事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入20.07亿元（+8.50%，经调整），归母净利润1.75亿元（-23.60%，经调整），扣非净利润1.99亿元（+20.28%，经调整），经营性现金流2.51亿元（（+41.03%，经调整）；2023年Q2实现营业收入13.49亿元（+9.68%，经调整），归母净利润1.08亿元（-34.42%，经调整），扣非净利润1.35亿元（+57.36%，经调整）。
　　 BGM业务保持稳健增长，CGM上市有望打开第二曲线。从公司2023H1收入来看：①血糖监测系统13.77亿元（+5.12%）；②血脂检测系统：1.55亿元（+76.11%）；③糖化血红蛋白检测系统0.87亿元（+23.38%）；④iPOCT0.83亿元（+7.39%）；⑤血压计0.60亿元（+14.17%）；⑥糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。公司CGM产品“三诺爱看”已于2023年3月获三类证并于4月底上市销售，其具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达7.45%。据灼识咨询数据，2020年我国I型/II型糖尿病病人CGM渗透率分别仅为6.9%/1.1%，较美国（25.8%/9%）存在较大差距，随着老龄化带动糖尿病患者基数增加、健康管理及医疗消费意识增强，我国CGM渗透率有望快速提升，公司作为国内率先推出成熟CGM产品的先行者，或将充分受益。
　　心诺健康并表影响表观利润，海外子公司经营持续改善。2023年6月公司以4.97亿元现金认购心诺健康55%股权（3.4亿元新增注册资本），完成对美国子公司Trividia控股。2023H1心诺健康实现营业收入5.12亿元，净利润-0.78亿元（2022年曾收到一次性仲裁赔款及利息0.22亿美元，致本期由盈转亏）。基于Sinocare品牌与子公司PTS、Trividia协同销售，公司实现海外营销网络整合，目前产品已覆盖135个国家/地区。随着公司进一步推动PTS与Trividia业务整合，深入探索国际采购、市场开拓、研发生产等协同，未来公司经营成本、产品矩阵、业务版图有望愈发改善。
　　多渠道运营树立品牌形象，精益打磨培育核心产品力。公司在零售、临床、国际等市场不断发力，目前已占据零售端近50%市场份额，覆盖主流电商平台20+，进入全国30个省份3,200+医院，为1,100+医院提供糖尿病管理系统软件，为8,000+基层医疗机构提供iPOCT产品和服务，并在85个国家/地区完成产品注册，不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象。此外，公司坚持高水平研发投入，2023H1研发投入1.61亿元，占营收比例为8.03%，除CGM注册上市外，主要研发/创新成果包括：①高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室；②院内外一体化智慧医疗平台；③PDL（（精准桌上实验室）研发体系；④“国家知识产权优势企业”：国内累计授权专利328项+软件著作权138项，II类医疗器械注册证分别145项及III类医疗器械注册证1项。
　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.09/5.29/6.59亿元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%，EPS为0.72/0.94/1.17元，当前股价对应PE为34/26/21倍，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评医疗器械2023年09月02日TableTitleTableStockCode全球化布局渐趋完善原料及医疗终端增长提速静待护肤品打开成长三诺生物300298CGMTableInvestRank空间业务恢复推荐首次评级核心观点合理估值区间3102-3572元TableSummary事件公司发布2023年半年报公司2023年1-6月实现营业收入2007分析师亿元850经调整归母净利润175亿元-2360经调整扣程培TableAuthors非净利润199亿元2028经调整经营性现金流251亿元4103经调整2023年Q2实现营业收入1349亿元968经调整归母021-20257805净利润108亿元-3442经调整扣非净利润135亿元5736chengpeiyjchinastockcomcn经调整分析师登记编号S0130522100001BGM业务保持稳健增长CGM上市有望打开第二曲线从公司2023H1收入来看血糖监测系统1377亿元512血脂检测系统155亿元7611糖化血红蛋白检测系统087亿元2338iPOCT市场数据TableMarket2023-09-03083亿元739血压计060亿元1417糖尿病营养护A股收盘价元2428理等辅助产品134亿元公司CGM产品三诺爱看已于2023年3月A股一年内最高价元3895获三类证并于4月底上市销售其具备低电位不依赖氧气干扰物少稳定性好和准确性高等优点i3MARD值为871h3MARD值达745A股一年内最低价元2174据灼识咨询数据2020年我国I型II型糖尿病病人CGM渗透率分别仅为沪深3003791496911较美国2589存在较大差距随着老龄化带动糖尿病市盈率3457患者基数增加健康管理及医疗消费意识增强我国CGM渗透率有望快总股本万股5642654速提升公司作为国内率先推出成熟CGM产品的先行者或将充分受益实际流通A股万股4553457心诺健康并表影响表观利润海外子公司经营持续改善2023年6月限售的流通A股万股1089197公司以497亿元现金认购心诺健康55股权34亿元新增注册资本流通A股市值亿元11056完成对美国子公司Trividia控股2023H1心诺健康实现营业收入512亿元净利润-078亿元2022年曾收到一次性仲裁赔款及利息022亿美元致本期由盈转亏基于Sinocare品牌与子公司PTSTrividia协同销售相对沪深300表现图公司实现海外营销网络整合目前产品已覆盖135个国家地区随着公司TableChart进一步推动PTS与Trividia业务整合深入探索国际采购市场开拓研发生产等协同未来公司经营成本产品矩阵业务版图有望愈发改善多渠道运营树立品牌形象精益打磨培育核心产品力公司在零售临床国际等市场不断发力目前已占据零售端近50市场份额覆盖主流电商平台20进入全国30个省份3200医院为1100医院提供糖尿病管理系统软件为8000基层医疗机构提供iPOCT产品和服务并在85个国家地区完成产品注册不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象此外公司坚持高水平研发投入2023H1研发投入161亿元占营收比例为803除CGM注册上市外主要研发创新成果包括资料来源中国银河证券研究部高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室院内外一体化智慧医疗平台PDL精准桌上实验室研发体系国家知识产权相关研究优势企业国内累计授权专利项软件著作权项类医疗器械328138IITableResearch注册证分别145项及III类医疗器械注册证1项投资建议公司是国内血糖检测龙头基于全球化布局持续完善CGM产品上市放量在即未来成长空间有望快速打开我们预计公司2023-2025年归母净利润为409529659亿元同比-51529512449EPS为072094117元当前股价对应PE为342621倍首次给予推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评医疗器械风险提示海外子公司整合进展不及预期的风险CGM产品放量不及预期的风险市场竞争加剧的风险关键技术迭代超预期的风险主要财务指标预测TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2813504330705263536378291915539321542118收入增长率净利润百万元43088408685292765888利润增速30056-51529512449毛利率5871511652015219076072094117摊薄EPS元3180335225892079PEPB439413356304PS487316260215资料来源公司公告中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评医疗器械公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产17170258766111013191552营业收入281350433070526353637829现金84353-76938-58762-21780营业成本116183211492252613304948应收账款34839541346908487901营业税金及附加3063000000000其它应收款736120314621772营业费用75132101771121061143511预付账款494788831058912757管理费用19586433075158360594存货416796462280696101649财务费用1227000000000其他5148686179459254资产减值损失-2707000000000非流动资产290010483990507879521779公允价值变动收益000000000000长期投资30499314993249933499投资净收益4206000000000固定资产120559184922208575222808营业利润47021505166583080939无形资产20794549485140147655营业外收入036000000000其他118157212621215404217817营业外支出058000000000资产总计461712542755618893713331利润总额46999505166583080939流动负债83358136183159657188535所得税420498511316615378短期借款3710371037103710净利润42796406655266465560应付账款24505323113820845662少数股东损益-293-203-263-328其他55143100162117739139163归属母公司净利润43088408685292765888非流动负债64001730557305573055EBITDA567137429690940108039长期借款5222522252225222EPS元076072094117其他58779678336783367833负债合计147359209238232712261590主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益2178197517121384营业收入1915539321542118归属母公司股东权益312175331542384469450358营业利润2376174330322295负债和股东权益461712542755618893713331归属母公司净利润30056-51529512449毛利率5871511652015219现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率153194410061033经营活动现金流47439623286717677982ROE1380123313771463净利润42796406655266465560ROIC1111103211791280折旧摊销11940237802511027100资产负债率3192385537603667财务费用1769000000000净负债比率4688627460265791投资损失-4206000000000流动比率206043070102营运资金变动-6993-3543-10598-14679速动比率148-012011040其它21331425000000总资产周转率064086091096投资活动现金流-13368-218682-49000-41000应收帐款周转率1008973854813资本支出-31084-215000-48000-40000应付帐款周转率544744716727长期投资17300-1000-1000-1000每股收益076072094117其他416-2682000000每股经营现金084110119138筹资活动现金流-28350-5990000000每股净资产553588681798短期借款-8781000000000PE3180335225892079长期借款-5624000000000PB439413356304其他-13945-5990000000EVEBITDA3299202916381344现金净增加额6200-1612911817636982PS487316260215数据来源公司公告中国银河证券研究院6901-456919021979请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评医疗器械分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用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