工业品涨价和PMI回升，基于一个共同的逻辑——原材料补库周期已经开启。8月制造业PMI能继续回升，与产需两端同步回升均有关。生产指数和新订单指数均为近5个月以来的高点，尤其是新订单自今年4月以来首次重返扩张区间。我们认为，制造业PMI连续回升背后或是涨价补库带动产需回升的逻辑，具备可持续性。一是工业品价格延续上升趋势。二是企业原材料补库继续进行。工业品价格上涨将助力企业积极补库，再加上现在原材料补库仍在进行中，历史经验也显示，原材料库存周期常领先于产成品库存周期，我们认为这也将有利于产成品库存的开启。
　　建筑业景气度触底反弹，但提振有限。8月非制造业景气度回落，继续刷新年内新低，服务业和建筑业景气度走势分化有两方面体现。一是生产端的商务活动表现分化，8月建筑业景气度触底回升，我们认为这是因为7月高温多雨影响下建筑业景气度明显回调，而极端天气等短期扰动作用消退，叠加专项债发行提速，二者使得基建行业有明显反弹，建筑业加快生产。二是新订单情况分化，虽然服务业和建筑业的新订单表现仍在继续收缩，但服务业新订单收缩步伐加快、建筑业订单收缩步伐放缓。这显示出非制造业的新增市场需求仍然不足，积压订单需要仍在消耗进程中。9月随着暑期结束，相关服务需求或减弱，再加上建筑业商务活动表现的触底反弹，还有一部分短期扰动的影响。整体来看，我们认为非制造业景气度扩张大概率继续放缓。
　　预计9月制造业景气度有望再度扩张。8月制造业PMI实现3个月连续回升，距离荣枯线仅余0.3个百分点。8月制造业PMI数据中有以下几点积极的变化，在众多积极因素下，我们认为后续制造业景气度还会逐步回升，有望重回荣枯线之上。第一，制造业产需两端共振向上。第二，价格端指数延续上升，工业品价格仍在回升。第三，企业原材料库存端仍在补库进程中。第四，制造业企业信心仍在回升。此外，根据8月制造业PMI释放的信号，我们预计8月PPI同比或将回升至-2.9%附近。
　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。