事件：美国9月新增非农就业33.6万人，前值修正后22.7万人，预期17万人；失业率3.8%，预期3.7%，前值3.8%。劳动参与率为62.8%，与前值持平。时薪环比增长0.2%，前值0.2%，预期0.3%。
　　核心观点：美国9月新增就业人数超预期，7月、8月新增非农大幅上修。服务业依然是支撑就业增长的主要行业，休闲酒店业就业人数激增。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查，可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。薪资增速低于预期，有助于减小美联储去通胀压力。市场认为美联储可能将利率在更高位置保持更长时间，但债券期货市场认为11月大概率不加息。总体而言，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。
　　美国新增就业人数超预期。9月新增非农就业人数高达33.6万人，大超预期。7月、8月新增非农人数总共上修了11.9万人。美国就业市场韧性强于市场预期。
　　服务业依然是支撑就业增长的主要行业。美国服务消费仍然旺盛，服务业的新增就业人数高达22.2万人。休闲酒店业就业人数激增9.6万个，前值4.4万，为2023年1月以来最高。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，9月为7万人，专业服务行业的新增就业也较多。政府新增就业7.3万人。建筑、制造、批发等行业的就业人数温和增长。
　　行业分化仍存。运输仓储、公用事业、金融等行业的就业新增幅度较小，信息业的就业人数减少了0.5万，就业人数连续第4个月下降。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。
　　家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查。9月，家庭调查显示的新增就业人数仅有8.6万人，对应失业率保持在3.8%，与8月持平。家庭调查与企业调查的分歧可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。
　　薪资增速低于预期。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.2%，与前值持平，低于预期。服务业时薪环比增长0.2%，连续多月放缓。服务业时薪增速放缓，意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能，有助于减小美联储去通胀压力。
　　就业韧性推动长端债券利率上行。由于非农就业强劲，市场认为美联储会将利率在更高位置保持更长时间，但认为11月大概率不加息。数据公布后，联邦基金利率期货计价的11月不加息的概率从80%上修至89%。国债收益率上升、股票期货下跌。10年期国债收益率从数据公布前的4.75%上升至4.84%，接近本周早些时候触及的16年高点。2年期国债收益率从数据公布前的5.06%上升至5.14%。纳斯达克期货下跌0.9%，标普500期货下跌0.7%。我们认为，排除统计因素的干扰，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。美国就业的韧性可能推动长债利率在未来较长时间维持高位。
　　风险提示：美国通胀反弹可能推动美联储继续加息

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年10月07日美国TableNewTitle就业韧性支持美债利率维持高位宏海外观察2023年9月美国就业数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点胡少华S0630516090002评hushlongonecomcn事件美国月新增非农就业万人前值修正后万人预期万人失业率证券分析师93362271738刘思佳S0630516080002预期37前值38劳动参与率为628与前值持平时薪环比增长02前值02liusjlongonecomcn预期03联系人核心观点美国9月新增就业人数超预期7月8月新增非农大幅上修服务业依然是支董澄溪dcxlongonecomcn撑就业增长的主要行业休闲酒店业就业人数激增从结构上来看美国就业市场高薪行业冷低薪行业热的现象依然突出家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多薪资增速低于预期有助于减小美联储去通胀压力市场认为美联储可能将利率在更高位置保持更长时间但债券期货市场认为11月大概率不加息总体而言美国就业缓慢降温的状态仍在持续10月CPI如果走高美联储仍有重启加息的可能美国新增就业人数超预期9月新增非农就业人数高达336万人大超预期7月8月新增非农人数总共上修了119万人美国就业市场韧性强于市场预期服务业依然是支撑就业增长的主要行业美国服务消费仍然旺盛服务业的新增就业人数高达222万人休闲酒店业就业人数激增96万个前值44万为2023年1月以来最高教育和保健服务新增就业人数持续保持高位9月为7万人专业服务行业的新增就业也较多政府新增就业73万人建筑制造批发等行业的就业人数温和增长行业分化仍存运输仓储公用事业金融等行业的就业新增幅度较小信息业的就业人数减少了05万就业人数连续第4个月下降从结构上来看美国就业市场高薪行业冷低薪行业热的现象依然突出家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查9月家庭调查显示的新增就业人数仅有86万人对应失业率保持在38与8月持平家庭调查与企业调查的分歧可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多薪资增速低于预期非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为02与前值持平低于预期服务业时薪环比增长02连续多月放缓服务业时薪增速放缓意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能有助于减小美联储去通胀压力就业韧性推动长端债券利率上行由于非农就业强劲市场认为美联储会将利率在更高位置保持更长时间但认为11月大概率不加息数据公布后联邦基金利率期货计价的11月不加息的概率从80上修至89国债收益率上升股票期货下跌10年期国债收益率从数据公布前的475上升至484接近本周早些时候触及的16年高点2年期国债收益率从数据公布前的506上升至514纳斯达克期货下跌09标普500期货下跌07我们认为排除统计因素的干扰美国就业缓慢降温的状态仍在持续10月CPI如果走高美联储仍有重启加息的可能美国就业的韧性可能推动长债利率在未来较长时间维持高位风险提示美国通胀反弹可能推动美联储继续加息证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1美国就业市场仍有韧性42就业韧性推动长端债券利率上行53核心观点64风险提示6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1新增非农就业人数和失业率千人4图2美国劳动力供需百万人4图3分行业新增就业人数千人5图4时薪环比增速5图5美国劳动参与率5图6联邦基金利率期货显示的美联储加息概率6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件美国9月新增非农就业336万人前值修正后227万人预期17万人失业率38预期37前值38劳动参与率为628与前值持平时薪环比增长02前值02预期031美国就业市场仍有韧性美国新增就业人数超预期9月新增非农就业人数高达336万人大超预期7月8月新增非农人数总共上修了119万人美国就业市场韧性强于市场预期服务业依然是支撑就业增长的主要行业美国服务消费仍然旺盛服务业的新增就业人数高达222万人休闲酒店业就业人数激增96万个前值44万为2023年1月以来最高教育和保健服务新增就业人数持续保持高位9月为7万人专业服务行业的新增就业也较多政府新增就业73万人建筑制造批发等行业的就业人数温和增长行业分化仍存运输仓储公用事业金融等行业的就业新增幅度较小信息业的就业人数减少了05万就业人数连续第4个月下降从结构上来看美国就业市场高薪行业冷低薪行业热的现象依然突出家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查9月家庭调查显示的新增就业人数仅有86万人对应失业率保持在38与8月持平家庭调查与企业调查的分歧可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多图1新增非农就业人数和失业率千人图2美国劳动力供需百万人10004017539170800165386001603715540036150200145351400341352020-062019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09新增非农就业人数失业率右轴劳动力供给劳动力需求资料来源FRED东海证券研究所资料来源FRED东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图3分行业新增就业人数千人-20020406080100120采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业政府资料来源美国劳工部东海证券研究所薪资增速低于预期非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为02与前值持平低于预期服务业时薪环比增长02连续多月放缓服务业时薪增速放缓意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能有助于减小美联储去通胀压力图4时薪环比增速图5美国劳动参与率64080763066305620462030261016100602019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09时薪环比增速劳动参与率资料来源FRED东海证券研究所资料来源FRED东海证券研究所2就业韧性推动长端债券利率上行由于非农就业强劲市场认为美联储会将利率在更高位置保持更长时间但认为11月大概率不加息数据公布后联邦基金利率期货计价的11月不加息的概率从80上修至89国债收益率上升股票期货下跌10年期国债收益率从数据公布前的475上升至484接近本周早些时候触及的16年高点2年期国债收益率从数据公布前的506上升至514纳斯达克期货下跌09标普500期货下跌07我们认为排除统计因证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评素的干扰美国就业缓慢降温的状态仍在持续10月CPI如果走高美联储仍有重启加息的可能美国就业的韧性可能推动长债利率在未来较长时间维持高位图6联邦基金利率期货显示的美联储加息概率资料来源CME东海证券研究所3核心观点美国9月新增就业人数超预期7月8月新增非农大幅上修服务业依然是支撑就业增长的主要行业休闲酒店业就业人数激增从结构上来看美国就业市场高薪行业冷低薪行业热的现象依然突出家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多薪资增速低于预期有助于减小美联储去通胀压力市场认为美联储可能将利率在更高位置保持更长时间但债券期货市场认为11月大概率不加息总体而言美国就业缓慢降温的状态仍在持续10月CPI如果走高美联储仍有重启加息的可能4风险提示美国通胀反弹可能推动美联储继续加息证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN77请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明