第一，央行对于当前问题的定性较为充分，困难和挑战对应更加积极的政策基调。在7月政治局会议的基础上，央行进一步指出居民收入预期不稳、民间投资信心不足、部分行业生产线外迁、地方财政压力加大等国内问题，外部环境依然严峻复杂。对于下一阶段货币政策基调，央行明确将加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险。
　　第二，物价涨幅大概率已处于年内低位，微观主体通胀预期有望企稳。央行正面回应了通缩问题，表示当前、下半年和长期来看都不存在通缩或通胀基础，未来CPI和PPI均有望回升。CPI企稳有利于居民预期和信心恢复，PPI同比向上则可能是确认企业盈利底的重要信号。全年较为温和的国内通胀水平，也对应货币政策有较大发力空间。
　　第三，“坚决防范汇率超调风险”并不意味着对积极的货币政策形成约束。首先，货币政策的总体定调依然是“以我为主兼顾内外平衡”，对应国内经济增长更加优先。其次，人民币汇率长期取决于经济基本面，积极的货币政策有望带动各项宏观政策发力，从而推动经济均衡复苏，有助于保持汇率稳定。再者，央行稳汇率工具储备充足，有能力对冲汇率贬值压力。
　　第四，贷款和存款利率可能都有进一步下调的空间。贷款利率方面，我们预计8月21日1年、5年期LPR可能对称下调15bp，实际贷款利率有望继续下行。存款利率方面，保持合理利润和息差水平对于商业银行维持稳健经营、防范金融风险、增强支持实体经济可持续性具有重要意义，当前多项因素造成银行资产端收益下行，对应存款利率可能再度下调。
　　第五，结构性货币政策工具既有增进空间，又可最大程度实现“缓退坡”。二季度央行增加长期性工具额度，多项阶段性工具使用进度加快，普惠小微贷款支持工具延期至明年末，保交楼贷款支持计划延期至明年5月。已退出工具的存量资金可展期，最大限度实现“缓退坡”，金融机构短期内不必担心工具退出所造成的流动性收紧。
　　第六，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。当前三大防风险领域分别是地方债务、中小机构、房地产，央行均明确了相关部署。对于地方化债，货币政策能提供的金融支持一是降低利率中枢，为债务发行节约成本。二是保持流动性合理充裕，对冲地方债展期、新增债发行造成的流动性收紧。以上两点都可能触发央行动用总量工具，未来降准、降息可期。
　　风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等

研究报告全文：TableTitle证券研究报告2023Q2货政报告释放多重积极信号宏观研究TableReportDate2023年8月19日TableReportType专题报告TableSummary第一央行对于当前问题的定性较为充分困难和挑战对应更加积极的政TableA解运亮uthor宏观首席分析师策基调在7月政治局会议的基础上央行进一步指出居民收入预期不执业编号S1500521040002稳民间投资信心不足部分行业生产线外迁地方财政压力加大等国内联系电话010-83326858问题外部环境依然严峻复杂对于下一阶段货币政策基调央行明确将邮箱xieyunliangcindasccom加强逆周期调节和政策储备着力扩大内需提振信心防范风险第二物价涨幅大概率已处于年内低位微观主体通胀预期有望企稳央张云杰宏观分析师行正面回应了通缩问题表示当前下半年和长期来看都不存在通缩或通执业编号S1500523050006胀基础未来CPI和PPI均有望回升CPI企稳有利于居民预期和信心联系电话8613682411569恢复PPI同比向上则可能是确认企业盈利底的重要信号全年较为温和邮箱zhangyunjiecindasccom的国内通胀水平也对应货币政策有较大发力空间第三坚决防范汇率超调风险并不意味着对积极的货币政策形成约束首先货币政策的总体定调依然是以我为主兼顾内外平衡对应国内经济增长更加优先其次人民币汇率长期取决于经济基本面积极的货币政策有望带动各项宏观政策发力从而推动经济均衡复苏有助于保持汇率稳定再者央行稳汇率工具储备充足有能力对冲汇率贬值压力第四贷款和存款利率可能都有进一步下调的空间贷款利率方面我们预计8月21日1年5年期LPR可能对称下调15bp实际贷款利率有望继续下行存款利率方面保持合理利润和息差水平对于商业银行维持稳健经营防范金融风险增强支持实体经济可持续性具有重要意义当前多项因素造成银行资产端收益下行对应存款利率可能再度下调第五结构性货币政策工具既有增进空间又可最大程度实现缓退坡二季度央行增加长期性工具额度多项阶段性工具使用进度加快普惠小微贷款支持工具延期至明年末保交楼贷款支持计划延期至明年5月已退出工具的存量资金可展期最大限度实现缓退坡金融机构短期内不必担心工具退出所造成的流动性收紧第六统筹协调金融支持地方债务风险化解工作当前三大防风险领域分别是地方债务中小机构房地产央行均明确了相关部署对于地方化债货币政策能提供的金融支持一是降低利率中枢为债务发行节约成本信达证券股份有限公司二是保持流动性合理充裕对冲地方债展期新增债发行造成的流动性收CINDASECURITIESCOLTD紧以上两点都可能触发央行动用总量工具未来降准降息可期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素国内政策力度不及预期美联储超预期紧缩地缘政治风险等邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一2023Q2货政报告释放多重积极信号3二2023Q2货币政策执行报告重要表述一览8风险因素9图目录图1价格端PMI指数与PPI同比走势基本一致3图27月以来中间价向升值方向的贡献明显增强4图32023Q2实际贷款利率持续下降5图4今年Q1末商业银行净息差录得有数据统计以来最低值5图5长期性结构货币政策工具情况表截至2023年6月末6图6阶段性结构货币政策工具情况表截至2023年6月末6图72022年各地方政府的留存发债空间合计约2万亿元7图82023Q2货币政策执行报告较2023Q1的重要表述对比8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件2023年8月17日晚中国人民银行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告一2023Q2货政报告释放多重积极信号第一央行对于当前问题的定性比较充分首先央行指出国内经济运行面临新的困难挑战与724政治局会议的表述相一致政治局会议将国内经济运行所面临的问题框定为国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多在此基础上央行进一步指出居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大等问题其次央行对于海外经济形势判断有乐观变化相比Q1报告经济形势由主要经济体经济增长放缓替换为主要经济体经济增长总体延续恢复势头国际金融市场表现由大幅震荡转变为总体回好主要发达经济体货币政策由延续收紧态势变化为加息周期或已接近尾声但考虑到地缘博弈持续紧张世界经济逆全球化风险上升发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现等因素央行对于国际形势的总体判断依然为外部环境复杂严峻困难和挑战对应更加积极的政策基调对于下一阶段货币政策基调央行沿用了政治局会议的积极表述包括加大宏观政策调控力度不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解此外央行还在专栏2中明确下阶段将加强逆周期调节和政策储备着力扩大内需提振信心防范风险相较Q1报告明显更加积极第二物价涨幅大概率已处于年内低位微观主体通胀预期有望企稳央行正面回应了通缩问题表示当前我国没有出现通缩下半年也不会有通缩风险不存在长期通缩或通胀的基础对于未来展望央行预计8月开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛CPI同比企稳有利于居民预期和信心恢复参考7月14日金融统计数据发布会中的指引CPI同比年底有望向1靠拢PPI同比向上则可能是确认企业盈利底的重要信号未来工业企业利润下行压力有望逐步缓解全年较为温和的国内通胀水平也对应货币政策有较大发力空间图1价格端PMI指数与PPI同比走势基本一致制造业PMI出厂价格MA1270制造业PMI主要原材料购进价格MA1216PPI全部工业品当月同比右651160655150-445-9资料来源Wind信达证券研发中心第三坚决防范汇率超调风险并不意味着对积极的货币政策形成约束近日美元兑人民币汇率再次贬破730关口在此背景下央行在Q2货币政策执行报告中释放了明确的稳汇率信号新增必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险删去了Q1报告中增强汇率弹性的表述我们认为稳汇率与请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3积极的货币政策并不相悖理由如下首先央行对于货币政策的总体定调依然是以我为主兼顾内外平衡对应国内经济增长更加优先其次人民币汇率长期根本上取决于经济基本面积极的货币政策能够有效配合各项宏观政策发力推动国内经济均衡复苏长期来看有助于保持人民币汇率的稳定再者央行稳汇率工具储备充足能够有效对冲人民币贬值压力从7月以来的具体操作上看首先是中间价向升值方向的贡献明显增强对市场贬值形成对冲随后是7月20日央行国家外汇局上调跨境融资宏观审慎调节系数央行可以动用的政策工具还包括调节外汇存款准备金率调整远期售汇风险准备金加强资本项目管制等图27月以来中间价向升值方向的贡献明显增强基点中间价累计贡献市场累计贡献累计变动12000100008000贬值6000400020000-2000-4000升值-6000-8000资料来源Wind信达证券研发中心第四贷款和存款利率可能都有进一步下调的空间央行指出要持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促进企业融资和居民信贷成本稳中有降贷款利率方面8月15日央行调降1年期MLF利率15bp我们预计8月21日1年期5年期LPR可能将对称下调从而引导实际贷款利率进一步下行值得注意的是央行对于6月OMO降息10bp的解读为既反映了资金市场供求也释放了央行加强逆周期调节和稳定市场预期的信号一方面这解释了8月MLF和逆回购非对称降息即不同期限的市场利率环境不同另一方面这可能指向未来政策利率仍有下调空间如前文所述下阶段央行将继续加强逆周期调节存款利率方面央行在专栏1中专门介绍了合理看待我国商业银行利润水平指出了保持合理利润和净息差水平对于商业银行维持稳健经营防范金融风险增强支持实体经济可持续性的重要意义当前贷款利率下行居民存量房贷置换地方政府债务展期等都会导致银行资产端收益下行因此同步降低负债成本也是必要的我们判断未来商业银行存款利率有较大概率下行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图32023Q2实际贷款利率持续下降一般贷款加权平均利率85企业贷款加权平均利率80个人住房贷款加权平均利率757065605550454035资料来源Wind信达证券研发中心图4今年Q1末商业银行净息差录得有数据统计以来最低值商业银行净息差净息差大型商业银行27净息差城市商业银行252321191715资料来源Wind信达证券研发中心第五结构性货币政策工具既有增进空间又可最大程度实现缓退坡央行在专栏3结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节中详细介绍了如何把握好结构性货币政策工具进退两方面的平衡进的方面主要是服务好高质量发展一是持续支持普惠金融今年以来央行共增加支农支小再贷款再贴现额度2350亿元延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末原定实施至2023年6月末激励资金比例由2下调至1二是继续支持绿色低碳科技创新等领域发展今年以来碳减排支持工具煤炭清洁高效利用专项再贷款使用进度明显加快6月末两项工具余额分别为4530亿元2459亿元比年初增加1433亿元1648亿元三是支持房地产市场平稳运行保交楼贷款支持计划将延续实施至2024年5月末推动房企纾困专项再贷款租赁住房贷款支持计划落实生效结合Q2报告中加大对城中村改造等金融支持力度等表述我们判断未来城中村改造科技创新领域的结构性货币政策工具或存在增进空间退的方面稳妥有序央行在专栏中介绍结构性工具到期时人民银行将对其进行评估有的工具实现了请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5预期目标就会按期退出2022年以来创设的结构性工具当中科技创新再贷款设备更新改造专项再贷款交通物流专项再贷款这3项工具已到期退出但这些工具退出后存量资金可展期最长可使用3到5年最大限度实现缓退坡对于金融机构而言短期内不必担忧结构性工具退出造成的流动性收紧图5长期性结构货币政策工具情况表截至2023年6月末工具名称支农再贷款支小再贷款再贴现额度8000亿元17600亿元7400亿元余额截至5658亿元14231亿元5950亿元2023年6月城商行农商行农农商行农合行农具有贴现资格的银行发放对象合行村镇银行民信社村镇银行业金融机构营银行涉农小微和民营企支持领域涉农领域小微企业民营企业业利率1年2226个月期2023年以来增6月30日增加支农支小再贷款再贴现额度2000亿元8月16加额度操作日增加支农支小再贷款额度350亿元资料来源中国人民银行信达证券研发中心图6阶段性结构货币政策工具情况表截至2023年6月末普惠小微贷款支煤炭清洁高效利普惠养老专项再交通物流领域专保交楼贷款支持房企纾困专项再租赁住房贷款支工具名称碳减排支持工具持工具用专项再贷款贷款项再贷款计划贷款持计划额度-8000亿元3000亿元400亿元1000亿元2000亿元800亿元1000亿元余额截至498亿元累计提2023年64530亿元2459亿元13亿元434亿元5亿元-供激励资金月21家全国性金融机工农中建交开发工农中建交开发工农中建交邮储发放对象地方法人金融机构6家商业银行金融资产管理公司相关金融机构构银行进出口银行银行进出口银行农发行央行支持比2下调至1按余贷款本金60贷款本金100贷款本金100贷款本金100贷款本金100实际投入资金50贷款本金100例额增量的比例先贷后借按季操先贷后借按季操先贷后借按月操先支后借直达先贷后借按季发申请机制先贷后借按季发放作作作机制按季发放放两企两个向重庆济南郑道路货运运输企业金融资产管理公司碳减排重点领域州长春成都煤炭安全生产和储中小微物流配送金融机构自主决策按照自主决策自清洁能源节能福州青岛天津投向要求普惠小微企业备领域煤电企业普惠养老领域和快递企业道路自担风险发放保担风险原则投入环保和碳减排技等8个试点城市发电煤保供领域普通货运运输个体交楼贷款资金并购房地产项术内的各类企业放租赁住房购房贷工商户个体货车目款司机资金利率-175零成本1752023年6月末到延续至2024年5实施期为2023年实施期为2023年期限延续至2024年末延续至2024年末延续至2023年末实施期暂定两年期退出月末底前底前与同期限档次贷款市场报价利率与同期限档次贷款鼓励银行机构按市贷款利率原则上不市场利率-LPR大致持平其中1-5年期贷款市场报价利率场化原则降低贷款--超过3利率不高于5年期LPRLPR大致持平利率资料来源中国人民银行信达证券研发中心第六统筹协调金融支持地方债务风险化解工作当前防风险工作的三大领域分别是地方债务中小机构房地产央行在Q2报告中均明确了相关部署分别提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动中小金融机构改革化险扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作站在央行角度货币政策能够为地方化债提供的金融支持主要体现在两方面一是降低利率中枢为一揽子化债方案节约成本我们预计今年内新一轮隐性债务置换有望重启并以特殊再融资债的形式落地详见报告详解地方政府化隐债的重要工具特殊再融资债二是保持流动性合理充裕对冲地方债务展期政府债发行提速等因素所造成的银行间流动性收紧以上两点都可能触发央行动用总量工具我们判断未来可能还有降准降息请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图72022年各地方政府的留存发债空间合计约2万亿元亿元3500发债空间300025002000150010005000资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二2023Q2货币政策执行报告重要表述一览图82023Q2货币政策执行报告较2023Q1的重要表述对比2023Q22023Q1全球主要经济体增长放缓美欧通胀回落速度不及预期硅谷银全球主要经济体延续恢复势头美欧通胀在高基数下继续回落行瑞士信贷等事件引发金融市场剧烈波动货币政策在物价稳劳动力市场边际降温但总体依然强劲通胀回落至疫情前水平仍定充分就业之外增加了对金融稳定的艰难权衡地缘政治冲突升需时日发达经济体本轮加息周期或已接近尾声国际金融市场级风险仍存保护主义单边主义抬头或进一步影响全球经济总体走好也要关注货币政策不确定性上升全球流动性持续收秩序紧地缘政治冲突升级等潜在风险世界经济金融形势主要经济体经济增长放缓美欧通胀见顶回落但仍处高位劳动力主要经济体经济增长总体延续恢复势头美欧通胀继续回落劳动市场有所降温硅谷银行倒闭瑞士信贷被收购美欧银行业压力骤力市场依然偏强国际金融市场表现总体回好主要发达经济体货升国际金融市场大幅震荡主要发达经济体货币政策延续收紧态币政策延续收紧态势但步伐有所放缓新兴经济体货币政策分化势但步伐有所放缓新兴经济体货币政策分化值得关注的问题和趋势包括通胀回落至疫情前水平尚需时日全值得关注的问题和趋势包括高通胀仍较为顽固金融稳定风险上球金融稳定风险上升经济前景和货币政策不确定性上升升货币政策不确定性增大全球经济秩序或加速演变上半年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务各地区各部门突出做好稳增长稳就业稳物价工作国民经济持续一季度面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任恢复总体回升向好高质量发展扎实推进产业升级厚积薄发粮务各地区各部门着力稳预期强信心抓落实突出做好稳增食能源安全得到有效保障社会大局保持稳定长稳就业稳物价工作疫情防控较快平稳转段生产需求企稳回展望未来国民经济有望持续好转当前外部环境复杂严峻国内升经济运行开局良好经济运行也面临新的困难挑战从国际看地缘博弈持续紧张展望未来经济延续复苏态势有诸多有利条件我国经济运行有望持中国宏观经济形势与展望世界经济逆全球化风险上升发达经济体本轮加息对全球经济金融续整体好转其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升为的累积效应还将持续显现从国内看居民收入预期不稳消费顺利实现全年增长目标打下坚实基础当前外部环境更趋复杂严恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行峻国内经济内生动力还不强需求仍然不足但也要看到我业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大也要看国经济韧性强潜力大活力足具有市场规模巨大产业体系完备到我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改人力资源丰富等优势条件长期向好的基本面没有改变变坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局全面深化改革开放把实施扩大内需战略同深化供构建新发展格局扎实推进中国式现代化把实施扩大内需战略同深给侧结构性改革结合起来加大宏观政策调控力度建设现代中央化供给侧结构性改革结合起来把发挥政策效力和激发经营主体活政策基调银行制度充分发挥货币信贷效能不断推动经济运行持续好转力结合起来建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解推能全力做好稳增长稳就业稳物价工作乘势而上推动经动经济实现质的有效提升和量的合理增长济实现质的有效提升和量的合理增长稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳搞好跨周期调节保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构名义经济增速基本匹配着力支持扩大内需为实体经济提供有力双重功能稳固支持实体经济恢复发展综合运用多种货币政策工调控目标稳固支持兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡具保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名和外部均衡提升支持实体经济的可持续性关注物价走势边际变义经济增速基本匹配化引导稳定社会预期支持构建粮食能源等保供稳价体制机制保持物价水平基本稳定结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现工具的稳定性运用好实施期内的阶段性工具为普惠金结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退持续加工具融科技创新绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有力支持持大对小微企业科技创新绿色发展等支持力度货币政策展望续发挥政策性开发性金融工具的作用增强政府投资和政策激励的引导作用有效带动激发民间投资社融M2保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配构建金融有效支持实体经济的体制机制扎实开展小微企业信贷政策构建金融有效支持实体经济的体制机制持续开展小微企业信贷政导向效果评估引导金融机构优化资源配置和内部政策安排强化科策导向效果评估督促指导金融机构加快建立金融服务小微企业技手段运用加快建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机敢贷愿贷能贷会贷长效机制提高小微企业融资可得性和便利性实体经济制提高小微企业融资可得性和便利性指导金融机构加快落实关继续做好金融支持种业发展农业农村基础设施建设等领域工于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见推动作增强金融服务能力更好满足涉农领域多样化融资需求助力全金融产品和服务创新进一步增强金融服务能力更好满足涉农领域面推进乡村振兴加快建设农业强国多样化融资需求助力全面推进乡村振兴加快建设农业强国牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产落实好金融16条保持房地产融资平稳有序加大对住房作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度延续实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工保交楼贷款支持计划至2024年5月末稳步推进租赁住房贷款房地产作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质支持计划在试点城市落地因城施策用好政策工具箱更好满足居头部房企风险改善资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住民刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项房需求加快完善住房租赁金融政策体系促进房地产市场平稳健工作促进房地产市场平稳健康发展康发展推动建立房地产业发展新模式物价有望触底回升当前我国没有出现通缩宏观经济稳步恢物价水平温和上涨下半年可能逐步回升当前我国经济还处于复广义货币保持较快增长与历史上的典型通缩存在明显差异恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾二季度CPI涨幅下半年也不会有通缩风险供需条件改善的有利因素还在增多可能继续保持低位随着政策效果持续显现市场需求稳步恢物价居民收入增长持续恢复消费意愿稳步回暖大宗消费和服务消费逐复供需缺口趋于弥合对价格的带动会逐步增强加之基数效应步回升综合来看物价涨幅大概率已处于年内低位中长期消退下半年通胀中枢有望温和回升CPI可能逐步向往年均值看我国经济供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平水平靠拢中长期看我国经济供需总体平衡货币政策保持稳稳不存在长期通缩或通胀的基础健居民通胀预期平稳不存在长期通缩或通胀的基础保持货币信贷总量适度节奏平稳综合运用多种货币政策工具保保持货币信贷总量适度节奏平稳综合运用多种货币政策工具持流动性合理充裕支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经信贷政策济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和可持续性保持货币济增速基本匹配引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度按照供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配着力提升货币信市场化法治化原则满足实体经济有效贷款需求增强信贷总量增贷支持实体经济恢复发展的质量和效率长的稳定性和可持续性有力支持实体经济健康良性发展继续推进利率市场化改革完善中央银行政策利率体系健全市场化继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续发挥贷款利率形成和传导机制引导市场利率围绕政策利率波动落实存款利率市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促进利率市场化调整机制着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报价利企业融资和居民信贷成本稳中有降率改革效能推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考一篮子货币坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性汇率率制度综合施策稳定预期保持人民币汇率在合理均衡水平上作用增强人民币汇率弹性发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动的基本稳定坚决防范汇率超调风险稳定器功能加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防范保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定切实防范化解重点领域金融风险统筹协调金融支持地方债务风险统筹金融支持实体经济与风险防范强化金融稳定保障体系防范防风险化解工作稳步推动中小金融机构改革化险守住不发生系统性境外风险向境内传导守住不发生系统性金融风险的底线金融风险的底线1合理看待我国商业银行利润水平1合理把握利率水平2金融支持宏观经济回升向好2如何看待M2和存款增长专栏3结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节3硅谷银行事件及其启示4人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定4我国通胀水平处于温和区间资料来源中国人民银行信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8风险因素国内政策力度不及预期美联储超预期紧缩地缘政治风险等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券宏观首席分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学财政金融学院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名2022年云极十大讲师首届21世纪最佳预警研究报告获得者张云杰信达证券宏观分析师阿德雷德大学应用金融硕士华中科技大学统计学学士2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究金融流动性中美货币政策物价分析等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11