核心观点：观察实际利率相对其历史平均水平的高低差异度是衡量货币政策是“紧”还是“松”的一个重要方法。本周是央行超级周，美日英都发布了利率决议，欧央行上周也宣布了加息决定。总体来看，美欧已处于加息周期顶部区间，名义利率较高；日本仍处底部，未来加息可能性在增加；国内今年已两次降息，名义利率相对较低。但是，我们将10年期国债收益率减CPI作为计算实际利率，与疫情前平均水平相比，发现不仅日本实际利率很低，货币政策超级宽松，美欧等国实际利率也低于疫情前平均水平，而我国反而高于疫情前平均水平。由此来看，美国经济或仍会有超预期表现；而日本央行未来货币政策正常化的节奏或对全球金融市场的稳定性带来一定影响。从国内来看，实际利率水平横向及纵向比较来看，均处于高位，我们认为国内仍有一定的降息空间。
　　全球央行货币政策节奏趋于分化。本周为全球央行超级周，包括美联储、日本央行、英国央行等全球主要央行都发布了最新的利率决议，叠加上周欧洲央行9月再次加息25个BP。总的来看，起始于2022年的这一轮全球货币紧缩周期，总体上已逐步接近尾声，但节奏上也有分化。欧元区、土耳其、巴基斯坦等国家和地区的央行依然在继续加息，以稳定价格。美国、澳大利亚等国央行则开始采取更加谨慎的态度。智利、巴西等新兴国家央行已经率先开始降息。全球主要央行加息趋势趋于复杂和分化，各国央行为应对不同的经济和金融环境，开始采取更加区别化的货币政策；总的来看，美欧名义利率已处于相对较高水平，日本仍处于低位；我国处于降息周期，名义利率也不高。
　　美欧日实际利率较低，中国实际利率处于较高水平。横向对比当前我国与世界主要经济体的实际利率水平发现，美、韩实际利率虽已回升至正值区间，但仍处历史较低水平；日、英、法、德实际利率仍为负值；东盟成员国中的越南实际利率为负、菲律宾实际利率水平较低。从全球范围来看，尽管目前中国名义利率相对较低，但考虑通胀之后，中国实际利率约为2.5%，明显处于较高水平，不利于企业扩大投资和居民消费。纵向比较来看，中国当前实际利率偏高，美国和日本偏低。2002-2019年，中国实际利率平均水平为1.14%，美国为1.13%，日本为0.7%。截至今年8月，中国实际利率为2.5%，明显高于疫情前的平均水平；美、日实际利率分别为0.47%、-2.6%，均低于疫情前的平均水平。
　　关注发达国家利率变化带来的风险。未来，日本央行货币政策有逐步转向正常化的可能，或对全球金融市场造成一定影响。1.日元资产回流压力。直接投资方面，截至2022年，日本国内持有对国外直接投资合计达258.48万亿日元，约合1.74万亿美元，金融资产方面，截至2022年，日本国内持有国外证券资产达531.29万亿日元，约合3.58万亿美元。由于利率水平较低，日本具备作为融资货币的属性，在全球具有较大规模的投资，但若未来货币政策持续收紧，长期处于高位的美日利差收窄，日元资产面临回流日本国内的压力，可能从供给上推升发达国家国债收益率水平，尤其是美债。2.付息压力。2020年以后日本国债发行期限结构来看，增长幅度最大的是1年期以下国债，2022年仍占到31.3%。考虑到2-5年期的国债发行量同样占比很高，若后期开启加息周期，新发行国债以及存量到期置换的付息压力可能会有所提升。近年来美国国债发行量也很大，其付息压力可能也会逐步加大。
　　风险提示：地缘政治风险；海外金融事件风险。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年09月24日实际利率角度TableNewTitle国内或仍有降息空间宏宏观周报20230918-20230924观tablemain周证券分析师TableAuthors投资要点胡少华S0630516090002报hushlongonecomcn核心观点观察实际利率相对其历史平均水平的高低差异度是衡量货币政策是紧还是证券分析师刘思佳S0630516080002松的一个重要方法本周是央行超级周美日英都发布了利率决议欧央行上周也宣liusjlongonecomcn布了加息决定总体来看美欧已处于加息周期顶部区间名义利率较高日本仍处底部联系人未来加息可能性在增加国内今年已两次降息名义利率相对较低但是我们将10年期高旗胜国债收益率减CPI作为计算实际利率与疫情前平均水平相比发现不仅日本实际利率很gqslongonecomcn低货币政策超级宽松美欧等国实际利率也低于疫情前平均水平而我国反而高于疫情前平均水平由此来看美国经济或仍会有超预期表现而日本央行未来货币政策正常化的节奏或对全球金融市场的稳定性带来一定影响从国内来看实际利率水平横向及纵向比较来看均处于高位我们认为国内仍有一定的降息空间全球央行货币政策节奏趋于分化本周为全球央行超级周包括美联储日本央行英国相关研究TableReport央行等全球主要央行都发布了最新的利率决议叠加上周欧洲央行9月再次加息25个BP1积极因素有所增加但内需仍显不足宏观周报20230626-总的来看起始于2022年的这一轮全球货币紧缩周期总体上已逐步接近尾声但节奏上20230702也有分化欧元区土耳其巴基斯坦等国家和地区的央行依然在继续加息以稳定价格2我国实际利率水平相对偏高美国澳大利亚等国央行则开始采取更加谨慎的态度智利巴西等新兴国家央行已经率宏观周报20230703-20230709先开始降息全球主要央行加息趋势趋于复杂和分化各国央行为应对不同的经济和金融3出口增速承压但地区结构产品结环境开始采取更加区别化的货币政策总的来看美欧名义利率已处于相对较高水平构有亮点宏观周报20230710-日本仍处于低位我国处于降息周期名义利率也不高202307164民营经济或将迎来发展新阶段美欧日实际利率较低中国实际利率处于较高水平横向对比当前我国与世界主要经济体宏观周报20230717-20230723的实际利率水平发现美韩实际利率虽已回升至正值区间但仍处历史较低水平日5美国计算实际利率转正未来继续大超预期可能性下降宏观周报英法德实际利率仍为负值东盟成员国中的越南实际利率为负菲律宾实际利率水平20230724-20230730较低从全球范围来看尽管目前中国名义利率相对较低但考虑通胀之后中国实际利6期待一致性评估基础上新的政策率约为25明显处于较高水平不利于企业扩大投资和居民消费纵向比较来看中国措施宏观周报20230731-当前实际利率偏高美国和日本偏低2002-2019年中国实际利率平均水平为11420230806美国为113日本为07截至今年8月中国实际利率为25明显高于疫情前的平7价格信号酒店出行票房新船均水平美日实际利率分别为047-26均低于疫情前的平均水平等景气水平较好宏观周报20230807-20230813关注发达国家利率变化带来的风险未来日本央行货币政策有逐步转向正常化的可能8地产出口拖累需求端需要更宽或对全球金融市场造成一定影响1日元资产回流压力直接投资方面截至2022年日松的利率支持宏观周报20230814-20230820本国内持有对国外直接投资合计达25848万亿日元约合174万亿美元金融资产方面9北向资金与上证指数宏观基本面截至2022年日本国内持有国外证券资产达53129万亿日元约合358万亿美元由于利向好不变宏观周报20230821-率水平较低日本具备作为融资货币的属性在全球具有较大规模的投资但若未来货币20230827政策持续收紧长期处于高位的美日利差收窄日元资产面临回流日本国内的压力可能10中报披露完毕社服汽车公用从供给上推升发达国家国债收益率水平尤其是美债2付息压力2020年以后日本国债事业净利增速表现较好宏观周发行期限结构来看增长幅度最大的是1年期以下国债2022年仍占到313考虑到2-5报20230828-2023090311历史现在和未来地产稳定复苏年期的国债发行量同样占比很高若后期开启加息周期新发行国债以及存量到期置换的有望宏观周报20230904-付息压力可能会有所提升近年来美国国债发行量也很大其付息压力可能也会逐步加大2023091012积极因素增多经济边际改善风险提示地缘政治风险海外金融事件风险宏观周报20230911-20230917证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报正文目录1全球央行货币政策节奏趋于分化42美欧日实际利率较低中国实际利率处于较高水平53关注发达国家利率变化带来的风险74行业周观点汇总95下周关注116风险提示12证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN213请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报图表目录图1中国名义利率通胀率与实际利率6图2美国名义利率通胀率与实际利率6图3日本名义利率通胀率与实际利率6图4韩国名义利率通胀率与实际利率6图5英法德实际利率6图6越南菲律宾实际利率6图7中美日实际利率对比7图8日本国内持有国外证券资产亿日元8图9日本国内持有国外债务证券及中长期债亿日元8图10日本国内持有对国外直接投资亿日元8图11日本国债期限发行结构亿日元8图12美元兑日元美日国债利差8表1全球主要央行政策利率走势4表2行业周观点9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN313请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报1全球央行货币政策节奏趋于分化本周为全球央行超级周包括美联储日本央行英国央行等全球主要央行都发布了最新的利率决议叠加上周欧洲央行9月再次加息25个BP总的来看起始于2022年的这一轮全球货币紧缩周期总体上已逐步接近尾声但节奏上也有分化新冠疫情后通胀压力与经济复苏相伴而生全球主要国家央行纷纷加息以应对通胀随着全球通胀逐渐得到控制各国央行的加息步伐开始放缓货币政策节奏再次趋于分化欧元区土耳其巴基斯坦等国家和地区的央行依然在继续加息以稳定价格美国澳大利亚等国央行则开始采取更加谨慎的态度智利巴西等新兴国家央行已经率先开始降息全球主要央行加息趋势趋于复杂和分化各国央行为应对不同的经济和金融环境开始采取更加区别化的货币政策总的来看美欧名义利率已处于相对较高水平日本利率仍处于低位我国处于降息周期名义利率也不高表1全球主要央行政策利率走势过去12个月政政策利率变动幅度bps国家政策利率策利率走势过去3个月过去6个月过去12个月阿根廷9400120034003475澳大利亚4102575225巴林700025250巴西1275-100-100-100保加利亚35357136353加拿大5002550175智利950-175-175-125哥伦比亚1325050425克罗地亚300000捷克共和国700000丹麦37550100295埃及2025100300800欧元区45075150325香港5752575300匈牙利130000225冰岛925175275450印度65000110印度尼西亚57500200以色列475050275日本-010000黎巴嫩2000010001000马来西亚30002550墨西哥1125025275摩洛哥300050150新西兰55025125300挪威425100150250阿曼6002575300巴基斯坦2300200600825秘鲁750-25-2575菲律宾625025250证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN413请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报波兰600-75-75-50卡塔尔6002575200罗马尼亚70000150俄罗斯1300550550500沙特阿拉伯6002575300南非8250100275韩国35000125瑞典40050100225瑞士-075000泰国2255075175土耳其2500165016501200乌克兰2000-500-500-500英国52575125350美国5502575300委内瑞拉932-359251-272资料来源Bloomberg东海证券研究所截至20239212美欧日实际利率较低中国实际利率处于较高水平与全球主要发达经济体相比中国实际利率处于较高水平我们选取十年期国债收益率作为名义利率CPI同比作为通货膨胀率将名义利率减去通货膨胀率得到实际利率横向对比当前我国与世界主要经济体的实际利率水平发现美韩实际利率虽已回升至正值区间但仍处历史较低水平日英法德实际利率仍为负值东盟成员国中的越南实际利率为负菲律宾实际利率水平较低从全球范围来看尽管目前中国名义利率相对较低但考虑通胀之后中国实际利率约为25明显处于较高水平不利于企业扩大投资和居民消费我们认为促进投资和消费需要继续降低利率2021年初美国通胀水平开始逐步攀升但美联储加息过于迟缓2022年6月美国CPI同比最高达到91同期美国十年期国债收益率虽有上升但上行速度明显慢于通胀经测算的美国实际利率最低约为-64伴随加息力度逐步加大以及通胀的回落实际利率水平自2022年3月的历史低点以来持续上升但目前仍处于历史较低位置047与美国类似韩国实际利率水平相比前期低点的-3也已回升至正值区间截至今年8月为044日本通胀水平同样从2021年初开始攀升2023年1月触及高点43后开始回落截至今年8月日本CPI同比降至32实际利率于今年1月达到历史低点的-38之后有所回升8月升至约-26从欧洲主要经济体来看前期通胀粘性较强通胀水平虽较2022年末的高点有所回落但目前仍处较高位置其中8月英国CPI同比仍高达67德国为61法国为492022年末至今英法德三国实际利率总体上升但目前仍处负值区间此外截至今年8月东盟成员国中的越南实际利率为-034菲律宾为133均低于我国实际利率水平证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN513请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报图1中国名义利率通胀率与实际利率图2美国名义利率通胀率与实际利率109876543210-1-2-3-4-5-6-82010-0920112002-012003-022004-032005-042006-052007-062008-072009-082011-102012-112013-122015-012016-022017-032018-042019-052020-062021-072022-082023-0920002001200220032004200520072008200920102012201420152016201720182019202120222023中国10年期国债收益率美国10年期国债收益率中国CPI当月同比美国CPI同比中国实际利率美国实际利率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图3日本名义利率通胀率与实际利率图4韩国名义利率通胀率与实际利率547325130-11-2-3-1-4-5-320062000200120022004200520072008200920102011201220132014201520172018201920202021202220232000200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022日本10年期国债收益率韩国10年期国债收益率日本CPI当月同比韩国CPI同比日本实际利率韩国实际利率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图5英法德实际利率图6越南菲律宾实际利率57312-1-3-3-8-5-7-13-9-18200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092013201720072008201020112012201220142015201620172018201920202021202220222023英国实际利率德国实际利率2007法国实际利率越南实际利率菲律宾实际利率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所纵向比较来看中国当前实际利率偏高美国和日本偏低我们计算2002-2019年实际利率的平均值以判断当前各国实际利率水平与历史相比所处的位置2002-2019年中国实际利率平均值为114美国为113日本为07截至今年8月中国实际利率为25明显高于疫情前的平均水平美国日本实际利率分别为047-26均低于疫情前的平均水平证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN613请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报图7中美日实际利率对比531-1-3-5-72006-012013-052020-092002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012021-052022-012022-092023-05中国实际利率美国实际利率日本实际利率资料来源Wind东海证券研究所3关注发达国家利率变化带来的风险美联储暂停加息降息仍然遥远9月美联储如期暂停加息但前瞻指引表示年内可能仍有一次加息明年降息幅度可能减小本次美联储的表态中对于软着陆明显更有信心但美联储未来加息路径依然扑朔短期内可能仍将坚持偏鹰表态一方面能源价格回升汽车行业工人罢工财政宽松都有可能重新推升美国通胀另一方面美国家庭的超额储蓄面临枯竭不能排除未来几个月消费加速下滑的可能性美联储今年年内是否继续加息目前依然较难以预测但由于金融市场对于利率终点的预期与美联储指引仍有偏差在进一步的数据出台之前美联储可能仍将坚持偏鹰的表态日本货币政策面临收紧压力9月22日日本央行公布最新货币政策决议将关键短期利率维持在-01不变维持负利率10年期国债目标收益率区间维持在05不变尽管日本央行继续维持宽松的货币政策基调不变但日本通胀水平持续高于日央行目标经济也显示出复苏的势头美日利差持续处于高位也为日元汇率带来压力日本新任央行行长植田和男此前曾放鹰未来日本央行货币政策有逐步转向正常化的可能或对全球金融市场造成一定影响直接投资方面截至2022年日本国内持有对国外直接投资合计达25848万亿日元按目前美日汇率折算后为174万亿美元其中制造业约占38非制造业约占62金融资产方面截至2022年日本国内持有国外证券资产达53129万亿日元汇率折算后为358万亿美元其中权益证券约占46债务证券约占54其中大多数均为中长期债券由于利率水平较低日本具备作为融资货币的属性在全球具有较大规模的投资但若未来货币政策持续收紧长期处于高位的美日利差收窄日元资产面临回流日本国内的压力可能从供给上推升发达国家国债收益率水平尤其是美债不过从日本持有国外净资产看直接投资规模较大达到173万亿美元折合约25667万亿日元而持有的金融净资产为7307万亿日元相对较小从2020年以后的日本国债发行期限结构来看增长幅度最大的是1年期以下国债2020年一度接近当年国债发行总量的402022年仍占到313考虑到2-5年期的国证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN713请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报债发行量同样占比很高若后期开启加息周期新发行国债以及存量到期置换的付息压力可能会有所提升近年来美国国债发行量也很大其付息压力可能也会逐步加大由于日本政府的杠杆率在2022年已升至2284BIS数据付息压力虽然可以通过继续加大国债发行量来解决但会在一定程度上影响日债信用图8日本国内持有国外证券资产亿日元图9日本国内持有国外债务证券及中长期债亿日元80000004000000600000030000004000000200000020000001000000002018199619982000200220042006200820102012201420162020202219961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本国内持有国外证券资产债务证券其他全球日本国内持有国外证券资产债务证券全球亿日元日本国内持有国外证券资产债务证券中长期债全球亿日元日本国内持有国外证券资产权益证券全球亿日元资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图10日本国内持有对国外直接投资亿日元图11日本国债期限发行结构亿日元2500000300000025000002000000200000015000001500000100000010000005000005000000020192010201120122013201420152016201720182020202120222023日本国内持有对国外直接投资世界非制造业合计亿日元20年及以上10年2年到5年日本国内持有对国外直接投资世界制造业合计亿日元1年及以下拍卖增强流动性资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图12美元兑日元美日国债利差1606140512041008036024012000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美元兑日元美日10年期国债利差右轴资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN813请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报结论观察实际利率相对其历史平均水平的高低差异度是衡量货币政策是紧还是松的一个重要方法本周是央行超级周美日英都发布了利率决议欧央行上周也宣布了加息决定总体来看美欧已处于加息周期顶部区间名义利率较高日本仍处底部未来加息可能性在增加国内今年已两次降息名义利率相对较低但是我们将10年期国债收益率减CPI作为计算实际利率与疫情前平均水平相比发现不仅日本实际利率很低货币政策超级宽松美欧等国实际利率也低于疫情前平均水平而我国反而高于疫情前平均水平由此来看美国经济或仍会有超预期表现而日本央行未来货币政策正常化的节奏或对全球金融市场的稳定性带来一定影响从国内来看实际利率水平横向及纵向比较来看均处于高位我们认为国内仍有一定的降息空间4行业周观点汇总表2行业周观点行业周观点及标的20230918-20230924联系人电话美债收益率再度上行期限倒挂深度收窄美债利率再度上行期限倒挂深度收窄本周2年期10年期美债收益率分别上行2bp5bp至510和444中短端上行幅度不及长端9月FOMC利率决议指向政策利率按兵不动但对于年内及2024年经济预测上修利率可能整体higherforlonger资产表现偏鹰派国内利率小幅上行9月央行降准落地市场迅速定价利多后出现调整税期跨季资金扰动地产限购政策局部再松绑专项债提速发行及MLF到期金额上升等因素多空李沛FICC18201989766博弈市场缺乏明显方向性选择本周中债国债到期收益率上行4bp报收268后S0630520070001市预计震荡延续商品市场有所调整CRB商品指数本周回落125内需复苏预期带动商品市场率先回暖短期存一定调整需求考虑政策延续加码我们认为经济企稳概率较大商品市场调整幅度可能不会太深原油价格小幅调整俄罗斯决定在一段时间内禁止燃料出口再次推高柴油价格对油价形成支撑本周布油价格仍徘徊于93美元桶左右风险提示美国通胀回落速度不及预期海外银行业危机蔓延国际地缘摩擦超预期1认房不认贷等政策有利于释放改善性购房需求从而带动家电更新置换及购买需求推动地产后周期板块估值修复关注海尔智家美的集团老板电器2国内扫地机份额有进一步集中的趋势线上CR3超70关注石头科技公司基于王敏君家电强大的研发能力实现产品性价比的把控毛利率依然较为稳定海外方面由于基数S063052204000218810137073新品自身运营能力的提升销售有望持续改善3抖音双11招商大会召开年度大促有望带动个护小电销售关注飞科电器风险提示宏观经济下行行业竞争加剧市场需求波动风险美国继续SPR增储动作油气上游资本开支维持OPEC持续收缩原油供应作为应对美国页岩油产量强势增长全球原油供需维持紧张以中国为首的经济体有望维持2023年原油消费油价将维持相对高位资源储备水平良好炼油产能领先开采成石油石本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归如中国石油中国海油以及整体估值张季恺化明显低位海外市场潜力较大技术处国际先进水平的上市油服公司如海油工程中S063052111000115620941880海油服同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头如卫星化学高油价凸显煤制烯烃优势如宝丰能源风险提示地缘政治不稳定政策变化带来的风险项目建设进度不及预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN913请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报1化纤近期原油价格上行上游原材料提供成本支撑看好行业出海龙头建议关注桐昆股份新凤鸣等2农化板块俄罗斯宣布多种商品实施弹性出口关税其化肥关税最高可达10关注海外化肥价格建议关注亚钾国际华鲁恒升等吴骏燕化工3氟化工2024年度HFCs制冷剂配额方案出台三代制冷剂供需关系改善确定关S063051712000113775119021注相关制冷剂厂商盈利改善建议关注巨化股份金石资源等张晶磊4国产替代技术突破POE吸附分离树脂和芳纶等高端产品国产替代进程加速建议关注国内相关细分龙头企业风险提示产品价格大幅波动的风险下游需求不及预期的风险政策变化的风险地产政策持续扩散单周销售数据稍有好转一是建议关注靠近C端业绩稳健的相关标的伟星新材北新建材兔宝宝东鹏控股三棵树等二是关注城中村改造及吴骏燕建材17701635056基建推动带来的弹性如水泥板块估值较低具有安全边际S0630517120001风险提示政策落地不及预期原材料成本上涨1化妆品方面建议关注半年度业绩亮眼品牌力优秀产品矩阵丰富的国货美妆龙头珀莱雅美容护任晓帆2医美方面建议关注新品推出增强再生产品竞争力产品管线布局丰富成长性强的理S063052207000118896572461上游龙头医美企业爱美客风险提示行业竞争加剧新品发展不及预期行业景气度下行1生猪养殖本周生猪价格弱势下跌生猪供给相对充裕节前呈现旺季不旺预计短期猪价仍将震荡调整产能去化仍然是今年的主要节奏当前生猪养殖板块估值处于底农林牧部位置建议积极关注牧原股份温氏股份华统股份2黄羽鸡8月以来黄羽鸡姚星辰13661571036渔价格景气反弹目前父母代存栏量处于近3年低位预计随着消费端的回暖黄鸡价格S0630523010001将景气持续建议关注立华股份风险提示需求不及预期疫病风险政策风险本周医药生物板块小幅上涨医疗装备再受关注证监局加强医疗器械分类界定规范医疗器械网络销售政策端再次释放积极信号或将推动医疗设备市场扩容建议关注杜永宏医药13761458877创新药械等细分板块及个股关注个股微电生理-U贝达药业诺泰生物等S0630522040001风险提示政策风险业绩风险事件风险1特斯拉产业链已进入改款Model3CybertruckModelQ新车周期同时汽车与机器人业务协同也将带来巨大增量关注核心供应商拓普集团爱柯迪新泉股份旭升集团等黄涵虚汽车2汽车智能化城市领航辅助驾驶进入落地阶段汽车智能化持续向高阶辅助驾驶迈18301888016S0630522060001进关注线控底盘域控制器空气悬架等赛道如伯特利科博达华阳集团保隆科技等风险提示汽车销量不及预期的风险行业政策变化的风险机器人内资品牌加速国产替代机器人产业链发展有望再提速工业机器人应用场景不断丰富智能化柔性化趋势逐渐显现内资龙头加速布局整体解决方案业务市占率有望持续提升AI大模型赋能国产人形机器人商业化进展顺利人形机器人或加速放量目前人形机器人最终技术方案尚未定型内资企业积淀技术储备有望积极把王敏君握供应链机遇具备电机丝杠等核心零部件积累的企业或率先受益建议关注国产工S0630522040002机械业机器人龙头埃斯顿关注核心零部件企业如绿的谐波鸣志电器步科股份等13817183771商俭通用设备政策扶持不断加码自主可控强链补链长期趋势不变18日财政部等四梁帅奇部门发布公告提高工业母机企业研发费用加计扣除比例20pct政策加强引导鼓励机床企业加大研发投入国产替代进程有望再次提速短期来看下半年下游整体需求有望改善顺周期景气度有望筑底回升长期来看在自主可控强链补链指引下国产品牌有望加速替代外资随着制造业高端化国产高端数控机床在军工航空航天等证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1013请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报核心领域渗透率持续提升建议关注工业母机板块如华中数控科德数控等风险提示海外出口增速不及预期基建及地产投资不及预期核心技术突破进度不及预期存量住房贷款利率政策落地政策底兑现8月经济数据表现较好9月降准进一步增强宏观修复预期以上因素均有利于银行板块预期改善当前板块估值处于历史低位王鸿行银行看好银行板块估值修复建议关注常熟银行宁波银行苏州银行江苏银行等优质区18217671854S0630522050001域性银行风险提示地产领域风险明显上升宏观经济快速下行东部地区信贷需求明显转弱近期新手机发布后市场关注华为苹果新动向国内外品牌手机迎来一波销售小高潮后期继续关注热度持续性同时近期国际大厂三星存储芯片涨价市场底部有望回暖建议积极关注手机催化下投资机会建议1周期筑底的手机射频芯片卓胜微CIS芯片的韦尔股份模拟芯片的圣邦股份2关注长期受益国产化电动化智能化方霁TMT的底部优质汽车芯片推荐MCU的国芯科技兆易创新功率器件的宏微科技斯达S063052306000117521066505半导3关注国产化加速趋势材料设备如北方华创富创精密拓荆科技中船特气雅克科技风险提示企业订单不及预期风险行业周期继续下行风险海外管制升级风险1光伏本周光伏设备板块继续低位调整后续关注超跌修复及部分强势板块产业链上硅料价格继续小幅上升其他主材板块下跌后续年底抢装高峰关注超跌修复另外辅材及设备板块受益于技术迭代及龙头市占率提升建议关注帝尔激光福斯特聚和材料捷佳伟创2锂电2023年9月国内新能源汽车预计零售750万辆左右环比47渗透率约379各车企季度末冲量叠加十一长假前购车需求释放行业热度不减建议关注动力电池龙头亿纬锂能国轩高科3储能1本周储能招标市场有所回落招标047GW124GWh中标178GW326GWh储能系统中标均价环比略有提升2电力现货市场基本规则周啸宇电新13651725192试行发布独立储能等新型主体将迎发展机遇期建议关注上能电气科士S0630519030001达4风电1本周陆风招标约10025MW开标约1202MW海风开标300MW为EPC项目2Q3为风电装机旺季零部件环节业绩高增兑现有望持续3据国家能源局数据2023年18月国内新增风电装机容量2892GW同比上升79188月单月新增装机容量261GW同比增加11570风电行业维持高景气发展建议关注明阳智能大金重工风险提示全球宏观经济波动上游原材料价格波动风光装机量新能源汽车需求不及预期资料来源东海证券研究所5下周关注1中国9月官方PMI2中国8月工业企业利润3美国8月核心PCE证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1113请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报6风险提示1地缘政治风险俄乌冲突存在不确定性可能出现超预期扰动风险或对地缘政治形势产生影响2海外金融事件风险导致全球出现系统性金融危机证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1213请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观周报一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1313请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明