投资要点
　　经济内生动力增强。8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。外需层面，出口增速降幅收窄，压力阶段性减小。内需层面改善的确定性更强：商品消费增速加快，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快；工业和服务业生产均有提速。9月先行指标进一步回升，制造业PMI重回荣枯线以上，新订单指数在扩张区间内继续上升。
　　商品价格复苏，名义库存回升。9月南华综合指数及CRB指数分别上涨1.3%和0.93%，PMI中主要原材料购进价格上行至59.4%，反映出上游价格复苏明显，需求预期正在逐步改善。8月名义库存增速回升至2.4%，补库迹象初显。此前实际库存去化较慢，预计价格回升下，实际需求有望转好，推动实际补库开启。
　　汇率或已逐步企稳。9月19日至28日，美元指数上涨1.0%至106.1346，同期人民币汇率仅贬值0.11%，整月来看美元指数升2.47%，人民币汇率仅贬0.13%。后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡，叠加国内基本面好转，汇率平稳也反映出预期逐步企稳。
　　分子分母端均利好权益。盈利上，8月工业企业利润当月同比17.2%，去年下半年以来首次转正，四季度有望保持正增长。结构上，上中下游利润同步改善。流动性上，临近季末，虽然短期资金面偏紧，但央行降准+超额续作MLF+逆回购投放呵护流动性。三季度货币政策例会再提逆周期调节，四季度政策或仍有空间，流动性环境维持宽松的可能性较大。
　　配置主线。1.研发投入强度不断提升（2022年R&D费用占GDP2.54%），科创经历前期调整后，仍然存在明显的反弹空间，关注科创相关产业，如国产替代等主线。2.顺周期逻辑下，预期好转，价格回暖，上游开启补库，关注基本面改善的相关板块，如石油石化等。3.三季报披露逐步开启，关注业绩超预期的可能性，如军工、医药、高端制造等。个股选择逻辑上，看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。
　　重点推荐：消费：立华股份、江苏吴中。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化股份。大健康：诺泰生物、凯莱英。TMT：宏微科技、国芯科技。高端制造：石头科技、三花智控、埃斯顿。金融：常熟银行、宁波银行。
　　风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年10月03日价格先行反映需求有望好转权益或迎TableNewTitle资金秋产资产配置与比较月报2023年10月配tablemain置证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002liusjlongonecomcn经济内生动力增强月经济恢复势头整体向好主要指标边际改善外需层面出口增证券分析师8谢建斌S0630522020001速降幅收窄压力阶段性减小内需层面改善的确定性更强商品消费增速加快服务xjblongonecomcn消费热度较高制造业投资增速进一步加快工业和服务业生产均有提速9月先行指标证券分析师进一步回升制造业PMI重回荣枯线以上新订单指数在扩张区间内继续上升胡少华S0630516090002hushlongonecomcn商品价格复苏名义库存回升9月南华综合指数及CRB指数分别上涨13和093联系人PMI中主要原材料购进价格上行至594反映出上游价格复苏明显需求预期正在逐步高旗胜改善8月名义库存增速回升至24补库迹象初显此前实际库存去化较慢预计价gqslongonecomcn格回升下实际需求有望转好推动实际补库开启联系人董澄溪汇率或已逐步企稳9月19日至28日美元指数上涨10至1061346同期人民币汇率dcxlongonecomcn仅贬值011整月来看美元指数升247人民币汇率仅贬013后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡叠加国内基本面好转汇率平稳也反映出预期逐步企稳分子分母端均利好权益盈利上8月工业企业利润当月同比172去年下半年以来首次转正四季度有望保持正增长结构上上中下游利润同步改善流动性上临近季末虽然短期资金面偏紧但央行降准超额续作MLF逆回购投放呵护流动性三季度TableReport货币政策例会再提逆周期调节四季度政策或仍有空间流动性环境维持宽松的可能性较大配置主线1研发投入强度不断提升2022年RD费用占GDP254科创经历前期调整后仍然存在明显的反弹空间关注科创相关产业如国产替代等主线2顺周期逻辑下预期好转价格回暖上游开启补库关注基本面改善的相关板块如石油石化等3三季报披露逐步开启关注业绩超预期的可能性如军工医药高端制造等个股选择逻辑上看好研发占比高现金流良好负债率低股息率高的长线选股逻辑重点推荐消费立华股份江苏吴中周期海油工程中海油服桐昆股份巨化股份大健康诺泰生物凯莱英TMT宏微科技国芯科技高端制造石头科技三花智控埃斯顿金融常熟银行宁波银行风险提示国内政策落地不及预期地缘政治事件导致通胀再次上升全球金融市场不稳定的风险中美关系的不确定性证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置正文目录1回顾与展望511海外风险上升导致全球权益承压512展望价格先行反映需求有望好转权益或迎金秋72总量观点821经济恢复向好内生动力逐步增强822地产政策放松效果初现销售端环比改善1023美联储仍有可能继续加息123各行业观点总结与展望1331电力设备及新能源13311光伏行业处于估值底部关注技术迭代及产业链价格变化14312新能源汽车锂电美国市场预期改善锂电出海加速14313储能成本改善推升市场景气度电力现货市场运行规则发布独立储能等新型主体将迎发展机遇期14314风能新增装机量持续高增零部件业绩高增有望持续兑现1532大消费15321消费趋势底部向上可选弹性大动能充足15322食品饮料双节临近复苏在即15323农林牧渔仔猪价格持续下跌黄鸡景气回暖16324商贸零售社会服务十一催化景气上行16325美容护理数据回升静待双十一1733资源品及周期17331石油石化全球原油供需将迎来拐点17332建筑建材限购政策逐步优化关注地产链边际改善18333基础化工俄罗斯宣布上调关税政策海外农化产品供应趋紧看好农化板块龙头企业1834大健康1935TMT19351半导体存储芯片缓慢涨价手机热度持续上升19352消费电子关注10月份华为苹果新机销售进展20353显示面板大尺寸涨价趋于平稳中小尺寸周期复苏2136高端制造22361家电年末电商大促催化小家电推新零部件龙头推进多元化发展22362机械新型工业化持续推进自动化及通用设备迎机遇22363汽车新车型订单亮眼智能驾驶逐步迈入收获期2337金融24证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN226请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置4风险提示25证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN326请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图表目录图12023年9月期间主要资产价格表现6图22023年9月申万一级行业涨跌幅7图39月经济数据预测7图4经济数据概览9图5制造业PMI各分项9图6商品零售餐饮收入当月同比10图7CPI和PPI当月同比10图8制造业投资当月同比10图9规模以上工业增加值当月同比10图1030城商品房成交面积万平方米12图11100城住宅用地成交溢价率12图12重点9城商品住宅预售面积及增速万平方米12图13100城住宅用地供应和成交规模万平方米12图14新增非农就业人数和失业率千人13图15美国劳动力供需百万人13图16时薪环比增速13图17美国分年龄段劳动参与率13表19月部分重点城市房地产限购政策调整情况11表2部分重点城市库存地方国资拿地情况11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN426请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置1回顾与展望11海外风险上升导致全球权益承压国内济底部回升逐步得到数据验证预期整体好转四季度经济继续向好的确定性在增强但海外方面美联储虽然暂停加息但表态偏鹰派数据层面尚未能完全支撑11月不加息此外政府关门风险以及罢工推升薪资压力的风险发酵美债收益率出现明显上升权益市场A股方面经济预期有所改善但地产端政策效果仍需等待销售数据的进一步验证叠加海外债券收益率普遍上行导致成长板块承压A股主要股指均收跌但上证综指在全球主要股指的表现中相对较好从整月来看上证综指下跌03跌幅在主要股指中相对最小沪深300指数深证成指创业板指分别下跌203047港股同样收跌恒生指数下跌31从行业指数来看申万31个一级行业中有11个行业收涨明显好于上月受益于商品价格的上涨上游等顺周期板块延续较好的表现其中煤炭961医药生物430石油石化349银行279机械设备111涨幅居前传媒-763美容护理-656电力设备-571房地产-549计算机-426跌幅相对较大海外方面9月主要股指多数下跌仅英国富时100指数收涨23日股延续8月以来相对较好的表现跌幅相对较少单月下跌-20美债收益率上升罢工事件以及政府关门风险共同影响美股表现承压三大股指跌幅在-35至-58之间欧洲方面法国及德国股市同样下跌商品市场9月CRB商品价格指数整体上行以月末来看9月国际油价继续上涨9月末布伦特原油价格为9220美元桶环比上涨62沙特俄罗斯减产措施延长至年底美国原油产量拉升或难以持续原油供需博弈延续2023年8月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1526亿吨同比增长22增速略微放缓前值为增长669月美元延续强势对商品价格仍形成一定压力除原油以外商品价格表现稍弱黄金价格继续美债收益率上行影响单月回落债券市场虽然美联储9月停止加息但能源价格上涨以及劳动力市场的韧性叠加供给影响美债收益率再创2008年以来新高10年期美债收益率最高报46919月英国央行停止两年以来的持续加息英债收益率小幅回落欧洲央行继续加息25个BP但或成为本轮最后一次加息国内方面降准落地但经济预期回升下十年期国债收益率小幅上行证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN526请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图12023年9月期间主要资产价格表现资料来源Wind东海证券研究所备注汇率中人民币指兑美元离岸汇率美元对人民币日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值国内数据取928韩国综指英国国债希腊国债取927美国西班牙德国日本国债取928证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN626请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图22023年9月申万一级行业涨跌幅121086420-2-4-6-8-10指数钢铁煤炭银行通信综合汽车电子环保传媒计算机房地产300商贸零售有色金属建筑材料医药生物石油石化机械设备纺织服饰家用电器公用事业交通运输轻工制造建筑装饰基础化工国防军工非银金融食品饮料农林牧渔社会服务电力设备美容护理沪深资料来源Wind东海证券研究所12展望价格先行反映需求有望好转权益或迎金秋图39月经济数据预测月度预测经济指标数值工业增加值当月同比50消费当月同比46投资累计同比35基建投资累计同比88制造业投资累计同比60房地产投资累计同比-90出口当月同比-95CPI当月同比05PPI当月同比-24新增社融当期新增亿元34860M2当期同比107新增人民币贷款当期新增亿元22000资料来源Wind东海证券研究所经济内生动力增强8月经济恢复势头整体向好主要指标边际改善外需层面出口增速降幅收窄压力阶段性减小内需层面改善的确定性更强商品消费增速加快服务消费热度较高制造业投资增速进一步加快工业和服务业生产均有提速9月先行指标进一步回升制造业PMI重回荣枯线以上新订单指数在扩张区间内继续上升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN726请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置商品价格复苏名义库存回升9月南华综合指数及CRB指数分别上涨13和093PMI中主要原材料购进价格上行至594反映出上游价格复苏明显需求预期正在逐步改善8月名义库存增速回升至24补库迹象初显此前实际库存去化较慢预计价格回升下实际需求有望转好推动实际补库开启汇率或已逐步企稳9月19日至28日美元指数上涨10至1061346同期人民币汇率仅贬值011整月来看美元指数升247人民币汇率仅贬013后续央行或仍将在宽货币及稳汇率中寻求平衡叠加国内基本面好转汇率平稳也反映出预期逐步企稳分子分母端均利好权益盈利上8月工业企业利润当月同比172去年下半年以来首次转正四季度有望保持正增长结构上上中下游利润同步改善流动性上临近季末虽然短期资金面偏紧但央行降准超额续作MLF逆回购投放呵护流动性三季度货币政策例会再提逆周期调节四季度政策或仍有空间流动性环境维持宽松的可能性较大配置主线1研发投入强度不断提升2022年RD费用占GDP254科创经历前期调整后仍然存在明显的反弹空间关注科创相关产业如国产替代等主线2顺周期逻辑下预期好转价格回暖上游开启补库关注基本面改善的相关板块如石油石化等3三季报披露逐步开启关注业绩超预期的可能性如军工医药高端制造等个股选择逻辑上看好研发占比高现金流良好负债率低股息率高的长线选股逻辑2总量观点分析师胡少华S0630516090002刘思佳S063051608000221经济恢复向好内生动力逐步增强8月国内经济恢复势头整体向好主要指标边际改善8月社零增速好于预期服务消费热度仍高商品消费有所提速工业企业利润降幅不断收窄国内工业品价格触底回升制造业投资增速进一步加快高技术制造业增势较好专项债发行节奏加快基建保持较高增速房地产仍处筑底阶段支持政策或将继续推进供给端8月工业和服务业生产均有提速具体来看8月经济运行表现出四大亮点第一暑期旅游旺季继续推高服务消费热度8月全国服务零售额同比增长194虽较7月略有下降09个百分点但仍大幅高于商品消费37餐饮消费方面8月餐饮收入同比增长124观影消费方面8月全国电影票房收入同比增长80全国观影人次同比增长75出行数据显示8月十大城市周均地铁客运量约6211万人次延续了7月的高位运行态势第二前期表现疲软的涉房消费整体改善8月家具类家用电器和音像器材类零售额当月同比分别较前值上升47个84个百分点二者均有较大幅度改善建筑及装潢材料类零售额当月同比较前值略降02个百分点表现基本平稳整体上受益于保交楼的持续推进居民购房信心逐步修复带动涉房消费改善同时7月商务部等多部门出台关于促进家居消费若干措施的通知创造消费场景改善消费条件开展促消费活动等措施对于家居消费潜力的释放也具有积极的推动作用第三制造业投资增速有所加快高技术制造业投资增势较好8月制造业投资累计同比59较前值上升02个百分点据测算8月制造业投资当月同比7增速较7月上升28个百分点此外8月高技术制造业投资累计同比高于全部制造业投资53个百分点9月全国新型工业化推进大会在京召开习近平提到积极主动适应和引领新一轮科证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN826请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置技革命和产业变革把建设制造强国同发展数字经济产业信息化等有机结合在推进新型工业化的过程中增强产业创新能力推动数字技术与实体经济相融合提升产业附加值或将是重点发展方向未来高技术制造业投资有望继续保持较快增长第四工业和服务业生产总体走强工业生产方面8月规模以上工业增加值同比增长45较7月加快08个百分点其中太阳能电池服务机器人光电子器件等新兴产业供给景气度较高服务业生产方面8月服务业生产指数同比增长68较7月加快11个百分点其中住宿和餐饮业信息传输软件和信息技术服务业供给扩张较快二者同比分别增长1611159月经济景气度仍在回升发展质量有所提高9月制造业PMI继续回升经济运行中的积极因素不断增多经济恢复态势趋好其中制造业生产改善仍好于需求新订单指数在扩张区间内继续上升外需下降势头也有所缓解市场价格继续回升企业预期保持乐观结构上经济发展质量有所提升新动能增强高技术制造业装备制造业均环比改善且位于扩张区间汽车行业供需两端较为活跃企业发展预期也较强非制造业方面服务业和建筑业景气水平均有回升在积极政策的带动下9月楼市需求有所回暖伴随暑期旅游季结束9月住宿餐饮交通运输和景区服务等相关消费活动短暂降温相关行业商务活动指数环比有所下降短期看中秋国庆假期与杭州亚运会赛事高度重叠旅游探亲观赛等出行需求旺盛或将带动交通出行餐饮住宿等相关行业再度活跃总体上9月PMI数据表明经济仍在积极恢复市场需求继续回升在政策推动下投资和消费活动有望继续释放增长潜力经济恢复势头有望进一步巩固图4经济数据概览图5制造业PMI各分项50-5-10-152023年7月2023年8月资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN926请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图6商品零售餐饮收入当月同比图7CPI和PPI当月同比251520151010550-50-10-15-5-20-25-102020-012021-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-052019-092022-052018-012018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-092023-012023-05餐饮收入当月同比月商品零售当月同比月CPI当月同比PPI当月同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图8制造业投资当月同比图9规模以上工业增加值当月同比50254020301520101050-100-20-5-30-102018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07制造业投资高技术制造业投资规模以上工业增加值当月同比月资料来源Wind东海证券研究所资料来源中指云东海证券研究所22地产政策放松效果初现销售端环比改善房地产限制性政策逐步解除8月底以来房地产政策放松力度较之前明显加大多部委从优化购房政策降低购房成本等方面出台政策举措主要包括三个核心要点1全面执行首套住房认房不认贷政策2下调首套二套房首付比例下限至20和30下调二套房贷利率下限为相应期限LPR20个基点3降低存量首套房贷利率近期南京郑州济南青岛等多个城市全面取消限购广州成为首个放松限购的一线城市一线城市放松限购释放了明确的积极信号有助于进一步提振市场信心巩固房地产恢复基础同时不合理的限制性政策也有望逐步得到优化调整除解除限购外降低房贷利率加点数降低交易税费等方面也具有优化空间政策效果初现楼市销售环比改善截至9月29日9月30个大中城市商品房成交面积968万平方米环比增长9其中一线城市环比改善幅度最大288二线城市与8月基本持平三线城市环比增长1279月销售面积环比改善表明政策放松效果逐步显现但从同比数据来看与2022年同期相比9月30城商品房成交面积-15市场情绪和购房预期的恢复仍需一定时间此外新房供给节奏也直接影响到销售特别是2022年地方国资拿地规模占比较高今年项目入市率较低或导致新房供给节奏偏慢购房者可选择的优质项目不足也可能是制约销售恢复的重要原因证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1026请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置土地市场低温运行新开工或受拖累中指数据显示三季度全国300城住宅用地共推出1亿平方米同比-37成交08亿平方米同比-334从近期高频数据来看截至9月24日9月全国100城住宅用地供应建面环比-71同比-583成交建面环比-153同比-54三季度土地市场情绪依然偏弱全国土地供求缩量态势未改受销售端拖累影响房企资金情况改善不明显进而导致土地市场情绪偏低短期来看土拍情绪的扭转仍依赖于销售端的恢复程度在楼市销售尚未出现持续性实质性转暖的情况下土地市场整体可能继续低温运行新开工增速也将受到一定影响表19月部分重点城市房地产限购政策调整情况政策类型时间城市主要内容09-04沈阳取消二环内限购09-07南京玄武区等主城四区范围内购买商品房不再需要购房证明09-07大连解除限购政策取消主城四区购买商品住房和存量住房自取得不动产权证09-09兰州登记日期满3年方可上市交易的限制措施09-11青岛全域取消限购政策取消限购09-11济南取消二环内的历下区市中区购房限制在鼓楼区台江区仓山区晋安区马尾区范围内购买商品09-11福州住房含二手房不再审核购房人资格09-12郑州取消二环内住房限购政策09-15合肥市区内购买住房含二手房不再审核购房资格09-19武汉取消二环内住房限购政策09-19无锡全域取消限购政策09-01天津限购区域调整为市内六区临港新片区在重点支持单位工作的人才购房工作年限要求从09-07上海6个月以上缩短为3个月以上09-11苏州购买120平米及以上商品住房不再审核购房资格离异三年内再婚或复婚家庭购房时按现有家庭房产套数计09-11深圳算不再追溯离异前家庭名下拥有的房产套数优化限购在集美区海沧区同安区翔安区购买商品住房不再审核09-18厦门购房资格不再限制上市交易时间09-19西安二环以外区域取消限购09-20广州取消黄埔区番禺区白云区北部四镇花都区限购政策购买144平米以上商品住房不再审核购房资格除天府新区直09-26成都管区高新区南部园区锦江区青羊区金牛区武侯区成华区外不再审核购房资格资料来源公开资料整理东海证券研究所表2部分重点城市库存地方国资拿地情况截至8月末库存9月销供比9月住宅用地2022年地方国资城市成交建面累计拿地面积占全市成可售面积库存出清910917924同比交面积比例万平方米周期月当周当周当周北京10881614-14-2026上海589520612-5442证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1126请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置广州120817188051554深圳46515060203-5447成都223912150505-1363重庆64612091329-6133杭州5996070508-3729长沙61410140406-5654苏州68213170514-2274济南1110141015506-2068宁波80415661522-5653南京8251609207-2862青岛198618292413-6265合肥307710903-6944资料来源中指院东海证券研究所图1030城商品房成交面积万平方米图11100城住宅用地成交溢价率40220035301700251200201570010520001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072019202020212019-01大中城市住宅用地成交土地溢价率20222023100资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图12重点9城商品住宅预售面积及增速万平方米图13100城住宅用地供应和成交规模万平方米2000100180080600016006050001400401200400020100003000800600-202000400-401000200-600-8002021-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012023-052021-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09商品住宅批准预售面积万平方米住宅用地供应规划建面万平方米商品住宅批准预售面积同比右轴住宅用地成交规划建面万平方米资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所23美联储仍有可能继续加息8月美国就业市场继续缓慢降温新增非农就业略高于预期但前值修正后大幅下滑劳动参与率大幅回升就业市场供需缺口继续收敛教育和保健服务是就业增长的主要行证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1226请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置业失业率上升但就业率与上月持平劳动参与率上升可能是失业率上升的主因去除统计因素后美国劳动力市场并不弱非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为02低于前值04服务业时薪环比增长03连续第三个月放缓服务业时薪增速放缓意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能有助于减小美联储去通胀压力9月FOMC会议上美联储如预期暂停加息但前瞻指引表示年内可能仍有一次加息明年降息幅度可能减小本次美联储的表态中对于软着陆明显更有信心与会者对于未来利率路径仍有分歧但一致同意当下需保持谨慎和观望的态度市场初步消化更高更长的利率预期OIS和联邦基金期货定价的未来两年预期利率依然偏低美联储未来加息路径依然扑朔短期内可能仍将坚持偏鹰表态图14新增非农就业人数和失业率千人图15美国劳动力供需百万人10004017539170800165386001603715540015036145200351400341352019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06新增非农就业人数失业率右轴劳动力供给劳动力需求资料来源FRED东海证券研究所资料来源FRED东海证券研究所图16时薪环比增速图17美国分年龄段劳动参与率086607640662600558045603545202015000美国劳动力参与率16-24岁季调时薪环比增速美国劳动力参与率25岁及以上季调资料来源FRED东海证券研究所资料来源FRED东海证券研究所3各行业观点总结与展望31电力设备及新能源分析师周啸宇S0630519030001证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1326请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置电新板块行业景气持续静待行情回暖311光伏行业处于估值底部关注技术迭代及产业链价格变化本月行业继续下行目前各子板块已处于估值历史最低位附近但部分个股出现反弹态势建议关注年底装机高峰对主产业链价格拉动以及有望走出行情的辅材设备等板块1高纯石英砂目前来看人造石英砂应用仍待降本增效突破新矿尚待勘探预计后续掌握高纯石英砂资源的厂商及后续坩埚硅片环节有望受益2浆料关注N型技术迭代下优势受益于N型迭代掌握先进技术及渠道的龙头企业通过与下游研发验证占据优势随着电池放量龙头企业TOPCon浆料H2有望渗透率持续提升同时HJT产业化加速浆料创新是HJT降本关键环节低温银浆银包铜技术处于领先地位企业有望受益3胶膜龙头受益于N型迭代及盈利底部修复随着去年高价库存消耗以及今年粒子降价胶膜成本端修复收入上受益于组件排产上行叠加近期粒子价格上升趋势胶膜后续有望实现量价齐升另外龙头资金供应链技术等方面具有跨越周期优势叠加N型占比提升带来的溢价年末经营状况将进一步改善建议关注聚和材料1公司是银浆龙头市占率处于第一位目前已实现TOPCon银浆及HJT银包铜低温银浆出货2公司收购聚有银资产银粉实现出货后续3000吨产能逐步搭建中预计未来实现30-40银粉自供福斯特1龙头优势显著业绩明显修复Q2营收5703亿元环比1608归母净利润520亿元环比4281其中胶膜Q2出货51亿平米超市场预期2N型产品渗透率提升目前POE类胶膜出货占比近45H2随着TOPCon产量释放有望进一步增长312新能源汽车锂电美国市场预期改善锂电出海加速美国市场预期改善1中美双方商定成立经济领域工作组2美国副国务卿费尔南德斯表示无法将中国排除在关键的矿产供应链之外预计国内锂电企业开拓美国市场阻碍减少出海有望加速建议关注美国市场布局领先的动力电池龙头亿纬锂能孙公司亿纬美国拟与三家美国公司共同出资在美国设立合资公司由合资公司投资建设电池产能国轩高科子公司美国国轩在美国伊利诺伊州建设年产40GWh电池工厂预计将于2024年投产313储能成本改善推升市场景气度电力现货市场运行规则发布独立储能等新型主体将迎发展机遇期1电池端成本改善储能市场持续景气9月截止9月22日全国储能项目累计招标量约221GW818GWh同比577环比73国内储能招标市场持续景气2023年初至今储能电芯价格持续下降当前储能电芯价格约056元Wh较年初下降417随着电池端成本改善储能市场景气度有望进一步提升2电力现货市场运行规则发布虚拟电厂及独立储能等新型主体将迎发展机遇期9月多地相继发布政策推动储能技术多元化发展钠离子液流电池等新型储能技术商业化进程有望加速电力现货市场重磅规则出台促进市场自由化程度及储能盈利空间提升虚拟电厂独立储能等新型主体有望迎来发展机遇期建议关注国内优质储能系统集成商1上能电气储能业务涉及上游设备中游系统集成及下游电站全产业链2022年储能逆变器出货量国内第一2南网科技储能业务具备技术区位资源等多重优势在手订单充足23年上半年中标南网储能佛山南海电站液冷储能系统金额达509亿元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1426请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置314风能新增装机量持续高增零部件业绩高增有望持续兑现截至8月底全国累计新增风电装机量2892GW同比增加76228月单月新增装机容量为261GW同比增加11570同比持续高增印证行业景气度截至9月25日今年以来风电累计招标量约为5396GW招标量持续上涨对未来装机容量形成支撑23H2有望再现抢装热潮本月多个海风项目在签约海域使用权申请基础设施发运吊装等环节顺利推进证明航道等因素对海风项目推进的影响逐步减弱海风建设速度有望回暖建议关注大金重工公司为海工设备龙头蓬莱基地排产饱满已成功中标英国项目且欧洲反倾销税行业最低有望受益于海外海上风电高速发展维持业绩高增长泰胜风能公司是风电塔架设备龙头企业海陆风双线发展新建扬州新疆基地拓展产能未来辐射亚太印度等区域零部件环节需求旺盛的背景下公司业绩高增有望持续兑现32大消费分析师姚星辰S0630523010001任晓帆S0630522070001321消费趋势底部向上可选弹性大动能充足8月社零数据超预期12023年8月社零同比增速为46环比21pct环比上升明显主要受促消费政策持续发力显效暑期出行旅游需求旺盛以及七夕节假日带动8月社零相比2019CAGR环比企稳去除掉基数因素2023年8月较2019年同期CAGR达32较上月上升01pct高于上月环比-09pct2分品类看去除疫情影响必选可选地产后周期其他类维持全面复苏态势8月必选可选地产后周期其他类零售额同比增长分别达345559263508增速分别较上月环比-060pct630pct263pct508pct受促消费政策持续发力显效居民出行增多带动可选需求旺盛从去除疫情影响角度2023年8月必选可选地产后周期其他类对比2019CAGR分别为617383372和491增速分别较上月环比-101pct073pct010pct和018pct322食品饮料双节临近复苏在即白酒双节旺季来临动销环比回暖8月社零烟酒类同比增长43增速较上月环比放缓主要由于与中秋错位去年中秋时间较早备货提前当前渠道备货较为积极动销环比改善回款节奏正常高端酒整体尤其是茅台确定性较强强区域龙头受益于基地市场增长回款进度稳步推进次高端整体库存回款修复仍需时日白酒行业呈现分化高端酒和强区域龙头复苏趋势显现目前板块估值较低建议关注贵州茅台五粮液山西汾酒金徽酒口子窖古井贡酒洋河股份迎驾贡酒等大众品1休闲食品零食贝塔明确逻辑持续验证继续关注短线来看零食专营店迅速扩张成为核心预期但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头白牌产品替代才是零食长线逻辑的核心在此背景下大单品型生产型龙头替代集中度提升逻辑鲜明多品类型生产型龙头未来空间巨大建议关注甘源食品盐津铺子劲仔食品2速冻食品关注速冻品B端需求趋势因便利性标准化刚需地域保护较远区域需重新建厂建渠道结合冷链物流运力提升B端渗透率提升长期趋势不可逆具有较大空间较低的教育成本叠加短期成本回落C端盈利稳健预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业目前仍处证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1526请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置初期建议关注安井食品千味央厨3乳制品受益于原奶价格回落乳企业绩弹性较高目前常温奶行业饱和而低温赛道因属地化供应链需要成为中小企业弯道超车的关键随着消费者需求健康化和多元化低温乳制品接受度提高低温赛道渗透率提升地域型龙头有望打开空间建议关注新乳业一鸣食品等323农林牧渔仔猪价格持续下跌黄鸡景气回暖1生猪仔猪价格持续跌破成本产能去化趋势延续生猪价格维持高位震荡根据钢联数据9月26日生猪均价1614元公斤周环比下跌06截至9月22日7kg仔猪价格23024元头周环比下跌16仔猪价格继续跌破成本线随着双节的临近规模场和散户出栏积极性增加预计猪价弱势调整养殖亏损持续8月母猪存栏环比下降079月22日自繁自养养殖利润-4381元头外购仔猪养殖利润-9954元头外购仔猪养殖继续亏损已经连续亏损9个月8月末能繁母猪存栏量为4241万头环比下降07为4100万头正常保有量的1034根据钢联数据截至9月22日淘汰母猪价格1144元公斤周环比下降069商品猪平均出栏体重12172周环比上涨021处于近3年低位目前养殖户压栏并不严重当前猪价上涨动力不足或呈现旺季不旺行业将延续去化趋势冻品库存高位屠宰企业需求上涨根据钢联数据截至9月22日重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为2442环比下降026个百分点库容率小幅下降但冻品库存仍处于今年以来高位当前猪肉需求小幅改善屠宰企业冻品库存下降从屠宰量来看9月26日样本企业屠宰量1470万头环比上涨232受到双节的带动屠宰企业有所增量投资观点目前生猪供给相对充裕产能处于高位同时消费端恢复缓慢猪价短期上涨动力不足预计行业产能将延续去化趋势当前生猪养殖板块估值处于底部位置建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份温氏股份华统股份2禽黄羽鸡价格景气回暖关注季节性盈利提升黄羽鸡产能处于低位黄鸡价格景气回暖9月25日中速鸡价格705元斤环比下降1154行业盈利恢复黄羽肉鸡行业在2020年-2022年上半年处于低迷状态行业产能持续去化目前父母代存栏量处于近3年低位根据畜牧业协会的样本数据截至2023年8月27日当周在产父母代存栏1303万套较2020年高点下降了176父母代总存栏2171万套较2020年高点下降了139从在产父母代鸡至商品代毛鸡约15周我们预计2023年下半年黄羽鸡供给持续偏紧商品代鸡苗价格小幅回升销量持续低位从商品代鸡苗销量来看黄羽鸡行业产能去化较为显著根据畜牧业协会的样本数据截至8月27日当周商品代雏鸡销量3219万只同比下降12处于2019年以来的较低水平较2019年高点下降2394截至8月27当周黄羽鸡商品代鸡苗价格为256元只环比上涨24我们认为2023年四季度年黄羽鸡供给端将继续偏紧随着中秋国庆节日消费的带动预计黄羽鸡价格将维持景气行业盈利能力将得到季节性提升目前板块估值较低建议关注立华股份324商贸零售社会服务十一催化景气上行暑假热延续十一催化景气上行订单量上行中秋国庆8天黄金周即将到来根据携程报告显示截至9月13日国内游订单同比增长超4倍出境游呈井喷式增长出行人次同比2019提升明显从国铁集团公布数据来看今年9月27-10月8日预计全国铁路发送旅客19亿人次日均旅客座席能力较2019年同期增长185从民航局数据来看假期期间预计保障航班137万班日均保障国内客运航班约14000班运输国证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1626请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置内旅客196万人次分别比2019年国庆假期增长1817整体来看十一黄金周表现有望好于19年同期水平旺季催化带动行业景气上行叠加亚运会政策密集出台居民消费力逐步向好等推动我们看好景区酒店等板块的表现325美容护理数据回升静待双十一化妆品社零同环比明显改善静待双十一8月化妆品社零总额为321亿元同比79整体行业景气度上行目前化妆品行业分化愈发明显品牌业绩表现出现差异行业由渠道为主转向品牌力为主双十一大促的到来有望带动国货品牌崛起我们看好国货美妆品牌力强产品矩阵丰富多渠道布局的优质公司医美关注重组胶原蛋白赛道9月23日由巨子生物牵头西北大学中国科学院过程工程研究所等共同起草的重组胶原蛋白促人源细胞胶原蛋白分泌测定方法重组胶原蛋白透皮吸收测定方法两项团体标准正式发布为重组胶原蛋白提供标准依据和方法指导胶原蛋白赛道适用范围广效果佳可替代水光成为下游机构主推项目之一后续增长空间较大我们看好赛道长期发展趋势长期来看行业渗透率提升合规化趋严国产替代率提升的逻辑不变随着下游消费力的复苏上游推陈出新行业有望持续发展我们推荐关注合规产品线丰富的上游龙头医美企业33资源品及周期分析师谢建斌S0630522020001吴骏燕S0630517120001张季恺S0630521110001331石油石化全球原油供需将迎来拐点国内经济复苏保持复苏轨道美国页岩油增产以抗衡OPEC预期油价长期处于相对高位上游资本开支维持油服板块有望长期受益1油价短期中枢有望抬升本月原油价格进一步上行布伦特原油最高触及9463美元桶月均价涨幅达到89月15日当周美国炼厂吞吐量为16304万桶日开工率919OPECIEAEIAOIES四大机构预计2023年石油需求增速在181244百万桶天供给增速在124196百万桶天供给盈余在-055167百万桶天2024年石油需求增速则为099225百万桶天供给增速在120170百万桶天供给盈余在-015081百万桶天沙特和俄罗斯将减产期限延长至年底将在2023年第四季度制造大量市场缺口截至今年8月底OPEC的产量已下降2百万桶天但总体减产因伊朗产量大幅增加而有所缓解预计四季度全球原油供需将保持紧张2美国原油产量拉升或难以持续截至2023年9月15日当周美国原油产量为1290万桶日同比增长80万桶日截至9月22日当周美国钻机数630台较去年同期减少134台其中采油钻机数507较去年同期减少95台从美国的数据来看从2023年1月开始DUC的提取和钻探都有所下降而DUC的提取是自2021年1月以来新增产量中的主要原因从2023年1月开始美国每月新增石油产量快速下降该现象同时与美国2021年投产的DUC产量下降相耦合这表明了钻机数提升与DUC投产这驱动美国页岩油产量的两大因素正在消弭因此页岩油的日产量可能正在接近拐点并且难以逆转考虑到美国当前DUC数量已接近十年来的最低水平除非快速增加钻机数否则美国难以增加原油产量而增加钻机在目前的经济环境对于大部分能源商而言也是难以接受的此外证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1726请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置高昂的钻探成本尤其是钢管等物料成本天然气价格低迷侵蚀现金流等因素同样制约着能源商原油的开采3国内需求持续修复8月份国内加工原油6469万吨同比上升21加工量显著回升日均加工209万吨8月份国内进口原油5280万吨同比增加31持续回升1-8月国内汽油煤油柴油表观消费同比增速分别为96820成品油总消费表观增速为19航空活动恢复明显1-8月国内累积生产原油13984万吨加工原油49140万吨进口原油37855万吨实现原油库存累库2699万吨198亿桶建议关注我们继续维持2023年原油价格维持区间震荡但均价中枢提升的预期目前美联储加息背景下影响全球石油需求夏季旅游旺季的结束航空燃油需求有所缓解同时伊朗委内瑞拉存在增产可能预计原油价格上行空间有限考虑到全球上游历史资本开支不足技术进步对于开采效率的边际影响下降油井老化等因素预计油价将在中高位80-100美元桶区间震荡建议关注国内油气行业龙头中国石油中国海油中国石化全球油服资本开支稳定增长海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少建议关注国内油服龙头海油工程中海油服等同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头如卫星化学高油价凸显煤制烯烃优势如宝丰能源332建筑建材限购政策逐步优化关注地产链边际改善9月以来各地地产政策均有所优化包括放松限购更新公积金贷款等政策地产销售数据环比出现一定改善我们认为在经济稳增长基调下地产政策或许还会有持续发力的空间目前地产后周期标的经过调整已具备一定安全边际建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团和拟收购嘉宝莉布局涂料业务的北新建材以及其他传统龙头东方雨虹兔宝宝三棵树等城中村改造资金获支持关注开工端边际弹性9月18日据21世纪财经报道除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外未来也将设立城中村改造专项借款传统旺季水泥价格底部回升水泥估值和基本面都处于较低历史分位我们认为后续城中村改造有望带动开工端新需求水泥具有一定弹性空间建议关注华新水泥和海螺水泥333基础化工俄罗斯宣布上调关税政策海外农化产品供应趋紧看好农化板块龙头企业钾肥氯化钾价格持续上行俄罗斯宣布上调关税政策海外农化产品供应趋紧1截至2023年9月26日国内氯化钾价格涨至2806元吨较上月上涨2332海外方面价格小幅回落截至9月27日氯化钾温哥华西北欧巴西CFR和东南亚价格分别较上月下跌44373278和03工厂库存由高位回落截至2023年9月22日国内氯化钾工厂库存为13413万吨较上月同比下降了8073俄罗斯宣布出口关税政策预计化肥方面最高税率可达10钾肥方面供应趋紧建议关注亚钾国际盐湖股份等磷肥及磷化工磷酸一铵二铵价格小幅上升伴随海外需求提升以及冬储行情来临磷肥行业景气度有望继续上行1截至2023年9月27日磷酸一铵价格为3061元吨较上月底提升了106磷酸二铵价格为3640元吨较上月末提升了10027月以来海外化肥需求提升截至2023年9月27日磷酸一铵FOB波罗的海和磷酸二铵FOB波罗的海高端价格分别为4975美元吨和5890美元吨仍在上升趋势中建议关注川恒股份兴发集团云天化等氟化工三代制冷剂配额征求意见稿发布制冷剂需求长期向好生产企业业绩有望提升2023年9月21日生态环境部发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对2024年度的HFCs配额的确定和调整原则提出了初步方案确证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1826请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置定了我国HFCs生产基线值为1852亿tCO2当量HFCs使用基线值为904亿tCO2当量含进口基线值005亿tCO2此次意见稿的发布确定了三代制冷剂供给量我们认为制冷剂供需关系有望改善未来供需趋紧9月末制冷剂产品价格出现回升相关生产企业盈利有望提升建议关注巨化股份金石资源等化纤近期原油价格上行上游原材料提供成本支撑看好行业出海龙头建议关注桐昆股份新凤鸣等国产替代技术突破POE吸附分离树脂和芳纶等高端产品国产替代进程加速建议关注国内相关细分龙头企业34大健康分析师杜永宏S0630522040001陈成S0630522080001伍可心S6305221200019月份医疗反腐边际改善行业政策整体向好卫健委应急司司长在中国医院院长论坛上表示反腐要聚焦关键少数关键岗位纠建并举不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性医疗领域的学术会议也陆续恢复市场担忧情绪缓和提振了投资者对医药生物板块的信心9月份医药生物板块整体市场表现良好在医保控费的大背景下集采继续扩面第九批药品集采与第四批高值耗材集采相继发布北京医保局试水政策联动DRG与集采政策有机结合有望实现医保控费患者经济负担减轻医疗机构结余与鼓励国产药械企业创新积极性四方面的良好平衡降价相对温和为企业释放了积极信号有助于提高企业的积极性当前整体政策环境进一步向国产创新药械倾斜建议关注创新力强产品梯队丰富具备广阔进口替代空间的优质国产药械企业及相关产业链展望10月份我们继续看好医药生物板块的反弹行情建议以创新药械产业链医疗服务消费为两大核心主题精选相关细分领域优质个股近期以司美格鲁肽为代表的GLP-1减重药物在海外取得积极进展销售规模持续扩大市场关注度高两大减重药龙头礼来与诺和诺德股价屡创新高也带动了国内相关投资标的上涨行情除了糖尿病肥胖适应症GLP-1在心血管疾病NASHCKDPAD阿尔茨海默症心衰等领域都存在巨大的药物开发潜力随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘未来GLP-1类药物的商业化价值也将进一步显现市场空间广阔相关产品及上下游企业都将迎来快速发展机遇近期CXO板块整体呈企稳向上态势我们建议结合GLP-1热点主题积极布局相关CDMOCROAPI等相关上市公司建议关注诺泰生物百诚医药凯莱英康龙化成等35TMT分析师方霁S0630523060001351半导体存储芯片缓慢涨价手机热度持续上升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1926请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置半导体受到下游需求低迷继续周期下行9月份大部分芯片价格止跌库存累积逐步放缓行业有逐步回暖迹象长期来看海外管制加速国产供应链替代趋势不变建议关注国产供应链汽车芯片周期筑底三条主线1半导体销售跌幅收窄多数芯片价格止跌回暖DRAM已经回暖5左右在Q4华为苹果手机催化下下半年周期有望触底根据SIA数据全球半导体销售额7月份为432亿美元同比为-11811-7月累计同比为-1964跌幅有所收窄全球半导体销售额2022年1月份同比为2675达到2019年以来周期上行的高峰自此增速开始下滑目前处于快速下行的底部区域近两月跌幅已经持平根据DRAMexchange数据以部分DRAM存储芯片价格为代表自2021年10月份以来涨跌幅为-60左右但6月份以来价格上涨约4市场多数芯片价格自2021年下半年后开始下跌多数下跌幅度在40左右但Q2以来部分芯片下跌幅度收窄甚至有部分产品价格小幅上涨从各项数据来看目前行业依然处于周期下行底部本轮下行周期主要是下游手机PC等下滑导致当前价格下跌放缓库存累积放缓预计Q4在华为苹果手机热度持续催化下需求有望筑底2全球半导体设备采购继续增长而我国半导体设备采购大幅下滑主要是海外管制影响国内部分晶圆扩产计划以及供应链采购长期来看管制倒逼国内上游供应链加速前行根据SEMI数据2022年全球半导体设备销售额为10765亿美元同比为488总销售额创下历史新高2022年随着周期下行全球半导体资本开支开始减少半导体设备的采购也开始减少同花顺数据显示日本半导体设备78月份出货额同比为-1264-17521-8月份累计同比-319月数据继续恶化说明全球晶圆厂扩建投资在下滑这也是行业周期下行降低了供给端的投资意愿我国设备上市企业在2022年与2023H1大部分已经实现了业绩的大幅提升国产化加速趋势不改继2022年10月美国出口管制后荷兰日本于2023年分别出台相关贸易政策不排除后期继续深化对中国大陆的半导体管制我们认为海外管制只会加速上游供应链以及部分半导体产品长期国产加速3当前A股上市半导体企业Q4基本面在手机热度驱动下有望迎来小幅度回暖市场有望迎来行业回暖盈利改善估值修复的三重驱动根据同花顺数据当前半导体PETTM处于历史相对低位同时半导体价格下跌库存累积多数企业面临较大的业绩下滑压力市场处于行业周期底部9月份价格趋稳去库存逐步尾声Q4需求有望回暖二级市场有望提前市场反映我们建议关注海外管制倒逼上游供应链加速的材料设备重点关注中船特气金宏气体安集科技晶瑞电材拓荆科技北方华创汽车芯片国产化电动化智能化驱动下的MCU功率半导体重点关注国芯科技兆易创新宏微科技斯达半导消费电子周期触底回暖驱动芯片细分赛道建议关注射频类的卓胜微唯捷创芯模拟芯片龙头圣邦股份CIS企业韦尔股份思特威352消费电子关注10月份华为苹果新机销售进展消费电子终端销量来看需求继续下滑9月份华为苹果新机发布密集期目前看订单饱满跟踪10月份手机品牌销售量可以关注各个细分产业链的优质标的特别是消费电子相关的半导体企业1受到疫情期间提前消费今年宏观需求低迷影响以手机为主的终端消费电子需求继续下滑相对来说高端手机销量相对较好Canalys发布报告显示2023年Q2全球智能手机市场出货量为2582亿部同比下滑10跌幅再次减少全球手机出货表现较为低迷根据IDC最新预测2023年全球智能手机出货量下降32预计智能手机市场将在2024年复苏并实现6的正增长我们认为Q4季度手机市场在全球加息尾声后宏观市场企稳各大新机发布等因素下市场有望回暖证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2026请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明