事件：
　　央行9月11日公布8月初步核算金融数据：8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；当月新增3.12万亿元，比上年同期多6316亿元；M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%；M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%。
　　核心观点：
　　社融增速小幅回升，结构有待进一步改善。8月，社融存量同增9%（前值8.9%）。当月新增3.12万亿元，同比多增6316亿元。主要贡献项是政府债券和企业债券，当月分别新增1.18万亿元和2698亿元，分别同比多增8714亿元和1186亿元。主要拖累项是表外融资，其中委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别当月新增97亿元、1129亿元，分别同比少增1658亿元、2357亿元。
　　信贷投放总量改善、政府债对社融支撑作用较强、城投债发行好转
　　信贷投放总量有所改善。在专项债带动、稳增长政策助推下，企业信贷投放力度增强。8月，企（事）业单位人民币贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。一方面，随着专项债发行使用进度加快，带动企业贷款需求增加；另一方面，8月18日金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提及“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，金融机构信贷投放力度增强。在车市回暖、暑期出行旅游较旺等因素推动下，住户短期贷款小幅同比多增。8月，住户人民币短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。据中国汽车工业协会发布数据显示，8月我国汽车产销量分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%，车市整体企稳回升。同时，根据交通运输部发布数据显示，8月城市轨道交通完成客运量27.1亿人次，环比增加0.4亿人次、增长1.7%，同比增加7.5亿人次、增长38.4%，以旅游出行等为代表的服务消费较快增长。
　　政府债对社融支撑作用较强，城投债发行好转。8月，政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元。今年1-8月，新增一般债和专项债分别发行5862、30917亿元，均占全年新增额度的81.4%，按照新增专项债于9月底前基本发行完毕的要求，预计9月份政府债对社融仍有较强支撑作用。同时，8月企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元。受利率下行等因素影响，企业债券发行好转，尤其是8月城投债市场发行总额约7236.7亿元，环比大幅改善，随着化债支持政策预期增强，城投融资环境改善。
　　信贷结构有待优化、融资需求有待进一步提振。企业贷款需求有待增强。8月，企（事）业单位人民币中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元；短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。相反，票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元。说明企业贷款多增主要来源于票据增量，仍然存在以票冲贷的可能性，实体经济融资需求有待进一步提振。住户中长期贷款新增乏力。8月，住户中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元。主要是我国30大中城市商品房成交面积仍处较低水平，房地产需求未见明显改善。资金活化率有待提高。8月M2同增10.6%（前值10.7%）；M1同增2.2%（前值2.3%），剪刀差8.4%（前值8.4%），企业经营预期有待改善。
　　货币政策仍有空间。8月社融回升主要受到政府债发行使用加速、化债预期增强、金融支持政策力度加大等因素影响，体现了稳增长政策初期对信贷的推动作用，政策落地效果有待进一步观察。8月央行分别下调MLF中标利率、7天OMO利率、SLF多个品种利率15BP、10BP、10BP，引导一年期LPR下调10BP。此后，9月1日，国有大行和多家股份制银行分别下调1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率10BP、20BP、25BP和25BP。目前实体经济需求仍然偏弱，为进一步发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，加大逆周期调节力度，流动性或将保持合理充裕，货币政策仍有宽松空间。
　　风险提示：房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：2023年09月12日宏观研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004社融进入修复通道xialghzqcomcn8月金融数据点评最近一年走势事件沪深30000219央行9月11日公布8月初步核算金融数据8月末社会融资规模存量-00117为36861万亿元同比增长9当月新增312万亿元比上年同期多-004546316亿元M2余额28693万亿元同比增长106M1余额6796-00791万亿元同比增长22-01128-01465核心观点229221022112212231232233235236237238239社融增速小幅回升结构有待进一步改善8月社融存量同增9前值89当月新增312万亿元同比多增6316亿元主要贡献项是政府债券和企业债券当月分别新增118万亿元和2698相关报告亿元分别同比多增8714亿元和1186亿元主要拖累项是表外融8月PMI数据点评PMI有四个积极的变化夏资其中委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别当月新增97亿元磊2023-09-021129亿元分别同比少增1658亿元2357亿元7月金融数据点评为什么社融单月大幅缩量夏磊2023-08-14信贷投放总量改善政府债对社融支撑作用较强城投债发行好转7月PMI数据点评预期逐步改善夏磊2023-08-01信贷投放总量有所改善在专项债带动稳增长政策助推下企业二季度经济数据点评经济的冷与热信贷投放力度增强8月企事业单位人民币贷款增加9488亿夏磊2023-07-19元同比多增738亿元一方面随着专项债发行使用进度加快6月金融数据点评宽信用边际改善夏磊带动企业贷款需求增加另一方面8月18日金融支持实体经济和2023-07-13防范化解金融风险电视会议中提及主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用金融机构信贷投放力度增强在车市回暖暑期出行旅游较旺等因素推动下住户短期贷款小幅同比多增8月住户人民币短期贷款增加2320亿元同比多增398亿元据中国汽车工业协会发布数据显示8月我国汽车产销量分别为2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长75和84车市整体企稳回升同时根据交通运输部发布数据显示8月城市轨道交通完成客运量271亿人次环比增加04亿人次增长17同比增加75亿人次增长384以旅游出行等为代表的服务消费较快增长政府债对社融支撑作用较强城投债发行好转8月政府债券净融资118万亿元同比多增8714亿元今年1-8月新增一般债和专项债分别发行586230917亿元均占全年新增额度的814按照新增专项债于9月底前基本发行完毕的要求预计9月份政府国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告债对社融仍有较强支撑作用同时8月企业债券净融资2698亿元同比多增1186亿元受利率下行等因素影响企业债券发行好转尤其是8月城投债市场发行总额约72367亿元环比大幅改善随着化债支持政策预期增强城投融资环境改善信贷结构有待优化融资需求有待进一步提振企业贷款需求有待增强8月企事业单位人民币中长期贷款新增6444亿元同比少增909亿元短期贷款减少401亿元同比多减280亿元相反票据融资新增3472亿元同比多增1881亿元说明企业贷款多增主要来源于票据增量仍然存在以票冲贷的可能性实体经济融资需求有待进一步提振住户中长期贷款新增乏力8月住户中长期贷款增加1602亿元同比少增1056亿元主要是我国30大中城市商品房成交面积仍处较低水平房地产需求未见明显改善资金活化率有待提高8月M2同增106前值107M1同增22前值23剪刀差84前值84企业经营预期有待改善货币政策仍有空间8月社融回升主要受到政府债发行使用加速化债预期增强金融支持政策力度加大等因素影响体现了稳增长政策初期对信贷的推动作用政策落地效果有待进一步观察8月央行分别下调MLF中标利率7天OMO利率SLF多个品种利率15BP10BP10BP引导一年期LPR下调10BP此后9月1日国有大行和多家股份制银行分别下调1年期2年期3年期和5年期定期存款利率10BP20BP25BP和25BP目前实体经济需求仍然偏弱为进一步发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用加大逆周期调节力度流动性或将保持合理充裕货币政策仍有宽松空间风险提示房地产修复不及预期全球经济预期下调疫情反复消费反弹不及预期政府债券发行进度不及预期国际地缘政治冲突请务必阅读正文后免责条款部分2国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R2仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分