经济预期回升的共振1居民资金的流出是比较温和的A股历史上居民资金大多波动较大比机构资金的稳定性更差但是2022年以来的市场调整居民资金以证券客户交易结算资金余额为代表整体的流出量不算很大浙江宁波地区证券交易结算资金同比的回落主要出现在2022年下半年和2023年Q2相比2015-2018年的居民资金流出同比负增长的幅度小很多时间短很多28月以来北上资金累计净卖出992亿与历史上类似外资流出规模的阶段相比并没有超过很多8月以来随着人民币汇率的贬值外资持续流出北上资金累计净卖出992亿虽然流出速度较快但如果对比历史能够看到2019年5月2020年3月2020年10月2022年3月和2022年11月均出现过类似的累积大规模流出3ETF逆势大幅流入由于净值的回撤主动权益基金新增规模较少甚至还有一定的赎回压力但ETF指数基金份额2022年以来快速增加由此导致股票型基金份额偏股混合型基金份额反而逆势流入4A股融资流出项大概率也会开始改善IPO增发减持以及交易手续费等是股市每年稳定的资金流出项2015年牛市结束后股市资金流出项减少是从牛市结束第二年2017年开始的这一次信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD牛市是2021年2023年也是牛市结束的第二年最近很多政策的调北京市西城区闹市口大街9号院1号楼整大概率会带来资金流出项的明显减少这一时间点也是符合历邮编100031史规律的风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一策略观点股市微观资金格局并不弱4二上周市场变化8风险因素11表目录表1A股融资流出项大概率也会开始改善单位亿元6表2配置建议表7图目录图1证券客户交易结算资金余额波动比2015-2018年更小单位4图2北上资金近期累积净卖出992亿单位亿元5图3ETF增长导致股票型基金份额明显回升单位份额5图4大势研判单位点数6图5A股主要指数周涨跌幅单位8图6申万一级行业周涨跌幅单位8图7申万风格指数周月涨跌幅单位8图8概念类指数周涨跌幅单位8图9全球市场重要指数周涨跌幅单位9图10重要商品指数周涨跌幅单位9图112023年至今全球大类资产收益率单位9图12沪股通累计净买入单位亿元9图13融资余额单位亿元9图14新发行基金份额单位亿份10图15基金仓位估算单位10图16银行间拆借利率和公开市场操作单位10图17央行公开市场和国库定存净投放单位亿元10图18长期国债利率走势单位10图19各类债券与同期限债券利差单位10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一策略观点股市微观资金格局并不弱市场走弱的时候大多伴随着资金的流出或减仓但很多时候资金的流进流出规模和股市的涨跌幅度往往会产生偏差这种偏差如果持续的时间很久市场往往会累积较大的反向波动的力量我们认为2022年以来虽然股市的资金格局有所弱化但整体弱化的幅度相比历史是更温和的居民资金流出以浙江宁波地区证券交易结算资金为代表同步的回落主要出现在2022年下半年和2023年Q2相比2015-2018年的居民资金流出同比负增长的幅度小很多时间短很多8月以来北上资金累计净卖出992亿对比历史能够看到2019年5月2020年3月2020年10月2022年3月和2022年11月均出现过类似的累积大规模流出并没有跟历史不同这一次ETF规模逆势大幅流入流入速度是历次震荡市或熊市中最快的整体来看2023年股市微观资金格局并不弱市场弱的本质原因或是主动型基金经理自下而上找不到较好的景气度赛道我们认为随着政策反转顺周期板块的逻辑逐渐加强自下而上的产业逻辑也会逐渐加强未来1-2个季度可能会出现微观流动性充裕和经济预期回升的共振1居民资金的流出是比较温和的A股历史上居民资金大多波动较大比机构资金的稳定性更差但是2022年以来的市场调整居民资金以证券客户交易结算资金余额为代表整体的流出量不算很大浙江宁波地区证券交易结算资金同比的回落主要出现在2022年下半年和2023年Q2相比2015-2018年的居民资金流出同比负增长的幅度小很多时间短很多图1证券客户交易结算资金余额波动比2015-2018年更小单位100中国证券公司客户交易结算资金余额同比中国证券公司客户交易结算资金余额同比80浙江宁波证券客户交易结算资金余额同比6040200-20-40-60201606202306201312201406201412201506201512201612201706201712201806201812201906201912202006202012202106202112202206202212201306资料来源万得信达证券研发中心28月以来北上资金累计净卖出992亿与历史上类似外资流出规模的阶段相比并没有超过很多8月以来随着人民币汇率的贬值外资持续流出北上资金累计净卖出992亿虽然流出速度较快但如果对比历史能够看到2019年5月2020年3月2020年10月2022年3月和2022年11月均出现过类似的累积大规模流出所以至少以现在的数据来看这一次外资流出并不算很极端不需要担心这一次跟历史不同请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图2北上资金近期累积净卖出992亿单位亿元1200外资流入最大回撤左轴25000陆股通累计买入成交净额人民币右轴10002000080015000600100004002005000002021-04-062014-08-062015-01-062015-06-062015-11-062016-04-062016-09-062017-02-062017-07-062017-12-062018-05-062018-10-062019-03-062019-08-062020-01-062020-06-062020-11-062021-09-062022-02-062022-07-062022-12-062023-05-062023-10-06资料来源万得信达证券研发中心3ETF逆势大幅流入由于净值的回撤主动权益基金新增规模较少甚至还有一定的赎回压力但ETF指数基金份额2022年以来快速增加由此导致股票型基金份额偏股混合型基金份额反而逆势流入所以公募权益基金2022年以来反而是大幅流入的资金项其流入规模比外资流出和居民资金流入规模更大图3ETF增长导致股票型基金份额明显回升单位份额60000偏股混合型基金份额wind估算股票型基金份额wind估算50000400003000020000100000200901201207200307200401200407200501200507200601200607200701200707200801200807200907201001201007201101201107201201201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307200301资料来源万得信达证券研发中心4A股融资流出项大概率也会开始改善IPO增发减持以及交易手续费等是股市每年稳定的资金流出项2015年牛市结束后股市资金流出项减少是从牛市结束第二年2017年开始的这一次牛市是2021年2023年也是牛市结束的第二年最近很多政策的调整大概率会带来资金流出项的明显减少这一时间点也是符合历史规律的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5表1A股融资流出项大概率也会开始改善单位亿元2023年至今2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年1IPO3032587654274806253213782301149615746572增发45857229908383456897753512679164711198963363配股132615493513134228163299421254优先股5000187255013502001643200810305可转债114527362744247524781073603227943116可交换2494334324608315421222567567产业资本净减持27623902560362243481775325960195014508交易费用印花税2006348934083228206215251946232052411792资金流出项合计13960242802719026238209651440619439239832289811757资料来源万得信达证券研发中心截至20238155策略观点调整略超预期大概率是战略性底部5月以来市场不断预期政策7月底政治局会议后股市有两周乐观的表现之后因为对政策进度的分歧汇率贬值中报等因素股市开启了调整我们认为这一调整虽然略超预期但并没有改变当下是战略性底部的判断经济虽然一直偏弱但已经是一轮经济下行的末期了后续大概率会出现一次库存周期即使是最弱的库存周期也可能会对未来1年内的经济数据有托底的影响政策层面7月的政策基调意味着半年内政策大概率会不断超预期短期政策力度大小不是重点政策力度或仍存在加强的可能性图4大势研判单位点数3900上证综合指数3700库存周期经济增速放缓政策共振3500前中期经济增速放缓后期3300政策拐点磨政策底疫后恢复3100290027002022-05-012023-06-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012021-11-01资料来源万得信达证券研发中心行业配置建议配置风格偏向顺周期中特估主题内部下半年超配金融类证券银行Q3后期可能会进一步提高上游周期的配置重要性1消费链地产链虽然今年的经济恢复波折很多但我们认为无需过度悲观后续可能会出现政策微调大概率存在超跌后预期修复的上涨2中特估TMT这些板块前期的调整主要是交易拥挤后的调整从战略上由于经济尚未恢复大部分板块盈利验证一般所以有长期逻辑的中特估和TMT依然会有机会中报过后可能会有分化相对低位的中特估可以持续关注如果经济持续弱中特估中建筑公用事业会偏强而如果经济预期逐渐企稳中特估中金融和周期会更强3Q3建议关注周期周期股当下受到全球库存周期下行的影响整体偏弱但随着库存周期下降进入尾声2023年Q4-2024年宏观需求存在回升的可能我们认为考虑到长期产能建设不足需求供给和估值可能会共振请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6表2配置建议表配置类型配置建议绝对收益高仓位配置建议相对收益证券房地产钢铁有色金属2022年的周期股分化很大上游资源煤炭石油石化涨幅较大但和国内房地产链相关的周期跌幅较大从当下展望2023年全年国内经济的逻辑正在变得比海外经济的逻辑更强受全球经济影响的大宗商品价格半年内可能还会下降Q1周期股在周期演绎中特估黄金美国降息预期等偏主题的机会这一过程或将会在Q2告一段落Q3后期随着库存周期下降进入尾声周期股可能会重新开始演绎长期产能价格中枢逻辑消费板块大概率会有超额收益因为1经过1年半的估值消化后整体估值较为合理2疫情和稳增长政策大概率继续往好的方向发展有利于年度盈利预期行业配置消费的修复虽然今年的经济恢复波折很多但我们认为无需过度悲观后续可能会出现观点政策微调大概率存在超跌后预期修复的上涨新能源车光伏半导体等行业长期需求逻辑较好但由于供需错配相比2021年有所减少所以2022年以来的波动明显加大2023年或将是牛市的第一年大概率成长会有新的产业方向逐渐成长为新赛道建议重点挖掘新赛道关注计算机传媒互联网机械设备等中报过后成长大概率会开始有分化下一次机会估计要等三季报银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期在经济确定改善之金融地产前反而更容易产生超额收益近期由于政策调整速度较快金融地产超额收益再次走强证券可能有季度级别较大的超额收益上行机会建议重点关注资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二上周市场变化上周A股主要指数均下跌创业板50-315跌幅最大上证50-049跌幅最小申万一级行业上周大部分下跌其中传媒-659电气设备-316医药生物-229领跌国防军工430煤炭225石油石化187领涨概念股中光刻胶995卫星导航817华为欧拉674领涨太空旅行-1103充电桩-1085川普概念股-1060领跌上周全球股市重要指数多下跌其中巴西圣保罗指数-219标普500-129跌幅较大印度SENSEX30185上涨上周商品市场涨跌不一其中LME锌308NYMEX原油196领涨玻璃-638铁矿石-231领跌另外在2023年全球大类资产年收益率指标中日经2252496富时发达市场指数1312标普5001196排名较高而富时100035上证综指089LME铜111排名靠后A股市场资金方面上周北上资金净流出陆股通共计4756亿元前值净流出15687亿元上周央行公开市场操作逆回购投放7450亿元累计净投放6640亿元截至2023年9月9日银行间拆借利率上周均值相比前期有所下降十年期国债收益率上周均值相比前期有所上升普通股票型基金上周仓位均值相比前期有所上升偏股混合型基金上周仓位均值相比前期有所上升图5A股主要指数周涨跌幅单位图6申万一级行业周涨跌幅单位006-054-049-053-10-0732-15-1360-20-174-2-25-240-244-4-30-6-35-315-8银行煤炭电子化工综合通信钢铁汽车传媒计算机房地产家用电器石油石化机械设备公用事业休闲服务有色金属非银金融纺织服装建筑材料食品饮料轻工制造商业贸易建筑装饰交通运输农林牧渔医药生物电气设备国防军工资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图7申万风格指数周月涨跌幅单位图8概念类指数周涨跌幅单位上周表现最强的概念板块上周表现最弱的概念板块亏损股15月涨跌幅高市盈率11005低市净率5中市净率0微利股中价股-8-7-6-5小盘-4-3-2-100中市盈率高市净率低价股-05-5低市盈率-1-10大盘新股-15中盘-15-2高价股绩优股周涨跌幅-25资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图9全球市场重要指数周涨跌幅单位图10重要商品指数周涨跌幅单位252041521005000-2-05-10-4-15-6-20-25-8资料来源万得iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图112023年至今全球大类资产收益率单位30024962502001501312119611861006375275034015213511108903500资料来源万得iFinD信达证券研发中心注统计日期截至2023年9月9日图12沪股通累计净买入单位亿元图13融资余额单位亿元1200000沪股通累计净买入额人民币周3800融资融券业务融资融券余额融资余额周1900038001000000上证综合指数周右轴3600上证综合指数周右轴170003600340080000034001500032003200600000130003000300040000011000280028002000002600900026000240070002400202309201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202003201812201903201906201909201912202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309201809资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图14新发行基金份额单位亿份图15基金仓位估算单位上证综合指数新成立基金份额偏股型MA5亿份上证综指右轴普通股票型基金股票投资比例右轴903600400090偏股混合型股票投资比例右轴80350034007030008560320025005030002000804015003028002010007526001050002400070资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图16银行间拆借利率和公开市场操作单位图17央行公开市场和国库定存净投放单位亿元R007日逆回购利率7天日右轴公开市场国库定存净投放6523012000220548000210400043200032190-400018021170-80001160-120002023-092019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062021-032023-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-09资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图18长期国债利率走势单位图19各类债券与同期限债券利差单位45国债到期收益率1年国债到期收益率5年国债到期收益率10年145年国开债利差5年铁道债利差45年城投债利差5年企业债利差1235130825062041502012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092020-092023-092016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师10年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14