事件
　　（1）23Q2营业收入27.8亿元(+12.7%)，归母净利润1.8亿元(+20.5%)，扣非归母净利润1.5亿元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，净利率6.6%（+0.6pct）。
　　（2）23H1营业收入53.0亿元（+10.8%），归母净利润2.4亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.3亿元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，净利率4.6%（+0.6pct）。
　　投资要点
　　收入稳健，实现超越行业大盘的增长：23H1收入增速10.8%，23Q2收入增速12.7%，23H1液体乳收入增速12.3%
　　分产品：23H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4亿元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。
　　分地区：23H1华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。
　　业绩亮眼，销售费用率如期提升，管理费用率如期优化：23Q2收入稳健增长+净利率同比提0.6pct下，扣非归母净利润超预期同增43%
　　23Q2费用拆分：23Q2销售费用率15.8%（+1.7pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0 pct）；财务费用率1.4%（+0.0 pct）。
　　23H1费用拆分：23H1销售费用率15.7%（+1.3pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.5%（+0.1pct）。
　　深化“鲜立方”战略，持续产品创新升级，从产品和服务维度逐步落地五年规划
　　（1）“鲜”能力进一步提升：23H1公司鲜奶收入同增超10%，市场占有率基本保持稳定；23H1以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，毛利率同增3pct；
　　（2）新品持续迭代：一年内推出的新品收入占比保持在10%左右；
　　（3）D2C业务能力显著增强：23H1公司DTC业务整体营收同比增长20%。
　　投资建议
　　我们认为，23Q2收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现，在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性，实现了超越行业大盘的增长。我们认为，公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内，净利率弹性或将有序释放。
　　盈利预测与估值：
　　预计2023-2025年收入分别为113.01、126.98、141.16亿元，同增12.9%、12.4%、11.2%；归母净利润分别为5.06、6.59、7.85亿元，同增39.9%、30.3%、19.1%。9月28日收盘价对应PE分别为24.63、18.91、15.87倍。维持增持评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧

研究报告全文：证券研究报告公司更新饮料乳品新乳业002946报告日期2023年10月06日多措并举实现超越行业大盘的增长盈利弹性有序释放新乳业更新报告事件投资评级增持维持123Q2营业收入278亿元127归母净利润18亿元205扣非归母净利润15亿元432毛利率28826pct净利率6606pct分析师杨骥223H1营业收入530亿元108归母净利润24亿元251扣非执业证书号S1230522030003归母净利润23亿元608毛利率28028pct净利率4606pctyangjistockecomcn分析师孙天一执业证书号投资要点S1230521070002suntianyistockecomcn收入稳健实现超越行业大盘的增长23H1收入增速10823Q2收入增速12723H1液体乳收入增速123基本数据分产品23H1液体乳奶粉其他分别实现收入4820444亿元同比收盘价1438123177-35总市值百万元1245038分地区23H1华东华北西北西南其他区域分别实现144457820162总股本百万股86581亿元同比214942467151股票走势图新乳业深证成指业绩亮眼销售费用率如期提升管理费用率如期优化23Q2收入稳健增长62净利率同比提06pct下扣非归母净利润超预期同增434923Q2费用拆分23Q2销售费用率15817pct管理费用率43-352109pct研发费用率0400pct财务费用率1400pct823H1费用拆分23H1销售费用率15713pct管理费用率43--6221122122301230223042305230623072308230909pct研发费用率0400pct财务费用率1501pct2210相关报告深化鲜立方战略持续产品创新升级从产品和服务维度逐步落地五年规1盈利弹性释放开启23Q1扣划非业绩超预期翻番202305031鲜能力进一步提升23H1公司鲜奶收入同增超10市场占有率基本保2新乳业Q2收入增长超预期持稳定23H1以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30毛利率2021082920210829同增3pct3新乳业中报预计高增利2新品持续迭代一年内推出的新品收入占比保持在10左右润水平升级20210712202107123D2C业务能力显著增强23H1公司DTC业务整体营收同比增长20投资建议我们认为23Q2收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现在需求偏弱原奶供给多等行业环境下凸显成长性实现了超越行业大盘的增长我们认为公司通过产品结构优化降本增效实现中期业绩改善的思路清晰规划详细中期维度内净利率弹性或将有序释放盈利预测与估值预计2023-2025年收入分别为113011269814116亿元同增129124112归母净利润分别为506659785亿元同增3993031919月28日收盘价对应PE分别为246318911587倍维持增持评级风险提示原材料价格波动食品安全行业竞争风险加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分新乳业002946公司更新财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入10006113011269814116-1159129412361117归母净利润362506659785-1577399430291910每股收益元042058076091PE3447246318911587资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分新乳业002946公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2145238328433404营业收入10006113011269814116现金4944477511149营业成本76018458944810476交易性金融资产0000营业税金及附加46525865应收账项580779748835营业费用1357158217651962其它应收款49456657管理费用470565571607预付账款186225249274研发费用48525764存货8008539941054财务费用148136127141其他35353535资产减值损失0111非流动资产7346806386039136公允价值变动损益294000金融资产类750750750750投资净收益52455055长期投资489516544572其他经营收益52606872固定资产2807287928802863营业利润403574758891无形资产77690510061111营业外收支3152833在建工程117124135154利润总额406590786924其他2407288932883688所得税44488083资产总计9490104461144712540净利润362542706841流动负债4261467549705223少数股东损益1364756短期借款828828828828归属母公司净利润362506659785应付款项958102811991278EBITDA984104412791455预收账款0000EPS最新摊薄042058076091其他2476281929433117非流动负债2563256325632563主要财务比率长期借款159515951595159520222023E2024E2025E其他969969969969成长能力负债合计6824723875337786营业收入1159129412361117少数股东权益147183230285营业利润957424732011754归属母公司股东权2519302536844469归属母公司净利润1577399430291910益负债和股东权益9490104461144712540获利能力毛利率2404251525592579现金流量表净利率361448519556百万元20222023E2024E2025EROE1435167217891757经营活动现金流1034109213151425ROIC6347889361010净利润362542706841偿债能力折旧摊销482392413440资产负债率7191692965816209财务费用143104104104净负债比率25596225631924816377投资损失52455055流动比率050051057065营运资金变动5712813990速动比率027028032040其它412835营运能力投资活动现金流6531035907923总资产周转率105113116118资本支出6301070907928应收账款周转率1678167816781800长期投资27505050应付账款周转率826852848846其他4855055每股指标元筹资活动现金流469104104104每股收益042058076091短期借款927000每股经营现金119126152164长期借款130000每股净资产291349425516其他328104104104估值比率现金净增加额8647304398PE3447246318911587PB495412338279EVEBITDA1562184214801273资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分新乳业002946公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分