3Q23特斯拉全球交付量环比回落：3Q23特斯拉全球交付量同比+26.5%/环比-6.7%至43.5万辆（Model 3+Y同比+28.9%/环比-6.2%至41.9万辆，交付量占比96.3%）。3Q23特斯拉全球交付量环比回落符合我们的判断，但环比回落幅度仍低于预期，主要由于1）上海工厂（Model 3改款）、以及德州工厂（ModelY+Cybertruck）由于产线调整而停产；2）主力车型Model 3仍处于车型周期末期（国产Model 3改款9/1发布，最快10月开启交付），影响3Q23交付爬坡。
　　9月新势力交付表现再度分化：9月新势力交付排名依次为理想、蔚来、小鹏。从环比趋势来看，1）理想稳中有进，同比+212.7%/环比+3.3%至36,060辆；2）蔚来环比回落，同比+43.8%/环比-19.1%至15,641辆；3）小鹏持续爬坡，同比+80.8%/环比+11.8%至15,310辆。我们判断，1）理想单月交付稳步爬坡（9月订单突破4万辆），主要由于限时权益放大+供应链逐步缓解+8月新增L9 Pro版本上市；2）蔚来销量环比回落，主要由于市场竞争激烈+改款EC6上市提振效果低于预期；3）小鹏销量持续改善，主要受益于G6爬坡贡献（9月G6交付8,132辆，环比+15%）、以及新款G9新增更具性价比的磷酸铁锂版本上市。
　　行业竞争持续加剧：特斯拉：当前国产Model Y后驱版和高性能版交付周期维持2-6周，长续航版延长至6-8周，Model 3改款将于4Q23E开启交付。10/1国产Model Y小改款上新（售价不变，内外饰+百公里加速性能提升），预计4Q23E特斯拉竞品力或进一步增强；但鉴于行业竞争加剧，预计后续仍不排除权益放大+定价下探的风险（已启动限时引荐优惠）。新势力：1）理想：L7/L8/L9交付周期维持2-4周；订单持续爬坡，但已出现保险权益限时放大的趋势。2）蔚来：全新ES6交付周期缩短至2-3周（vs.9月交付周期为3-4周），ET5/ET5旅行版交付周期缩短至2-3周（vs.9月交付周期为3周），全新ES8交付周期缩短至4-5周（vs.9月交付周期为6-7周），全新EC6交付周期为2-3周，预计后续仍需聚焦主力车型的优惠政策。3）小鹏：P7i交付周期缩短至2-4周（vs.9月交付周期为4周），G6交付周期为6-8周（vs.9月交付周期为6-12周），P5交付周期为4-6周，G9交付周期为1-6周；预计后续G6订单爬坡、G9+P7i改款的订单转换，或将成为小鹏能否单月销量突破2万辆的关键。
　　行业以价换量+智能化主题趋势延续：我们判断，中秋+国庆超长假期、叠加终端优惠与车市旺季逐步临近，行业销量有望进一步改善；但鉴于市场竞争加剧，预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。持续看好特斯拉（尤其北美）产业链、以及特斯拉FSD+Dojo+机器人+新势力/华为等智能化主题。
　　投资建议：整车推荐长安汽车、理想汽车，建议关注小鹏汽车、特斯拉。零部件1）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升集团；2）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特。
　　风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期

研究报告全文：2023年10月5日行业研究3Q23特斯拉交付低于预期9月新势力交付再度分化特斯拉与新势力销量跟踪报告要点汽车和汽车零部件3Q23特斯拉全球交付量环比回落3Q23特斯拉全球交付量同比265环比买入维持-67至435万辆Model3Y同比289环比-62至419万辆交付量占比9633Q23特斯拉全球交付量环比回落符合我们的判断但环比回落幅作者度仍低于预期主要由于1上海工厂Model3改款以及德州工厂Model分析师倪昱婧CFAYCybertruck由于产线调整而停产2主力车型Model3仍处于车型周期末执业证书编号S0930515090002021-52523876期国产Model3改款91发布最快10月开启交付影响3Q23交付爬坡niyjebscncom9月新势力交付表现再度分化9月新势力交付排名依次为理想蔚来小鹏从环比趋势来看1理想稳中有进同比2127环比33至36060辆2行业与沪深300指数对比图蔚来环比回落同比438环比-191至15641辆3小鹏持续爬坡同3000比808环比118至15310辆我们判断1理想单月交付稳步爬坡9月订单突破4万辆主要由于限时权益放大供应链逐步缓解8月新增L9Pro1500版本上市2蔚来销量环比回落主要由于市场竞争激烈改款EC6上市提振效果低于预期3小鹏销量持续改善主要受益于G6爬坡贡献9月G6交付0008132辆环比15以及新款G9新增更具性价比的磷酸铁锂版本上市-1500行业竞争持续加剧特斯拉当前国产ModelY后驱版和高性能版交付周期维持2-6周长续航版延长至6-8周Model3改款将于4Q23E开启交付101汽车与汽车零部件沪深300国产ModelY小改款上新售价不变内外饰百公里加速性能提升预计4Q23E资料来源Wind特斯拉竞品力或进一步增强但鉴于行业竞争加剧预计后续仍不排除权益放大定价下探的风险已启动限时引荐优惠新势力1理想L7L8L9交付相关研报周期维持2-4周订单持续爬坡但已出现保险权益限时放大的趋势2蔚来8月新势力交付量披露特斯拉Model3改款开全新ES6交付周期缩短至2-3周vs9月交付周期为3-4周ET5ET5旅行启预售特斯拉与新势力跟踪报告版交付周期缩短至2-3周vs9月交付周期为3周全新ES8交付周期缩短2023-09-03至4-5周vs9月交付周期为6-7周全新EC6交付周期为2-3周预计后续仍需聚焦主力车型的优惠政策3小鹏P7i交付周期缩短至2-4周vs9新势力回暖有望延续看好2H23E行业平稳复苏特斯拉与新势力销量跟踪报告月交付周期为4周G6交付周期为6-8周vs9月交付周期为6-12周2023-08-02P5交付周期为4-6周G9交付周期为1-6周预计后续G6订单爬坡G9P7i改款的订单转换或将成为小鹏能否单月销量突破2万辆的关键行业有望平稳修复看好智能化主题特斯拉产业链特斯拉与新势力销量跟踪报告行业以价换量智能化主题趋势延续我们判断中秋国庆超长假期叠加终2023-07-08端优惠与车市旺季逐步临近行业销量有望进一步改善但鉴于市场竞争加剧预计行业以价换量智能化主题趋势或仍将延续持续看好特斯拉尤其北美新势力差距或逐渐拉开关注弱复苏的结构性反产业链以及特斯拉FSDDojo机器人新势力华为等智能化主题弹机会特斯拉与新势力销量跟踪报告2023-06-04投资建议整车推荐长安汽车理想汽车建议关注小鹏汽车特斯拉零部件1特斯拉产业链推荐福耀玻璃建议关注嵘泰股份爱柯迪旭升集团2需求或呈结构分化关注板块短期反弹机会特斯拉与新势力销量跟踪报告2023-05-04智能化推荐伯特利建议关注德赛西威经纬恒润科博达耐世特风险提示政策波动供应链不及预期行业需求不及预期爬坡不及预期特斯拉以价换量效果显现国内竞争加剧美国需求释放特斯拉与新势力销量跟踪报告股价EPS财报货币PEX证券代码公司名称投资评级2023-04-03市场货币22A23E24E22A23E24ELIO理想汽车3453002555810123964531买入理想交付量破万行业或将重新洗牌新势力000625SZ长安汽车1344079088092171515买入销量跟踪报告2023-02-03600660SH福耀玻璃3692182216246201715买入3606HK福耀玻璃3570182216246181513买入特斯拉交付量不及预期理想首次突破月销2603596SH伯特利7350171215271433427买入万特斯拉与新势力销量跟踪报告资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-9-28汇率按1HKD09176CNY1USD71798CNY换算2023-01-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告汽车和汽车零部件图11Q18-3Q23特斯拉全球交付量图21Q18-2Q23特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率2500035500000450000304000002000035000025300000150002025000020000015100001500001000001050000500005003Q182Q192Q201Q211Q224Q223Q231Q182Q184Q181Q193Q194Q191Q203Q204Q202Q213Q214Q212Q223Q221Q232Q23Model3Y辆ModelSX辆汽车收入LHS百万美元汽车业务毛利率资料来源公司公告资料来源公司公告图320201-20239蔚来交付量图41Q20-2Q23蔚来汽车收入与汽车业务毛利率25000200001500010000500002220212320212320202121222222232120222323202122-----------------------JulJulJulJulJanJanJanJanMarMarMarMarSepSepNovSepNovSepNovMayMayMayMay蔚来辆资料来源公司公告资料来源公司公告图520201-20239理想交付量图61Q20-2Q23理想汽车收入与汽车业务毛利率40000350003000025000200001500010000500002021222323202122222320212020202121212222222323-----------------------JulJulJulJulJanJanJanJanMarMarMarMarSepNovSepNovSepNovSepMayMayMayMay理想辆资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告汽车和汽车零部件图720201-20239小鹏交付量图81Q20-2Q23小鹏汽车收入与汽车业务毛利率1800016000140001200010000800060004000200002021222320212220202121222223232021222320212223-----------------------JulJulJulJulJanJanJanJanMarMarMarMarNovNovNovSepSepSepSepMayMayMayMay小鹏辆资料来源公司公告资料来源公司公告表120232-20239新势力品牌交付情况单位辆Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23同比环比理想汽车1662020823256812827732579341343491436060212733ONE1129106622262702139952NANANAL972995831608268528451942510933NANANAL88192622468877604961881131511227NANANAL7NA77021048611119131071338912752NANANA小鹏汽车60107002707975068629110081369015310808118P72294303040644439519649084241NANANAG3866759436358434311497NANANAP5189022411654170417219801268NANANAG996097292510051025872616NANANAG6NANANANA24439377068NANANA蔚来汽车12157103786658615510707204621932915641438-191ES839534643927458819172369NANANAES6284885317410164677111188601NANANAET7649738652535506397349NANANAEC685273494162218228NANANAET56471643742933224381823372882NANANAES79421267809521340520325NANANAEC7NA3197569756493492NANANAET5TNANANANANA36624083NANANA哪吒汽车100732206110801302912132100391210313211-26692零跑汽车3198617287261205813209143351419015800431113广汽埃安3008640016410124500345013450255205751596719-09极氪545566638101867810620120391230312053456-20资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展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