核心观点
　　中报业绩符合预期。短期来看，公司CGM产品已获批并开展商业化销售，有望凭借三代技术优势、渠道优势，推动CGM产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持血糖监测行业领先地位。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　近日，三诺生物发布2023年半年报。公司上半年实现营收20.07亿元（+8.50%），归母净利润1.75亿元（-23.60%），扣非归母净利润1.99亿元（+20.28%）。EPS为0.31元/股。
　　简评
　　业绩符合预期，并表心诺健康导致归母净利润下降
　　2023年上半年实现营收20.07亿元（+8.50%），归母净利润1.75亿元（-23.60%），扣非归母净利润1.99亿元（+20.28%）。其中Q2单季度营收13.49亿元（+9.68%），单季度归母净利润1.08亿元（-34.42%），单季度扣非归母净利润1.35亿元（+57.36%）。业绩符合预期，国内血糖业务保持稳健增长，公司6月21日公告完成对心诺健康的并表，其上半年亏损7760万元计入非经常性损益，收入、归母净利润、扣非归母净利润增速差异预计主要由于合并报表口径调整因素所致。
　　指血血糖产品保持稳健增长，CGM开启商业化销售
　　上半年公司血糖监测系统板块收入13.77亿元，同比增长5.12%，预计国内指血血糖业务保持较好增长，并表心诺健康后，其全资子公司Trividia的海外血糖业务预计对整体板块增速有所拖累。公司的CGM产品“三诺爱看”于4月底开启商业化销售，截至6月底的全网成交额超过2000万元，销售情况符合预期。
　　展望下半年：CGM产品预计持续放量，公司有望保持血糖监测领域龙头地位
　　下半年公司指血血糖仪业务有望保持稳健增长，CGM产品销售渠道预计从线上向线下拓展，有望保持快速放量趋势。公司的CGM产品于2023年3月31日获批NMPA三类医疗器械注册证，产品可用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测。家庭用型号使用时间最长15天，医疗机构用型号使用时间最长8天。该产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，临床数据显示其总体MARD值约为8.71%，优于目前多数已上市产品。公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2200万用户。公司产品覆盖超过3200家等级医院、8000多家基层医疗机构，OTC渠道覆盖22万家药店及健康服务终端。凭借指血血糖仪领域建立的优势，公司的CGM产品有望保持快速放量。
　　增资并表心诺健康，CGM取得欧盟MDR认证，海外业务发展进入新阶段
　　公司持续深耕海外市场，先后在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉、泰国设立分子公司，同时通过海外子公司PTS和Trividia积极开拓欧美市场和墨西哥、非洲等地的业务。Sinocare与PTS、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。公司上半年实现海外销售收入8.71亿元，按照并表后的可比口径同比增长7.9%。
　　6月21日公司发布公告，子公司心诺健康完成股权转让及增资的工商变更登记。完成股权变更后，三诺生物及公司实际控制人李少波先生分别持有心诺健康55%、45%的股权，心诺健康将成为公司的控股子公司。心诺健康的全资子公司Trividia有望与三诺生物在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，进一步补充完善血糖检测领域的产品结构，加速开拓全球市场。
　　公司的CGM产品已于2023年9月取得欧盟MDR认证，目前公司正在积极推动CGM产品在美国的注册临床工作，有望在2024年底前取得FDA注册证。依托海外子公司的渠道布局，公司的CGM产品在海外获批后有望逐步实现商业化销售和放量，为公司贡献新的成长动力。
　　各项费用率较为平稳，毛利率略有降低
　　按照并表后的可比口径，2023年上半年公司毛利率为51.19%（-1.34pp），预计主要由于血糖监测业务毛利率同比降低4.03pp。上半年销售费用率为23.78%（-0.04pp），管理费用率10.19%（+0.07pp），研发费用率8.03%（+0.33pp），财务费用率1.28%（+0.64pp），各项费用率基本保持稳定。上半年净利率为8.74%（-3.67pp），主要受非经常性损益影响较大。上半年经营活动净现金流为2.51亿元（+41.03%），主要系母公司收到2022年软件退税结算及2023年一季度软件退税所致。投资活动现金流为-1.37亿元，去年同期为-0.47亿元，主要系收回投资（定期存款）收到的现金减少所致。筹资活动现金流为0.51亿元，去年同期为-1.29亿元，主要系为子公司心诺健康担保抵押支出减少所致。
　　CGM商业化带来新成长动力，有望维持血糖监测领域龙头地位
　　短期来看，公司CGM产品已获批并开展商业化销售，有望凭借三代技术优势、渠道优势，推动CGM产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械指血血糖仪稳健增长CGM开三诺生物300298SZ启商业化销售核心观点维持买入贺菊颖中报业绩符合预期短期来看公司CGM产品已获批并开展商hejuyingcsccomcn业化销售有望凭借三代技术优势渠道优势推动CGM产品SAC编号S1440517050001销售放量中长期来看公司海外业务布局即将进入收获期院SFC编号ASZ591内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性公司有望维王在存持血糖监测行业领先地位wangzaicuncsccomcn事件SAC编号S1440521070003李虹达公司发布2023年半年报lihongdacsccomcnSAC编号S1440521100006近日三诺生物发布年半年报公司上半年实现营收20232007亿元850归母净利润175亿元-2360扣发布日期2023年09月29日非归母净利润199亿元2028EPS为031元股当前股价2581元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现业绩符合预期并表心诺健康导致归母净利润下降1个月3个月12个月2023年上半年实现营收2007亿元850归母净利润210407-1037-706-822-401175亿元-2360扣非归母净利润199亿元2028其12月最高最低价元37942195中Q2单季度营收1349亿元968单季度归母净利润108总股本万股5642654亿元-3442单季度扣非归母净利润135亿元5736流通A股万股4553457业绩符合预期国内血糖业务保持稳健增长公司6月21日公总市值亿元13994告完成对心诺健康的并表其上半年亏损7760万元计入非经常流通市值亿元11293性损益收入归母净利润扣非归母净利润增速差异预计主要近3月日均成交量万28670由于合并报表口径调整因素所致主要股东李少波2529指血血糖产品保持稳健增长CGM开启商业化销售股价表现上半年公司血糖监测系统板块收入1377亿元同比增长62512预计国内指血血糖业务保持较好增长并表心诺健康后42其全资子公司Trividia的海外血糖业务预计对整体板块增速有所222拖累公司的CGM产品三诺爱看于4月底开启商业化销售-18截至6月底的全网成交额超过2000万元销售情况符合预期2023414202291420231142023214202331420235142023614202371420238142023914202211142022101420221214三诺生物沪深300相关研究报告中信建投医疗器械三诺生物2023-04-300298业绩符合预期CGM获批后09有望快速放量中信建投医疗器械三诺生物本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2023-02-300298业绩符合预期CGM值得期05本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明待三诺生物A股公司简评报告展望下半年CGM产品预计持续放量公司有望保持血糖监测领域龙头地位下半年公司指血血糖仪业务有望保持稳健增长CGM产品销售渠道预计从线上向线下拓展有望保持快速放量趋势公司的CGM产品于2023年3月31日获批NMPA三类医疗器械注册证产品可用于糖尿病成年患者18岁的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测家庭用型号使用时间最长15天医疗机构用型号使用时间最长8天该产品采用第三代直接电子转移技术具有低电位不依赖氧气干扰物少稳定性好和准确度高等优点临床数据显示其总体MARD值约为871优于目前多数已上市产品公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势在国内血糖仪零售市场份额占50以上拥有超过2200万用户公司产品覆盖超过3200家等级医院8000多家基层医疗机构OTC渠道覆盖22万家药店及健康服务终端凭借指血血糖仪领域建立的优势公司的CGM产品有望保持快速放量增资并表心诺健康CGM取得欧盟MDR认证海外业务发展进入新阶段公司持续深耕海外市场先后在越南菲律宾印度尼西亚印度孟加拉泰国设立分子公司同时通过海外子公司PTS和Trividia积极开拓欧美市场和墨西哥非洲等地的业务Sinocare与PTSTrividia产品通过协同销售整合海外营销网络产品销售覆盖135个国家和地区已经建立起较为完善的全球化销售渠道公司上半年实现海外销售收入871亿元按照并表后的可比口径同比增长796月21日公司发布公告子公司心诺健康完成股权转让及增资的工商变更登记完成股权变更后三诺生物及公司实际控制人李少波先生分别持有心诺健康5545的股权心诺健康将成为公司的控股子公司心诺健康的全资子公司Trividia有望与三诺生物在原材料采购技术研发质量管理等方面形成协同降低生产成本进一步补充完善血糖检测领域的产品结构加速开拓全球市场公司的CGM产品已于2023年9月取得欧盟MDR认证目前公司正在积极推动CGM产品在美国的注册临床工作有望在2024年底前取得FDA注册证依托海外子公司的渠道布局公司的CGM产品在海外获批后有望逐步实现商业化销售和放量为公司贡献新的成长动力各项费用率较为平稳毛利率略有降低按照并表后的可比口径2023年上半年公司毛利率为5119-134pp预计主要由于血糖监测业务毛利率同比降低403pp上半年销售费用率为2378-004pp管理费用率1019007pp研发费用率803033pp财务费用率128064pp各项费用率基本保持稳定上半年净利率为874-367pp主要受非经常性损益影响较大上半年经营活动净现金流为251亿元4103主要系母公司收到2022年软件退税结算及2023年一季度软件退税所致投资活动现金流为-137亿元去年同期为-047亿元主要系收回投资定期存款收到的现金减少所致筹资活动现金流为051亿元去年同期为-129亿元主要系为子公司心诺健康担保抵押支出减少所致CGM商业化带来新成长动力有望维持血糖监测领域龙头地位短期来看公司CGM产品已获批并开展商业化销售有望凭借三代技术优势渠道优势推动CGM产品销售放量中长期来看公司海外业务布局即将进入收获期院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性公司有望维持血糖监测行业领先地位我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为441555694亿元增速分别为24259250以9月27日收盘价3051元计算2023-2025年PE分别为3326请参阅最后一页的重要声明1三诺生物A股公司简评报告21倍维持买入评级风险提示1行业竞争加剧风险公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位若未来国产企业竞争加剧可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响2海外市场风险海外经济形势变化海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速汇率波动可能对公司业绩产生影响3新产品研发风险若公司新产品研发进度低于预期可能对公司未来增长带来不利影响4产品推广进度不及预期风险若CGM等新产品获批后销售进度不及预期可能对公司业绩带来不利影响图表1预测及比率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2814427450226003增长率192519175195归属母公司股东净利润431441555694增长率300624259250每股收益EPS076078098123市盈率PE34332621资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2三诺生物A股公司简评报告图表2财务预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元现金及现金等价物1140902844962903960应收款项268217356501589704存货净额3133314177478731026其他流动资产6176101140164197流动资产合计178215571717235025292886固定资产87010631280153218152157无形资产及其他159227208200191183投资性房地产76210751107110711071107长期股权投资323232305405425445资产总计389641544617559360676778短期借款及交易性金融负债641465027611974应付款项174182245421493579其他流动负债3143785397628881052流动负债合计552706834146015001705长期借款及应付债券491498465465465465其他长期负债112157175205235236长期负债合计603655640670700701负债合计115513611474213022002407少数股东权益7722212019股东权益273427863122344338474352负债和股东权益总计389641544617559360676778利润表百万元营业收入201523612814427450226003营业成本7009451162195222862684营业税金及附加242531485566销售费用584725751102612051441管理费用3333614567568621029财务费用173412441投资收益637742505355资产减值及公允价值变动565027000其他收入1131051000营业利润236139470538662837营业外净收支1210000利润总额248138470538662837所得税费用613142101111148少数股东损益013345归属于母公司净利润187108431441555694请参阅最后一页的重要声明3三诺生物A股公司简评报告2020202120222023E2024E2025E现金流量表百万元净利润187108431441555694资产减值准备1163851534折旧摊销8397104145171200公允价值变动损失565027000财务费用173412441营运资本变动62115125100944其它1163831535经营活动现金流27540381486717849资本开支193370229373448538其它投资现金流03030000投资活动现金流87310272473468558权益性融资4218000支付股利利息178132117120151189其它融资现金流79133116222615745融资活动现金流38533167106308234现金净变动574238591185957货币资金的期初余额5661140902844962903货币资金的期末余额1140902844962903960资料来源公司公告Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4三诺生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请参阅最后一页的重要声明5三诺生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大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