出口降幅收窄不只是低基数。8月出口金额同比降幅收窄，而去年8月环比下行较多，确实有很大一部分源于去年同期的低基数。但8月的表现依旧好于市场预期，说明8月出口降幅的收窄并不仅仅是低基数的结果，出口本身也有好转。环比来看，我们认为，在市场对外需普遍悲观情况下，出口环比维持正增长已顶住较大压力。分区域来看，环比改善较多的是美国，表现较差的是欧盟，我们认为对美出口环比表现优于欧盟，背后体现的或是二者制造业PMI的走势分叉。8月汽车（含底盘）出口环比有下降，但出口数量与7月持平或显示汽车出口下滑是价格拖累。
　　原材料补库带动进口需求回暖。8月进口同比降幅收窄，止住了进口降幅继续扩大的趋势，我们认为这主要是因为国内进入原材料补库周期带来的内需改善。首先，8月制造业PMI已经显示出原材料补库的迹象。一是制造业原材料库存PMI从7月开始触底回升，二是采购活动加快，不同类型企业采购量均有上升。在原材料库存上升和采购活动加快下，企业进口景气度也随之回暖。其次，体现在商品进口中，原材料补库带动能源产品和偏上游的铜矿砂和铁矿砂等矿产品进口增加。
　　出口增速有望自底部回升。总结来看，8月的出口和进口同比降幅都在收窄，我们认为进口和出口都有一些积极信号，后续出口增速仍有望自底部回升。第一，后续低基数对出口还有一部分支撑。在去年下半年出口金额持续回落下，低基数效应或将继续支撑出口上行。第二，PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累。从历史上看，PPI同比往往领先出口价格一个季度。我们认为，原材料补库已经开启，PPI同比也已在6月见底并有望在后续逐步回升，这意味着出口价格也将在不远处触底。因此，出口价格对出口的拖累预计在9-10月左右见底，若出口金额企稳，预计出口同比将在四季度继续回升。
　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告出口降幅收窄不只是低基数宏观研究TableReportDate2023年9月8日TableReportType专题报告TableSummary出口降幅收窄不只是低基数8月出口金额同比降幅收窄而去年8月环TableA解运亮uthor宏观首席分析师比下行较多确实有很大一部分源于去年同期的低基数但8月的表现依执业编号S1500521040002旧好于市场预期说明8月出口降幅的收窄并不仅仅是低基数的结果出联系电话010-83326858口本身也有好转环比来看我们认为在市场对外需普遍悲观情况下邮箱xieyunliangcindasccom出口环比维持正增长已顶住较大压力分区域来看环比改善较多的是美国表现较差的是欧盟我们认为对美出口环比表现优于欧盟背后体现麦麟玥宏观研究助理的或是二者制造业PMI的走势分叉8月汽车含底盘出口环比有下降邮箱mailinyuecindasccom但出口数量与7月持平或显示汽车出口下滑是价格拖累原材料补库带动进口需求回暖8月进口同比降幅收窄止住了进口降幅继续扩大的趋势我们认为这主要是因为国内进入原材料补库周期带来的内需改善首先8月制造业PMI已经显示出原材料补库的迹象一是制造业原材料库存PMI从7月开始触底回升二是采购活动加快不同类型企业采购量均有上升在原材料库存上升和采购活动加快下企业进口景气度也随之回暖其次体现在商品进口中原材料补库带动能源产品和偏上游的铜矿砂和铁矿砂等矿产品进口增加出口增速有望自底部回升总结来看8月的出口和进口同比降幅都在收窄我们认为进口和出口都有一些积极信号后续出口增速仍有望自底部回升第一后续低基数对出口还有一部分支撑在去年下半年出口金额持续回落下低基数效应或将继续支撑出口上行第二PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累从历史上看PPI同比往往领先出口价格一个季度我们认为原材料补库已经开启PPI同比也已在6月见底并有望在后续逐步回升这意味着出口价格也将在不远处触底因此出口价格对出口的拖累预计在9-10月左右见底若出口金额企稳预计出口同比将在四季度继续回升风险因素稳增长政策力度不及预期全球经济景气度不及预期等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一出口降幅收窄不只是低基数3二原材料补库带动进口需求回暖6三出口增速有望自底部回升9风险因素9表目录表18月出口重点商品金额同比增速对比6表28月进口重点商品金额同比增速对比8图目录图18月出口金额并未继续下滑而是略有增长3图28月出口同比降幅出现收窄3图38月出口结构同比降幅均有收窄尤其是美国和非主要国别4图4环比来看美国东盟和非主要国别均有改善4图5美国和欧元区制造业PMI走势分叉5图68月对欧盟出口同比降幅仍高5图78月进口金额有明显抬升7图88月进口同比增速开始回升7图9进口PMI和进口数量走势一致8图10PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一出口降幅收窄不只是低基数出口金额同比降幅收窄表现好于市场预期8月出口金额同比降幅改善57个百分点自7月的-145回升至8月的-88且出口表现好于Wind预期的-95出口降幅收窄确实有很大一部分源于去年同期的低基数从去年出口金额来看出口金额最高的月份就是7月去年8月出口环比下降较多对应到今年8月出口金额的基数会很低所以8月出口降幅收窄是大方向而且假设8月出口金额没有增长在这样的情形下8月的出口同比增速也会收窄至-98但是8月出口降幅的收窄并不仅仅是低基数的结果出口本身也有好转尽管出口降幅收窄有很大一部分来源于低基数的影响但出口同比表现依旧好于市场预期如果以8月出口与7月持平为基准情形那么8月外需小幅改善大约提振了出口1个百分点从8月制造业PMI景气度来看8月PMI新出口订单指数反弹至467在荣枯线以下小幅回升8月以来的中国出口集装箱运价指数CCFI有所走高波罗的海干散货指数也有上行图18月出口金额并未继续下滑而是略有增长资料来源Wind信达证券研发中心图28月出口同比降幅出现收窄资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分区域来看在基数的提振下对多个区域的出口同比降幅均改善但我们认为此时环比释放的信号比同比更值得关注1环比来看年内增幅中仅次于3月说明8月出口需求也有改善环比来看8月出口环比增速是12自今年以来8月环比增长幅度仅次于3月说明8月的表现并不仅仅是低基数下的影响出口需求也有改善图38月出口结构同比降幅均有收窄尤其是美国和非主要国别2023-072023-080-15-28-20-22-20-26-04-2-31-35-32-4-6-803pct20pct12pct02pct22pct-88-10-12-145-14-1657pct-18资料来源Wind信达证券研发中心注主要国别其他项中含俄罗斯图中主要国别指海关快讯中公布的主要国别2环比改善较多的是美国东盟和非主要国别分区域来看出口环比出现增长的是美国东盟和非主要国别而欧盟和主要国别的其他地区环比仍在下降综合来看整个出口就有小幅增长不仅如此韩越两国8月出口走势显示外需或有回暖8月韩国出口额环比回暖越南8月出口额绝对值由7月的2968亿美元增长至3237亿美元环比来看亦有增长图4环比来看美国东盟和非主要国别均有改善7月出口环比8月出口环比8664422609210-09-22-2-26-10-36-35-4-6资料来源Wind信达证券研发中心注主要国别其他项中含俄罗斯图中主要国别指海关快讯中公布的主要国别请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom43对美出口环比表现优于欧盟背后体现的或是二者制造业PMI的走势分叉历史上看欧美PMI的走势往往一致但从欧美PMI的近期表现来看美国制造业PMI表现企稳而欧元区制造业PMI表现有所下探我们认为二者制造业PMI走势的分叉或是理解中国对欧美出口增速有差异的重要因素图5美国和欧元区制造业PMI走势分叉美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI706560555045403530资料来源Wind信达证券研发中心图68月对欧盟出口同比降幅仍高中国出口金额欧盟当月同比80欧元区制造业PMI右706560604055205004540-2035-4030-6025资料来源Wind信达证券研发中心从出口商品来看劳动密集型商品和机电类产品同比降幅均有收窄但环比表现有分化1劳动密集型产品出口同比降幅全面收窄但鞋靴和箱包出口环比在收缩七大劳动密集型产品出口同比降幅均有收窄其中鞋靴和箱包出口环比在收缩而纺织品服装和家具等其他劳动密集型产品出口均有改善2高新技术与汽车产品出口环比回落而机电产品出口环比仍有增长环比来看8月高新技术产品的出口下滑环比降幅为-065显示高新技术产品对外出口有压力而从汽车产品的出口增长来看8月汽车含底盘出口额也有下降环比降幅为-6148月出口数量与7月持平显示汽车出口下滑或是价格拖累在此情况下整个机电类出口金额仍有增长主要是受到家电集成电路和自动数据处理设备等产品出口额改善的提振请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5表18月出口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负二原材料补库带动进口需求回暖8月进口同比降幅收窄从7月较深的降幅收窄至-73止住了进口降幅继续扩大的趋势我们认为这主要是因为国内进入原材料补库周期带来的内需改善首先8月制造业PMI已经显示出原材料补库的迹象制造业原材料库存PMI从7月开始触底回升直至8月原材料库存仍在回升不仅如此采购活动加快也显示出补库迹象8月采购量指数转为扩张录得505高于7月10个百分点分不同企业规模来看所有类型企业的采购量指标均有所上升大型中型小型企业分别上升131201个百分点原材料库存上升和采购活动加快企业进口景气度也随之回暖其次原材料补库带动能源产品和偏上游的矿产品进口增加分商品来看8月进口表现中能源类产品和矿产品进口表现均较好8月原油进口同比扭负为正环比来看原油进口也高达2819此外偏上游的矿产品进口也有明显的环比增长其中铜矿砂和铁矿砂等产品的进口环比增速均以两位数的速度在增长同比来看铁矿砂同比增速由7月的负增长转为正增长铜矿砂的进口同比增速较7月相比增加近13个百分点为2058请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图78月进口金额有明显抬升进口亿美元2019202020212022202326002400220020001800160014001200资料来源Wind信达证券研发中心图88月进口同比增速开始回升进口金额当月同比1050-5-10-15-20-25资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图9进口PMI和进口数量走势一致进口数量同比12MA进口PMI同比右306025402020151005-200-40-5-10-60资料来源Wind信达证券研发中心表28月进口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8三出口增速有望自底部回升总结来看8月的出口和进口同比降幅都在收窄我们认为进口和出口都有一些积极信号一是出口的同比降幅收窄不仅是低基数下的回升背后也有需求边际改善带来的影响二是进口的同比降幅收窄背后是国内企业进行原材料补库带来的增量需求我们认为后续出口增速仍有望自底部回升第一后续低基数对出口还有一部分支撑8月出口同比增速的回升确实有一部分基数的影响在去年下半年出口金额持续回落下低基数效应或将继续支撑出口上行第二PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累量价拆分来看自5月起出口价格对整个出口起着拖累作用且67月这一拖累作用有所加深从历史上看PPI同比往往领先出口价格一个季度我们认为原材料补库已经开启PPI同比也已在6月见底并有望在后续逐步回升这意味着出口价格也将在不远处触底因此出口价格对出口的拖累预计在9-10月左右见底并有望在四季度继续回升图10PPI触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累出口商品价格指数总指数PPI当月同比右120151151011051050100-59590-10资料来源Wind信达证券研发中心风险因素稳增长政策力度不及预期全球经济景气度不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券宏观首席分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主麦麟玥信达证券宏观研究助理中山大学管科硕士2022年7月加入信达证券研究所从事宏观经济研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11