1、四季度有望迎来年内最重要的一波做多行情，政策底-市场底的时间和空间或已至，底部区域积极布局，承旧启新，先科技成长后顺周期。
　　 2、经济基本面修复渐入佳境，9月我国制造业PMI抬升至荣枯线上方，年末经济或将良好收官+开门红的预期增强，后续恢复的斜率取决于地产。
　　 3、流动性阶段性紧张可能会缓解，一方面四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕，另一方面国内发债高峰已过，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。
　　 4、四季度是重要的宏观政策观察窗口期，基调仍聚焦经济修复，其中财政政策重点关注一揽子化债方案出台，货币政策降准降息仍可期，地产政策有望在供需两端继续加力。风险偏好上，重点关注“一带一路”峰会、APEC会议，以及12月召开的中央经济工作会议。
　　 5、先科技成长后顺周期。中秋国庆双节假期过后，优先关注风险偏好修复背景下的科技成长，顺周期的机会大概率在年底，需要等待金九银十数据的持续确认以及年底稳增长政策发力。四季度首选电子、通信、医药生物。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性等。
　　

研究报告全文：2023年10月08日深度报告策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003承旧启新hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn四季度策略最近一年走势投资要点沪深300012911四季度有望迎来年内最重要的一波做多行情政策底-市场底的时00919间和空间或已至底部区域积极布局承旧启新先科技成长后顺周00547期00174-00198-005702经济基本面修复渐入佳境9月我国制造业PMI抬升至荣枯线上方年末经济或将良好收官开门红的预期增强后续恢复的斜率取决于地产3流动性阶段性紧张可能会缓解一方面四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕另一方面国内发债高峰已过人民币汇率在四季相关报告度将呈现稳中有升的格局策略专题研究报告经济与市场如何破局胡国鹏袁稻雨2023-06-114四季度是重要的宏观政策观察窗口期基调仍聚焦经济修复其策略6月月报稳预期抓结构胡国鹏袁中财政政策重点关注一揽子化债方案出台货币政策降准降息仍可稻雨2023-06-04期地产政策有望在供需两端继续加力风险偏好上重点关注一策略专题研究报告弱现实弱预期下的配置带一路峰会APEC会议以及12月召开的中央经济工作会议思路与破局之道胡国鹏袁稻雨2023-05-28策略专题研究报告主线行情补跌后会如何5先科技成长后顺周期中秋国庆双节假期过后优先关注风险偏演绎胡国鹏袁稻雨2023-05-21好修复背景下的科技成长顺周期的机会大概率在年底需要等待金策略专题研究报告低估值与TMT如何轮九银十数据的持续确认以及年底稳增长政策发力四季度首选电子动胡国鹏袁稻雨2023-05-14通信医药生物风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化相关标的公司未来业绩的不确定性等国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1经济国内经济修复的斜率取决于地产42流动性海外紧缩即将谢幕国内资金面或有缓解83政策聚焦化债方案及地产政策四季度迎来承旧启新窗口期124四季度行业配置电子通信医药生物155风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图18月我国PPI同比持续回升4图2工业企业进入到被动去库存阶段4图32023年9月我国制造业PMI向上突破50社融有望迎来边际改善5图49月韩国出口同比负增长有所收敛5图59月美国制造业PMI回升至50附近5图62023年1-8月我国地产仍然面临较大的去库存压力6图79月以来一线城市楼市迎来边际改善6图89月以来二线城市商品房成交改善幅度弱于一线城市6图9土地成交持续低迷6图109月以来30大中城市商品房成交环比回升6图11工业企业利润负增长收敛将对制造业投资形成支撑7图128月地方专项债发行激增7图138月我国社零当月同比较7月有所回升7图14我国消费格局稳中向好7图15欧美国家核心通胀已出现较为明显的回落9图16三季度美国制造业景气企稳回升9图17在货币政策紧缩的作用下美国信贷水平持续收缩9图182021年以来美国制造业部门建造支出急速增长9图19截至10月6日市场预期今年美联储不再加息的概率为548但首次降息可能于2024年6月才开启10图20在国内国庆假期期间10年期美债利率突破48其中实际利率的上涨是主导通胀预期并未抬升10图219月美元指数一路上行人民币再度面临贬值压力离岸人民币汇率在73左右震荡11图229月资金面偏紧银行间市场的主要资金利率均呈上行趋势DR007利率明显高于政策利率11图23央行呵护流动性的态度明确9月公开市场操作净投放9180亿元11图242020年12月至2022年6月共28个省市发行用于置换存量债务的特殊再融资债券13图25黑龙江吉林天津等省市地方直接债务率处于较高水平且政府债务限额余额差较小13图262023年9月地方地产政策出台频次创下2022年以来新高15表1三季度货币政策例会表述释放宽松信号14表2四季度重点看好行业及标的17表3四季度行业配置表17请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1经济国内经济修复的斜率取决于地产供给端来看我国工业企业进入到被动去库阶段工业企业利润迎来边际改善一方面我国工业企业进入到被动去库存阶段2023年8月产成品库存和存货同比分别为24和08的低位水平我国经济已经处于被动去库存阶段另一方面8月我国PPI当月同比较7月持续回升工业企业盈利水平迎来边际改善进一步验证我国库存周期处于被动去库存的上行阶段图18月我国PPI同比持续回升图2工业企业进入到被动去库存阶段资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所需求端来看我国经济有望在10月持续改善经济恢复的斜率取决于地产从整体上来看9月我国制造业PMI向上突破50金九银十消费旺季带动我国经济边际改善的预期得到验证从结构上来看出口正在环比修复社融存量同比在8月触底回升专项债的持续发行使基建投资增速具有韧性再加上我国经济在供给端进入被动去库存阶段我国经济边际恢复的格局已经确定因此地产在多项刺激政策落地后能否持续复苏将决定经济复苏的斜率第一外需边际改善带动我国出口持续复苏从外需的角度看虽然9月东盟制造业PMI跌破50但是9月美国制造业PMI持续回升至49韩国出口同比负增长大幅收敛外需格局整体稳中向好值得注意的是东南亚集装箱运价指数已经连续7周出现回升截至2023年9月22日由于东南亚是我国对欧美发达国家出口的中转站反映美国经济的边际修复正在带动我国出口的持续复苏请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图32023年9月我国制造业PMI向上突破50社融有望迎来边际改善资料来源Wind国海证券研究所图49月韩国出口同比负增长有所收敛图59月美国制造业PMI回升至50附近资料来源Wind国海证券研究所注蓝线为我国出口同比资料来源Wind国海证券研究所第二10月开始地产复苏的程度将决定我国经济复苏的斜率从销售端来看虽然2023年1-8月我国商品房销售面积累计同比回落至-71但是一线城市商品房成交在认房不认贷等多项政策的刺激下迎来利好再加上10月楼市旺季的来临我国楼市的至暗时刻已经过去然而我国地产主要刺激政策已经兑现未来楼市复苏的可持续性有待观察请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图62023年1-8月我国地产仍然面临较大的去库存压力资料来源Wind国海证券研究所图79月以来一线城市楼市迎来边际改善图89月以来二线城市商品房成交改善幅度弱于一线城市资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图9土地成交持续低迷图109月以来30大中城市商品房成交环比回升资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告第三工业企业利润环比改善对制造业投资形成支撑基建投资增速具有较强韧性一方面2023年1-8月工业企业利润累计同比向上回升至-1178月工业企业利润总额为71184亿元较7月环比改善另一方面2023年1-8月我国地方专项债发行为41690亿元其中8月地方专项债发行额高达9819亿元基建投资增速具有较强韧性图11工业企业利润负增长收敛将对制造业投资形图128月地方专项债发行激增成支撑资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所第四存量房贷利率的下调和个税抵扣将促进我国消费持续改善2023年8月我国社零当月同比回升至46其中餐饮消费增长具有较强韧性汽车销量和家具销售额有所回升9月以来随着各大城市逐步下调存量房贷利率以及个税抵扣政策的出台我国消费复苏的斜率有望回升图138月我国社零当月同比较7月有所回升图14我国消费格局稳中向好资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告2流动性海外紧缩即将谢幕国内资金面或有缓解四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕经过持续近一年半的加息当前欧美国家核心通胀水平已出现了较为明显的回落8月美国核心PCE录得39自2021年7月以来首次降至4以下9月欧元区核心CPI录得45环比8月回落08个百分点与此同时在货币政策紧缩的作用下美国信贷水平持续收缩截至9月20日美国工商业贷款同比增长已降至0且仍处于下行趋势消费贷款增速降至53已接近历史衰退时期的中位数水平50考虑加息政策对经济的滞后影响本轮欧美央行加息大概率在四季度迎来谢幕美联储对于经济软着陆的预期增强降息时点仍待观察9月FOMC会议结束后美债利率与美元再度走高核心原因为美联储对于未来的降息给出了更为鹰派的预期点阵图显示9月美联储对于2024年的预期利率中枢为51相较于6月的46大幅抬升值得注意的是美联储对于2024年的通胀预期并未提升核心PCE预期维持26但对2023年和2024年美国实际GDP增长的预期分别由6月1011提升至2115经济软着陆预期明显增强根据CMEFedWatch数据截至10月6日市场预期今年美联储不再加息的概率为561但首次降息可能于2024年6月才开启9月初市场预期为2024年5月初开启降息现阶段美债利率的定价已更倾向于经济而非通胀美国制造业本土化进程对于短期经济增长的支撑值得关注在当前美联储数据依赖的决策模式下经济数据的强势表现对美元与美债利率形成支撑在国内国庆假期期间美元指数再度站上10710年期美债利率突破48其中实际利率的上涨是主导通胀预期并未抬升从经济数据来看三季度美国制造业景气的企稳是导致市场预期变化的核心因素之一7至9月美国ISM制造业PMI连续回升由6月的46上涨至9月的49与此同时得益于拜登政府推出的基础设施投资和就业法案IIJA通胀削减法案IRA与芯片与科学法案CHIPS等政策2021年以来美国制造业部门建造支出急速增长今年前7个月累计金额同比增长达到76在美国制造业回流的背景下美国制造业本土化进程的推进对于短期经济增长的支撑值得关注国内方面四季度人民币汇率大概率呈震荡企稳的态势9月发债高峰已过但扰动仍存资金面阶段性紧张或有所缓解汇率方面9月中美利差倒挂幅度加深美元指数一路上行人民币再度面临贬值压力离岸人民币汇率在73左右震荡与此同时央行稳汇率意图较强9月央行接连下调外汇准备金率公开喊话坚决防范汇率超调风险以防止人民币汇率超调四季度人民币汇率大概率呈震荡企稳的态势美联储加息预期为主要的扰动因素但贬值压力缓解仍需国内经济数据的持续修复流动性方面9月资金面偏紧银行间市场的主要资金利率均呈上行趋势DR007利率9月均值为197明显高于政策利率央行呵护流动性的态度明确9月央行降准25BP公开市场净投放9180亿元展望后市流动性整体维持紧平衡资金面阶段性紧张或有缓解一方面伴随着发债高峰已过来自此前专项债的供给压力明显降低但后续特殊再融资债等政府债发行请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告或仍对资金面形成压力另一方面央行货币政策中性宽松的基调没有变四季度流动性支持力度不减图15欧美国家核心通胀已出现较为明显的回落图16三季度美国制造业景气企稳回升资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图17在货币政策紧缩的作用下美国信贷水平持续收缩资料来源Wind国海证券研究所图182021年以来美国制造业部门建造支出急速增长资料来源FRED国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图19截至10月6日市场预期今年美联储不再加息的概率为548但首次降息可能于2024年6月才开启资料来源CME图20在国内国庆假期期间10年期美债利率突破48其中实际利率的上涨是主导通胀预期并未抬升资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图219月美元指数一路上行人民币再度面临贬值压力离岸人民币汇率在73左右震荡资料来源Wind国海证券研究所图229月资金面偏紧银行间市场的主要资金利率均呈上行趋势DR007利率明显高于政策利率资料来源wind国海证券研究所图23央行呵护流动性的态度明确9月公开市场操作净投放9180亿元资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告3政策聚焦化债方案及地产政策四季度迎来承旧启新窗口期四季度宏观政策仍聚焦经济修复其中财政政策重点关注一揽子化债方案出台以及2024年地方专项债转移支付额度提前批额度落地货币政策维持宽松格局不变降准降息仍可期回顾历史特殊再融资债券在偿还地方存量债务中扮演重要角色2020年12月至2022年6月用于置换存量债务的特殊再融资债共计发行113万亿元其中2020年12月至2021年9月28个省市发行特殊再融资债券募资资金总规模达到6278亿元2021年10月至2022年6月以一线城市为首实施全域无隐性债务试点其中北京上海广东深圳四个经济体量较大财政实力强的省市发行特殊再融资债券约5042亿元2023年9月26日内蒙古自治区政府发行6632亿元再融资债用于偿还存量债务标志着本轮地方特殊再融资债券发行拉开序幕根据财政部统计司数据显示2022年全国地方债限额为3765万亿元余额为3506万亿元特殊再融资债的理论发行上限为259万亿元结合2022年地方债务数据及政府债务限额余额差来看黑龙江吉林天津等省市地方直接债务率处于较高水平且政府债务限额余额差较小在本轮债务化解中或得到更多的政策关注此外据财联社等媒体报道央行或将设立SPV应急流动性金融工具由主要银行参与配合财政的再融资债券一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险此外四季度或提前下达2024年部分地方专项债额度及转移支付额度截至9月底各地新增专项债发行步入尾声福建四川等省市已宣布完成全年新增政府债券发行任务同时部分地区已经下发通知要求报送2024年专项债券储备项目与此同时根据新预算法实施条例县级以上各级政府应当按照本年度转移支付预计执行数的一定比例将下一年度转移支付预计数提前下达至下一级政府提前下达的一般性转移支付预计数的比例一般不低于90在当前经济仍处于修复期背景下财政提前发力仍具必要性四季度货币政策维持宽松格局不变降息降准仍可期三季度货币政策例会中提及逆周期和跨周期调节同时强调持续用力趁势而上及促进物价低位回升意味着后续货币政策仍将维持较为宽松的格局此外本次例会明确发挥政策利率引导作用在存贷利率的表述中由之前的发挥调整为释放或意味着后续政策利率有再度下调的可能性9月以来地方地产政策松绑加力提速核心城市政策密集调整四季度有望供需两端继续发力8月末以来中央政策力度转向托举并用8月25日住建部央行等部门推动落实认房不认贷同日财政部税务总局推出置换住房退个税政策9月7日十四届全国人大常委会立法规划中并未出现房地产税意味着五年之内房地产税立法大概率不会提请审议在中央持续释放地产松绑政策的信号之下8月末以广州深圳上海和北京先后落实认房不认贷截至9月末超过40个城市已官宣跟进此外9月以来建设银行工商银行中国请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告银行等多家商业银行发布存量房贷调整操作细则根据克而瑞研究中心数据显示今年三季度共133个省市218次放松房地产政策频次较二季度翻倍鉴于地产销售回暖仍需政策持续发力四季度地产政策仍有望在供需两端放松需求端来看信贷支持有望继续加力交易税费等或下调供给端来看金融政策或聚焦民企化解行业风险地方政策仍有优化调整空间限购政策范围有望扩大至一线城市限贷政策或进一步宽松此外财税政策如购房补贴税费减免仍是可选项重要事件及会议层面四季度重点关注一带一路峰会APEC会议以及12月召开的中央经济工作会议等年度重磅会议多边外交场合层面10月北京将举办第三届一带一路国际合作高峰论坛本次会议系10周年最隆重的活动截至9月19日已有110多个国家的代表确认与会此外11月APEC峰会将于美国旧金山举行届时中美两国领导人或举行会晤国内会议层面12月中央经济工作会议将对2024年经济工作及政策基调做出部署在多边外交场合增加国内经济工作进入继旧开新窗口期有望对国内风险偏好形成支撑图242020年12月至2022年6月共28个省市发行用于置换存量债务的特殊再融资债券资料来源企业预警通国海证券研究所图25黑龙江吉林天津等省市地方直接债务率处于较高水平且政府债务限额余额差较小资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告表1三季度货币政策例会表述释放宽松信号领域三季度货币政策例会二季度货币政策例会国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍国内经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生国内经济面临需求不足等挑战产供给持续增加但内生动力还不强需求驱动仍不形势足当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易投当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易投资放国际经济资放缓通胀仍处高位发达国家利率将持续缓通胀仍处高位发达国家央行政策紧缩效应持续形势保持高位显现国际金融市场波动加剧要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力要克服困难乘势而上加大宏观政策调控力度精度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周准有力实施稳健的货币政策搞好跨周期调节更好政策总基期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总发挥货币政策工具的总量和结构双重功能全力做好调量和结构双重功能着力扩大内需提振信心稳增长稳就业稳物价工作切实支持扩大内需加快经济良性循环为实体经济提供更有力支改善消费环境促进经济良性循环为实体经济提供持更有力支持完善市场化利率形成和传导机制发挥央行政完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥利率政策和存款利率市场化调整机制效能推动企业融贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动企业资和居民信贷成本稳中有降融资和居民信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风持风险中性理念综合施策校正背离稳险中性理念综合施策稳定预期坚决防范汇率汇率政策定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏大起大落风险保持人民币汇率在合理均衡水平上坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合的基本稳定理均衡水平上的基本稳定因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持因城施策支持刚性和改善性住房需求扎实做好保交刚性和改善性住房需求落实新发放首套房贷楼保民生保稳定各项工作促进房地产市场平稳利率政策动态调整机制调降首付比和二套房健康发展加快完善住房租赁金融政策体系推动建房地产政贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地立房地产业发展新模式策见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度推动建立房地产业发展新模式促进房地产市场平稳健康发展资料来源中国政府网中国经济网国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图262023年9月地方地产政策出台频次创下2022年以来新高资料来源中房协中原地产国海证券研究所4四季度行业配置电子通信医药生物行业配置的主要思路节后无需悲观先成长后顺周期国庆节假期过后市场风险偏好及流动性有望回补无需悲观顺周期的第二波机会大概率在年底需要等到金九银十的确认以及12月政策发力窗口期到来在此之前优先关注受益于流动性合理充裕及风险偏好修复的成长方向行业配置重点关注包括1关注TMT板块估值修复全球进入到人工智能大时代AIGC为行业发展带来新机遇软件及内容板块景气度持续提升软件开发计算机等TMT行业有望成为全年主线2中特估主题后续催化将持续增加包括第三届一带一路峰会三中全会等相关业绩确定性强及安全边际较高的板块配置价值凸显如煤炭电力央国企石油铁路设备港口造船等3顺周期的胜率正在提升一方面是针对地产的调控政策密集出台特别是一线城市二是居民部门负担降低较为明确存量房贷调整以及养老育幼个税抵扣额增加有望带动居民部门消费修复重点关注直接受益的地产链条如地产建筑装饰以及家电等可选消费四季度首选行业为电子通信医药生物电子支撑因素之一国家发展改革委出台措施促进电子产品消费2023年7月21日国家发展改革委等部门印发关于促进电子产品消费的若干措施其中提出加快电子产品技术创新顺应新一轮科技革命和产业变革趋势推动供给端技术创新和产业升级促进电子产品消费升级鼓励应用国产人工智能AI技术提升电子产品智能化水平并依托新一代信息技术提升电子产品创新能力培育电子产品消费新增长点支撑因素之二工信部加强CPUGPU和服务器等重点产品研发2023年7月17日2023中国算力大会新闻发布会召开工信部在会中表示将围绕算力发展需要增强自主创新能力推进计算架构计算方式和算法创新加强CPUGPU和服务器等重点产品研发加速新技术新产品落地应用加强硬件基础软件应用软件等适配协同提升产业基础高级化水平推动产业链上下游多请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告方形成合力共建良好发展生态支撑因素之三AI产业对芯片需求不断增长台积电拟再建一厂2023年7月25日全球最大的代工芯片制造商台积电声称其独家CoWos封装技术产能紧张因此计划在中国台湾地区投资近900亿新台币合287亿美元建设一座更为先进的封装工厂以满足市场上日益增长的人工智能AI产业对芯片的需求同时也显现出其对AI产业发展的良好预期标的晶晨股份长电科技韦尔股份立讯精密等通信支撑因素之一电信业务收入和总量保持平稳增长5G建设稳步进行2023年9月21日工信部发布2023年18月份通信业经济运行情况数据显示18月份电信业务收入累计完成11417亿元同比增长62截至8月末三家基础电信企业中国电信中国移动中国联通的移动电话用户总数达1714亿户比上年末净增3074万户其中5G移动电话用户达714亿户比上年末净增154亿户5G基站总数达3138万个占移动基站总数的275支撑因素之二新兴业务收入保持较快增长三家基础电信企业积极发展云计算大数据物联网互联网数据中心等新兴业务18月份共完成业务收入2392亿元同比增长189在电信业务收入中占比为21拉动电信业务收入增长35个百分点其中云计算和大数据收入同比增速分别达354和448物联网业务收入同比增长248支撑因素之三微软推出了全新的Copilot平台2023年9月21日微软在纽约曼哈顿举办了与Surface笔记本电脑和AI功能更新有关的大型活动期间微软推出了全新的Copilot即副驾驶平台这代表微软正在全力进军生成式人工智能领域Copilot将以独特的方式整合网络环境与智能用户的工作数据以及当前在PC电脑上所做的事情以提供更好的帮助和简单无缝的AI助手体验标的中国电信中际旭创源杰科技中兴通讯等医药生物支撑因素之一仿制药一致性评价收紧行业集中度或持续提升9月25日国家药品监督管理局药品审评中心CDE在相关法规的基础上结合药品注册电子申报及注射剂一致性评价的相关要求发布仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南征求意见稿其中的申报事项审查要点提出自第一家品种通过一致性评价后三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请支撑因素之二首个国产GLP-1类减肥药利拉鲁肽获批上市2023年7月4日华东医药发布公告称全资子公司杭州中美华东制药有限公司简称中美华东收到国家药品监督管理局NMPA核准签发的药品注册证书由中美华东申报的利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应证的上市许可申请获得批准请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告支撑因素之三医药板块估值整体位于底部区间性价比凸显截至2023年9月28日申万医药生物行业指数10年市盈率分位数为1664位于底部区间标的恒瑞医药药明康德迈瑞医疗诺泰生物等表2四季度重点看好行业及标的最看好的行业主要标的电子晶晨股份长电科技韦尔股份立讯精密等通信中国电信中际旭创源杰科技中兴通讯等医药生物恒瑞医药药明康德迈瑞医疗诺泰生物等资料来源国海证券研究所表3四季度行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料1205标配机械设备219标配银行115标配通信216超配非银金融1023标配国防军工188标配电力设备979标配石油石化172标配电子761超配房地产157标配医药生物69超配煤炭155标配计算机461标配农林牧渔153低配汽车344标配建筑材料106标配有色金属344标配传媒07标配家用电器331标配钢铁06标配交通运输312标配商贸零售057标配公用事业302标配美容护理039标配基础化工248标配轻工制造024低配建筑装饰221标配社会服务01低配资料来源Wind国海证券研究所5风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化相关标的公司未来业绩的不确定性等请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈婉妤策略分析师伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等陈鑫宇策略分析师帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等崔莹策略研究助理对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等陈艺鑫策略研究助理上海财经大学硕士侧重大类资产配置和大势研判等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分