我们认为在医药投资中，国际化将成为重要主线之一。而在医药创新产业链中，基本面、投资面上的中外映射亦益发得到关注。基于此，我们对19家海外医药创新产业链公司进行了多角度复盘，提炼出六大核心变量，以更好地追踪行业变化、判断拐点。
　　在投融资、国际关系、新冠基数等影响下，医药创新产业链（含CXO、生命科学服务等）前期经历了较长时间调整。但国际竞争力、下游研发生产需求与国产替代仍为产业链带来长期空间。招商医药团队开启海外上市公司跟踪系列报告。本篇作为报告开篇，对复盘框架及行业整体情况进行阐述。
　　复盘基础：19家具备代表性的海外上市公司：包括CRO（Charles River，IQVIA，Labcorp，ICON，Syneos，Medpace），CDMO（Catalent，Lonza，Samsung Biologics），综合性平台（Thermo Fisher，Danaher），分析仪器（Agilent，Waters，Revvity，Mettler Toledo），实验室产品及服务（Avantor，Biotechne），生物工艺（Sartorius，Repligen）。
　　海内外创新产业链市值走势相似，具备交叉印证意义：从股价表现看，海内外相关公司2021年前三季度受益于新冠疫苗/药物研发生产需求及投融资高景气表现强势，2022年开始由于投融资遇冷、新冠高基数等问题，市值表现开始下行。其中国内CXO企业由于市场担忧地缘政治等因素影响、生命科学上游企业由于新股次新股较多等影响，走势波动高于海外。
　　我们对各家公司2021年以来各季度的业绩指引做了汇总，历史业绩和业绩指引与市值走势趋势整体相符，不同赛道出现分化：CRO率先对投融资变化感到担忧、下调了业绩指引，但从今年开始也最先感受到回暖；CDMO受投融资影响相对滞后，2023上半年感受到业绩压力。生命科学上游中：分析仪器由于下游应用多样性、业绩相对稳健；实验室产品及服务受下游研发景气度影响需求下行，尚未出现拐点；生物工艺受新冠高基数、外部资金、CAPEX周期、客户囤货等多重压力，增速波动最大，并普遍于今年下调业绩指引。
　　各子赛道基本面变化归因，提炼六大核心变量：由于不同赛道业务逻辑存在差异，影响基本面变化的原因各有不同，我们对六大核心变量（新冠基数、科研经费、生物医药投融资、生物医药研发、生物医药CAPEX和客户前期囤货行为）进行了提炼，并将其对不同赛道的影响程度进行了总结。其中新冠基数影响、客户去库存预计逐步改善，生物医药投融资海外率先有所复苏。
　　投资建议：对应到国内相关板块公司，我们认为：1）CXO：仍为中国在医药领域最具备全球竞争力板块之一，后端商业化业务扎实带来更强业绩确定性。相关公司：药明康德，康龙化成，泰格医药，药明生物，普洛药业，凯莱英，博腾股份，九洲药业等。2）生命科学上游：行业中长期成长具备确定性，建议关注具备出海逻辑的企业、并静待内需复苏。相关公司：华大智造，奥浦迈，百普赛斯等。3）耗材公司：经过国内外公司的交叉印证，我们认为海外客户去库存持续推进，目前订单已看到恢复趋势、预计下半年海外收入将环比回暖、明年重回良性增长。相关公司：采纳股份，拱东医疗，美好医疗，康德莱，维力医疗等。
　　风险提示：宏观政治经济环境、行业监管、竞争恶化等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年10月7日中外医药创新产业链对照系列报告一推荐维持提炼六大核心变量追踪行业拐点消费品医药生物我们认为在医药投资中国际化将成为重要主线之一而在医药创新产业链中行业规模基本面投资面上的中外映射亦益发得到关注基于此我们对19家海外医药占比创新产业链公司进行了多角度复盘提炼出六大核心变量以更好地追踪行业股票家数只44886总市值十亿元6386578变化判断拐点流通市值十亿元5314674在投融资国际关系新冠基数等影响下医药创新产业链含CXO生命行业指数科学服务等前期经历了较长时间调整但国际竞争力下游研发生产需求1m6m12m与国产替代仍为产业链带来长期空间招商医药团队开启海外上市公司跟踪绝对表现86-7678相对表现10201114系列报告本篇作为报告开篇对复盘框架及行业整体情况进行阐述医药生物沪深300复盘基础19家具备代表性的海外上市公司包括CROCharlesRiver30IQVIALabcorpICONSyneosMedpaceCDMOCatalentLonza20SamsungBiologics综合性平台ThermoFisherDanaher分析仪器10AgilentWatersRevvityMettlerToledo实验室产品及服务Avantor0Biotechne生物工艺SartoriusRepligen-10海内外创新产业链市值走势相似具备交叉印证意义从股价表现看海内Sep22Jan23May23Sep23外相关公司2021年前三季度受益于新冠疫苗药物研发生产需求及投融资高资料来源公司数据招商证券景气表现强势2022年开始由于投融资遇冷新冠高基数等问题市值表现相关报告开始下行其中国内CXO企业由于市场担忧地缘政治等因素影响生命科学上游企业由于新股次新股较多等影响走势波动高于海外1投浆节奏趋于正常化十四五新浆站将进入浆量兑现期血液制我们对各家公司2021年以来各季度的业绩指引做了汇总历史业绩和业绩指品行业2023年半年报总结引与市值走势趋势整体相符不同赛道出现分化CRO率先对投融资变化感2023-09-11到担忧下调了业绩指引但从今年开始也最先感受到回暖CDMO受投融2医美行业周报20230908医美行业半年报终端产品复资影响相对滞后2023上半年感受到业绩压力生命科学上游中分析仪器2023苏明显2023-09-08由于下游应用多样性业绩相对稳健实验室产品及服务受下游研发景气度3医美行业周报2023829影响需求下行尚未出现拐点生物工艺受新冠高基数外部资金CAPEX雅诗兰黛FY23点评护肤彩妆下周期客户囤货等多重压力增速波动最大并普遍于今年下调业绩指引滑毛利率持续下行2023-08-29各子赛道基本面变化归因提炼六大核心变量由于不同赛道业务逻辑存在差异影响基本面变化的原因各有不同我们对六大核心变量新冠基数许菲菲S1090520040003科研经费生物医药投融资生物医药研发生物医药CAPEX和客户前期囤xufeifeicmschinacomcn货行为进行了提炼并将其对不同赛道的影响程度进行了总结其中新冠方秋实S1090523040003fangqiushicmschinacomcn基数影响客户去库存预计逐步改善生物医药投融资海外率先有所复苏投资建议对应到国内相关板块公司我们认为仍为中国在医药1CXO领域最具备全球竞争力板块之一后端商业化业务扎实带来更强业绩确定性相关公司药明康德康龙化成泰格医药药明生物普洛药业凯莱英博腾股份九洲药业等2生命科学上游行业中长期成长具备确定性建议关注具备出海逻辑的企业并静待内需复苏相关公司华大智造奥浦迈百普赛斯等3耗材公司经过国内外公司的交叉印证我们认为海外客户去库存持续推进目前订单已看到恢复趋势预计下半年海外收入将环比回暖明年重回良性增长相关公司采纳股份拱东医疗美好医疗康德莱维力医疗等风险提示宏观政治经济环境行业监管竞争恶化等风险敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一中外创新产业链对照分析框架3二市值变化趋势对比4三业绩指引对比7四历史业绩对比8五各子赛道基本面变化归因提炼六大影响变量追踪经营变化9六投资建议11七风险提示12图表目录图1复盘基础19家海外创新产业链上市公司及分类3图2中外创新产业链对比印证分析框架3图3海内外创新产业链市值走势比较整体趋势相近4图4海内外CXO市值走势对比5图5海内外生命科学上游市值走势对比5图6海内外生命科学上游偏研发端市值走势对比6图7海内外生命科学上游生物工艺端市值走势对比6图8海外创新产业链企业总营收指引变化7图9海外创新产业链企业内生增长指引变化7图10业务分类口径8图11分业务收入yoy9图12分业务利润率情况9图13创新产业链不同赛道基本面变化归因10图14变量一-新冠基数影响比较非新冠收入yoy与表观yoy对比10图15其余五大变量变化情况10图16利润率变化原因梳理11敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告一中外创新产业链对照分析框架在投融资国际关系新冠基数等影响下医药创新产业链含CXO生命科学服务等前期经历了较长时间调整但国际竞争力下游研发生产需求与国产替代仍为产业链带来长期空间招商医药团队开启海外上市公司跟踪系列报告本篇作为报告开篇对复盘框架及行业整体情况进行阐述我们在CXO生命科学服务上游等子版块中挑选了19家具备代表性的海外上市公司从市值指引业绩电话会交流核心关注点表述变化等角度进行深度复盘跟踪图1复盘基础19家海外创新产业链上市公司及分类资料来源公司公告公司官网招商证券图2中外创新产业链对比印证分析框架资料来源招商医药团队绘制敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告二市值变化趋势对比海内外创新产业链市值走势整体相近2021年前三季度受益于新冠疫苗药物研发生产需求及投融资高景气海内外CXO及生命科学上游均表现强势2022年开始由于投融资遇冷新冠高基数等问题市值表现开始下行图3海内外创新产业链市值走势比较整体趋势相近资料来源BloombergWind招商证券注各板块选自部分龙头企业均值并选取2020年1月市值为1CXO整体走势与投融资相关度最高2022年年初投融资下滑后开始向下调整目前海外CRO在加息预期影响等因素下已有反弹迹象国内企业由于新冠基数干扰影响相对更大叠加国际政治等影响调整相对更多敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图4海内外CXO市值走势对比资料来源BloombergWind动脉橙招商证券注各板块选自部分龙头企业均值并选取2020年1月市值为1投融资为右轴生命科学上游国内相关企业除了投融资景气传导外还有国产替代出海逻辑更具成长弹性但同时由于新股和次新股较多体量较小波动更大图5海内外生命科学上游市值走势对比资料来源BloombergWind招商证券注各板块选自部分龙头企业均值并选取2020年1月市值为1研发端偏研发端的上游企业基本面受投融资影响更大因此走势拐点敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告和CXO更具一致性其中国内分析仪器核心主题为国产替代故受政策情绪影响更大走势相对独立图6海内外生命科学上游偏研发端市值走势对比资料来源BloombergWind招商证券注各板块选自部分龙头企业均值并选取2020年1月市值为1生物工艺端海外生物工艺平台更综合而国内设备和耗材公司业务更聚焦其中国内工艺设备公司在2021年迎来了投融资与新冠疫苗双重驱动带来的集中CAPEX叠加国产替代热潮市场表现相对更佳但周期性问题也更为突出国内工艺耗材公司集中在2021年行业相对高点IPO故需求下行后趋势相对更弱图7海内外生命科学上游生物工艺端市值走势对比资料来源BloombergWind招商证券注各板块选自部分龙头企业均值并选取2020年1月市值为1敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告三业绩指引对比2022Q1开始部分企业开始下调内生增长预期2023年上半年普遍呈现颓势其中CRO企业率先对投融资变化感到担忧下调了业绩指引但从今年开始也最先感受到回暖图8海外创新产业链企业总营收指引变化资料来源各公司公告招商证券注此图仅展示有相关指引的公司情况一般在Q4会首次给出下年的业绩指引因此一般不存在变化用灰色方块表示-分别表示上调维持下调图9海外创新产业链企业内生增长指引变化资料来源各公司公告招商证券注此图仅展示有相关指引的公司情况一般在Q4会首次给出下年的业绩指引因此一般不存在变化用灰色方块表示-分别表示上调维持下调敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告四历史业绩对比由于海外公司大多为大而全的平台为了更清晰地梳理复盘各赛道的变化我们将各公司业务打散按照其子赛道分类如下图所示图10业务分类口径资料来源bloomberg各公司财报招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告图11分业务收入yoy资料来源bloomberg各公司财报招商证券图12分业务利润率情况资料来源bloomberg各公司财报招商证券五各子赛道基本面变化归因提炼六大影响变量追踪经营变化由于不同赛道业务逻辑存在差异影响基本面变化的原因各有不同我们对六大核心变量进行了提炼并将其对不同赛道的影响程度进行了总结六大变量分别包括新冠基数科研经费生物医药投融资生物医药研发生物医药CAPEX和客户囤货行为在后续报告中我们将挑选不同赛道的市场核心关注点进行进一步分析展开敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告图13创新产业链不同赛道基本面变化归因资料来源招商证券绘制图14变量一-新冠基数影响比较非新冠收入yoy与表观yoy对比资料来源公司公告招商证券注Labcorp非新冠选取去诊断业务增速图15其余五大变量变化情况资料来源招商证券总结绘制敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告除了上述因素之外宏观经济政治环境也对创新产业链各环节带来了影响在利润率指标中有较明显的体现以下为各企业对其利润率变化情况和原因的阐述其中偏乐观的表述格子底色为红色中性表述格子底色为黄色悲观表述格子底色为蓝色图16利润率变化原因梳理资料来源公司公开交流纪要招商证券六投资建议本篇为中外创新产业链对比印证分析报告开篇提出复盘分析框架提炼出各子赛道基本面变化的核心变量并将在后续报告中对相关变量情况进行跟踪通过对比印证寻找国内创新产业链投资机会CXO2Q23全球及国内医药投融资数据较1Q23已有一定环比提升仍为中国在医药领域具备全球竞争力板块后端业务扎实带来更强业绩确定性相关公司药明康德康龙化成泰格医药药明生物普洛药业凯莱英博腾股份九洲药业等生命科学上游行业中长期成长具备确定性近年受投融资下行周期影响迎来较大调整估值和基本面都已处于历史低位建议关注具备出海逻辑的企业并静待内需复苏相关公司华大智造奥浦迈百普赛斯等耗材CDMO经过国内外公司的交叉印证我们认为海外客户去库存进敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告展顺利目前订单已看到恢复趋势预计下半年海外收入将环比回暖明年重回良性增长相关公司采纳股份拱东医疗美好医疗康德莱维力医疗等七风险提示宏观环境动荡的风险当前全球宏观环境仍处于动荡期存在宏观政策变化地缘政治冲突升级重大气候灾害频发等因素冲击的风险行业监管变化的风险监管政策产业政策以及行业法规的变化可能会严重影响相关企业的经营投融资恢复不及预期风险目前投融资拐点尚不明朗若资金环境继续恶化下游研发需求可能会面临更大压力竞争风险国内创新产业链竞争格局尚不稳固可能存在价格竞争激化的风险汇率波动创新产业链业务布局全球汇率波动可能对公司业绩产生不利影响敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度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